Buenos resultados de Criteria, con la cotización en mínimos

Los resultados de Criteria, espectaculares

Pese a que 2007 no fue un año particularmente bueno para la bolsa española, sí lo ha sido para Criteria. El beneficio de Criteria en 2007 ha sido de 2.316 millones, lo que para una empresa como Criteria con una capitalización ahora mismo inferior a los 14.000 millones, supone que la cotización de Criteria ronda el PER 6 en 2007. Esto coloca a Criteria, probablemente, como la empresa más barata de la bolsa española, según el ratio del PER.

¿Que incluyen estos resultados de Criteria?

En esos 2.316 millones de beneficio se incluyen 599 millones cobrados como dividendo, mas otros 1.696 millones que proceden de plusvalías en acciones vendidas. Normalmente, las plusvalías se consideran como ingresos extraordinarios y no se deben tener en cuenta para calcular ratios como el PER, pero al ser Criteria un holding cuya principal actividad es precisamente comprar y vender acciones, esa consideración de extraordinarios sobra y podemos considerar razonable incluirlos como beneficio ordinario.

El "truco" de las cuentas de Criteria

Las cuentas de Criteria tienen "truco", eso sí; y el truco consiste en que las plusvalías sólo se cuentan al materializar la venta. 2007 no ha sido un gran año en bolsa, pero 2006 sí lo fue, y muchas de las plusvalías contabilizadas en 2007 se generaron en realidad en 2006 y años anteriores, de la misma forma que la subida de Telefónica en 2007 no la contabilizará Criteria hasta que venda sus acciones de Telefónica.

Los resultados empresariales de Criteria, también buenos

Si en vez de mirar los resultados de Criteria en cuanto a su actividad en bolsa, quisiéramos analizar cómo lo están haciendo las empresas que componen la cartera de Criteria, tomaríamos los beneficios de dichas empresas y le asignaríamos a Criteria la parte que le toca, lo que nos daría una idea más precisa de cómo va su cartera. Con esta forma de cálculo, el beneficio de Criteria bajaría a 1.726 millones, pero eso todavía nos dejaría un interesante PER Criteria = 8, entre las más baratas del mercado.

¿Cual es el criterio más fiable: las cuentas de bolsa o las empresariales?

Al accionista de Criteria Caixa Corp, lo que debe preocuparle es cómo lo hacen en bolsa los gestores de Criteria. Criteria podría tener en cartera las peores acciones del mercado, y aunque empresarialmente fueran penosas, si los gestores son capaces de comprarlas cuando bajaron y venderlas cuando suben, ganarán mucho dinero con ellas; porque hasta las peores acciones suben puntualmente, ahí está el rally de Astroc que ha subido un 121% en 10 jornadas. O al revés, como le está pasando a Bestinver: se puede tener una buena cartera y bajar y bajar.

Pero el cómo lo hacen en bolsa los gestores es algo bastante volátil. Es posible que los gestores de Criteria sean unos cracks y consigan regularmente comprar bajo y vender alto, o que sean penosos y siempre vayan a paso cambiado; pero lo normal es que a largo plazo, si tienen una cartera de empresas penosas vayan de pena, y si tienen una cartera de empresas buenas pillen muchas subidas y pocas bajadas. Y en ese sentido, el criterio contable empresarial es más estable y es el que en caso de fuerte discrepancia preferiríamos seguir.

El dividendo de Criteria, al alza

La previsión para 2008 es que Criteria reciba unos 800 millones de dividendos de sus participadas; y como el dividendo de Criteria es el 90% del dividendo que reciba de sus participadas, eso supondría repartir algo más de 700 millones, lo que daría una rentabilidad por dividendo de Criteria del 5%, o unos 20-21 céntimos por acción de Criteria.

El descuento de Criteria Caixa Corp toca máximos
Criteria vs su cartera (2)
Criteria Caixa Corp, ACS, Iberdrola y Unión Fenosa

El descuento de Criteria Caixa Corp toca máximos

Buen momento para comprar Criteria

Un criterio básico para ver si Criteria es o no interesante es ver el descuento con que cotiza Criteria frente a su cartera; para seguirlo, podéis descargar este Excel donde se hace el seguimiento de Criteria y su cartera. Si hablamos sólo de la cartera cotizada de Criteria, que es la única cuyo valor de mercado podemos medir día a día, veremos que Criteria salió con un descuento del 17%, para luego meterse en el rango del 20%-25% del que pocas veces ha salido. Sin embargo, el descuento actual de Criteria frente a su cartera está en el 27,6%, un nuevo máximo histórico, por lo que es evidente que ahora mismo Criteria está barata. Si incluyeramos las no cotizadas en la cartera de Criteria, las acciones de Criteria cotizarían con un descuento aproximado del 42%. O dicho de otro modo: pague lo que valen los paquetes de Gas Natural, Repsol y Telefónica, y le regalamos los paquetes de Abertis, BPI, Aguas, Boursorama, Bank of East Asia... y 5.000 millones en no cotizadas. Es el efecto de que, desde la OPV, Criteria ha caído un 18,5%, mientras que la cartera de Criteria sólo pierde un -7,4% (menos que el 9,2% que pierde el Ibex).

Debacle en los bancos europeos

Lo más notable de la evolución de Criteria ha sido las debacles que han sufrido BPI y Boursorama. Los portugueses han perdido casi un 50% de su valor desde la OPV de Criteria, mientras que los franceses iban a la par hasta que han tenido un espectacular rally la semana pasada.

La entrada de Criteria al Ibex, un regalo envenenado

El pasado martes 29 de enero, con la bolsa ya cerrada, se confirmaba la ya esperada entrada de Criteria al Ibex. El viernes 1 de febrero, tres días después, Criteria había caído un 5% frente a su cartera. Lo de "compra con el rumor y vende con la noticia" se ve ampliamente confirmado, ahora veremos cómo evoluciona hasta su entrada efectiva en el Ibex. Dado que pocas veces se puede separar tan claramente lo que es el mercado y lo que es el efecto de la entrada al IBEX, seguir la evolución de Criteria va a ser muy interesante.

Criteria vs su cartera (2)
Criteria Caixa Corp, en niveles críticos
Criteria, ¿una estafa de La Caixa?

