Fin de la OPV Tremon - Otra vez cancelada

Tremon, una OPV bajo sospecha

De entrada, y en las circunstancias actuales de las OPV españolas, todas las OPV son en principio sospechosas, y más después del decepcionante arranque de Iberdrola Renovables. Si además es una inmobiliaria, la OPV ya es doblemente sospechosa, pues el sector está en claro hundimiento. Si se trata de una inmobiliaria que nos quieren vender a un PER de 25, caso de Tremon, ya huele claramente a chamusquina. Y si encima no hay ni un banco que quiera asegurar la colocación, y lo que leemos en la prensa es lo contrario a lo que dice el presidente, Hilario Rodriguez, pues cualquiera se da cuenta de que nadie va a querer comprar las acciones de Tremon que Hilario Rodriguez quería vender.

Y eso es justo lo que ha pasado: Tremon ha suspendido hoy su OPV, en el último día, cuando hoy tenía que fijar el precio final para empezar ya el lunes a cotizar. Larga ha sido la agonía, pero en realidad ha sido la crónica de una muerte anunciada; y si no, id leyendo nuestros anteriores mensajes, desde el primero hasta el último.

¿Y ahora, qué, Tremon?

Pues ahora, Hilario Rodriguez dice que ha escuchado muchas ofertas interesantes para entrar en el capital de Tremon (y la zorra dice que no quiere la uva porque está verde), y que probablemente dará entrada en el capital a un gran inversor privado (¿Bhavani, Amancio Ortega, ...? No muchos pueden meter 300 millones en una inmobiliaria). Si esta línea no cuajara, lo más probable es que tengan que esperar bastante tiempo hasta que Tremon pueda volver a intentar salir a bolsa, pues las circunstancias adversas para empresas como Tremon probablemente van a empeorar todavía más a corto/medio plazo.

Las OPV españolas, sin demanda institucional
En Tremon juegan al despiste
Tremon, pon las barbas a remojar

En Tremon juegan al despiste

¿Deuda o no deuda?

Si en el artículo anterior comentábamos que Tremon estaba tremendamente endeudada, en este no nos queda más remedio que rectificar; se trata de una errata de El País y Cinco Días (menos mal que pusimos lo de "Según la noticia recogida hoy de El País"), y de hecho en el artículo de El País han corregido las cifras del texto, pero a día de hoy aún sale el erróneo titular "Tremón tiene una deuda del 466% de su patrimonio". Lo cierto es que el endeudamiento financiero bruto total de Tremon es de 712 millones, una cifra bastante baja y nada alarmante.

Cuidado con las declaraciones del presidente de Tremon

Pero la errata de El País y Cinco Días no es lo único engañoso publicado sobre Tremon; Hilario Rodríguez, presidente de Tremon, ha hecho unas declaraciones absolutamente engañosas y tendenciosas. Si nos creyéramos todo lo que dice, el cuadro que pinta sobre Tremon es muy bonito, pero hay varios puntos nada claros:

Tremon NO sale a bolsa para comprar en Europa

No es cierto que la OPV de Tremon sea para poder comprar una empresa del sector en Europa, como afirma Hilario Rodríguez, porque al ser una OPV y no una OPS el dinero se lo queda el propio Hilario Rodríguez y no Tremon. Que nos explique qué tiene que ver que él haga caja con que Tremon compre o deje de comprar.

¿Cuanto valen los activos de Tremon ?

Según la entrevista, el tamaño de Tremón es importante con valor de activos por 3.542 millones de euros valorados por Knight Frank y Savills. Sin embargo, a cierre de 2006 los activos de Tremon fueron valorados en 2.800 millones, según la noticia de Cinco Días. Y el valorador independiente advierte de que desde que dijo cuánto valían los activos de Tremon hasta hoy, el mercado inmobiliario ha cambiado y se encuentra en una situación de "incertidumbre muy alta". Nosotros creemos entender en esa frase que los activos de Tremon ya no valen 2.800 millones, sino bastante menos; pero Hilario Rodríguez y Knight Frank han debido entender que podían dar la cifra que quisieran porque nadie sabe cuanto valen en realidad.

Pero si no nos justifican detalladamente cómo sus activos se han incrementado en un 25% durante este medio año, no sólo no nos creemos la cifra, sino que pensamos que el crecimiento ha sido en realidad negativo y por bastante. Y a Hilario Rodríguez se le olvida aclarar algunos aspectos: el valor contable de los mismos activos es mucho menor, 1.182 millones, y el autor de la valoración, Knight Frank, llega a advertir que el 'mercado se encuentra en una situación de incertidumbre muy alta' y considera además que la cartera de activos de Tremón se 'verá afectada'. La sensación que nos da es que, o El País y Cinco Días están dando mal las cifras para perjudicar a Tremon, o Tremon nos la intenta "clavar doblada". O ambas.

