Las últimas OPV, un desastre

Muchas OPV se han suspendido, directamente

El caso más llamativo ha sido el de la OPV de Tremon, que se suspendió sobre la campana el día antes de salir a cotizar; pero ni mucho menos ha sido el único, han habido muchas más suspensiones de OPV recientes: En España está también la OPV de High Tech Hoteles, y en EEUU y Europa se han batido récords de suspensiones: más de 100 OPV suspendidas en el cuarto trimestre de 2007, frente a sólo 8 OPV suspendidas en el 4T-2006. Parece que al final no va a ser que están las OPV españolas, sin demanda institucional, sino un problema global de las OPV, derivado de la crisis de crédito generada por las subprime.

Las OPV que han salido, han tenido que bajar precios

En varias de las OPV que se han lanzado, han tenido que bajar los precios que se barajaban; caso de la OPV de Fluidra, que se bajó a casi la mitad, caso de la OPV de Tremon, que también fue muy rebajada (aunque ni así pudo), y caso también de la OPV de Codere. Una notable excepción ha sido la OPV de Iberdrola Renovables: se barajaban cifras entre los 15.000 y los 20.000 millones antes de la OPV, después empezaron a subir las valoraciones, y finalmente la OPV la sacaron entre 21.900 y 27.600 millones.

Y encima, las OPV han salido en la parte baja

Y aquí no hay excepciones: Todas las OPV recientes, al menos las OPV españolas, han salido en la parte baja del tramo orientativo; se han encontrado con poca demanda institucional y órdenes condicionadas en precio, y no han tenido más remedio que bajar el precio de salida de las OPV, lo que ha generado la paradoja de que muchos minoristas no fueron a la OPV porque el precio máximo era elevado, y la OPV salió a precios mucho más bajos, a los que sí que hubieran querido acudir.

Casi todas las OPV, en pérdidas

De nuevo está la notable excepción de la OPV de Iberdrola Renovables, que día tras día marca nuevos máximos; pero las demás OPV, de pena:

• Criteria sólo estuvo en verde justo tras la OPV, y ahora está en niveles críticos, amenazando con perder los 5 euros
• Fluidra, casi igual: Buen arranque de la OPV, pero ahora en rojo y peligra gravemente el soporte de los 5,80.
• ¿Y qué vamos a decir de las OPV de Codere y Renta 4? Cuando una OPV está en -20% pocos meses después, está todo dicho.

Se ha dicho que la culpa del fracaso de las OPV era de la avaricia de las empresas, que fijaban precios altos, pero lo cierto es que no es eso: no se han fijado precios altos en las OPV, salvo en Iberdrola Renovables (que ha sido la mejor OPV); lo que ocurre es que no hay crédito, no hay dinero; es mal momento para las OPV por falta de demanda, y el mismo problema lo han tenido otras empresas de similar perfil que no venían de OPV reciente, y que también han pasado un calvario. El mercado ahora sólo quiere blue chips y renovables, y todo lo que no sea eso va mal; por eso van a tener problemas las OPV que quieran salir en 2008, salvo Eolia y similares.

Las OPV españolas, sin demanda institucional
Fin de la OPV Tremon - Otra vez cancelada
¡ Iberdrola Renovables esta que se sale !
Criteria Caixa Corp, en niveles críticos
Debacle de Renta 4 en 2008
Peligra gravemente el soporte de los 5,80 en Fluidra

Cuotas participativas

Qué son Cuotas Participativas

Las cuotas participativas son el equivalente para las cajas de las acciones preferentes que emiten algunas empresas: Participaciones en los beneficios de la entidad, pero sin derecho a voto. La razón de emitir cuotas participativas es que en las cajas, los miembros de su consejo de administración se nombran de acuerdo a lo indicado en sus estatutos, y no de acuerdo a lo que libremente decidan sus dueños.

Qué obtienen las cuotas participativas

Las cuotas participativas disfrutan de derechos económicos, eufemismo que significa que las cuotas participativas cobran el dividendo. Y como todos sabemos, el dividendo está sujeto a la obtención de beneficios y dependerá del pay-out que quiera ofrecer el consejo de administración; pero en general, si la empresa o caja no tienen problemas, tienden a pagarse todos los años y a crecer un poco cada año, lo que hace que la rentabilidad de las cuotas participativas tiende a ser creciente, vía incrementos del dividendo.

