PER y beneficios de Renta 4, a fondo

BME es el 25% de Renta 4

En el anterior artículo hicimos varias correcciones al PER Renta 4 que salía en el folleto de la OPV, pero tal como nos han hecho ver, y como ha dicho el propio Juan Carlos Ureta, nos hemos quedado cortos en el número de correcciones, pues nos falta incluir el efecto nada despreciable de la participación que Renta 4 ostenta en BME.

BME capitaliza unos 4000 millones, y el 2.5% que tiene Renta 4 de BME vale unos 100 millones a precio de mercado. Considerando que Renta 4 vale unos 300 millones (BME incluido) antes de la OPS, que serán unos 400 millones tras la ampliación de capital de la OPS, es evidente que no podemos tratar las cuentas de Renta 4 sin prestar especial atención al paquete de BME.

¿Como contabiliza Renta 4 su paquete en BME ?

Dado que Renta 4 sólo tiene un 2,5% (porcentaje pequeño) de BME, no puede anotarse en sus cuentas como beneficios el 2,5% de los beneficios de Renta 4, que serían unos 5 millones en 2007, sino sólo lo cobrado en dividendos, que es aproximadamente la mitad, y que los ha cobrado en el primer semestre. Por lo tanto:

• El beneficio de Renta 4 en el primer semestre de 2007 incluye 2,5 millones del dividendo de BME que no se pueden extrapolar al segundo semestre

• No obstante, el criterio contable de contabilizar dividendos y no beneficios de la participada, nos parece excesivamente conservador en el caso de R4: los beneficios de Renta 4 deberían ser 2,5 millones superiores a los que saldrán en la contabilidad oficial

Y estas son las cuentas de Renta 4

Cuentas de Renta 4 en 2006

En 2006, R4 ganó 6,3 millones por su actividad ordinaria; aunque con las plusvalías de BME el beneficio de R4 se va hasta 17,2 millones, esos 6,3 millones nos parecen el dato correcto para cualquier cálculo de valoraciones. En las cuentas de Renta 4 se ven unos ratios excelentes de beneficios/ingresos y beneficio/patrimonio medio, pero hay que tener en cuenta que esos fantásticos ratios están sacados incluyendo el extraordinario de plusvalías de BME; sin eso, los ratios de R4 serían mejores que los de 2005 pero nada extraordinario.

Cuentas de Renta 4 en 2007; primer semestre y extrapolación

En el primer semestre de 2007, Renta 4 tuvo un beneficio de 8 millones, lo que supone un incremento del 130% frente al 1S06. Este dato es bueno, no hay extraordinarios raros, pero como ya hemos dicho, incluye 2,5 millones que vienen del dividendo de BME, que no se darán en el segundo semestre. Por lo tanto, la extrapolación serían, sin dividendos, 13,5 millones (8+8-2,5). Pero aplicando el criterio contable de beneficios de BME, y no el de dividendos, el beneficio de Renta 4 salen 16 millones. Y no nos importa reconocerlo: nos da lo mismo que al principio, pero de chiripa, porque el dato inicial no tuvo en cuenta casi nada, y lo que ocurre es que el error positivo que cometimos coincide con el error negativo.

¿Y que PER tiene Renta 4 sin BME ? Nuevo EXCEL del PER Renta 4

Este era el objetivo de hoy: sacar el PER lo más preciso posible de Renta 4, sin contar lo que es BME (que es una empresa externa). Y para sacarlo, hemos cogido el Excel anterior y le hemos quitado a la capitalización el importe de BME (100 millones), y al beneficio la parte que viene de BME (5 millones). ¿Resultado? Pues sorprendentemente para nosotros, el resultado sale casi lo mismo: Frente a la anterior horquilla de PER R4 18-22, quitando BME nos sale una horquilla de 16,8-22,7; la horquilla se amplía, pero no se mueve mucho. Recomendamos descargar el Excel de R4 pinchando este enlace, y observar los cálculos con detalle.