Mal tercer trimestre en Criteria, pero no tan malo.

El beneficio de Criteria, a la baja

El primer titular no parece muy prometedor: En los primeros 9 meses, Criteria Caixa Corp gana un 14% menos que el mismo periodo de 2006. Ahora bien, ¿qué sentido tiene comparar así? Ya sabemos que 2006 fué un año extraordinariamente bueno para la bolsa española, y 2007 no lo es; pero no es Criteria, sino el Ibex, quien ha flojeado. Y 1.128 millones de beneficio neto en nueve meses, para una empresa que capitaliza 17.000 millones como Criteria, está muy bien.

El trimestre de las subprime y la recuperación de Criteria

De hecho, el tercer trimestre ha sido bastante malo para Criteria, que ha visto bajar el valor bruto de su cartera, de 26.104 millones a 25.473. Pero como ya hemos comentado aquí en muchas ocasiones, el rallye de Telefónica y Gas Natural ha sido espectacular durante este cuarto trimestre, de forma que la cartera de Criteria está en máximos históricos, por encima de los 27.000 millones, cosa que de momento no recoge la cotización.

Criteria espera crecimiento del dividendo

Todo esto del valor de la cartera es tremendamente variable, pero lo que sí genera ingresos sistemáticos a Criteria es el dividendo de sus participadas. Y dicho dividendo ha crecido un 10% frente a 2006, y esperan que seguirá subiendo a un ritmo todavía mayor. Para un inversor de verdadero largo plazo, esto es un pilar de solidez a la hora de valorar Criteria.

Poco movimiento en la cartera de Criteria

Las únicas operaciones recientes han sido la compra del paquete que Fortis tenía de Caifor (VidaCaixa y SegurCaixa), y la del 4,15% del Bank of East Asia que ya venimos sacando en nuestro Excel de la cartera de Criteria. Además está la opa conjunta con Suez para incrementar la participación en el capital de Agbar. Hasta ahora, no hemos visto ventas, y no será por falta de oportunidades para vender con plusvalías; pero al contrario que Santander y Bbva, Criteria no se ha precipitado para vender Telefónica.

Precio de Criteria y valor de Criteria
Criteria y Telefonica
¿Los cuidadores de Criteria ganaban con las caídas?

Criteria y Telefonica

La subida de Telefónica desde la OPV de Criteria ha sido fulgurante, y esto la convierte en una inversión menos interesante de lo que era a los anteriores precios. Los grandes inversores lo saben, y así, incluso un socio histórico como el BBVA podría vender Telefónica si surge una buena operación de compra. Como dicen en Inversion Especulacion, los antiguos valores refugio, las "vacas lecheras", se están poniendo a unos precios que no tienen nada de valor refugio.

¿Y si Criteria hiciera lo mismo?

Y nosotros nos preguntamos: ¿Qué pasaría si Criteria también decidiera hacer caja con Telefónica? Desde luego, si repartiera ese dinero entre sus accionistas, la cotización de Criteria subiría como la espuma; basta con recordar que el paquete de Telefónica (6000 millones) es menos de una cuarta parte del valor de Criteria (27000 millones), pero en realidad es más de un tercio del precio de Criteria (16500 millones). Si esos 6000 millones, valorados en 3800 por el descuento con que cotiza Criteria, se convierten en cash y se reparten, Criteria valdría de repente 2200 millones más, una subida del 13%.

Claro que esto no ocurrirá: si Criteria Caixa Corp vende TEF, será para invertir en otra cosa; algo a lo que le vean más potencial que a Telefónica. Pero de momento, ahí está Criteria, recogiendo las plusvalías de Telefónica.

Criteria no es capaz de aprovechar el "telefonazo"
Analisis de Criteria - Analisis numérico
Precio de Criteria y valor de Criteria

Compras de insiders en Criteria y manipulacion

Compras con mal CRITERIA

Isabel Estapé, consejera de Criteria Caixa Corp desde septiembre, declaró a la CNMV que el 10 de octubre, el día que Criteria Caixa debutó en bolsa, compró 30.000 acciones a un precio de 5,44 euros.

Esperemos que tenga más talento comprando para la sociedad que para su propia cartera, porque la señora Estapé se ha dejado más de 150.000 euros en acciones de Criteria compradas justo en el máximo. Pero en todo caso, es muy buena señal que los consejeros de Criteria compren acciones de la compañía.

Mejor CRITERIA tienen otros

Más talento han tenido, sin embargo, otros altos cargos: Ricardo Fornesa (presidente de Criteria Caixa Corp), Isidro Fainé (presidente de La Caixa), Juan María Nin (director general de La Caixa), han comprado acciones del 'holding' de participadas de la caja por un importe conjunto de millón y medio de euros. Nada menos que 295.000 acciones de Criteria, a un precio de entre 5,12 y 5,13 euros.