Cuotas participativas, acciones y derecho a voto

El "inconveniente" de las cuotas participativas es que no tienen derechos políticos, eufemismo que significa que las cuotas participativas no tienen derecho a voto, a diferencia de las acciones normales.

Pero siendo realistas, esta diferencia entre acciones y cuotas participativas es más simbólica que real. Basta con mirar las úlitmas OPV para darse cuenta: Criteria, Renta 4, Fluidra, Iberdrola Renovables, etc.: Todas ellas siguen bajo el estricto control del antiguo dueño, que sigue manteniendo más del 50% de las acciones, así que ¿qué derechos políticos tienen los minoristas que han acudido? ¡El control absoluto sigue en manos de un accionista! Da igual que tengan derecho a un voto que no sirve de nada, como en estos casos, o que no tengan derecho a voto, como en las cuotas participativas.

Por qué las cajas emiten cuotas participativas

Hasta ahora, ninguna caja ha hecho emisiones de cuotas participativas porque no han tenido la necesidad ni de dinero ni de cotizar en el mercado; pero a raíz de una decisión del Banco de España, la CAM está obligada a emitir cuotas participativas para recibir la autorización de comprar un 5% del marroquí Banque Marocaine du Commerce Extérieur. Y como el mercado de los bonos está muy duro, en función del resultado de las cuotas participativas CAM, Caja Navarra y Bancaja estudiarán también la emisión de cuotas participativas propias, como forma alternativa de financiación.

Diferencia OPS - OPV
Mercado gris
Acudir a una OPV con varias solicitudes

Vender en la subasta de apertura

¿Qué es la subasta de apertura?

La subasta de apertura es un periodo en el que se pueden meter órdenes de compra o venta, antes de que empiece a cotizar, pero esas órdenes no se ejecutan todavía. En lugar de ejecutarse, se ponen en cola de espera, y se va reflejando como "cotización" el valor que haría que se crucen mayor nº de acciones.

Si las órdenes introducidas antes o durante la subasta de apertura se retiran antes de que acabe la subasta, dichas órdenes no se ejecutarán; por eso, es frecuente ver oscilaciones muy fuertes en la subasta de apertura: Se trata de "órdenes ficticias", gente que mete órdenes de un millón de acciones a la compra (o a la venta) para ver cuánto se movería la cotización con ese volumen, pero que luego retiran la orden porque en realidad nunca tuvieron intención de ejecutarla, sino tan sólo de tantear cómo va la oferta y la demanda. Hasta los últimos minutos de la subasta, los precios que se ven no son significativos para nada: podemos ver subidas o bajadas de un 50%, y luego que empiece con un +3%.

En las OPV, la subasta de apertura tiene lugar de 11:30 a 12:00, por lo que cualquier orden introducida antes de las 12:00 será válida para vender durante la subasta de apertura, mientras que las órdenes que se anulen antes de las 12:00 será como si no se hubieran introducido. También hay subastas de apertura fuera de las OPV: Todas las acciones hacen una subasta de apertura entre las 8:30 y las 9:00, aunque las subastas de apertura de las OPV son las más "movidas" e interesantes.

¿Por qué vender en la subasta de apertura ?

En las OPV, el plazo para revocar los mandatos preferentes acaba varios días antes de que la acción empiece a cotizar, y todavía no se tienen datos de cómo ha ido la demanda institucional. Después de cerrado el plazo, se publican los datos oficiales de demanda institucional, y si son malos nos daremos cuenta de que acudir a la OPV ha sido un error. En un caso así, vender en la subasta de apertura es la mejor opción, pues probablemente cuanto más nos esperemos más se venga abajo la cotización. Es lo que ocurrió por ejemplo en Renta 4: al salir los datos de demanda, recomendamos vender en la subasta de apertura. Y así, vendimos a 9,26 las acciones que nos habían dado a 9,25; pero después, Renta 4 perdió un 7% el primer día, y otro 5% el segundo día.

