Buenos resultados de Criteria, con la cotización en mínimos

Los resultados de Criteria, espectaculares

Pese a que 2007 no fue un año particularmente bueno para la bolsa española, sí lo ha sido para Criteria. El beneficio de Criteria en 2007 ha sido de 2.316 millones, lo que para una empresa como Criteria con una capitalización ahora mismo inferior a los 14.000 millones, supone que la cotización de Criteria ronda el PER 6 en 2007. Esto coloca a Criteria, probablemente, como la empresa más barata de la bolsa española, según el ratio del PER.

¿Que incluyen estos resultados de Criteria?

En esos 2.316 millones de beneficio se incluyen 599 millones cobrados como dividendo, mas otros 1.696 millones que proceden de plusvalías en acciones vendidas. Normalmente, las plusvalías se consideran como ingresos extraordinarios y no se deben tener en cuenta para calcular ratios como el PER, pero al ser Criteria un holding cuya principal actividad es precisamente comprar y vender acciones, esa consideración de extraordinarios sobra y podemos considerar razonable incluirlos como beneficio ordinario.

El "truco" de las cuentas de Criteria

Las cuentas de Criteria tienen "truco", eso sí; y el truco consiste en que las plusvalías sólo se cuentan al materializar la venta. 2007 no ha sido un gran año en bolsa, pero 2006 sí lo fue, y muchas de las plusvalías contabilizadas en 2007 se generaron en realidad en 2006 y años anteriores, de la misma forma que la subida de Telefónica en 2007 no la contabilizará Criteria hasta que venda sus acciones de Telefónica.

Los resultados empresariales de Criteria, también buenos

Si en vez de mirar los resultados de Criteria en cuanto a su actividad en bolsa, quisiéramos analizar cómo lo están haciendo las empresas que componen la cartera de Criteria, tomaríamos los beneficios de dichas empresas y le asignaríamos a Criteria la parte que le toca, lo que nos daría una idea más precisa de cómo va su cartera. Con esta forma de cálculo, el beneficio de Criteria bajaría a 1.726 millones, pero eso todavía nos dejaría un interesante PER Criteria = 8, entre las más baratas del mercado.

¿Cual es el criterio más fiable: las cuentas de bolsa o las empresariales?

Al accionista de Criteria Caixa Corp, lo que debe preocuparle es cómo lo hacen en bolsa los gestores de Criteria. Criteria podría tener en cartera las peores acciones del mercado, y aunque empresarialmente fueran penosas, si los gestores son capaces de comprarlas cuando bajaron y venderlas cuando suben, ganarán mucho dinero con ellas; porque hasta las peores acciones suben puntualmente, ahí está el rally de Astroc que ha subido un 121% en 10 jornadas. O al revés, como le está pasando a Bestinver: se puede tener una buena cartera y bajar y bajar.

Pero el cómo lo hacen en bolsa los gestores es algo bastante volátil. Es posible que los gestores de Criteria sean unos cracks y consigan regularmente comprar bajo y vender alto, o que sean penosos y siempre vayan a paso cambiado; pero lo normal es que a largo plazo, si tienen una cartera de empresas penosas vayan de pena, y si tienen una cartera de empresas buenas pillen muchas subidas y pocas bajadas. Y en ese sentido, el criterio contable empresarial es más estable y es el que en caso de fuerte discrepancia preferiríamos seguir.

El dividendo de Criteria, al alza

La previsión para 2008 es que Criteria reciba unos 800 millones de dividendos de sus participadas; y como el dividendo de Criteria es el 90% del dividendo que reciba de sus participadas, eso supondría repartir algo más de 700 millones, lo que daría una rentabilidad por dividendo de Criteria del 5%, o unos 20-21 céntimos por acción de Criteria.

El descuento de Criteria Caixa Corp toca máximos
Criteria vs su cartera (2)
Criteria Caixa Corp, ACS, Iberdrola y Unión Fenosa

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Buen momento para comprar Criteria

Un criterio básico para ver si Criteria es o no interesante es ver el descuento con que cotiza Criteria frente a su cartera; para seguirlo, podéis descargar este Excel donde se hace el seguimiento de Criteria y su cartera. Si hablamos sólo de la cartera cotizada de Criteria, que es la única cuyo valor de mercado podemos medir día a día, veremos que Criteria salió con un descuento del 17%, para luego meterse en el rango del 20%-25% del que pocas veces ha salido. Sin embargo, el descuento actual de Criteria frente a su cartera está en el 27,6%, un nuevo máximo histórico, por lo que es evidente que ahora mismo Criteria está barata. Si incluyeramos las no cotizadas en la cartera de Criteria, las acciones de Criteria cotizarían con un descuento aproximado del 42%. O dicho de otro modo: pague lo que valen los paquetes de Gas Natural, Repsol y Telefónica, y le regalamos los paquetes de Abertis, BPI, Aguas, Boursorama, Bank of East Asia... y 5.000 millones en no cotizadas. Es el efecto de que, desde la OPV, Criteria ha caído un 18,5%, mientras que la cartera de Criteria sólo pierde un -7,4% (menos que el 9,2% que pierde el Ibex).

Debacle en los bancos europeos

Lo más notable de la evolución de Criteria ha sido las debacles que han sufrido BPI y Boursorama. Los portugueses han perdido casi un 50% de su valor desde la OPV de Criteria, mientras que los franceses iban a la par hasta que han tenido un espectacular rally la semana pasada.

La entrada de Criteria al Ibex, un regalo envenenado

El pasado martes 29 de enero, con la bolsa ya cerrada, se confirmaba la ya esperada entrada de Criteria al Ibex. El viernes 1 de febrero, tres días después, Criteria había caído un 5% frente a su cartera. Lo de "compra con el rumor y vende con la noticia" se ve ampliamente confirmado, ahora veremos cómo evoluciona hasta su entrada efectiva en el Ibex. Dado que pocas veces se puede separar tan claramente lo que es el mercado y lo que es el efecto de la entrada al IBEX, seguir la evolución de Criteria va a ser muy interesante.

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