Criteria apesta a MANIPULACION

Como decimos, es muy buena señal que los consejeros de Criteria compren acciones de la compañía. Pero nos resulta más que llamativo que los cuidadores hayan tumbado la cotización, y los directivos hayan aprovechado los bajos precios para entrar. Tiene todo el aspecto de una manipulación descarada para que los cuidadores de Criteria ganaran con las caídas y los directivos compraran a precio de saldo. Señores de la CNMV: ¿Piensan tomar cartas en el asunto?

Y señores Fornesa, Fainé y Nin: Hagan el favor de, a la próxima (que habrá próxima, seguro), comentarlo con Isabel Estapé, que se ha dejado una pasta por no haberla avisado. Eso no se le hace a una compañera.

¿Los cuidadores de Criteria ganaban con las caídas?
A vueltas con el Green Shoe de Criteria
Precio de Criteria y valor de Criteria

¿Los cuidadores de Criteria ganaban con las caídas?

Alguien se forra en Criteria con las caídas

Desde Lobosoft han confirmado nuestra sospecha: En dos días, se han cancelado casi 100 millones de acciones prestadas de Criteria. O dicho de otro modo: ha recogido beneficios alguien que se estaba llevando casi un millón de euros por cada céntimo que bajaba Criteria.

Y ese alguien son los colocadores de Criteria Caixa Corp

Hemos venido diciendo lo sorprendente que era que los colocadores de Criteria hubieran ejercido el Green Shoe, a pesar de cotizar la acción por debajo del precio fijado, y no encontrábamos ninguna explicación salvo que los colocadores tuvieran interés en mantener Criteria cuanto más abajo mejor. Y esta cancelación masiva de acciones prestadas de Criteria ha coincidido en el tiempo con la ejecución del Green Shoe de Criteria, y explicaría por qué han ejecutado dicho Green Shoe. No hace falta ser Sherlock Holmes para atar cabos: Los colocadores de Criteria estaban vendidos a crédito y se han forrado con la caída.

Según informa Europa Press, Morgan Stanley y UBS han suscrito 75,51 millones de acciones de la opción de suscripción 'green shoe', a un precio de 5,25 euros por acción. Además, llevaron a cabo operaciones de estabilización entre los días 10 y 31 de octubre, a un precio de entre 5,15 euros y 5,25 euros por acción; el volumen de títulos comprados durante este periodo ascendió a 16,2 millones de acciones.

Pero lo que no dice Europa Press es que además de compras de estabilización, también hicieron ventas a crédito especulativas de casi 100 millones de acciones de Criteria, a un precio superior a 5,25. Sin embargo, ¿que otra explicación hay a esa cancelación de 96 millones de acciones? 75M del green shoe + 16M de la estabilización = 91M de acciones, los números se acercan mucho a los de la cancelación, y las fechas coinciden.

Los inversores confiaban en La Caixa

Lo malo de todo esto es que muchos de los que se están comiendo las caídas son inversores que no conocen cómo funciona la bolsa y se metieron porque confiaban en La Caixa: "CRITERIA es LA CAIXA, y la caixa sabe donde tiene que invertir". ¡Vaya engaño que les han hecho, por confiar en La Caixa! Claro que lo peor son los propios empleados, que compraron Criteria a crédito y ahora tienen que, además de comerse la caída, pagar intereses, y escuchar lo que les echen en cara (con razón) los clientes.

En nuestro caso, La Caixa no va a perder clientes, porque ni lo somos ni pensábamos serlo; pero en el caso de quienes sí lo sean, seguro que más de uno se lo replanteará.

¿Será ahora el momento de comprar Criteria?

Pues es posible, porque al menos los colocadores ya no ganan con las caídas; pero ¿que confianza vamos a tener ahora con esta gente? ¿queremos poner nuestro dinero en sus manos, después de esto? Que cada cual responda.

A vueltas con el Green Shoe de Criteria

¿Por qué ejercieron el green shoe de Criteria?

Los colocadores de Criteria Caixa Corp tenían el derecho, pero no la obligación, de comprar más de 80 millones de acciones de Criteria a 5,25 hasta el pasado viernes 9/nov. Y dicho derecho fué ejercido en más del 75%, lo que no deja de sorprendernos teniendo en cuenta que Criteria cotizaba a 5,12. ¿Por qué no optaron por comprar en el mercado las acciones de Criteria Caixa Corp? Les habría salido más barato, y además habrían apoyado la cotización, pues con esa fuerte demanda Criteria subiría.

¿Les beneficia que Criteria caiga?

Aparte de que quisieran regalarle dinero a La Caixa, que es poco probable, la única explicación que se nos ocurre es que les beneficie que Criteria caiga, porque estén vendidos a crédito o algo así, y lo del Green Shoe habría servido o para recoger beneficios de las caídas y cerrar su posición bajista, o para poder incrementar la oferta y forzar nuevas caídas de Criteria. Es posible que estemos viendo fantasmas donde no los hay, pero no se nos ocurre otra explicación a que alguien compre Criteria a 5,25 pudiendo hacerlo a 5,12.