Un buen sistema para evitar que nos empapelen con las malas OPV es acudir a la OPV con varias solicitudes, y si luego no le vemos buena pinta con los datos provisionales, revocar parcialmente.

Cómo vender en la subasta de apertura

En Iberdrola Renovables, por ejemplo, la subasta de apertura será el jueves de 11:30 a 12:00. Nosotros tendremos las acciones en nuestra cuenta de valores en algún momento entre el miércoles por la tarde y el jueves por la mañana, la hora dependerá de lo eficientes que sean tanto Iberdrola Renovables como nuestro propio banco o broker, pero no debería ser más allá de las 10:00 del jueves.

Y en cuanto tengamos las órdenes en nuestra cuenta de valores, ya podemos poner la orden de venta; conviene poner la venta por lo mejor, para asegurarnos que se ejecuta en la subasta de apertura. Si ponemos una orden limitada y la cotización arranca mal ya en la subasta de apertura, es posible que la venta no se ejecute y la acción siga cayendo.

Acudir a una OPV con varias solicitudes
Mercado gris
Green Shoe

Green Shoe

Ya tratamos en profundidad el tema del Green Shoe en Criteria, pero a raíz de las noticias aparecidas sobre el Green Shoe en Fluidra, hemos decidido dedicarle un artículo genérico, pues lo del Green Shoe ya pasa de castaño oscuro.

¿Qué es el Green Shoe ?

El Green Shoe es una cláusula típica en los contratos de colocación de OPV, en la que se permite a los colocadores vender más acciones de las previstas en la colocación (un 10% adicional, más o menos), si la demanda resultara ser mucho mayor de lo previsto. El nombre de Green Shoe viene de la ya extinta Green Shoe Company, en cuya OPV se utilizó por primera vez esta cláusula, hace ya 70 años.

El Green Shoe se creó como una forma de estabilización del precio de las OPV, en casos donde la demanda fuera muy fuerte y el precio se desbocara. En estos casos, el colocador vende en el mercado acciones adicionales, y como a él se las venden al precio de salida, colateralmente obtiene unas plusvalías sin riesgo.

¿Una Green Shoe es una opción de compra?

Sí y no. En realidad la Green Shoe sí es una opción de compra, pues los colocadores tienen el derecho, pero no la obligación, de comprar más acciones a un determinado precio. Pero las opciones de compra son para ganar dinero, y se paga por ellas una prima, mientras que la Green Shoe tiene un espíritu diferente: aunque el colocador puede ganar dinero con ella, para lo que debe utilizarse es para estabilizar la cotización en situaciones de sobredemanda.

¿Cómo se está usando el Green Shoe en las ultimas OPV ?

En las últimas OPV, hemos visto cómo acciones como Criteria, Codere o Fluidra han ejecutado parcialmente el Green Shoe, a pesar de que en ninguna de ellas ha habido absolutamente ningún indicio de demanda excesivamente fuerte; más bien al contrario, las caídas a los pocos días de su cotizacion demuestran que la demanda era débil, y la ejecución (parcial) del Green Shoe ha incrementado la oferta y ha provocado dichas caídas de la cotización. Los colocadores, en lugar de estabilizar la cotización, lo que han hecho ha sido tumbarla, a través del Green Shoe: Aprovecharon las subidas iniciales para ir colocando papel adicional, con beneficios para ellos vía plusvalías y vía comisiones, y cuando ese exceso de oferta empezó a pesar en la cotización, dejaron que cayera en vez de recoger el papel (en su función de cuidadores).

¿Por qué este mal uso del Green Shoe ?

Eso lo tendrían que responder los propios colocadores, pero a nosotros se nos ocurren dos explicaciones: La mala, y la peor.

• La mala es que ejecuten el Green Shoe como una opción, simplemente para ganar dinero vía plusvalías y comisiones, lo que les lleva al "incentivo perverso" de que ganan más dinero ejecutando todo el Green Shoe, haya o no sobredemanda, en cuanto la cotización supera un poco el precio de salida. De ser así, lo que habría que hacer es no permitir en los contratos que ganen dinero por colocar el Green Shoe, y la CNMV debería regular esto.

