Aprendiendo del Oráculo de Omaha
Invertir desde una perspectiva empresarial.

Campari: una inversión interesante

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Publicado por Encogu el 05 de abril de 2012

Con el objetivo de hacer más amena la lectura de mis artículos he optado por hacer un análisis más sintetizado y práctico con el propósito de llegar a más lectores y que la información resulte más útil.

 

Descripción de la compañía:

Es la sexta mayor compañía del mundo de la industria de las bebidas. Posee más de cuarenta marcas entre bebidas destiladas o espirituosas, vinos, licores y bebidas no alcohólicas, de las cuáles destacan Campari, Cinzano, SKYY Vodka, Frangelico, Glen Grant, Wild Turkey y Aperol.

Vende en más de 190 países y ostenta posiciones de liderazgo en Italia y Brasil así como una importante presencia en Estados Unidos y Europa Occidental.

La sede de la compañía se encuentra en la pequeña ciudad de Sesto San Giovanni, en el área metropolitana de Milán. Tiene ocho fábricas en Europa y cinco en América, además de cuatro bodegas (tres en Italia y una en Francia).

Gruppo Campari forma parte del selectivo FTSE MIB, formado por las cuarenta mayores compañías italianas cotizadas. 

 

Análisis de la Cuenta de Resultados y del Balance:

--->Crecimiento robusto y sostenido de las ventas, el EBITDA y el Beneficio Neto a lo largo de la última década (2001-2011).                     

Crecimiento medio anual del Beneficio Neto (2001-2011): 9,7%

Crecimiento absoluto del Beneficio Neto (2001-2011): 152%  

 

- Claves de este crecimiento:

1) Crecimiento orgánico:

- Elevadas inversiones en marketing e innovación. Los gastos en publicidad, promoción y packaging están entre los tres más elevados del total de gastos de explotación.

- Riguroso control de costes (margen EBITDA y margen neto muy estables y en niveles correctos).

- Diversificación geográfica (presencia cada vez mayor en mercados emergentes).

2) Crecimiento vía adquisiciones:

Ha sido una estrategia claramente ganadora para la empresa:

- La reacción del mercado a todas las adquisiciones de la compañía ha sido siempre positiva (3-4% de media de subida de la acción la semana siguiente al anuncio de la compra).

- Dichas adquisiciones le han aportado sinergias importantes.

- La dirección ha mantenido siempre unos criterios muy estrictos de disciplina financiera que han permitido realizar todas estas adquisiciones manteniendo bajo control el endeudamiento financiero.

 

- Expectativas:

La empresa tiene fortaleza financiera suficiente para poder seguir creciendo vía adquisiciones en los próximos años. Se espera un crecimiento orgánico algo menor que el experimentado en la última década pero igualmente muy favorable (superior al 5%).

 

- Como acabo de comentar la empresa ha mantenido siempre una sólida posición financiera a pesar de las importantes adquisiciones realizadas durante los últimos años (p.ej. cuando en 2002 adquirió SKYY Vodka, el ratio Deuda financiera neta/EBITDA, que mide los años que harían falta para cancelar la deuda financiera con el EBITDA, subió de 1,2 a 1,7, para después volver a bajar a 1,2 en 2003. En junio de 2009 adquirió la compañía de whisky Wild Turkey, esta compra hizo aumentar el ratio de 1,4 hasta 2,3, para después volver a bajar y situarse en 1,9 a finales de 2011. A pesar de las fuertes adquisiciones realizadas no se ha disparado el endeudamiento).

- La compañía cerró el ejercicio 2011 con un ratio de endeudamiento (deuda total/fondos propios) ligeramente superior a 1 y un ratio Deuda financiero neta/EBITDA ligeramente inferior a 2.

- Al mismo tiempo el vencimiento medio de la deuda (average debt maturity) es de 4,5 años, con lo cuál no tiene necesidades de refinanciación hasta 2016 y el coste medio de la deuda es del 6,6%.

- En 2009 emitió bonos en el Euromercado, sin rating, por valor de 350 millones de euros con un vencimiento de 7 años y un cupón fijo anual del 5,375%. Recordemos que Grifols hizo una emisión de bonos con un coste bastante mayor (cupón anual del 8,25%). Además, la demanda de los bonos de Campari fue 9 veces superior a la oferta.