Criteria, ¿una estafa de La Caixa?

Lo que el viento (bajista) se llevó: los 5 euros en Criteria

La semana pasada ya dijimos que con el cierre de 4,95 deberían haber saltado los stop-loss en Criteria, que estaba en niveles críticos y que: "Se puede confiar en Criteria para el largo plazo, si se quiere; pero eso no significa que haya que comerse todas las caídas, y ahora tiene una pinta muy peligrosa". Y nuestros peores augurios se han cumplido, y en una semana nefasta para la bolsa, Criteria ha caído de 5 a 4,5, un batacazo importante.

Los clientes de La Caixa que entraron en Criteria, cabreados

No todos han sentido por igual la caída de Criteria; muchos sabemos cómo es la bolsa, y que estas cosas pueden pasar, y a veces las vemos venir y las evitamos, y otras veces estamos diversificados para que no nos impacte demasiado. Pero muchos clientes de La Caixa entraron en Criteria porque se lo recomendaron en su oficina, gente que en muchos casos no ha tocado la bolsa en su vida ni sabe nada de esto; y les vendieron Criteria como que era un chollo, y ahora están que echan chispas, viendo cómo sus ahorros se evaporan con la caída de Criteria. Cantidades importantes, en algunos casos, puesto que no hablamos de una acción más dentro de una cartera diversificada, sino de "voy a meter mis ahorros en Criteria".

Lo qué pasó en la OPV de Criteria, La Caixa no podría hacerlo hoy

Muchos clientes de La Caixa se sienten estafados por lo ocurrido con Criteria. Nosotros no entramos a valorar si se trata de una estafa o no, pero quien sí que entra en esto es la MiFID, la Directiva sobre Mercados de Instrumentos Financieros: Entre otras cosas, se especifica que

La idoneidad de cualquier consejo financiero o sugerencia inversora debe verificarse antes de que se produzca cualquier contratación.

Parece claro que en la colocación de Criteria no se cumplió este requisito, pero la OPV de Criteria fue anterior a la MiFID, por lo que lo que hizo La Caixa con sus clientes puede ser moralmente reprobable, pero no ilegal; quizá se podría hablar de fraude de ley, por la cercanía de fechas entre la OPV de Criteria y la entrada en vigor de MiFID, pero difícilmente un juez tomaría cartas en el asunto.

En manos de los clientes de La Caixa

Un juez probablemente no pueda tomar cartas, pero quienes sí que pueden tomar cartas en lo ocurrido en Criteria son los propios clientes de La Caixa y accionistas de Criteria. Si a uno le han vendido la moto en la sucursal, asegurándole que Criteria no tenía riesgo y era negocio seguro, y ahora se da cuenta de que Criteria no es lo que le dijeron, debe ir a pedir explicaciones. Y si las explicaciones no son satisfactorias, si ahora le dicen cosas de Criteria que antes no le dijeron, y si se sigue sintiendo engañado, lo que debe hacer es cerrar todas sus cuentas en La Caixa y buscar otra entidad que merezca su confianza. Y esto vale para cualquier banco, no sólo para La Caixa: Si te la clavan una vez es culpa del que te ha engañado, pero si te la clavan dos veces ya es culpa tuya por seguir confiando en quien te engañó. Y no sólo eso: al no penalizar su mal comportamiento, se favorece que vuelvan a repetirlo en un futuro.

En Santander han sido más listos

Los convertibles del Santander han sido otra colocación parecida en tamaño y fechas a Criteria, pero en el Santander han sido más listos que en La Caixa: Mientras en La Caixa hay muchos clientes quejándose (con razón) de Criteria, en el Santander la gente no se queja de los bonos. ¿Por qué? Pues porque así como Criteria da una cotización cada día, los bonos se convertirán al cabo de cuatro años, y casi nadie sabe a cómo cotizan ahora. No es que eso haga a los convertibles mejores que Criteria, pero está claro que dentro de 4 años tanto Santander como Criteria habrán subido, y así el comprador de los convertibles no se habrá enterado de las caídas por las que pasó.

Criteria Caixa Corp, en niveles críticos
Criteria vs su cartera (2)
Noticias Criteria: Movimientos en Repsol, Bank of East Asia y Morgan Stanley

Criteria Caixa Corp, ACS, Iberdrola y Unión Fenosa

Hoy saltaba la noticia de que ACS ha comprado otro 5% de Fenosa, superando ya el 45% del capital. Y reflexionando sobre el asunto, pensamos que esto puede acabar en una macrofusión de Fenosa con Gas Natural y Repsol, dirigida por ACS y Criteria Caixa Corp.

Florentino y ACS muerden el polvo en Iberdrola

ACS y Florentino Pérez son ganadores natos. En su día, ya se hicieron con Dragados a un precio altísimo (eso parecía), y luego el mercado les ha dado claramente la razón. Y otro tanto podemos decir de Unión Fenosa, pagadas al "estratosférico" precio de 33€, que hoy están a 45€. En el caso de Dragados, la fusionaron con ACS; y en el caso de Unión Fenosa, la compraron para fusionarla con Iberdrola, en donde también ACS tomó un importantísimo paquete accionarial.

Pero Ignacio Sánchez Galán, presidente de Iberdrola (y de Iberdrola Renovables), no estaba por la labor de ponerse a las órdenes de Florentino Pérez; en lugar de dejar que ACS tomara el control, se lanzó a tomar contramedidas, a semejanza de lo que hizo en Endesa su colega Pizarro: Buscó alianzas, estudió posibilidades, y acabó comprando Scottish Power para ganar tamaño, y sacando a bolsa Iberdrola Renovables para poner en valor "la joya de la corona".

Todo esto ha situado Iberdrola Renovables a un nivel ya inalcanzable para ACS, y probablemente Iberdrola aún podría dar otro tirón si se sintiera de nuevo amenazada por Florentino, por lo que a estas alturas ya no hay duda de que por primera vez, ACS y Florentino han fracasado en una operación. Un fracaso relativo, pues aunque no han podido hacerse con Iberdrola, las plusvalías son cuantiosas, tanto en Unión Fenosa como en Iberdrola; y los duelos, con pan son menos.

