Mucho enfasis en los biocombustiles y poco en ahorrar

¿Lo de los biocombustibles es por el petróleo, o hay más?

Porque si realmente se quisiera recortar la dependencia del caro, escaso y finito petróleo, el principal camino que se debería estar desarrollando es el paso del parque móvil a vehículos más eficientes: híbridos, como el Toyota Prius, o mejor aún, híbridos "enchufables" que pudieran cargarse con energía generada por placas solares o aerogeneradores. Si para el 2025, todo el parque móvil se compusiera de este tipo de vehículos, el ahorro de petróleo sería muy superior a todo lo que vayan a aportar los biocombustibles.

Biocombustibles muy poco eficientes: el etanol de maíz

En Brasil hemos tenido un caso de éxito en la implantación de biocombustibles, pues casi todos sus coches funcionan bien con etanol, y se encuentra una amplia red de distribución de biocombustibles "mixtos" o incluso directamente con sólo etanol; pero no todos los biocombustibles son iguales: en Brasil se está generando el etanol en base al azúcar, que sólo requiere un proceso de fermentación, mientras que el modelo americano se basa en un modelo de biocombustibles muy ineficientes: el etanol de maíz, que involucra la aplicación de enzimas y un proceso de conversión con unas necesidades energéticas del orden del doble que el etanol de azúcar.

Los biocombustibles, como elemento político

Cuando un ingeniero se pregunta cómo se puede estar desarrollando un programa energético a gran escala en base a estos biocombustibles tan ineficientes energéticamente y poco rentables económicamente, lo más probable es que no encuentre respuesta, porque la verdadera respuesta excede su campo de actuación. La verdadera razón de la difusión de los biocombustibles es que Bush, Zapatero y algunos más han hecho de los biocombustibles una bandera. Han visto que biocombustibles y biodiésel son palabras que al ignorante le suenan bien: suena a ecología, a ahorro, a sostenibilidad y a moderno. Y han hecho de los biocombustibles un arma política, que van a defender no porque es bueno sino porque da votos.

Los problemas de los biocombustibles son innumerables

El problema no es sólo que los biocombustibles dependen de subvenciones para ser viables; la problemática va mucho más allá. Por ejemplo, si para ahorrar con biocombustibles mil litros de petróleo necesitamos quemar 900 litros de petróleo entre cultivar maíz, transportarlo, refinarlo, etc, hemos hecho un pan con una torta, como suele decirse: es el problema de la ineficiencia energética de muchos biocombustibles. Y todavía no hemos solucionado el problema del petróleo, porque incluso con E85 se necesita petróleo: los biocombustibles funcionan con mezclas, no solos, salvo que el motor del coche esté preparado. En Brasil lo están, pero aquí es muy poco probable que los fabricantes de coches empiecen a preparar sus vehículos para unos biocombustibles que sobreviven sólo por capricho político. Sería mucho más lógico invertir el mismo esfuerzo en desarrollar vehículos más eficientes, híbridos y eléctro-híbridos.

Burbuja verde: En el biodiesel, atan los perros con longanizas
La burbuja renovables, en datos
Las 7 etapas de la burbuja

Burbuja verde: En el biodiesel, atan los perros con longanizas

La fiebre del biodiesel

Hace bien pocos meses, era frecuente ver fuertes subidas en Abengoa, Acciona o similares, cada vez que anunciaban que iban a construir una planta de biodiesel. En plena burbuja verde, lo importante es crecer; ¿qué mas da la rentabilidad? En el sector de las renovables atan los perros con longanizas, y el biodiesel no va a ser menos: ¡Todos a construir plantas de biodiesel ! ¡Nos vamos a forrar! Y la prueba es cómo suben nuestras acciones cada vez que potenciamos el biodiesel, y eso que hasta ahora todo son gastos.

La cruda realidad del biodiesel

Pero la cruda realidad es que se han construido demasiadas plantas de biodiesel. Todas esas nuevas plantas han provocado que la materia prima se haya encarecido muchísimo, al haber muchos compradores interesados en comprarla; y aunque investigan otros tipos de aceite, para poder seguir produciendo de forma rentable, de momento para producir biodiesel tienen que seguir pagando el aceite a precio de oro.

