Burbuja verde: En el biodiesel, atan los perros con longanizas

La fiebre del biodiesel

Hace bien pocos meses, era frecuente ver fuertes subidas en Abengoa, Acciona o similares, cada vez que anunciaban que iban a construir una planta de biodiesel. En plena burbuja verde, lo importante es crecer; ¿qué mas da la rentabilidad? En el sector de las renovables atan los perros con longanizas, y el biodiesel no va a ser menos: ¡Todos a construir plantas de biodiesel ! ¡Nos vamos a forrar! Y la prueba es cómo suben nuestras acciones cada vez que potenciamos el biodiesel, y eso que hasta ahora todo son gastos.

La cruda realidad del biodiesel

Pero la cruda realidad es que se han construido demasiadas plantas de biodiesel. Todas esas nuevas plantas han provocado que la materia prima se haya encarecido muchísimo, al haber muchos compradores interesados en comprarla; y aunque investigan otros tipos de aceite, para poder seguir produciendo de forma rentable, de momento para producir biodiesel tienen que seguir pagando el aceite a precio de oro.

Esos mayores costes no los pueden repercutir al precio del biodiesel, ya que con tantas plantas lo que hay es exceso de oferta de biodiesel, y en situaciones de excesiva oferta los precios tienden a la baja, por más que los costes suban. Así que el biodiesel se encuentra con problemas por abajo (materia prima), problemas por arriba (exceso de oferta), y también problemas por afuera (importaciones). Y como saben que el biodiesel no es rentable, acuden a lo que acuden todos en la burbuja verde: las subvenciones. En este caso, lo que quieren es que la ley obligue a mezclar más biodiesel, para estimular artificialmente la demanda y que mejoren artificialmente los precios. Toda la burbuja verde depende de una legislación favorable, que nadie nos garantiza que se vaya a dar en un futuro, ni en biodiesel ni en otras renovables.

El enemigo son las importaciones de biodiesel estadounidense

Si bien en España ya hay un problema con ese exceso de oferta, el verdadero problema del biodiesel son las importaciones de EEUU:

• Por una parte, EEUU exporta biodiesel en dólares, y cuando eso se cambia a euros, resultan precios muy baratos.

• Y por otra parte, el biodiesel de EEUU recibe una subvención de 200 dólares por tonelada (un 15%-20% del precio de venta), a la vez que disfruta de la tasa cero en el Impuesto de Hidrocarburos, establecida en España para potenciar el sector del biodiesel.

Resultado: mientras que en España el coste de producción de biodiesel ronda los 750 €/Tm, el biodiesel importado de EEUU se está vendiendo a 600 €/Tm. Y de las 19 plantas de biodiesel de España, tenemos 3 produciendo a pérdida y 16 paradas por falta de rentabilidad.

La burbuja verde, como la puntocom

En la burbuja verde estamos viendo lo que ya vimos en la burbuja puntocom: Se prima al que busca el crecimiento y se penaliza al que busca la rentabilidad. No había entonces negocio que no subiera en bolsa si crecía, por mucho que las pérdidas fueran millonarias; el paradigma de la burbuja puntocom hubiera sido una web de dar duros a cuatro pesetas, que lógicamente habría crecido muy rápidamente en usuarios y su valor se hubiera disparado en bolsa, a pesar de que cada nuevo usuario son más pérdidas y no más ganancias.

Y lo mismo ha pasado con esta burbuja verde: Se viene premiando con subidas a los que más crecen, sin mirar si cada nueva planta de biodiesel no van a acabar siendo nuevas pérdidas.

Tal es el exceso, que tenemos 16 de las 19 plantas de biodiesel paradas, y tenemos otras 24 plantas en construcción y 20 en proyecto; no podemos evitar la comparación con las redes de fibra óptica que se tendieron en 1999.

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Renovables: Burbuja en el precio... por empleado

El empleado que valía 19 millones de euros

Así titula Cinco Días un curioso artículo, en el que comentan el ratio entre nº de empleados y capitalización; la media del IBEX es bastante alta: medio millón de euros de capitalización por cada empleado. ¡Eso que somos un país con baja productividad!

La empresa que probablemente tenga mayor productividad del mundo, Google, multiplica por 20 esa cifra: capitaliza 11,6 millones por empleado. Y en el Ibex, destacan algunas empresas no especialmente productivas, pero sí intensivas en consumo de capital: Enagás, Red Eléctrica y BME superan los 4 millones por empleado.

