La CAM no asegura su OPV confiada en el éxito de la operación

CNMV y las cuotas participativas de la CAM

La CAM ya cuenta con los dedos de una mano los días que quedan para comenzar la operación que la va a conducir a su salida a bolsa. Una operación que no contempla el aseguramiento por parte de ninguna entidad financiera, algo que no es obligatorio según la CNMV, confiando en el éxito de la colocación

La CAM espera con impaciencia el visto bueno de la CNMV al folleto informativo sobre la oferta pública de suscripción (OPS) de sus cuotas participativas. De momento, el organismo regulador sigue estudiando concienzudamente toda la documentación remitida por la entidad alicantina, que será aprobada -si sigue el curso previsto-, el próximo jueves 5 de junio.

La caja de ahorros no contempla el aseguramiento de la OPS ni en el tramo minorista ni en el institucional por parte de ninguna entidad financiera. El aseguramiento no es obligatorio -así lo han manifestado también desde la propia CNMV-, pero es una práctica extendida en todas las salidas a bolsa.

Según el organismo regulador, las entidades colocadoras, con la excepción de las agencias de valores y las cooperativas de crédito, pueden actuar como aseguradoras de la oferta, garantizando la cobertura financiera de la operación frente al riesgo de que la demanda de acciones no cubra la oferta, con el consiguiente sobrecoste para la sociedad emisora.

La CAM, por tanto, ha renunciado a cubrirse las espaldas renunciando al aseguramiento, con lo que se ahorrará la comisión a pagar por dicho aseguramiento. Es más, según el folleto informativo remitido a la CNMV para su verificación, tampoco está previsto que las entidades colocadoras -Lehman Brothers y otra entidad financiera-, firmen contrato alguno de aseguramiento de la operación.

Sin embargo, en el caso de Criteria, el holding de La Caixa que salió a bolsa el otoño pasado, se produjo una fuerte competencia entre entidades por lograr el contrato de aseguramiento de la emisión. Casi una veintena de entidades financieras españolas y extranjeras, incluida la Confederación Española de Cajas de Ahorros (CECA), participaron finalmente en el aseguramiento de la operación sólo en el tramo minorista. BBVA, Banco Espirito Santo y Bankinter fueron las únicas que aseguraron por partida doble -tramo minorista e institucional- la operación.

Por el lado contrario, la inmobiliaria Tremón, que intentó salir sin éxito a bolsa a finales del pasado año después de haberlo intentado en más de una ocasión en los últimos años, no contó con el respaldo de ninguna entidad financiera a la hora de asegurar su Oferta Pública de Venta (OPV).

Confiando en el éxito de la OPV

Tremón, que tuvo que suspender la operación en el último momento, reconocía en el folleto informativo enviado a la CNMV que uno de sus factores de riesgo -precisamente el primero-, era no tener asegurada la operación. "Ninguna entidad financiera asegura la colocación de la presente oferta, por lo que existe el riesgo de que la oferta no sea suscrita en su integridad por los inversores". Así rezaba textualmente el punto 5.1 del folleto informativo enviado por Tremón al organismo regulador.

La falta de aseguramiento de la OPS de la CAM se debe, con toda seguridad (aunque la entidad ha declinado responder a las cuestiones planteadas), a la confianza de sus responsables hacia la colocación total de la emisión. Así lo piensan diversos gestores financieros consultados por El Boletín.

Algo lógico, por otro lado, dada la relativamente corta cuantía de la emisión (300 millones de euros), de los que más de dos tercios irán directamente al tramo minorista que será comercializado a través de la extensa red estatal de sucursales de la entidad. El exceso de demanda sobre la oferta prevista provocará que la CAM deba hacer lo que se conoce como prorrateo, es decir, un reparto limitado de títulos entre los inversores.

De hecho, en caso de que el número de cuotas participativas asignadas al tramo minorista no fuera suficiente para adjudicar el número mínimo de cuotas a todos los mandados, se realizará un sorteo ante notario donde se elegirá una letra y a partir de la misma se irán adjudicando las cuotas, atendiendo a la ordenación alfabética según el nombre y apellidos o la razón social.

De momento, las 1.157 oficinas de la CAM repartidas por toda España se han puesto manos a la obra para colocar la emisión entre sus clientes. Por otra parte, la totalidad de los empleados de la caja recibirán cada uno 1.200 euros en cuotas participativas gratuitas, los trabajadores de las empresas participadas 1.000 euros, y los jubilados y prejubilados 600 euros en ´acciones´ de la CAM.