Tremon, endeudada hasta el agobio
Tremon, OPV del patito feo
Tremon, pon las barbas a remojar

Tremon, endeudada hasta el agobio

Tremon, agobiada por las deudas

Según la noticia recogida hoy de El País, Tremon tienen un endeudamiento tan fuerte como que equivale a casi cinco veces su patrimonio; ¿se puede estar cómodo con semejante nivel de deuda? Un problema en la empresa, un aumento del coste de la deuda o una disminución del valor de su patrimonio, y Tremon se acercaría a una situación de quiebra. El que los activos de Tremon nos gusten no significa que nos guste Tremon; no con estos niveles de deuda.

Es una OPV; Tremon no se queda ni un euro

La OPV de Tremon no va a arreglar nada, porque se trata de una OPV y no una OPS. No es Tremon quien va a hacer caja, sino sus dueños, que ante la que se les viene encima optan por hacer caja.

La que se le viene encima a Tremon, en 2009

2008 puede ser un año relativamente tranquilo para Tremon, pero no así 2009. En 2009, Tremon tendrá que hacer frente al vencimiento de 4000 millones en deuda, y para hacernos una idea de la magnitud de este vencimiento hay que recordar que en la OPV Tremon se valoraba entre 1100 y 1300 millones. No es de extrañar que, para entonces, Hilario Rodríguez Elías, dueño de Tremon, prefiera tener una parte de su patrimonio fuera de la empresa. Por si algo va mal.

Hay que ser atrevidos para meterse en Tremon

Después de todo lo dicho, nosotros esta vez no pensamos acudir a la OPV de Tremon, porque hay que ser muy atrevidos para meterse en estas condiciones. Hasta tal punto hace falta ser atrevidos, que Tremon no ha encontrado ninguna entidad financiera lo suficientemente atrevida para asegurar la OPV, y Tremon será la única OPV de este año que vaya sin asegurar; es decir, que si no consiguen suficiente demanda, la OPV de Tremon se cancelará, algo que se nos antoja muy probable.

Ojo con la valoración de activos de Tremon

Los activos de Tremon fueron valorados en 2800 millones para su posible OPV de Junio, que al final se aplazó. Y el valorador independiente advierte de que desde que dijo cuánto valían los activos de Tremon hasta hoy, el mercado ha cambiado y se encuentra en una situación de "incertidumbre muy alta". O dicho de otro modo: avisa de que los activos de Tremon ya no valen 2800 millones, sino bastante menos.

Tremon, pon las barbas a remojar
Diferencia OPS - OPV
Tremon, OPV del patito feo

Tremon, OPV del patito feo

OPV Tremon, al final sí

Y nos ha sorprendido. Tenemos que reconocer que pensábamos que Tremon no podría sacar su OPV adelante, en un entorno tan hostil con las OPV en general y las inmobiliarias en particular. Pero ahí están ellos: ya se pueden pedir acciones de Tremon, hasta el día 5 de diciembre; luego unos días para poder revocar, y al día 14 de diciembre sale Tremon a bolsa.

Características de la OPV de Tremon

La OPV de Tremon constará de un tramo institucional español del 80%, y el restante 20% irá a particulares y empleados; tramo internacional no han hecho, porque saben que los extranjeros huyen de las inmobiliarias españolas. En total se venderán 43,64 millones de acciones de Tremon, lo que representa un 25% de la empresa. Y esta vez no han querido disfrazarla de OPS, como han hecho en Criteria e Iberdrola Renovables.

Los bancos colocadores serán Banco Pastor, la CAM, Bancaja, Nordkapp Inversiones, Alpha Finanzas y Renta 4.

Precio: Tremon, OPV más barata de lo que querían

El precio de las acciones de Tremon se ha fijado entre 6,56 y 7,57 euros, lo que implica valorar Tremon entre 1.145 y 1.321 millones. Una valoración bastante a la baja, si recordamos lo que querían pedir en su anterior intento de salir a bolsa, y que decían que sus activos valían 2800 millones; pero sin embargo, si nos fijamos en que los beneficios de Tremon antes de impuestos fueron en 2006 de 50,8 millones, esto nos daría un PER Tremon de 23-26, que no tiene nada de barato sino todo lo contrario. Pero recordamos lo ocurrido con el PER de Fluidra, y muy especialmente con el PER de Renta 4: allí el dato de PER 2006 daba una imagen engañosamente mala de la compañía, y tuvimos que hacer algunos cálculos para sacar un PER más real, que nos salía mucho más bajo; no es, sin embargo, el caso del PER de Tremon, que de recalcularlo sería a la baja: primero, porque el dato del beneficio que da Tremon es antes de impuestos; segundo, porque al no ser OPS no hay inyección de capital; y tercero, porque es muy difícil que una inmobiliaria gane mucho más en 2007 que en 2006, más bien lo contrario.