Pero ACS tiene un 45% de Unión Fenosa, ¿para qué? ¿que va a pasar con Fenosa?.

La fusión de Fenosa pasa por Criteria

Criteria Caixa Corp y ACS, viejos amigos

ACS y Criteria / La Caixa ya son viejos conocidos desde hace tiempo; socios en Abertis desde hace años, ambos han ido incrementando su participación en la empresa sin sufrir roces de ningún tipo. Y aunque el principal socio de ACS ha sido históricamente el Santander, que le vendió los paquetes de control de Dragados y Fenosa, los lazos existentes de Abertis pueden facilitar un acercamiento entre ACS y Criteria Caixa Corp.

A Unión Fenosa sólo le quedan Repsol y Gas Natural

No le quedan demasiadas novias a Unión Fenosa. Descartada una fusión con Iberdrola (que sólo Florentino hubiera conseguido que el Tribunal de Defensa de la Competencia la aprobara), y pareciendo impensable un acercamiento a Endesa (demasiado lío ha tenido ya Endesa), no quedan demasiadas opciones. Y la más lógica, y la que menos problemas de Competencia encontraría, es una multiutility: Una fusión entre energéticas, con potentes sinergias, pero centradas en distintas (y complementarias) energías. O sea, Unión Fenosa + Gas Natural + Repsol.

Problemas de la fusión Unión Fenosa + Gas Natural + Repsol

El primer problema que se encontraría esta fusión "lógica" es tener que compartir el control. Tanto ACS como La Caixa ambicionan no sólo ganar dinero, sino también el poder; y aunque ya han demostrado en Abertis que pueden ir de la mano, no hay duda que tanto Criteria como ACS preferirían que sus respectivas participadas sean quienes tengan el control en cualquier operación de fusión, para controlar ellos la empresa resultante. En todo caso, sus participaciones tampoco son lo bastante grandes como para que el control que tomen de la fusionada sea determinante.

En segundo lugar, aunque no menos importante, tanto ACS como La Caixa son gatos escaldados, los unos en Iberdrola y los otros en Endesa. Y ninguno de ellos va a desear meterse en jaleos sin estar seguros de que todo irá bien. Y aunque tanto La Caixa como Florentino Pérez son muy cercanos al poder, no van a querer forzar la máquina otra vez; esperarán a las elecciones, que ahora ya no da tiempo a concluir una operación así con el gobierno actual, y pasadas las elecciones plantearán el tema al nuevo gobierno. Y si pudiéramos apostar, tratándose de quienes se trata, apostaríamos a que no les van a poner pegas, gane quien gane.

En Repsol con "Criteria" de Hedge Fund
Noticias Criteria: Movimientos en Repsol, Bank of East Asia y Morgan Stanley
Criteria, de compras por EEUU
Criteria y Telefónica

Criteria Caixa Corp, en niveles críticos

Cuidado con Criteria Caixa Corp

Hoy queremos también hacer notar que la cotización de Criteria Caixa Corp ha marcado un nuevo mínimo al cierre, cerrando por segunda vez por debajo del nivel crítico de los 5 euros, y esta vez con más margen (el 23-nov, Criteria Caixa Corp cerraba a 4.98, y hoy ha cerrado a 4.95). Es posible que ahora vaya en serio, si se está dentro conviene vigilar de cerca el gráfico de Criteria, aunque en nuestra opinión con el cierre de hoy ya se debería haber vendido porque los stop-loss de Criteria deberían haber saltado.

Se puede confiar en Criteria para el largo plazo, si se quiere; pero eso no significa que haya que comerse todas las caídas, y ahora tiene una pinta muy peligrosa. Cuidado.

Noticias Criteria: Movimientos en Repsol, Bank of East Asia y Morgan Stanley

Primera noticia: Repsol coloca 25% de YPF en Argentina

Finalmente, se confirman las noticias de hace un mes: Repsol ha vendido al empresario argentino Enrique Eskenazi un paquete importante de YPF, y a un precio algo mayor del que se venía manejando. Según noticias, la venta llegará al 25% de YPF, aunque por motivos legales (evitar obligación de OPA) la han dividido en dos operaciones: un 14,9% ahora, y un 10,1% en unos meses. Y los 1.556 millones de euros pagados por el 14,9% supondrían valorar el 100% de YPF en unos 10.400 millones de euros, unos 800 millones más que las anteriores estimaciones. Entre eso y el barril a 100 dólares, Repsol es de las mejores participadas de Criteria en los últimos días.

Pero además del 25% que le van a colocar a Eskenazi, otro 20% de YPF lo podrían sacar a la bolsa argentina vía OPV. Y esto son buenas noticias para Criteria: tanto hacer caja tiene pinta de ser por orden de Sacyr, que necesita desesperadamente cash, y estará planeando repartir como dividendo lo que Repsol recaude. Conviene recordar que Criteria pagará como dividendo el 90% de lo que a su vez cobre como dividendo, así que buena parte de todo ese dinero acabará en los bolsillos de los accionistas de Criteria Caixa Corp.

Más noticias: Criteria Caixa Corp dobla su paquete en Bank of East Asia

Bank of East Asia es una de las menores participaciones de Criteria Caixa Corp, pero probablemente sea de las más estratégicas, pues La Caixa busca poner un pie en Asia y este banco es el camino. Y por tanto, no tiene nada de raro que Criteria haya invertido 352 millones de euros en suscribir una ampliación de capital del Bank of East Asia, para hacerse con un 4,76% más del banco. Pensamos que Criteria Caixa Corp seguirá incrementando su participación del 8,89% en Bank of East Asia, y que el objetivo final es ser el accionista mayoritario. Inversión arriesgada pero con mucho potencial.

Por otra parte, aunque no se confirma nada, seguimos oyendo noticias: Criteria Caixa Corp quiere entrar también en algún banco americano; con lo que han caído últimamente, los precios son buenos, y también ahí tiene Criteria el punto de mira. Uno pequeño o mediano, pues se trata de ir entrando y tener el control; ya apuntábamos recientemente al Dime Bank, que posiblemente se fuera al traste por filtrarse antes de tiempo las noticias de Criteria y su interés en el Dime, pero es probable que algo parecido acabe cayendo.