• Y la peor es que ejecuten directamente el Green Shoe para tumbar la cotización, y así ganar dinero poniéndose cortos, como parece que ocurrió en Criteria. Este tipo de prácticas con el Green Shoe debería cortarlas de raíz la CNMV, con fuertes multas, pues incurrirían en el supuesto de manipulación de mercados.

Recomendamos también "El cuento chino de los green shoes", por Agustín Marco, en la misma línea que este artículo. A ver si diciéndolo muchos nos hacen un poco de caso.

Las OPV españolas, sin demanda institucional
Mercado gris
Diferencia OPS - OPV

Mercado gris

¿Qué es el mercado gris?

El mercado gris es un mercado no oficial de transacciones privadas entre inversores institucionales. Antes de que finalice una OPV y salgan a cotizar las empresas, en el mercado gris los grandes inversores cierran compromisos de compraventa de acciones, que se harán efectivos cuando acabe la OPV y la acción empiece a cotizar.

¿Para qué sirve el mercado gris?

Al que compra, el mercado gris les sirve para asegurarse un paquete mayor del que les han asignado. Al que vende, el mercado gris le sirve para asegurarse un beneficio en la venta antes de que empiece a cotizar. Y a nosotros, el mercado gris nos sirve para hacernos una idea de cómo va la OPV, viendo los precios que se están ofreciendo en el mercado gris.

¿Como va el mercado gris? Cotizacion del mercado gris de una OPV

No hay una plataforma de cotizacion del mercado gris, pero puede seguirse a través de las noticias y los foros que tratan la OPV, ya que el mercado gris es un tema bastante comentado.

Mercado gris en las últimas OPV

En las últimas OPV, nos hemos quedado esperando los datos del mercado gris: En Criteria, no salió nada del mercado gris hasta ya cerrado el plazo de revocación, y en Fluidra y Renta 4 no hubo absolutamente nada de mercado gris. Esta falta de mercado gris simplemente indica poca demanda institucional: Los que quieren comprar pueden hacerlo directamente, y no necesitan acudir al mercado gris; y los que quieren vender, no encuentran compradores que les paguen plusvalías.

Finalmente, tampoco hubo mercado gris en Iberdrola Renovables. Esto confirma lo que dijimos: "sí que debería haber mercado gris en Iberdrola Renovables. Si no, mal asunto: no news = bad news"; y así fué, no hubo mercado gris y la consecuencia fué una OPV a la que le costó mucho arrancar.

¿Es fiable el mercado gris en las OPV?

Pues no, el mercado gris no es demasiado fiable, muchas veces la cotización de una OPV arranca de forma sustancialmente diferente a lo que marcaba el mercado gris. Pero el simple hecho de que haya mercado gris ya es buena señal, indica que la OPV despierta interés entre los institucionales. Y si en la OPV el mercado gris va claramente alcista, eso ya es el mejor de los indicios.

Acudir a una OPV con varias solicitudes
Diferencia OPS - OPV
OPV, diferencia mandatos - solicitudes

Acudir a una OPV con varias solicitudes

¿Por qué acudir a una OPV con varias solicitudes?

Hay varias posibles razones para acudir con varias solicitudes a una OPV:

• Coger más acciones en las OPV buenas: En acciones con una fuerte demanda, el prorrateo es tan fuerte que una petición de 60.000 euros no nos asegura que nos den lo mínimo que queremos. Incluso en caso de que haya sorteo, como Terra o BME, dará igual pedir mucho o poco: nos darán 1.500 euros, y eso si nos toca. Y tendremos más posibilidades de que nos toque si vamos a la OPV con varias solicitudes.

• Poder retirarnos parcialmente si no vemos la OPV clara: Si vamos a una OPV con una petición, luego tendremos que ir a la OPV con todo o retirarnos completamente; sin embargo, si vamos con tres peticiones, podremos retirar una o dos y seguir acudiendo a la OPV pero con menos dinero. Para esto, es mejor que las peticiones sean de distinto importe; por ejemplo, una de 3.000 euros, otra de 10.000 y la tercera de 60.000. De esta forma, cuando veamos los datos del prorrateo podríamos revocar lo que más nos convenga.