Pero hablemos de burbujas

En las burbujas, este ratio se dispara, como el PER y como cualquier otro ratio que lleve al precio en el numerador, indicando que el precio y capitalización son excesivos. Así, Terra llegó a valer en su momento máximo 39.130 millones (menos de lo que vale hoy Iberdrola, por cierto), lo que daría un total de 17 millones por empleado. Y como habréis deducido por el título de Cinco Días, si Iberdrola Renovables sale en el precio máximo, superaría la marca de Terra, fijando un nuevo máximo en 19,8 millones por empleado. ¿Empieza la burbuja de las renovables a superar a la burbuja puntocom?

Y una frase genial de Cinco Días:

La cifra, en todo caso, no debería pasar de la anécdota -salvo quizá para los 1.494 empleados- dado que las compañías no son, al menos en teoría, explotaciones ganaderas.

Anécdota, sí; pero anécdota que indica que o el precio es excesivo, o deben lanzarse a contratar gente con urgencia.

Una curiosidad: La anomalía de la construcción

Dada la baja productividad del sector construcción, no es de extrañar que el ratio precio/empleado sea mínimo: ACS, Ferrovial y FCC están a la cola del Ibex, por debajo de los 100.000 euros por empleado. Pero Colonial es, curiosamente, el líder indiscutible de este ratio, con casi 18 millones por empleado; y algo nos dice que deben estar trabajando para Colonial muchos más de los 296 empleados que declara tener en nómina, bien haría Inspección de Trabajo en echarle un ojo a los autónomos y subcontratas que trabajen para Colonial, porque esas cifras huelen que apestan a chanchullos laborales.

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Iberdrola Renovables

La que va camino de ser la bandera de esta burbuja, la nueva Terra, presenta unas cifras muy llamativas; especialmente si nos damos cuenta que estamos hablando de una eléctrica:

• Iberdrola Renovables se valora en la mitad que Iberdrola, pero sólo representa un 10% de la energía generada. O dicho de otro modo, el 10% de energía que viene de Iberdrola Renovables vale tanto como el 90% restante de Iberdrola.

• Los 29.000 millones de capitalización de Iberdrola Renovables superan en un 50% la capitalización de 17.500 millones que tenía toda Iberdrola en 2006

• El PER supera la cifra de 100 en un sector eléctrico que históricamente ha cotizado con PER de 12 veces.

• La rentabilidad por dividendo es ridícula, un 0,2%, frente al 4% de otras eléctricas. No se han atrevido a dejarla sin dividendo: cantaba demasiado.

Otras campeonas de burbujas: Solaria y Fersa

Si Iberdrola Renovables es la nueva Terra, Solaria y Fersa son la nueva Jazztel:

• De Solaria, con decir que ha salido a bolsa con un PER de tres dígitos y lleva una subida del 100% en seis meses, está todo dicho.

• Y aunque la evolución de Fersa es nefasta desde que salió al continuo, hay que recordar que Fersa arrancó 2006 cotizando a 1,19 euros, empezó el 2007 a 3,70 y hoy está a más de 7.

Y también Gamesa

Gamesa no es una burbuja al nivel que lo pueden ser Solaria o Fersa; más bien podría ser la nueva Telefónica, una empresa seria a un precio poco serio. Y es que su cotización ha subido de 12 a 30 en dos años, no porque sus beneficios se hayan disparado, sino porque ha pasado de cotizar con PER 12 a hacerlo con PER 30.

Comentarios desde una no cotizada: Isofotón

Estos son algunos comentarios de José Luis Manzano, consejero delegado de Isofotón, respecto a su empresa y el sector:

• En cinco años han crecido un 372%.

• Hasta 2009, está todo vendido.

• Algo raro pasa en elmercado cuando nos ha costado 20 años instalar 400 MW y el sector se está planteando instalar 800 MW en 12 meses.

Como vemos, desde dentro son conscientes de que "algo pasa".

Más similitudes entre las burbujas revovables y puntocoms

• Se habla mucho de sus proyectos, y muy poco de su realidad actual.

• Empiezan a surgir índices sobre el sector, y fondos que invierten en dichos índices. Estos fondos empiezan dando rentabilidades muy buenas, y atraen a los neófitos.

Las burbujas, en sectores bien vistos

El sector de las energías renovables es un sector moderno y con amplia aprobación social, como lo era en su día el de internet y las nuevas tecnologías. Parece que, como las burbujas se forman por "modas", es requisito imprescindible que el sector que entra en burbuja tenga el aplauso social.

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Información "desde dentro" sobre Iberdrola Renovables