Y otra noticia: Morgan Stanley vende su banca privada

Morgan Stanley se retira del negocio de banca privada en España, donde gestiona unos 8.000 millones de euros, y según noticias, Criteria Caixa Corp aspira a quedarse con la banca privada de Morgan Stanley. El precio podría rondar los 600 - 700 millones, que no es mucho; hay poca liquidez en el mercado, y eso reduce el número de posibles compradores y tira los precios a la baja. Y esa cantidad es asequible para la cartera de Criteria, aunque si sigue comprando bancos, Criteria Caixa Corp tendrá que ir pensando también en vender algo.

En Repsol con "Criteria" de Hedge Fund
Criteria, de compras por EEUU
Criteria vs su cartera (2)

Criteria vs su cartera (2)

Precio de Criteria vs valor de Criteria

Hemos vuelto a sacar las cotizaciones día a día de Criteria, para compararlas gráficamente con las de su cartera (Gas Natural, Telefónica, Repsol, Abertis, BPI, Aguas, Boursorama, BME y Bank of East Asia). Y lo hemos volcado en un nuevo Excel que podéis descargaros pinchando aquí.

En la anterior comparativa, fecha 2 de noviembre, veíamos cómo el precio y el valor de Criteria se alejaban claramente, haciendo que Criteria estuviera cada vez más barata, y comentábamos que esa tendencia no sólo no podía durar indefinidamente, sino que ni siquiera podía ir mucho más allá:





Y efectivamente, así ha sido: El descuento con que cotiza Criteria frente a su cartera cotizada ha hecho máximo en el 25%, nivel que ha rondado casi todo noviembre y algunos días de Diciembre, y a partir de ahí ha retrocedido hasta casi el 20% en que se encuentra ahora mismo. Esto nos daría una buena guía para entrar en Criteria: Habría que tratar de comprar Criteria cuando cotice con un descuento del 25% de su cartera cotizada; y niveles de descuento próximos al 20% serían para ir pensando en esperar mejor ocasión. Hablamos siempre del descuento de Criteria frente a su cartera cotizada, que es la que podemos calcular en tiempo real; el descuento frente a la cartera completa es mayor, pues incluyen participaciones en compañías no cotizadas.

Criteria, valor por valor

En la parte positiva, destaca en la cartera de Criteria la evolución de Telefónica (línea verde), que tuvo una subida impresionante en octubre, aunque desde entonces se ha parado. Al ser uno de los "pesos pesados" de Criteria, la evolución de Telefónica ha sido determinante para que Criteria se haya comportado relativamente bien.

Tremendamente volátil ha sido el banco chino (línea verde claro): en tres días te sube un 15%, y luego te pierde un 20% en una semana y media. Ahora mismo, apenas sube nada.





En la parte negativa, destaca por mucho el desastroso 30% de caída de Boursorama (línea azul); por suerte, no es un "peso pesado", porque si no, el roto sería importante. Y también BPI (línea marrón) destaca para mal: los bancos no están en su mejor momento.

La que sí es importante es Repsol, que se ha dejado casi un 10% desde la anterior comparativa; a estos niveles, los de Sacyr tratarán de aguantarla, porque si no tendrán que enfrentarse a importantes "margin call". Y también desde Criteria podrían hacer algo con Repsol, si quisieran.

Precio de Criteria y valor de Criteria
En Repsol con "Criteria" de Hedge Fund
Mal tercer trimestre en Criteria, pero no tan malo.

Criteria, de compras por EEUU

Criteria Caixa Corp, a la caza de bancos

Es público y notorio que en Criteria Caixa Corp apuestan por comprar bancos, en lo que sería la estrategia de internacionalización de La Caixa. Y en nuestra opinión, el momento es óptimo: con la crisis subprime, las cotizaciones de los bancos han sido muy castigadas (excesivamente castigadas), y ahora hay muchas oportunidades de comprar barato en el sector bancos. El perfil que busca Criteria Caixa Corp sería el de bancos pequeñitos, o pequeño/medianos, en Estados Unidos y China, que son las zonas donde a La Caixa le gustaría expandirse.

Dime Bank (DCOM), probable objetivo de Criteria

Según El Economista, La Caixa estaría en negociaciones para comprar Dime Community Bancshares Inc. (DCOM), un banco de Nueva York con sólo 20 sucursales y un valor de 310 millones de euros; un banco excesivamente pequeño, y no precisamente barato: su PER ronda el 20, muy por encima de la media del sector, aunque es cierto que paga un buen dividendo de más del 4%. Pero eso sí, dicen no estar afectados por la crisis subprime, y debe ser cierto a juzgar por lo poco que su cotización se ha resentido.

A Criteria Caixa Corp no le habrá hecho gracia que El Economista publicara la noticia, si es que es cierta, pues las acciones del Dime saltaron de $13,5 a $15, más de un 10% en el día. La filtración le puede costar un buen dinero a Criteria / La Caixa.

¿Que ha visto Criteria Caixa Corp en el Dime Bank?

Pues eso lo tendría que responder la propia Criteria Caixa Corp, pero en nuestra opinión se trata de dos factores:

1. Se trata de un banco hipotecario, y ya se sabe que a los españoles nos tira eso de las hipotecas; ahí está la compra del Abbey por el Santander. Pero no se trata de que nos tira "porque sí", sino porque los bancos españoles (y La Caixa) saben que el único cliente fiel es el cliente hipotecado, y a partir de ahí nuestros bancos saben colocarle al cliente el resto de productos del banco. Curiosamente para nosotros, en el resto del mundo los bancos no son así: Los bancos extranjeros están especializados, y algunos se dedican a tarjetas de crédito, otros a hipotecas, etc.
   
   
2. Es un banco mayoritariamente depositario, un refugio en caso de problemas de liquidez en el sistema.

Mal tercer trimestre en Criteria, pero no tan malo.
Precio de Criteria y valor de Criteria
Compras de insiders en Criteria y manipulacion

En Repsol con "Criteria" de Hedge Fund

Rumores de movimientos en Repsol

Lleva un tiempo saliendo en prensa que el empresario argentino Eskenazi (vaya nombre) está negociando con Antoni Brufau la compra del 25% de YPF por unos 2.400 m€, a falta de cerrar (posiblemente en breve) la financiación de la operación.