• Si el banco no nos deja ir a la OPV en descubierto: Si por ejemplo queremos 5.000 euros de una OPV, quizá tendríamos que hacer una petición de 30.000 o 60.000 euros para que nos los den. Pero algunos bancos exigen tener en cuenta esos 60.000 euros, aunque en realidad no nos vayan a dar más que 5.000 ¿La solución? Hacemos tres o cuatro peticiones de 1.500 euros, y bastará con tener en cuenta 6.000 euros para que no nos pongan problemas.

¿Como acudir a una OPV con varias solicitudes?

Lo primero que necesitaremos es que otras personas nos autoricen para acudir con nuestro dinero en su nombre. La primera opción sería el cónyuge o pareja, pero también se puede preguntar a parientes cercanos o a amigos de absoluta confianza.

Después tendrían que abrirse una cuenta de valores, en la que ellos figuren como titulares y nosotros como autorizados. Y a partir de ahí, ya podemos hacer varias peticiones en la OPV.

Acudir a la OPV en cotitularidad

Además de una petición por persona, normalmente también se pueden presentar peticiones en cotitularidad en la mayoría de OPV, hasta un máximo de dos peticiones en cotitularidad por persona. Esto permite acudir con muchas más peticiones:

• 2 personas, 3 solicitudes: A, B, A+B

• 3 personas, 6 solicitudes: A, B, C, A+B, A+C, B+C

• 4 personas, 8 solicitudes: A, B, C, D, A+B, C+D, A+C, B+D. No pedir más, como A+D, porque se invalidarían.

¿cómo acudir a la OPV en cotitularidad?

La forma ideal de hacerlo es con una cuenta corriente en la que todos sean titulares, y sobre esa cuenta corriente se abrirían las cuentas de valores con los titulares descritos en la lista anterior, figurando nosotros como autorizados en aquellas cuentas en que no nos toque ser titulares.

Diferencia OPS - OPV

OPV: los dueños venden

¿ Qué es una OPV ?

Una OPV es una venta pública de las acciones existentes. Los ingresos de la OPV van a los anteriores dueños de las acciones.

¿ Para qué sirve una OPV ?

El fin de la OPV es que los actuales dueños de la compañía vendan una parte de la misma. Aparte de eso, con la OPV se consigue también tener un precio de mercado para valorar mejor su participación restante, se consigue mejorar la liquidez de su participación, y la compañía obtiene mayor visibilidad entre el público.

OPS: la compañía amplía capital

¿ Qué es una OPS ?

Una OPS consiste en ampliar capital y emitir nuevas acciones para venderlas en bolsa. Los ingresos de la OPS van a la propia compañía, que es quien emite las acciones nuevas.

¿ Para qué sirve una OPS ?

El fin de una OPS es que la compañía consiga capital para financiar nuevos proyectos de crecimiento y expansión de la misma. En una ampliación de capital normal, los accionistas tienen derecho preferente de suscripción; pero en una OPS, los accionistas renuncian a dicho derecho, porque lo que quieren en la OPS es sacar a bolsa dichas acciones.

¿ Es mejor una OPS que una OPV ?

En principio sí, la OPS es mejor porque significa que no es que los actuales accionistas quieran salir de la compañía, sino que la compañía tiene planes de crecimiento y necesita dinero para financiarlos.

OPV disfrazada de OPS

Como hemos dicho, la diferencia entre OPV y OPS es que en la OPS la empresa recibe dinero nuevo. Este no es el caso de varias OPS, como Criteria o Iberdrola Renovables, porque lo que ocurre con ellas es que primero los dueños no sólo han vaciado la caja, como es habitual, sino que encima han endeudado a Criteria o Iberdrola Renovables antes de la OPV para quedarse el dinero ellos. Así que, si el dinero nuevo que reciben Criteria e Iberdrola Renovables sirve sólo para pagar la deuda generada por y para los antiguos dueños (La Caixa e Iberdrola), el efecto es que las compañías no reciben dinero nuevo. Es como si directamente fueran los antiguos dueños quienes vendieran sus acciones antiguas, por mucho que formalmente sea una OPS donde se venden acciones nuevas. ¿La diferencia entre OPV y OPS son las formas, o la diferencia es el fondo? Las formas no sirven para tener dinero para crecer, y por mucho que las formas sean de OPS, la realidad es que son OPV. Y aunque con lo de OPS no se incumple la ley, se incumple el espíritu de la ley; lo que en derecho se conoce con la figura del "fraude de ley". La CNMV no debería permitirlo, pero si ya le cuesta a la CNMV hacer cumplir la ley, no digamos irnos a cosas tan "al límite" de la legalidad.

