Tremon, endeudada hasta el agobio

Tremon, agobiada por las deudas

Según la noticia recogida hoy de El País, Tremon tienen un endeudamiento tan fuerte como que equivale a casi cinco veces su patrimonio; ¿se puede estar cómodo con semejante nivel de deuda? Un problema en la empresa, un aumento del coste de la deuda o una disminución del valor de su patrimonio, y Tremon se acercaría a una situación de quiebra. El que los activos de Tremon nos gusten no significa que nos guste Tremon; no con estos niveles de deuda.

Es una OPV; Tremon no se queda ni un euro

La OPV de Tremon no va a arreglar nada, porque se trata de una OPV y no una OPS. No es Tremon quien va a hacer caja, sino sus dueños, que ante la que se les viene encima optan por hacer caja.

La que se le viene encima a Tremon, en 2009

2008 puede ser un año relativamente tranquilo para Tremon, pero no así 2009. En 2009, Tremon tendrá que hacer frente al vencimiento de 4000 millones en deuda, y para hacernos una idea de la magnitud de este vencimiento hay que recordar que en la OPV Tremon se valoraba entre 1100 y 1300 millones. No es de extrañar que, para entonces, Hilario Rodríguez Elías, dueño de Tremon, prefiera tener una parte de su patrimonio fuera de la empresa. Por si algo va mal.

Hay que ser atrevidos para meterse en Tremon

Después de todo lo dicho, nosotros esta vez no pensamos acudir a la OPV de Tremon, porque hay que ser muy atrevidos para meterse en estas condiciones. Hasta tal punto hace falta ser atrevidos, que Tremon no ha encontrado ninguna entidad financiera lo suficientemente atrevida para asegurar la OPV, y Tremon será la única OPV de este año que vaya sin asegurar; es decir, que si no consiguen suficiente demanda, la OPV de Tremon se cancelará, algo que se nos antoja muy probable.

Ojo con la valoración de activos de Tremon

Los activos de Tremon fueron valorados en 2800 millones para su posible OPV de Junio, que al final se aplazó. Y el valorador independiente advierte de que desde que dijo cuánto valían los activos de Tremon hasta hoy, el mercado ha cambiado y se encuentra en una situación de "incertidumbre muy alta". O dicho de otro modo: avisa de que los activos de Tremon ya no valen 2800 millones, sino bastante menos.

Tremon, pon las barbas a remojar
Diferencia OPS - OPV
Tremon, OPV del patito feo

Tremon, OPV del patito feo

OPV Tremon, al final sí

Y nos ha sorprendido. Tenemos que reconocer que pensábamos que Tremon no podría sacar su OPV adelante, en un entorno tan hostil con las OPV en general y las inmobiliarias en particular. Pero ahí están ellos: ya se pueden pedir acciones de Tremon, hasta el día 5 de diciembre; luego unos días para poder revocar, y al día 14 de diciembre sale Tremon a bolsa.

Características de la OPV de Tremon

La OPV de Tremon constará de un tramo institucional español del 80%, y el restante 20% irá a particulares y empleados; tramo internacional no han hecho, porque saben que los extranjeros huyen de las inmobiliarias españolas. En total se venderán 43,64 millones de acciones de Tremon, lo que representa un 25% de la empresa. Y esta vez no han querido disfrazarla de OPS, como han hecho en Criteria e Iberdrola Renovables.

Los bancos colocadores serán Banco Pastor, la CAM, Bancaja, Nordkapp Inversiones, Alpha Finanzas y Renta 4.

Precio: Tremon, OPV más barata de lo que querían

El precio de las acciones de Tremon se ha fijado entre 6,56 y 7,57 euros, lo que implica valorar Tremon entre 1.145 y 1.321 millones. Una valoración bastante a la baja, si recordamos lo que querían pedir en su anterior intento de salir a bolsa, y que decían que sus activos valían 2800 millones; pero sin embargo, si nos fijamos en que los beneficios de Tremon antes de impuestos fueron en 2006 de 50,8 millones, esto nos daría un PER Tremon de 23-26, que no tiene nada de barato sino todo lo contrario. Pero recordamos lo ocurrido con el PER de Fluidra, y muy especialmente con el PER de Renta 4: allí el dato de PER 2006 daba una imagen engañosamente mala de la compañía, y tuvimos que hacer algunos cálculos para sacar un PER más real, que nos salía mucho más bajo; no es, sin embargo, el caso del PER de Tremon, que de recalcularlo sería a la baja: primero, porque el dato del beneficio que da Tremon es antes de impuestos; segundo, porque al no ser OPS no hay inyección de capital; y tercero, porque es muy difícil que una inmobiliaria gane mucho más en 2007 que en 2006, más bien lo contrario.

¿Quien va a comprar Tremon ?

Tremon nos gusta bastante por su buena diversificación, pero con todos los matices que queramos dar, Tremon no deja de ser una inmobiliaria española con PER 25. Y si a eso le sumamos la falta de liquidez generalizada y su coincidencia en el tiempo con Iberdrola Renovables, la madre de todas las OPV, nos encontramos con algo poco atractivo para captar un dinero que escasea. ¿Quien irá a la OPV de Tremon? No nos sorprendería nada que Tremon acabara dando marcha atrás por falta de oferta. Y como colofón, queremos reproducir un párrafo de un artículo de la OPS de Renta 4, todavía más vigente ahora:

Desde que surgió el tema de las subprime y la crisis de confianza, la liquidez no abunda en el mercado. Y en un mercado con poca liquidez, las grandes operaciones de los bonos convertibles del Santander y la OPV de Criteria Caixa Corp han secado buena parte de la liquidez que quedaba.

Añádase la gran operación Iberdrola Renovables, y se tendrá el cuadro completo. ¡Buena suerte, Tremon! La vas a necesitar.

OPV: Las OPV españolas, sin demanda institucional
La OPS de Renta4 no llega en el mejor momento

Tremon, pon las barbas a remojar

Tremon ya está avisada

Lo que ha ocurrido con Renta 4, que ha perdido el 12% en los dos primeros días, debería servir como aviso a navegantes para Tremon: El mercado está muy exigente, no hay demanda; no es buen momento para la OPV, y Tremon se lo debería pensar bien, porque si quiere salir a bolsa y no ser un fracaso, deberá ofrecer un descuento muy importante.

Es verdad que el Ibex no va mal, pero eso no es representativo: Del Ibex están tirando unos pocos blue chips, que pesan mucho en el índice, mientras el resto se van descolgando. Más representativo es para Tremon el comportamiento de las OPV recientes, que están todas ellas en mínimos, o el de las inmobiliarias, que tampoco dan muchas alegrías.

¿Hay dinero para Tremon ?

La OPV de Tremon sería de unos 1.000 millones, ya que quieren sacar a bolsa el 35% de la empresa y sus activos han sido valorados en alrededor de 2.800 millones. Pero si al mercado ya le ha costado poner los 200 millones de Fluidra o los ciento y pico de Renta 4, pedirle ahora 1.000 millones para Tremon parece mucho pedir, sobre todo viendo que las inmobiliarias son el sector menos atractivo ahora mismo.

Lo cierto es que en España hay ahora mucha oferta de OPV, y poca demanda de institucionales. Es más que posible que Tremon tenga que desistir finalmente de su OPV.

Las OPV españolas, sin demanda institucional