PER y beneficios de Renta 4, a fondo

BME es el 25% de Renta 4

En el anterior artículo hicimos varias correcciones al PER Renta 4 que salía en el folleto de la OPV, pero tal como nos han hecho ver, y como ha dicho el propio Juan Carlos Ureta, nos hemos quedado cortos en el número de correcciones, pues nos falta incluir el efecto nada despreciable de la participación que Renta 4 ostenta en BME.

BME capitaliza unos 4000 millones, y el 2.5% que tiene Renta 4 de BME vale unos 100 millones a precio de mercado. Considerando que Renta 4 vale unos 300 millones (BME incluido) antes de la OPS, que serán unos 400 millones tras la ampliación de capital de la OPS, es evidente que no podemos tratar las cuentas de Renta 4 sin prestar especial atención al paquete de BME.

¿Como contabiliza Renta 4 su paquete en BME ?

Dado que Renta 4 sólo tiene un 2,5% (porcentaje pequeño) de BME, no puede anotarse en sus cuentas como beneficios el 2,5% de los beneficios de Renta 4, que serían unos 5 millones en 2007, sino sólo lo cobrado en dividendos, que es aproximadamente la mitad, y que los ha cobrado en el primer semestre. Por lo tanto:

• El beneficio de Renta 4 en el primer semestre de 2007 incluye 2,5 millones del dividendo de BME que no se pueden extrapolar al segundo semestre

• No obstante, el criterio contable de contabilizar dividendos y no beneficios de la participada, nos parece excesivamente conservador en el caso de R4: los beneficios de Renta 4 deberían ser 2,5 millones superiores a los que saldrán en la contabilidad oficial

Y estas son las cuentas de Renta 4

Cuentas de Renta 4 en 2006

En 2006, R4 ganó 6,3 millones por su actividad ordinaria; aunque con las plusvalías de BME el beneficio de R4 se va hasta 17,2 millones, esos 6,3 millones nos parecen el dato correcto para cualquier cálculo de valoraciones. En las cuentas de Renta 4 se ven unos ratios excelentes de beneficios/ingresos y beneficio/patrimonio medio, pero hay que tener en cuenta que esos fantásticos ratios están sacados incluyendo el extraordinario de plusvalías de BME; sin eso, los ratios de R4 serían mejores que los de 2005 pero nada extraordinario.

Cuentas de Renta 4 en 2007; primer semestre y extrapolación

En el primer semestre de 2007, Renta 4 tuvo un beneficio de 8 millones, lo que supone un incremento del 130% frente al 1S06. Este dato es bueno, no hay extraordinarios raros, pero como ya hemos dicho, incluye 2,5 millones que vienen del dividendo de BME, que no se darán en el segundo semestre. Por lo tanto, la extrapolación serían, sin dividendos, 13,5 millones (8+8-2,5). Pero aplicando el criterio contable de beneficios de BME, y no el de dividendos, el beneficio de Renta 4 salen 16 millones. Y no nos importa reconocerlo: nos da lo mismo que al principio, pero de chiripa, porque el dato inicial no tuvo en cuenta casi nada, y lo que ocurre es que el error positivo que cometimos coincide con el error negativo.

¿Y que PER tiene Renta 4 sin BME ? Nuevo EXCEL del PER Renta 4

Este era el objetivo de hoy: sacar el PER lo más preciso posible de Renta 4, sin contar lo que es BME (que es una empresa externa). Y para sacarlo, hemos cogido el Excel anterior y le hemos quitado a la capitalización el importe de BME (100 millones), y al beneficio la parte que viene de BME (5 millones). ¿Resultado? Pues sorprendentemente para nosotros, el resultado sale casi lo mismo: Frente a la anterior horquilla de PER R4 18-22, quitando BME nos sale una horquilla de 16,8-22,7; la horquilla se amplía, pero no se mueve mucho. Recomendamos descargar el Excel de R4 pinchando este enlace, y observar los cálculos con detalle.

PER Renta4

PER Renta4, excesivo

¿ Renta 4, PER 60-70 ?

Según el folleto de la OPV, el PER de Renta4 será de entre 56.76 y 69.6, lo que es sin duda una barbaridad de PER. En Inversion, especulacion, ya explicaron que un PER de 40 descuenta un crecimiento del beneficio del 55% anual, lo que es una valoración muy exigente, así que si nos vamos en Renta4 a PER 60-70, es para salir corriendo.

El folleto de la OPV da un PER Renta 4 poco fiable

Pero como ya vimos en Fluidra que el dato del PER de Fluidra era excesivamente elevado, pecando de demasiado conservador y pesimista, y que una valoración razonable bajaba mucho el PER del folleto de la OPV, hemos decidido sacar nosotros mismos el PER.