Esta es una operación que creemos resultaría beneficiosa para Repsol, y por tanto para Criteria, pero en realidad creemos que hay muchas otras combinaciones posibles que beneficiarían a los accionistas de Repsol, y que Criteria Caixa Corp, como accionista de referencia (junto a Sacyr), debería tomar un papel más activo para impulsarlas.

Si Criteria quisiera ganar dinero como los Hedge Fund

Un Hedge Fund tiene claro que entra en las empresas para ganar dinero como sea. En ocasiones, la mejor forma de poner en valor una empresa es trocearla, pues hay divisiones que es mejor separarlas y venderlas; otras veces es al contrario, lo mejor es fusionarla con otras para beneficiarse de sinergias y economías de escala, y el resultado vale más que la suma de las partes; y otras veces, como la gestión no es buena, sencillamente se busca un comprador que sepa hacerlo mejor y poner en valor la empresa.

En el caso de Criteria, como en el de cualquier otra caja española, intervienen muchos otros factores, especialmente de índole político-regionalista; y probablemente sea esa la razón del fuerte descuento que el mercado exige a Criteria. Pero si fueran a gestionar sus participaciones con el único fin de maximizar el beneficio del accionista de Criteria Caixa Corp, hay muchas cosas que se podrían hacer:

Repsol, a trozos

"Sólo nos faltaba lo del Rey con Chávez", han debido pensar en Repsol. A cualquiera que se le diga que Repsol compró una petrolera sudamericana hace muchos años, con el petróleo mucho más barato, pensaría que Repsol ha dado un pelotazo con YPF; basta con ver los últimos años de Petrobrás, por ejemplo. Pero nada más lejos de la realidad, YPF ha sido fuente continua de problemas: conflictos con gobiernos regionales, importantes reducciones de reservas probadas, y una cotización penalizada por estar en zonas tan problemáticas. Si desde Criteria obligaran a Repsol a vender YPF a un comprador local (sea Eskenazi o sea quien sea), a quien no se viera como "invasor/colonizador", seguro que podría sacar un buen pico por YPF (casi 10.000 millones valdría, según el precio del paquete de Eskenazi), y su cotización dejaría de estar penalizada.

O vender toda Repsol

En general, el balance de Repsol en los últimos años ha sido muy pobre; mientras que el resto de petroleras han visto dispararse su cotización, Repsol está a los niveles de 2000. Parece que esté pidiendo a gritos que se la vendan a alguien que la sepa llevar bien, y no sería extraño una OPA sobre Repsol, porque cotiza con unos ratios muy bajos, y bien gestionada valdría fácilmente el doble. Y como Criteria tiene un paquete de control, una hipotética OPA pasaría por el OK de Criteria Caixa Corp.

¿Y la fusión Repsol - Gas Natural?

Esta sería una opción muy lógica; Repsol ya es, junto con Criteria, accionista de referencia de Gas Natural, y se trata de empresas muy complementarias tanto geográficamente como por negocio. Con la fusión, se conseguirían algunas sinergias y economías de escala, pero sobre todo se reduciría de forma importante la prima de riesgo con que cotiza Repsol, incrementando el valor total.

Criteria y Telefonica
Precio de Criteria y valor de Criteria
Compras de insiders en Criteria y manipulacion

Mal tercer trimestre en Criteria, pero no tan malo.

El beneficio de Criteria, a la baja

El primer titular no parece muy prometedor: En los primeros 9 meses, Criteria Caixa Corp gana un 14% menos que el mismo periodo de 2006. Ahora bien, ¿qué sentido tiene comparar así? Ya sabemos que 2006 fué un año extraordinariamente bueno para la bolsa española, y 2007 no lo es; pero no es Criteria, sino el Ibex, quien ha flojeado. Y 1.128 millones de beneficio neto en nueve meses, para una empresa que capitaliza 17.000 millones como Criteria, está muy bien.

El trimestre de las subprime y la recuperación de Criteria

De hecho, el tercer trimestre ha sido bastante malo para Criteria, que ha visto bajar el valor bruto de su cartera, de 26.104 millones a 25.473. Pero como ya hemos comentado aquí en muchas ocasiones, el rallye de Telefónica y Gas Natural ha sido espectacular durante este cuarto trimestre, de forma que la cartera de Criteria está en máximos históricos, por encima de los 27.000 millones, cosa que de momento no recoge la cotización.

Criteria espera crecimiento del dividendo

Todo esto del valor de la cartera es tremendamente variable, pero lo que sí genera ingresos sistemáticos a Criteria es el dividendo de sus participadas. Y dicho dividendo ha crecido un 10% frente a 2006, y esperan que seguirá subiendo a un ritmo todavía mayor. Para un inversor de verdadero largo plazo, esto es un pilar de solidez a la hora de valorar Criteria.

Poco movimiento en la cartera de Criteria

Las únicas operaciones recientes han sido la compra del paquete que Fortis tenía de Caifor (VidaCaixa y SegurCaixa), y la del 4,15% del Bank of East Asia que ya venimos sacando en nuestro Excel de la cartera de Criteria. Además está la opa conjunta con Suez para incrementar la participación en el capital de Agbar. Hasta ahora, no hemos visto ventas, y no será por falta de oportunidades para vender con plusvalías; pero al contrario que Santander y Bbva, Criteria no se ha precipitado para vender Telefónica.

Precio de Criteria y valor de Criteria
Criteria y Telefonica
¿Los cuidadores de Criteria ganaban con las caídas?

Criteria y Telefonica

La subida de Telefónica desde la OPV de Criteria ha sido fulgurante, y esto la convierte en una inversión menos interesante de lo que era a los anteriores precios. Los grandes inversores lo saben, y así, incluso un socio histórico como el BBVA podría vender Telefónica si surge una buena operación de compra. Como dicen en Inversion Especulacion, los antiguos valores refugio, las "vacas lecheras", se están poniendo a unos precios que no tienen nada de valor refugio.

¿Y si Criteria hiciera lo mismo?