Green shoe Criteria Caixa Corp finalizado, Criteria queda tocada
Precio de Criteria y valor de Criteria

Green shoe Criteria Caixa Corp finalizado, Criteria queda tocada

Fin del "green shoe" de Criteria Caixa Corp

Este viernes venció el plazo que tenían los colocadores de la OPV de Criteria Caixa Corp para ejercer su derecho de comprar 84 millones de acciones de Criteria a 5,25 euros, conocido como "green shoe". El Green Shoe lo fijan las entidades que salen a bolsa para animar a los colocadores a ejercer de cuidadores y forzar al alza la cotización de Criteria Caixa Corp, ya que si Criteria cotizase a 5,35, dichos colocadores podrían comprarlas a 5,25 (ejerciendo el Green Shoe) y venderlas a 5,35, ganando en la jugada más de 8 millones de euros.

No obstante, el Green Shoe no debería haber servido de nada, ya que Criteria Caixa Corp ha caído claramente por debajo del valor de referencia de 5,25, por lo que lógicamente los beneficiarios del green shoe de Criteria deberían haber renunciado a ejercer dicho derecho, ya que podían comprarlas más baratas a mercado. Curiosamente, sin embargo, sí han ejercido mayoritariamente dicho green shoe, ¿es posible que las hubieran vendido previamente en descubierto, cuando cotizaban por encima de las 5,25? En todo caso, una cantidad muy importante del Green Shoe de Criteria Caixa Corp quedó sin ejercerse, debido al precio.

Los cuidadores de Criteria Caixa Corp se rinden

Durante el lunes y martes de esta semana, Criteria Caixa Corp intentó sin lograrlo superar de nuevo los 5,25. Pero con la caída del miércoles, los cuidadores tiraron la toalla, y puede verse claramente cómo abandonaron a Criteria Caixa Corp, que fue absolutamente incapaz de aprovechar las subidas del Ibex desde finales del miércoles hasta principios del viernes:

Criteria Caixa Corp, ya sin cuidadores

Y ahora va a venir lo difícil de verdad. Porque si hasta ahora los cuidadores se esforzaban en mantener Criteria a flote, con la esperanza de llevarse el premio gordo del Green Shoe, y aun así iba como iba, ¿qué pasará con Criteria Caixa Corp sin cuidadores ni green shoe?

Precio de Criteria y valor de Criteria

Criteria, cada vez con más descuento

Todos hemos visto como la cotización de Telefónica se disparaba, mientras Criteria languidecía alrededor de los 5,25. Y el efecto es muy importante, hasta el punto de que mientras que la cartera cotizada de Criteria ha pasado a valer 1.800 millones más desde el 9 de octubre (+8%), Criteria Caixa Corp sigue valiendo exactamente lo mismo.

Ya hicimos un análisis numérico de lo que esto suponía, pero ahora hemos decidido poner la cotización de Criteria y el valor real de Criteria en un Excel que os podeis descargar pinchando el enlace, para poder ver el análisis en modo gráfico:



Como se ve, el hueco entre el precio y el valor de criteria se amplia continuamente; Criteria Caixa Corp ya ha pasado de tener un descuento del 17% frente a su cartera cotizada a tener un descuento del 24%. Y si incluimos 5.000 millones de valoración de las no cotizadas (cifra orientativa proporcionada por La Caixa, de dudosa fiabilidad, pero la única referencia que tenemos), el descuento de Criteria frente a su cartera se iría hasta el 37,6%.

Especulación y arbitraje con Criteria Caixa Corp

Es evidente que el descuento de Criteria tiene que tener un límite, pero ya al nivel que está es suficiente para que se pueda hacer un arbitraje especulativo entre Criteria y su cartera. Nuestra propuesta es la siguiente:

• Largo de Criteria, a contado o apalancado con los CFD de Interdin, que ya permiten operar con Criteria. Cantidad: 17.000 €

• Corto de Telefónica (6100 €), Gas Natural (6700€) y Repsol (4200€), con los CFD de Interdin, o con futuros

Resultado: Los beneficios (o pérdidas) de Telefónica, Gas y Repsol los ganamos vía Criteria y los perdemos por nuestros cortos, resultado cero; PERO los beneficios del resto de la cartera (Abertis, BPI, Boursorama, Aguas, BME, Bank East Asia y las no cotizadas) nos los llevamos íntegros!!

Capital arriesgado: Teóricamente cero, pues los largos cubren completamente los cortos. Claro que nos pedirán garantías, y podemos sufrir pérdidas a corto plazo.

Esta es una táctica ganadora a años vista, y siempre que vayamos rehaciendo los movimientos de cartera que haga Criteria. Personalmente no tenemos previsto llevarla a cabo, salvo que Criteria incremente todavía más su descuento, pero no deja de ser una táctica interesante para pensarla. Y seguro que más de un Hedge Fund está haciendo cosas así, ellos que trabajan con garantías mínimas.