PER Renta4 calculado por nosotros

Empezando con la P de PER: el precio de Renta4

El precio de Renta4 es la capitalización que tiene en bolsa (o que tendrá tras la OPV). Y bueno, según el rango de precio de las acciones de Renta4, la capitalización se situará entre 358 y 439 millones, que es el dato que se ha tomado para calcular el PER de Renta4.

Pero ese dato no es el correcto, porque de ahí hay una buena parte que corresponde a la OPS de Renta4: dinerito fresco que va a la empresa para financiar nuevos proyectos de crecimiento, que darán mayores beneficios a Renta 4. Pero dado que vamos a calcular el PER con los beneficios que tenía Renta 4 antes de la OPS, debemos emplear el precio también sin contar con la OPS. Esto nos baja el precio de las acciones de Renta 4 a 286 - 351 millones, lo que bajaría el PER de Renta4 a 45-55

La E del PER: el beneficio (earnings) de Renta4

Tal como pasaba con el PER de Fluidra, los cálculos del folleto se hacen con los beneficios de 2006, que fueron de 6,31 millones. Pero ese dato ahora mismo es obsoleto, y lo que vale es el PER de Renta4 de 2007, que obviamente se calcula con los beneficios (estimados) de 2007.

En un excelente artículo, desde los Pirineos hace sus cálculos basándose en que Renta4 ha ganado 8 millones en el primer semestre, y el beneficio anual de Renta4 podrían ser 16 millones, lo que daría un PER Renta4 de 18-22, cálculo que nosotros hemos revisado y validado, y es correcto. Pero incluso una estimación de beneficios mucho más conservadora, por ejemplo 12 millones (y ya tiene 8 en la saca, del primer semestre), nos daría un PER Renta4 de 24-29. Elevado, sí; por encima de la media. Pero razonable para una empresa de crecimiento, no algo exagerado como sería ese PER 60 de que habla el folleto.

Y nosotros nos preguntamos

¿Para qué están los folletos de las OPV ? ¿Se hacen para que nadie los lea? ¿Se hacen para informar al personal? ¿O por el contrario se hacen para acojonarnos, y para sacar grandes titulares y vender noticias, y que la gente no acuda por miedo a un falso PER? Creemos que el folleto no debe ser tan excesivamente conservador, y por el contrario debe dar una imagen fiel de lo que es Renta4 y su OPV. Esto es algo que la CNMV debería revisar.

Excel de Renta4: PER Renta4 calculado por nosotros

Y ya que la información que nos dan no nos sirve y tenemos que recurrir al "hagaselo usted mismo", os ofrecemos un Excel de Renta4 con los cálculos del PER Renta4. Basta con pulsar en el enlace para descargarlo y poder revisar los cálculos, ajustándolos a las estimaciones de precio de salida y beneficio 2007 que cada uno tenga.

OPV Renta 4: Todos los detalles para acudir

La OPV de Renta 4 ya está aprobada por la CNMV, ya tenemos todo lo que se preguntaba en los foros de Renta 4: el calendario de la OPV, los tramos de la oferta, rango de precio, PER de R4, entidades colocadoras de la OPV y todos los detalles:

Calendario OPV Renta 4

El plazo de formulación de mandatos de compra en la OPV de Renta 4 empieza el próximo lunes 29 de octubre, y durará hasta el lunes 5 de noviembre a media mañana, que acaba el plazo para dar mandatos de compra. Pasado el 5 de noviembre, todavía se pueden presentar solicitudes no revocables en teoría, pero los mandatos hasta el 5 de noviembre tienen prioridad y en la práctica se las llevarán todas, con lo que si se quiere acudir a la OPV de Renta 4 hay que hacerlo hasta el 5 de noviembre.

El mismo día 5 de noviembre se fijará el precio de Renta 4 (precio máximo de la OPV), que probablemente será de 10,80€, el máximo de la banda orientativa de 8,80 - 10,80 que han fijado como precio de Renta 4. Se espera que el precio máximo de Renta 4 salga a última hora.

El plazo para revocar los mandatos de compra empieza el 6 de noviembre, a partir de que se sepa el precio máximo de Renta 4, y termina el viernes 9 de noviembre a media mañana, por lo que habrá que tener cuidado con el calendario. Durante esos días, hay que seguir con intensidad los datos del mercado gris y demanda institucional de la OPV de Renta 4, pues son los únicos indicadores que nos orientarán sobre si la OPV R4 va a salir bien o mal. Desde el blog haremos un seguimiento continuo de como va en Renta 4 el mercado gris, y de las últimas noticias de demanda institucional de la OPV de R4, aunque ya anticipamos que no suelen salir datos de mercado gris hasta el final, y que los datos de demanda institucional sólo los filtrará R4 si la OPV va bien; así que la posible falta de datos hay que interpretarla en sentido negativo: no news = bad news.