Las cuotas participativas que se entreguen de forma gratuita a los empleados tendrán la consideración de retribución en especie por el importe equivalente al valor de mercado de dichas cuotas participativas en la fecha en que tenga lugar su entrega.

Los retención que soporten los cuotapartícipes de cara al Impuesto sobre la Renta de Personas Físicas (IRPF) será del 18% sobre el importe íntegro del rendimiento obtenido, sin tener en cuenta la exención de los 1.500 euros anuales, tal y como marca la Ley del IRPF.

La entidad presidida por Vicente Sala no sólo ha cuidado los detalles en el folleto remitido al organismo regulador sino que dicho folleto contempla un sinfín de posibilidades para que todo vaya a buen puerto. Así, la caja se reserva el derecho a desistir de la oferta, "posponerla, aplazarla o suspenderla temporal o indefinidamente" en cualquier momento anterior a la fijación definitiva del precio de las cuotas participativas.

Acuerdo en el precio de las cuotas participativas

Una de las causas que podría echar atrás la histórica salida a bolsa es que no se alcance acuerdo entre la CAM y la entidad coordinadora global (Lehman Brothers) sobre la fijación de la banda de precios. No existe ningún experto independiente que vaya a sumir responsabilidad alguna a la hora de valorar dicha banda de precios.

Además, ninguna persona, bien natural o bien jurídica, e incluso ningún grupo económico, podrá ostentar, directa o indirectamente, cuotas participativas de la caja alicantina por un importe superior al 5% de las cuotas totales en circulación de la CAM, bajo sanción de suspensión de los derechos económicos.

El Banco de España instaría al adquiriente -o a la entidad matriz del grupo adquiriente-, para que en el plazo máximo de un mes procediera a la enajenación de las cuotas de la CAM excedentes o al otorgamiento de un mandato irrevocable a tal fin a la propia caja, o a otro miembro del mercado donde se negocien las cuotas, para su venta ordenada y urgente en condiciones de mercado.

Los expertos consultados -empresarios, financieros, abogados e incluso el presidente de una cotizada local-, prevén el éxito de la operación. Un éxito que va a venir determinado por la cuantía de la colación y, sobre todo, por haberse enfocado directamente hacia el tramo minorista. La red comercial de la CAM no va a tener, a priori, problemas a la hora de colocar el papel.

Un mal momento para una OPV

Son tres los factores donde coinciden la mayoría de los expertos consultados: por un lado, que la salida a bolsa de la CAM no llega precisamente en un buen momento dada la inestabilidad bursátil y la crisis financiera. Una circunstancia que ha obligado a más de una compañía a aplazar su debut apenas días (e incluso en algunos casos prácticamente horas) antes de dar el paso.

Por otro lado, los expertos se ponen de acuerdo al afirmar que lo que realmente busca la CAM es liquidez para reforzar sus recursos propios y no precisamente para afrontar nuevas compras; y en tercer lugar que la decisión de la CAM (de emitir cuotas participativas) y la de Bancaja (sacar a bolsa su holding de participadas), son dos fórmulas válidas de salir a bolsa en busca de liquidez. Dos opciones que tienen sus ventajas e inconvenientes, por lo que será el tiempo el tiempo el que diga cuál es la opción más acertada.

Donde se produce una mayor división de opiniones es en la posibilidad de que la decisión de la CAM sea el primer paso para la privatización de las cajas de ahorros. Algunos coinciden en afirmar que tras esta posibilidad se esconden claros tintes políticos, una circunstancia que históricamente ha acompañado a las cajas.

Cada vez queda menos para la histórica salida a bolsa de la CAM. Como también para conocer el precio final de cada cuota participativa, que será superior a los dos euros de su valor nominal. Ahora falta añadir la prima de la emisión, la que sale de valorar los activos de la caja alicantina que en estos momentos están realizando las entidades que participan en el sindicato de la colocación.

Como también queda por ver la ciudad que acogerá el acto de presentación de una de las salidas a bolsa más esperadas de todos los tiempos. ¿Madrid, Valencia, Alicante, Barcelona..? Es éste, precisamente, uno de los secretos mejor guardados de toda esa cuidada y novedosa operación por parte de los directivos de la caja.

Fuente: Luis A. Torralba de El Boletín.