Y nosotros nos preguntamos: ¿Qué pasaría si Criteria también decidiera hacer caja con Telefónica? Desde luego, si repartiera ese dinero entre sus accionistas, la cotización de Criteria subiría como la espuma; basta con recordar que el paquete de Telefónica (6000 millones) es menos de una cuarta parte del valor de Criteria (27000 millones), pero en realidad es más de un tercio del precio de Criteria (16500 millones). Si esos 6000 millones, valorados en 3800 por el descuento con que cotiza Criteria, se convierten en cash y se reparten, Criteria valdría de repente 2200 millones más, una subida del 13%.

Claro que esto no ocurrirá: si Criteria Caixa Corp vende TEF, será para invertir en otra cosa; algo a lo que le vean más potencial que a Telefónica. Pero de momento, ahí está Criteria, recogiendo las plusvalías de Telefónica.

Criteria no es capaz de aprovechar el "telefonazo"
Analisis de Criteria - Analisis numérico
Precio de Criteria y valor de Criteria

Compras de insiders en Criteria y manipulacion

Compras con mal CRITERIA

Isabel Estapé, consejera de Criteria Caixa Corp desde septiembre, declaró a la CNMV que el 10 de octubre, el día que Criteria Caixa debutó en bolsa, compró 30.000 acciones a un precio de 5,44 euros.

Esperemos que tenga más talento comprando para la sociedad que para su propia cartera, porque la señora Estapé se ha dejado más de 150.000 euros en acciones de Criteria compradas justo en el máximo. Pero en todo caso, es muy buena señal que los consejeros de Criteria compren acciones de la compañía.

Mejor CRITERIA tienen otros

Más talento han tenido, sin embargo, otros altos cargos: Ricardo Fornesa (presidente de Criteria Caixa Corp), Isidro Fainé (presidente de La Caixa), Juan María Nin (director general de La Caixa), han comprado acciones del 'holding' de participadas de la caja por un importe conjunto de millón y medio de euros. Nada menos que 295.000 acciones de Criteria, a un precio de entre 5,12 y 5,13 euros.

Criteria apesta a MANIPULACION

Como decimos, es muy buena señal que los consejeros de Criteria compren acciones de la compañía. Pero nos resulta más que llamativo que los cuidadores hayan tumbado la cotización, y los directivos hayan aprovechado los bajos precios para entrar. Tiene todo el aspecto de una manipulación descarada para que los cuidadores de Criteria ganaran con las caídas y los directivos compraran a precio de saldo. Señores de la CNMV: ¿Piensan tomar cartas en el asunto?

Y señores Fornesa, Fainé y Nin: Hagan el favor de, a la próxima (que habrá próxima, seguro), comentarlo con Isabel Estapé, que se ha dejado una pasta por no haberla avisado. Eso no se le hace a una compañera.

¿Los cuidadores de Criteria ganaban con las caídas?
A vueltas con el Green Shoe de Criteria
Precio de Criteria y valor de Criteria

¿Los cuidadores de Criteria ganaban con las caídas?

Alguien se forra en Criteria con las caídas

Desde Lobosoft han confirmado nuestra sospecha: En dos días, se han cancelado casi 100 millones de acciones prestadas de Criteria. O dicho de otro modo: ha recogido beneficios alguien que se estaba llevando casi un millón de euros por cada céntimo que bajaba Criteria.

Y ese alguien son los colocadores de Criteria Caixa Corp

Hemos venido diciendo lo sorprendente que era que los colocadores de Criteria hubieran ejercido el Green Shoe, a pesar de cotizar la acción por debajo del precio fijado, y no encontrábamos ninguna explicación salvo que los colocadores tuvieran interés en mantener Criteria cuanto más abajo mejor. Y esta cancelación masiva de acciones prestadas de Criteria ha coincidido en el tiempo con la ejecución del Green Shoe de Criteria, y explicaría por qué han ejecutado dicho Green Shoe. No hace falta ser Sherlock Holmes para atar cabos: Los colocadores de Criteria estaban vendidos a crédito y se han forrado con la caída.

Según informa Europa Press, Morgan Stanley y UBS han suscrito 75,51 millones de acciones de la opción de suscripción 'green shoe', a un precio de 5,25 euros por acción. Además, llevaron a cabo operaciones de estabilización entre los días 10 y 31 de octubre, a un precio de entre 5,15 euros y 5,25 euros por acción; el volumen de títulos comprados durante este periodo ascendió a 16,2 millones de acciones.

Pero lo que no dice Europa Press es que además de compras de estabilización, también hicieron ventas a crédito especulativas de casi 100 millones de acciones de Criteria, a un precio superior a 5,25. Sin embargo, ¿que otra explicación hay a esa cancelación de 96 millones de acciones? 75M del green shoe + 16M de la estabilización = 91M de acciones, los números se acercan mucho a los de la cancelación, y las fechas coinciden.

Los inversores confiaban en La Caixa

Lo malo de todo esto es que muchos de los que se están comiendo las caídas son inversores que no conocen cómo funciona la bolsa y se metieron porque confiaban en La Caixa: "CRITERIA es LA CAIXA, y la caixa sabe donde tiene que invertir". ¡Vaya engaño que les han hecho, por confiar en La Caixa! Claro que lo peor son los propios empleados, que compraron Criteria a crédito y ahora tienen que, además de comerse la caída, pagar intereses, y escuchar lo que les echen en cara (con razón) los clientes.

En nuestro caso, La Caixa no va a perder clientes, porque ni lo somos ni pensábamos serlo; pero en el caso de quienes sí lo sean, seguro que más de uno se lo replanteará.

¿Será ahora el momento de comprar Criteria?

Pues es posible, porque al menos los colocadores ya no ganan con las caídas; pero ¿que confianza vamos a tener ahora con esta gente? ¿queremos poner nuestro dinero en sus manos, después de esto? Que cada cual responda.

A vueltas con el Green Shoe de Criteria

¿Por qué ejercieron el green shoe de Criteria?

Los colocadores de Criteria Caixa Corp tenían el derecho, pero no la obligación, de comprar más de 80 millones de acciones de Criteria a 5,25 hasta el pasado viernes 9/nov. Y dicho derecho fué ejercido en más del 75%, lo que no deja de sorprendernos teniendo en cuenta que Criteria cotizaba a 5,12. ¿Por qué no optaron por comprar en el mercado las acciones de Criteria Caixa Corp? Les habría salido más barato, y además habrían apoyado la cotización, pues con esa fuerte demanda Criteria subiría.

