Cuotas participativas

Qué son Cuotas Participativas

Las cuotas participativas son el equivalente para las cajas de las acciones preferentes que emiten algunas empresas: Participaciones en los beneficios de la entidad, pero sin derecho a voto. La razón de emitir cuotas participativas es que en las cajas, los miembros de su consejo de administración se nombran de acuerdo a lo indicado en sus estatutos, y no de acuerdo a lo que libremente decidan sus dueños.

Qué obtienen las cuotas participativas

Las cuotas participativas disfrutan de derechos económicos, eufemismo que significa que las cuotas participativas cobran el dividendo. Y como todos sabemos, el dividendo está sujeto a la obtención de beneficios y dependerá del pay-out que quiera ofrecer el consejo de administración; pero en general, si la empresa o caja no tienen problemas, tienden a pagarse todos los años y a crecer un poco cada año, lo que hace que la rentabilidad de las cuotas participativas tiende a ser creciente, vía incrementos del dividendo.

Cuotas participativas, acciones y derecho a voto

El "inconveniente" de las cuotas participativas es que no tienen derechos políticos, eufemismo que significa que las cuotas participativas no tienen derecho a voto, a diferencia de las acciones normales.

Pero siendo realistas, esta diferencia entre acciones y cuotas participativas es más simbólica que real. Basta con mirar las úlitmas OPV para darse cuenta: Criteria, Renta 4, Fluidra, Iberdrola Renovables, etc.: Todas ellas siguen bajo el estricto control del antiguo dueño, que sigue manteniendo más del 50% de las acciones, así que ¿qué derechos políticos tienen los minoristas que han acudido? ¡El control absoluto sigue en manos de un accionista! Da igual que tengan derecho a un voto que no sirve de nada, como en estos casos, o que no tengan derecho a voto, como en las cuotas participativas.

Por qué las cajas emiten cuotas participativas

Hasta ahora, ninguna caja ha hecho emisiones de cuotas participativas porque no han tenido la necesidad ni de dinero ni de cotizar en el mercado; pero a raíz de una decisión del Banco de España, la CAM está obligada a emitir cuotas participativas para recibir la autorización de comprar un 5% del marroquí Banque Marocaine du Commerce Extérieur. Y como el mercado de los bonos está muy duro, en función del resultado de las cuotas participativas CAM, Caja Navarra y Bancaja estudiarán también la emisión de cuotas participativas propias, como forma alternativa de financiación.

Diferencia OPS - OPV
Mercado gris
Acudir a una OPV con varias solicitudes

Vender en la subasta de apertura

¿Qué es la subasta de apertura?

La subasta de apertura es un periodo en el que se pueden meter órdenes de compra o venta, antes de que empiece a cotizar, pero esas órdenes no se ejecutan todavía. En lugar de ejecutarse, se ponen en cola de espera, y se va reflejando como "cotización" el valor que haría que se crucen mayor nº de acciones.

Si las órdenes introducidas antes o durante la subasta de apertura se retiran antes de que acabe la subasta, dichas órdenes no se ejecutarán; por eso, es frecuente ver oscilaciones muy fuertes en la subasta de apertura: Se trata de "órdenes ficticias", gente que mete órdenes de un millón de acciones a la compra (o a la venta) para ver cuánto se movería la cotización con ese volumen, pero que luego retiran la orden porque en realidad nunca tuvieron intención de ejecutarla, sino tan sólo de tantear cómo va la oferta y la demanda. Hasta los últimos minutos de la subasta, los precios que se ven no son significativos para nada: podemos ver subidas o bajadas de un 50%, y luego que empiece con un +3%.

En las OPV, la subasta de apertura tiene lugar de 11:30 a 12:00, por lo que cualquier orden introducida antes de las 12:00 será válida para vender durante la subasta de apertura, mientras que las órdenes que se anulen antes de las 12:00 será como si no se hubieran introducido. También hay subastas de apertura fuera de las OPV: Todas las acciones hacen una subasta de apertura entre las 8:30 y las 9:00, aunque las subastas de apertura de las OPV son las más "movidas" e interesantes.

¿Por qué vender en la subasta de apertura ?

En las OPV, el plazo para revocar los mandatos preferentes acaba varios días antes de que la acción empiece a cotizar, y todavía no se tienen datos de cómo ha ido la demanda institucional. Después de cerrado el plazo, se publican los datos oficiales de demanda institucional, y si son malos nos daremos cuenta de que acudir a la OPV ha sido un error. En un caso así, vender en la subasta de apertura es la mejor opción, pues probablemente cuanto más nos esperemos más se venga abajo la cotización. Es lo que ocurrió por ejemplo en Renta 4: al salir los datos de demanda, recomendamos vender en la subasta de apertura. Y así, vendimos a 9,26 las acciones que nos habían dado a 9,25; pero después, Renta 4 perdió un 7% el primer día, y otro 5% el segundo día.