OPV, diferencia mandatos - solicitudes

Mandatos de compra / suscripción de una OPV

Un mandato de compra / suscripción es una orden que se da para acudir a una OPV en el primer periodo. Sus principales características son que:

• Es prioritario, se le asignarán las acciones de la OPV a los mandatos antes que a las solicitudes.

• Es revocable, los mandatos se hacen antes de conocer el precio máximo de la OPV, y tras conocerse dicho precio máximo se abre un periodo en el que podemos revocar nuestro(s) mandato(s).

Solicitudes vinculantes de compra / suscripción de una OPV

Las solicitudes vinculantes son las órdenes que se dan para acudir a una OPV tras conocerse el precio máximo. Sus principales características son que:

• No es prioritario, sólo se le asignarán las acciones de la OPV que sobren tras atender los mandatos.

• Es irrevocable, las solicitudes son órdenes vinculantes en las que no hay marcha atrás.

¿Ir a la OPV con mandatos o con solicitudes ?

Eso es lo primero que uno se plantea cuando oye hablar de mandatos y solicitudes, pero en la práctica la alternativa no existe: Los mandatos cubren siempre más del 100% de la oferta de la OPV, y a las solicitudes vinculantes no les dan ni una accion. Así que no hay lugar a la duda: A la OPV se va con mandatos, o no se va; es absurdo hacer solicitudes que sabemos que no van a servir de nada. Lo de las solicitudes vinculantes es algo obsoleto que se pone porque la ley obliga, pero en la práctica no se usa.

Cómo distinguir mandatos y solicitudes

No hay que preocuparse por "quiero hacer un mandato pero a ver si me equivoco y hago una solicitud". En las OPV, las peticiones que se hagan en el primer periodo (es decir, antes de fijarse el precio máximo definitivo), se consideran mandatos. El periodo para los mandatos suele ser de una semana o un poco más, justo al principio de la OPV; luego otra semana para las solicitudes (las que no valen) y para captar inversores institucionales, y luego cierran la OPV y salen a cotizar en bolsa.

Las OPV españolas, sin demanda institucional

OPVs en España: mucha oferta, poca demanda de institucionales

Comentan en Cotizalia y en Bolsacinco que los inversores institucionales extranjeros huyen de todo lo que sea bolsa española por miedo al crash inmobiliario, y que esta sería la razón por la que se ha cancelado la OPV de High Tech Hoteles.

No obstante, no todas las empresas españolas van en el mismo saco; en Criteria sí se vio poca demanda de institucionales españoles, pero en Fluidra la cosa está yendo mucho mejor.

Las renovables, la cara

Las que sí que despiertan interés son las empresas de energías renovables: Ahí está el éxito que ha tenido Solaria, y sin duda Eolia e Iberdrola Renovables también van a ser bien vistas. La razón es clara: el marco regulatorio español es muy favorable, y otorga generosas subvenciones en el precio de las renovables, de ahí que interesen específicamente las empresas de renovables españolas.

Las inmobiliarias, la cruz

Dado que el origen del rechazo es el miedo a la burbuja inmobiliaria, todo lo que se relacione con inmuebles es lo que más rechazo despierta, muchas veces de forma injustificada: Desde Realia, que depende en gran medida del alquiler, hasta High Tech Hoteles. Y mucho nos tememos que también Tremon se va a enfrentar a serios problemas para sacar adelante su OPV, si es que lo consigue.

¿Y Renta 4 ?

Renta 4 no es ni lo uno ni lo otro, pero cuenta con algunos puntos a favor: Renta 4 es pequeñita, es la única del sector y probablemente no querrá apretar demasiado en el precio, dado que se coloca entre sus propios clientes. Con estas premisas, no necesita demasiada demanda para salir bien.