¿Les beneficia que Criteria caiga?

Aparte de que quisieran regalarle dinero a La Caixa, que es poco probable, la única explicación que se nos ocurre es que les beneficie que Criteria caiga, porque estén vendidos a crédito o algo así, y lo del Green Shoe habría servido o para recoger beneficios de las caídas y cerrar su posición bajista, o para poder incrementar la oferta y forzar nuevas caídas de Criteria. Es posible que estemos viendo fantasmas donde no los hay, pero no se nos ocurre otra explicación a que alguien compre Criteria a 5,25 pudiendo hacerlo a 5,12.

Green shoe Criteria Caixa Corp finalizado, Criteria queda tocada
Precio de Criteria y valor de Criteria

Green shoe Criteria Caixa Corp finalizado, Criteria queda tocada

Fin del "green shoe" de Criteria Caixa Corp

Este viernes venció el plazo que tenían los colocadores de la OPV de Criteria Caixa Corp para ejercer su derecho de comprar 84 millones de acciones de Criteria a 5,25 euros, conocido como "green shoe". El Green Shoe lo fijan las entidades que salen a bolsa para animar a los colocadores a ejercer de cuidadores y forzar al alza la cotización de Criteria Caixa Corp, ya que si Criteria cotizase a 5,35, dichos colocadores podrían comprarlas a 5,25 (ejerciendo el Green Shoe) y venderlas a 5,35, ganando en la jugada más de 8 millones de euros.

No obstante, el Green Shoe no debería haber servido de nada, ya que Criteria Caixa Corp ha caído claramente por debajo del valor de referencia de 5,25, por lo que lógicamente los beneficiarios del green shoe de Criteria deberían haber renunciado a ejercer dicho derecho, ya que podían comprarlas más baratas a mercado. Curiosamente, sin embargo, sí han ejercido mayoritariamente dicho green shoe, ¿es posible que las hubieran vendido previamente en descubierto, cuando cotizaban por encima de las 5,25? En todo caso, una cantidad muy importante del Green Shoe de Criteria Caixa Corp quedó sin ejercerse, debido al precio.

Los cuidadores de Criteria Caixa Corp se rinden

Durante el lunes y martes de esta semana, Criteria Caixa Corp intentó sin lograrlo superar de nuevo los 5,25. Pero con la caída del miércoles, los cuidadores tiraron la toalla, y puede verse claramente cómo abandonaron a Criteria Caixa Corp, que fue absolutamente incapaz de aprovechar las subidas del Ibex desde finales del miércoles hasta principios del viernes:

Criteria Caixa Corp, ya sin cuidadores

Y ahora va a venir lo difícil de verdad. Porque si hasta ahora los cuidadores se esforzaban en mantener Criteria a flote, con la esperanza de llevarse el premio gordo del Green Shoe, y aun así iba como iba, ¿qué pasará con Criteria Caixa Corp sin cuidadores ni green shoe?

Precio de Criteria y valor de Criteria

Criteria, cada vez con más descuento

Todos hemos visto como la cotización de Telefónica se disparaba, mientras Criteria languidecía alrededor de los 5,25. Y el efecto es muy importante, hasta el punto de que mientras que la cartera cotizada de Criteria ha pasado a valer 1.800 millones más desde el 9 de octubre (+8%), Criteria Caixa Corp sigue valiendo exactamente lo mismo.

Ya hicimos un análisis numérico de lo que esto suponía, pero ahora hemos decidido poner la cotización de Criteria y el valor real de Criteria en un Excel que os podeis descargar pinchando el enlace, para poder ver el análisis en modo gráfico:



Como se ve, el hueco entre el precio y el valor de criteria se amplia continuamente; Criteria Caixa Corp ya ha pasado de tener un descuento del 17% frente a su cartera cotizada a tener un descuento del 24%. Y si incluimos 5.000 millones de valoración de las no cotizadas (cifra orientativa proporcionada por La Caixa, de dudosa fiabilidad, pero la única referencia que tenemos), el descuento de Criteria frente a su cartera se iría hasta el 37,6%.

Especulación y arbitraje con Criteria Caixa Corp

Es evidente que el descuento de Criteria tiene que tener un límite, pero ya al nivel que está es suficiente para que se pueda hacer un arbitraje especulativo entre Criteria y su cartera. Nuestra propuesta es la siguiente:

• Largo de Criteria, a contado o apalancado con los CFD de Interdin, que ya permiten operar con Criteria. Cantidad: 17.000 €

• Corto de Telefónica (6100 €), Gas Natural (6700€) y Repsol (4200€), con los CFD de Interdin, o con futuros

Resultado: Los beneficios (o pérdidas) de Telefónica, Gas y Repsol los ganamos vía Criteria y los perdemos por nuestros cortos, resultado cero; PERO los beneficios del resto de la cartera (Abertis, BPI, Boursorama, Aguas, BME, Bank East Asia y las no cotizadas) nos los llevamos íntegros!!

Capital arriesgado: Teóricamente cero, pues los largos cubren completamente los cortos. Claro que nos pedirán garantías, y podemos sufrir pérdidas a corto plazo.

Esta es una táctica ganadora a años vista, y siempre que vayamos rehaciendo los movimientos de cartera que haga Criteria. Personalmente no tenemos previsto llevarla a cabo, salvo que Criteria incremente todavía más su descuento, pero no deja de ser una táctica interesante para pensarla. Y seguro que más de un Hedge Fund está haciendo cosas así, ellos que trabajan con garantías mínimas.

Y paso en Criteria lo que tenía que pasar.

Criteria baja arrastrada por las bolsas mundiales

Ya avisamos de que la bolsa daba muestras de debilidad, y que su efecto se podría notar en Criteria. Y efectivamente, así ha sido: tras un par de días de falsa recuperación, la bolsa ha confirmado las caídas, y Criteria ha perdido los mínimos. Los EEUU están cerrando con una recuperación importante, pero si no se rompen los máximos anteriores el peligro sigue ahí, y si se pierden los mínimos de hoy habría que dar la caída por confirmada.