El lunes 12 de noviembre se fijará el precio de Renta 4 (precio definitivo de la oferta). Entonces sabremos si hemos acertado acudiendo a la OPV de Renta 4, pero ya no será tiempo de revocar.

También el 12 de noviembre será la fecha en que se haga la asignación definitiva de acciones de R4 al tramo minorista, conociendo ya cómo han ido las revocaciones, y el correspondiente prorrateo de las acciones, prorrateo que podría ser fuerte por el reducido tamaño de la OPV de Renta 4.

Y la última fecha del calendario será el 14 de noviembre, día en que R4 se estrena en Bolsa. A partir de aquí, ya se podrá comprar Renta 4 en bolsa con toda normalidad.

Tramos de la OPV de Renta 4

A diferencia de lo ocurrido en Criteria, en las que se "empapeló" al tramo minorista, Renta 4 ha decidido destinar el 25% de Renta 4 al tramo minorista, un total de 2.455.479 acciones de Renta 4, mientras que el restante 75% de la OPV se colocará en el tramo institucional internacional, en total 7.366.439 acciones de Renta 4; una distribución interesante, muy parecida a la de Fluidra. Y como en Fluidra, se considera que el tramo institucional empieza a partir de 60.000 euros, lo habitual.

¿Qué porcentaje de R4 se coloca en la OPV ?

Inicialmente se va a colocar en bolsa un 30,22% del capital actual de R4, pero dado que se trata de una OPV + OPS en la que se va a ampliar el capital, la OPV y OPS de Renta 4 supondrá un 24,13% del total de acciones de R4 tras la colocación.

Este porcentaje no es casualidad: se ha calculado exactamente para que Renta 4 siga bajo el control de su actual dueño y presidente, Juan Carlos Ureta Domingo, que tras la OPV de Renta 4 controlará el 50,01% de las acciones de R4.

Calendario OPV R4: Cuidado con el final de los plazos

Tanto el plazo para comprar R4 (hasta el lunes 5) como el plazo para revocar (hasta el viernes 9) son hasta media mañana, en un horario que dependiendo del broker acabará entre las 12:00 y las 14:30 del último día del plazo. Por lo tanto, ojo con el calendario no nos encontremos que cuando queramos acudir a la OPV de R4, o revocar, ya haya acabado el plazo.

Entidades colocadoras de Renta 4

Para el tramo minorista, que es el que nos interesa, ING, Caja Madrid (e Inversis) y la propia Renta 4 dirigirán la OPV de Renta 4, mientras que los colocadores son Banco Cooperativo Español (las cajas pequeñas), Banco de Finanzas e Inversiones y Morgan Stanley.

Precio y PER Renta 4 ¿elevado?, ojo con los foros

Según recoje el folleto, la banda de precios establecida supone un PER Renta 4 2006 de entre 57 y 70, lo que de entrada asusta bastante y se comenta mucho en los foros. No obstante, casi ningún foro de Renta 4 trata el tema del PER en serio; sobre el PER de R4 hay bastante que matizar, y lo haremos en próximos artículos.

Problemas con la OPV de Renta4

OPV Renta4 debía arrancar ya

El calendario previsto por Renta4 suponía que la OPV iba a arrancar el próximo lunes 22 de octubre, para salir a cotizar el 7 de noviembre, pero parece que se va a retrasar.

La CNMV frena la OPV de Renta4

El problema es que todavía no ha llegado la aprobación de la CNMV al folleto de la OPV de Renta4. No es una cuestión grave, no se trata de que Renta4 haya cometido irregularidades, sino de carga de trabajo de la CNMV. Y es lógico, pues llevamos desde Criteria a casi una OPV por semana, cuando lo normal es que hubiera una OPV cada varios meses. Es lógico que la CNMV se haya desbordado, y Renta4 se ve afectada, junto con la cadena hotelera High Tech que está en la misma situación.

Posible calendario para la OPV Renta4

Todo va a depender de la CNMV, pues Renta4 no puede empezar hasta que no le aprueben el folleto. Pero Renta4 dijo claramente que querían salir a bolsa antes de fin de año, y cabe suponer que Renta4 querrá aprovechar las óptimas circunstancias de mercado actuales para sacar la OPV y salir a bolsa, antes de que el IBEX empeore; lo mejor para asegurar el éxito de la OPV de Renta4 es que se produzca en un buen ambiente.

Por lo tanto, es seguro que en cuanto la CNMV apruebe el folleto, arrancarán la OPV de Renta4 inmediatamente; seguro que lo tienen todo ya dispuesto, y además ¿quien no conoce Renta4 ?