¿Quien va a comprar Tremon ?

Tremon nos gusta bastante por su buena diversificación, pero con todos los matices que queramos dar, Tremon no deja de ser una inmobiliaria española con PER 25. Y si a eso le sumamos la falta de liquidez generalizada y su coincidencia en el tiempo con Iberdrola Renovables, la madre de todas las OPV, nos encontramos con algo poco atractivo para captar un dinero que escasea. ¿Quien irá a la OPV de Tremon? No nos sorprendería nada que Tremon acabara dando marcha atrás por falta de oferta. Y como colofón, queremos reproducir un párrafo de un artículo de la OPS de Renta 4, todavía más vigente ahora:

Desde que surgió el tema de las subprime y la crisis de confianza, la liquidez no abunda en el mercado. Y en un mercado con poca liquidez, las grandes operaciones de los bonos convertibles del Santander y la OPV de Criteria Caixa Corp han secado buena parte de la liquidez que quedaba.

Añádase la gran operación Iberdrola Renovables, y se tendrá el cuadro completo. ¡Buena suerte, Tremon! La vas a necesitar.

OPV: Las OPV españolas, sin demanda institucional
La OPS de Renta4 no llega en el mejor momento

Tremon, pon las barbas a remojar

Tremon ya está avisada

Lo que ha ocurrido con Renta 4, que ha perdido el 12% en los dos primeros días, debería servir como aviso a navegantes para Tremon: El mercado está muy exigente, no hay demanda; no es buen momento para la OPV, y Tremon se lo debería pensar bien, porque si quiere salir a bolsa y no ser un fracaso, deberá ofrecer un descuento muy importante.

Es verdad que el Ibex no va mal, pero eso no es representativo: Del Ibex están tirando unos pocos blue chips, que pesan mucho en el índice, mientras el resto se van descolgando. Más representativo es para Tremon el comportamiento de las OPV recientes, que están todas ellas en mínimos, o el de las inmobiliarias, que tampoco dan muchas alegrías.

¿Hay dinero para Tremon ?

La OPV de Tremon sería de unos 1.000 millones, ya que quieren sacar a bolsa el 35% de la empresa y sus activos han sido valorados en alrededor de 2.800 millones. Pero si al mercado ya le ha costado poner los 200 millones de Fluidra o los ciento y pico de Renta 4, pedirle ahora 1.000 millones para Tremon parece mucho pedir, sobre todo viendo que las inmobiliarias son el sector menos atractivo ahora mismo.

Lo cierto es que en España hay ahora mucha oferta de OPV, y poca demanda de institucionales. Es más que posible que Tremon tenga que desistir finalmente de su OPV.

Las OPV españolas, sin demanda institucional

Arranca OPV de Tremon Inmobiliaria

OPV Tremon 2.0

El grupo hotelero e inmobiliario Tremon tenía intención de salir a bolsa en Junio, pero no pudo ser: la bolsa castigó a todo lo que oliera a inmobiliarias, la OPV de Realia sólo pudo salir con una importante rebaja del precio, y Tremon decidió aplazar su OPV hasta que se calmaran las aguas.

Y parece que ese momento ya ha llegado: Tremon está reorganizando su salida a bolsa, con la intención de sacar la OPV sobre diciembre. Claro que avisan: La OPV de Tremon está condicionada a la buena evolución de los mercados.

Es interesante la OPV de Tremon ?

Yo le veo muchas posibilidades a la OPV de Tremon; ahora mismo se cotiza a la baja todo lo que sea inmobiliario, cuando la realidad es que sólo el sector inmobiliario residencial en España tiene malas perspectivas. Y Tremon es probablemente la inmobiliaria mejor diversificada: Están en hoteles, en aparcamientos, en centros comerciales, en el Este de Europa y en Marruecos, y con un peso importante del alquiler de edificios frente a la promoción. La OPV de Tremon puede ser el típico caso en donde se podrán comprar gangas, porque el mercado no discrimina lo malo de lo menos malo.