¿Y ahora qué pasa con Criteria?

Hay que recordar que el Ibex viene de escalar del 13.600 al 15.500 en muy poco tiempo; de hecho, viene de dar varios toques a ambos niveles, por lo que podríamos decir que está desde hace tiempo en un canal lateral amplio. Y si ahora volvemos a la parte baja del canal, es una caída del 10% o más... ¿cómo puede afectar eso a Criteria?

Nosotros ya hemos hecho nuestra apuesta, que es que de momento tanteará los 5 euros, y ahí veremos lo que pasa porque se supone que ese nivel tan redondo lo defenderán. Ese sería nuestro nivel de re-entrada en Criteria, tal como vemos ahora la situación, aunque eso no sea más que un 5% de caída frente a ese 10% del lateral amplio del Ibex. Eso, claro, siempre que el Ibex no rompa máximos, lo que nos parece menos probable pero desde luego perfectamente posible.

En todo caso, no tenemos una bola de cristal y nos equivocamos tanto como cualquiera. Mantener Criteria en cartera, como inversión interesante a largo plazo, y olvidarse de los vaivenes, es una opción perfectamente respetable.

A Criteria y a la bolsa se le vuelve la tortilla

Criteria venía lastrada por ventas de acciones de la OPV

A Criteria le ha venido costando mucho despegar porque muchos de los que compraron acciones de Criteria en la OPV, decepcionados por la floja evolución de su cotización, han estado vendiendo "con lo justo para las comisiones". Y ha tenido que ser el cuidador, La Caixa, quien fuera recogiendo todo ese aluvión de acciones de Criteria que iban saliendo a la venta; por eso, la cotización de Criteria Caixa Corp no terminaba de despegar a pesar de lo bien que han ido sus participadas.

La bolsa, viento en popa

Pero si bien Criteria tenía problemas por esas ventas masivas, también es cierto que ha tenido una importante ayuda: Criteria ha tenido la suerte de que, desde que empezó su cotización, la bolsa no ha parado de subir. Y sobre todo, no han parado de subir sus dos mayores participaciones, Telefónica y Gas Natural. ¿Donde estaría la cotización de Criteria Caixa Corp sin esas subidas de Telefónica y Gas Natural? Mejor no pensarlo, pero sin duda que el 5.25 no hubiera resistido la primera semana.

A Criteria se le vuelve la tortilla

Pues sí, porque si hasta ahora las ventas de acciones de la OPV eran el problema, y las subidas de la bolsa eran la salvación, esto podría cambiar radicalmente:

Los vendedores de Criteria ya han salido

Después de días y días vendiendo, ya hemos visto durante los últimos dos días a Criteria aguantando sin problemas por encima de 5.30, y cerrando el viernes en 5.35, máximo del día y máximo desde los primeros minutos de cotización. Esto quiere decir que los que fueron a la OPV con intención de salir pronto ya han podido hacerlo sin pérdidas, y están dejando de presionar la cotización; el antiguo problema está resuelto.

La bolsa se podría estar dando la vuelta

A pesar de ir con el petróleo en máximos, con el dólar en mínimos, y con los problemas de las subprime detrás, el Ibex ha subido casi 2.000 puntos en dos meses, que se dice pronto; pero este viernes llegó el vencimiento de futuros y opciones, la famosa triple hora bruja, y justo tras pasar el vencimiento los mercados cayeron a plomo. El Dow Jones perdió el viernes casi 400 puntos, más del 2.5%; una barbaridad. Y caídas similares registraron el Nasdaq y el S&P 500, dibujando todos ellos una espectacular estrella de la noche de vuelta bajista. Y una figura técnica tan fea, tras una subida tan fuerte como poco consistente, y en un día de vencimiento de futuros y opciones, es algo que no debe tomarse a la ligera; podría ser el principio de una importante corrección.

¿Y Criteria ?

De confirmarse una importante corrección en los mercados, ¿qué ocurrirá con Criteria? Tiene a su favor que el cuidador sigue ahí, que las ventas de la OPV ya han terminado y que su valoración es interesante. ¿Pero será suficiente para que la cotización de Criteria aguante el 5.25 con un mercado bajista? Nosotros pensamos que no, y al lunes trataremos de salir a 5.30 si es posible, para esperarla más abajo. Da la impresión de que llegan las vacas flacas, y preferimos esperarlas con cash.

Analisis de Criteria - Analisis numérico

El analisis "tecnico" ya lo vimos ayer

No hicimos un puro analisis tecnico de Criteria, dado su poco historial y alta manipulación por el cuidador, pero sí hicimos un análisis de Criteria centrado en el gráfico. Y no ha cambiado nada: el gráfico de Criteria sigue con mala pinta, y el cuidador sigue pasándolas canutas para aguantar el 5,25. Encima, es muy probable que mañana ya se pierda ese nivel y el cuidador tenga que retirarse a la segunda línea de defensa, que probablemente serán los 5 euros.

¿ Analisis fundamental de Criteria ?

Tras un pseudo-analisis tecnico, ahora lo que tocaría sería hacer un analisis fundamental de Criteria. Sólo que Criteria no es una empresa, sino un holding, y por tanto no se pueden analizar sus fundamentales porque no fabrica nada ni presta ningún servicio a ningunos clientes. Dado que Criteria se dedica a la inversión, lo único que podemos analizar es como va su inversion: Un analisis numerico de Criteria. Y para ello nos basaremos en la cartera de participadas de Criteria, según la web oficial de la propia Criteria.

Analisis de Criteria, numérico, valor a valor

Descontando algunas no cotizadas, el valor de Criteria puede seguirse paquete a paquete, no es difícil, y nos dice cómo van las inversiones de Criteria. Estos son los paquetes, por orden de ponderación en Criteria, y su evolución:

Analisis Criteria: inversión en Gas Natural

Dado que capitaliza 17.720 millones, y el 35,5% es de Criteria, por lo que el paquete de GAS NATURAL de Criteria vale 6.290 millones. Al cierre de hace una semana, cuando iba a empezar a cotizar Criteria, este paquete valía 6.107 millones, así que