Renta4: Opinion como cliente, opinion como accionista

Opinion Renta4 como cliente

En los foros renta4 es muy recomendada

Renta4 es un broker muy conocido, cada vez que alguien pregunta por un broker en un foro Renta4 sale como una de las alternativas recomendadas, y aun no he visto en ningún foro una opinion negativa sobre Renta4.

Mi opinion personal sobre Renta4

Como digo soy cliente de Renta4, por lo que obviamente no tengo mala opinion sobre Renta4.

El punto fuerte de Renta4 es su versatilidad, tiene un abanico de productos más amplio que nadie, y en mi opinion Renta4 son capaces de ser uno de los mejores brokers para cualquier perfil. Para inversores específicos, se puede encontrar en los foros una opinion para cada gusto: Interdin es el mejor para traders de futuros, mientras que para inversores a muy largo plazo son mejores los brokers que no cobran comisiones de custodia como Bancaja, Ahorro.com o el broker naranja de ING, y para bolsa española se recomienda mucho en los foros a oficinadirecta.com, que no cobra comisiones de compra-venta a clientes con nomina domiciliada. Pero en mi opinion, mientras los mencionados brokers se dirigen a nichos de mercado muy específicos, Renta4 es un buen broker para cualquiera de esos nichos, y el mejor broker para quien toque un poco de todo.

Opinion Renta4 como accionista

No me gusta invertir en lo que no conozco, ni en sectores con malas perspectivas. Pero obviamente conozco Renta4 y su negocio, y en mi opinión el negocio de Renta4 tiene muy buenas perspectivas, porque el dinero está saliendo del ladrillo, y si quiere rentabilidad tendrá que volver a bolsa, pasando por las manos (y las comisiones) de Renta4.

Renta4, brokers y economías de escala

Gran parte de los gastos de un broker como Renta4 son fijos e independientes del nº de clientes, por lo que cuantos más clientes se tengan más aumenta el margen comercial y mucho más el beneficio. Por eso, en mi opinion se van a producir fusiones y OPA-s en el sector de brokers, y aunque Renta4 partiría como comprador por ser el nº1, en mi opinion Renta4 podría ser fácilmente objeto de OPA por parte de un gran banco que quiera ser un jugador importante en el mercado español de brokers.

Opinion Renta4: Conclusion

Al final, en cuestión de brokers lo suyo es estar con el mejor, y cada vez hay más diferencia entre el mejor y el siguiente. Y en mi opinion Renta4 es el mejor broker, y eso hace que comprar acciones de Renta4 en la OPV parece muy interesante, y probablemente habrá una fuerte demanda institucional y un amplio prorrateo. El peligro es que se pasen con el precio de Renta4 y la quieran colocar demasiado cara, porque interesante está claro que sí que es.

La OPS de Renta4, al caer

Renta4, pendiente de la CNMV

Renta4 ya ha dado todos los pasos para cotizar en bolsa, y sólo falta que la CNMV dé el visto bueno a la operación para que arranque la OPV de Renta4. Como no se esperan problemas, probablemente la OPV de Renta 4 sea cuestión de (pocas) semanas.

OPS de Renta4, no OPV

Tal como anunciamos en "OPS de Renta4, no OPV, ya confirmada", Renta4 saldrá a bolsa en forma de OPS y no de OPV, pues lo que tratan es de captar capital para emprender nuevos proyectos. Claro que también eso es lo que decían en Criteria, y no era esa la realidad.

Renta4 quiere ganar visibilidad con la OPS

Aparte de hacer caja los accionistas y/o conseguir fondos para nuevos proyectos, la OPS de Renta4 tiene otro objetivo importante: dar visibilidad a Renta4. El hecho de que la compañía cotice en bolsa, va a fijar mucho más la marca entre la comunidad inversora.

La OPS de Renta4 no llega en el mejor momento

Desde que surgió el tema de las subprime y la crisis de confianza, la liquidez no abunda en el mercado. Y en un mercado con poca liquidez, las grandes operaciones de los bonos convertibles del Santander y la OPV de Criteria Caixa Corp han secado buena parte de la liquidez que quedaba. El presidente de Renta4 afirma que "Renta4 cree en el mercado y además no quiere sacar la OPV en periodos de euforia", pero lo cierto es que buena parte de su confianza en el mercado se la da el ver el 30% de subida que lleva BME desde su OPV hace un año, recorrido que espera imitar con Renta4.

Habrá tramo minorista en Renta4

Buenas noticias: A diferencia de la OPV de Codere, en Renta4 sí que va a haber tramo minorista. Todavía no se ha decidido como va a ser el reparto de tramo minorista e institucional, pero sí se confirma que habrá tramo minorista.