Un buen sistema para evitar que nos empapelen con las malas OPV es acudir a la OPV con varias solicitudes, y si luego no le vemos buena pinta con los datos provisionales, revocar parcialmente.

Cómo vender en la subasta de apertura

En Iberdrola Renovables, por ejemplo, la subasta de apertura será el jueves de 11:30 a 12:00. Nosotros tendremos las acciones en nuestra cuenta de valores en algún momento entre el miércoles por la tarde y el jueves por la mañana, la hora dependerá de lo eficientes que sean tanto Iberdrola Renovables como nuestro propio banco o broker, pero no debería ser más allá de las 10:00 del jueves.

Y en cuanto tengamos las órdenes en nuestra cuenta de valores, ya podemos poner la orden de venta; conviene poner la venta por lo mejor, para asegurarnos que se ejecuta en la subasta de apertura. Si ponemos una orden limitada y la cotización arranca mal ya en la subasta de apertura, es posible que la venta no se ejecute y la acción siga cayendo.

Acudir a una OPV con varias solicitudes
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Green Shoe

Green Shoe

Ya tratamos en profundidad el tema del Green Shoe en Criteria, pero a raíz de las noticias aparecidas sobre el Green Shoe en Fluidra, hemos decidido dedicarle un artículo genérico, pues lo del Green Shoe ya pasa de castaño oscuro.

¿Qué es el Green Shoe ?

El Green Shoe es una cláusula típica en los contratos de colocación de OPV, en la que se permite a los colocadores vender más acciones de las previstas en la colocación (un 10% adicional, más o menos), si la demanda resultara ser mucho mayor de lo previsto. El nombre de Green Shoe viene de la ya extinta Green Shoe Company, en cuya OPV se utilizó por primera vez esta cláusula, hace ya 70 años.

El Green Shoe se creó como una forma de estabilización del precio de las OPV, en casos donde la demanda fuera muy fuerte y el precio se desbocara. En estos casos, el colocador vende en el mercado acciones adicionales, y como a él se las venden al precio de salida, colateralmente obtiene unas plusvalías sin riesgo.

¿Una Green Shoe es una opción de compra?

Sí y no. En realidad la Green Shoe sí es una opción de compra, pues los colocadores tienen el derecho, pero no la obligación, de comprar más acciones a un determinado precio. Pero las opciones de compra son para ganar dinero, y se paga por ellas una prima, mientras que la Green Shoe tiene un espíritu diferente: aunque el colocador puede ganar dinero con ella, para lo que debe utilizarse es para estabilizar la cotización en situaciones de sobredemanda.

¿Cómo se está usando el Green Shoe en las ultimas OPV ?

En las últimas OPV, hemos visto cómo acciones como Criteria, Codere o Fluidra han ejecutado parcialmente el Green Shoe, a pesar de que en ninguna de ellas ha habido absolutamente ningún indicio de demanda excesivamente fuerte; más bien al contrario, las caídas a los pocos días de su cotizacion demuestran que la demanda era débil, y la ejecución (parcial) del Green Shoe ha incrementado la oferta y ha provocado dichas caídas de la cotización. Los colocadores, en lugar de estabilizar la cotización, lo que han hecho ha sido tumbarla, a través del Green Shoe: Aprovecharon las subidas iniciales para ir colocando papel adicional, con beneficios para ellos vía plusvalías y vía comisiones, y cuando ese exceso de oferta empezó a pesar en la cotización, dejaron que cayera en vez de recoger el papel (en su función de cuidadores).

¿Por qué este mal uso del Green Shoe ?

Eso lo tendrían que responder los propios colocadores, pero a nosotros se nos ocurren dos explicaciones: La mala, y la peor.

• La mala es que ejecuten el Green Shoe como una opción, simplemente para ganar dinero vía plusvalías y comisiones, lo que les lleva al "incentivo perverso" de que ganan más dinero ejecutando todo el Green Shoe, haya o no sobredemanda, en cuanto la cotización supera un poco el precio de salida. De ser así, lo que habría que hacer es no permitir en los contratos que ganen dinero por colocar el Green Shoe, y la CNMV debería regular esto.

• Y la peor es que ejecuten directamente el Green Shoe para tumbar la cotización, y así ganar dinero poniéndose cortos, como parece que ocurrió en Criteria. Este tipo de prácticas con el Green Shoe debería cortarlas de raíz la CNMV, con fuertes multas, pues incurrirían en el supuesto de manipulación de mercados.

Recomendamos también "El cuento chino de los green shoes", por Agustín Marco, en la misma línea que este artículo. A ver si diciéndolo muchos nos hacen un poco de caso.

Las OPV españolas, sin demanda institucional
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