 

Evolución de la acción y rentabilidades esperadas: 

La empresa salió a cotizar a bolsa en julio de 2001 a 1,55 euros/acción. En una década (julio de 2011) la acción había subido hasta los 5,80 euros/acción, lo que representa una rentabilidad absoluta del 274% y una rentabilidad media anual del 14%. Teniendo en cuenta los dividendos la rentabilidad absoluta en una década ha sido del 307% y la rentabilidad media anual del 15%.

En relación a sus dos Benchmarks (el selectivo italiano FTSE MIB y el DJ Stoxx Food & Beverage Index) comentar que ha obtenido una rentabilidad anual superior en un 15% y en un 13% en relación a ambos índices respectivamente en la primera década de cotización. Ha sido unos de los mejores valores del FTSE MIB y el DJ Stoxx Food & Beverage.

 

- Rentabilidad inicial: BPA estimado 2012/precio acción: 0,30/5,16= 5,81%.

 

- Expansión esperada de la rentabilidad, que hace referencia a la tasa de rentabilidad esperada a la que crecerán los beneficios en el futuro. Teniendo en cuenta las perspectivas de crecimiento vamos a suponer un crecimiento medio anual del BPA del 8%.

 

- Rentabilidad relativa a las obligaciones del Estado: 0,30/0,0567= 5,29 euros/acción, ligeramente por encima de la cotización actual.

 

- Precio objetivo medio (consenso analistas): 5,56 euros/acción, eso es un 7,75% por encima del precio de la acción.

 

- Cálculo de la rentabilidad esperada a 10 años vista:

 BPA a 10 años vista: 0,65 euros/acción (BPA estimado para 2012 de 0,30 euros/acción y crecimiento medio anual esperado del 8% hasta 2022).

PER: cogemos el PER mínimo de esta última década: 14.

Precio estimado de la acción para dentro de 10 años: 0,65*14= 9,1 euros/acción, eso nos da una rentabilidad media anual vía precio del 5,84%.

 

La rentabilidad vía dividendos sería la siguiente:

1-  0,095 euros/acción es el dividendo medio anual por acción entre 2012 y 2022, para calcularlo hago la media entre los dos extremos, es decir, entre 2012 y 2022 (0,30*0,20+0,65*0,20/2), siendo 0,30 el BPA estimado para 2012 y 0,20 (20%) el pay-out estimado; 0,65 es el BPA estimado para 2022 y 0,20 (20%) el pay-out estimado.

2- Multiplico 0,095 por los diez años que cobraré el dividendo y me dará el dividendo en términos absolutos que debería cobrar=    0,095*10= 0,95 euros.

3- Calculo la rentabilidad media anual teniendo en cuenta el precio de la acción (5,16 euros) y los dividendos totales que espero obtener entre 2012 y 2022 (0,95 euros), y eso me da una rentabilidad media anual del 1,70%.

La suma de ambas nos da una rentabilidad media anual esperada del 7,54%.

 

Puntuación:

Cuenta de Resultados= 8,25. Balance= 7. Rentabilidades esperadas= 5

Puntuación total conjunta= 8,25+7+5/10= 6,75/10

Puntuación del primer análisis completo de Campari (publicado el 02/02/2012): 6,27, eso es 0,48 puntos por debajo del actual análisis.

Precio de cierre de la acción el 02/02/2012: 5,19 euros/acción.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Etiquetas: inversión



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Comentarios
1 Franz
08 de abril de 2012 (16:13)

Gracias por el artículo, las compañías que mencionas no estan nada mal pero has hecho muy bien en comentarlas, y he pensado por unos instantes que los mercados o estan colocados de alcohol o estan por la resaca.
Saludos

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2 carlos2011
08 de abril de 2012 (16:16)

Muy interesante como siempre.

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3 Encogu
Encogu  en respuesta a  Franz
08 de abril de 2012 (17:48)

gracias Franz por el comentario,

la verdad es que al sector del alcohol no parece que le afecte mucho la crisis, es bastante anticíclico,

cuando analice compañías extranjeras trataré de elegir empresas de algún sector o subsector donde no haya empresas españolas relevantes cotizadas, por proximidad cultural y por la facilidad de obtener abundante y buena información estaré focalizado mayoritariamente en empresas italianas,

tengo en mente Luxottica, Finmeccanica, Pirelli, Prysmian, Bulgari, entre otras...

saludos!

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4 Encogu
Encogu  en respuesta a  carlos2011
08 de abril de 2012 (17:49)

gracias carlos!

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