Esos mayores costes no los pueden repercutir al precio del biodiesel, ya que con tantas plantas lo que hay es exceso de oferta de biodiesel, y en situaciones de excesiva oferta los precios tienden a la baja, por más que los costes suban. Así que el biodiesel se encuentra con problemas por abajo (materia prima), problemas por arriba (exceso de oferta), y también problemas por afuera (importaciones). Y como saben que el biodiesel no es rentable, acuden a lo que acuden todos en la burbuja verde: las subvenciones. En este caso, lo que quieren es que la ley obligue a mezclar más biodiesel, para estimular artificialmente la demanda y que mejoren artificialmente los precios. Toda la burbuja verde depende de una legislación favorable, que nadie nos garantiza que se vaya a dar en un futuro, ni en biodiesel ni en otras renovables.

El enemigo son las importaciones de biodiesel estadounidense

Si bien en España ya hay un problema con ese exceso de oferta, el verdadero problema del biodiesel son las importaciones de EEUU:

• Por una parte, EEUU exporta biodiesel en dólares, y cuando eso se cambia a euros, resultan precios muy baratos.

• Y por otra parte, el biodiesel de EEUU recibe una subvención de 200 dólares por tonelada (un 15%-20% del precio de venta), a la vez que disfruta de la tasa cero en el Impuesto de Hidrocarburos, establecida en España para potenciar el sector del biodiesel.

Resultado: mientras que en España el coste de producción de biodiesel ronda los 750 €/Tm, el biodiesel importado de EEUU se está vendiendo a 600 €/Tm. Y de las 19 plantas de biodiesel de España, tenemos 3 produciendo a pérdida y 16 paradas por falta de rentabilidad.

La burbuja verde, como la puntocom

En la burbuja verde estamos viendo lo que ya vimos en la burbuja puntocom: Se prima al que busca el crecimiento y se penaliza al que busca la rentabilidad. No había entonces negocio que no subiera en bolsa si crecía, por mucho que las pérdidas fueran millonarias; el paradigma de la burbuja puntocom hubiera sido una web de dar duros a cuatro pesetas, que lógicamente habría crecido muy rápidamente en usuarios y su valor se hubiera disparado en bolsa, a pesar de que cada nuevo usuario son más pérdidas y no más ganancias.

Y lo mismo ha pasado con esta burbuja verde: Se viene premiando con subidas a los que más crecen, sin mirar si cada nueva planta de biodiesel no van a acabar siendo nuevas pérdidas.

Tal es el exceso, que tenemos 16 de las 19 plantas de biodiesel paradas, y tenemos otras 24 plantas en construcción y 20 en proyecto; no podemos evitar la comparación con las redes de fibra óptica que se tendieron en 1999.

Burbuja renovables, la nueva moda
La burbuja renovables, en datos
Las 7 etapas de la burbuja

Renovables: Burbuja en el precio... por empleado

El empleado que valía 19 millones de euros

Así titula Cinco Días un curioso artículo, en el que comentan el ratio entre nº de empleados y capitalización; la media del IBEX es bastante alta: medio millón de euros de capitalización por cada empleado. ¡Eso que somos un país con baja productividad!

La empresa que probablemente tenga mayor productividad del mundo, Google, multiplica por 20 esa cifra: capitaliza 11,6 millones por empleado. Y en el Ibex, destacan algunas empresas no especialmente productivas, pero sí intensivas en consumo de capital: Enagás, Red Eléctrica y BME superan los 4 millones por empleado.

Pero hablemos de burbujas

En las burbujas, este ratio se dispara, como el PER y como cualquier otro ratio que lleve al precio en el numerador, indicando que el precio y capitalización son excesivos. Así, Terra llegó a valer en su momento máximo 39.130 millones (menos de lo que vale hoy Iberdrola, por cierto), lo que daría un total de 17 millones por empleado. Y como habréis deducido por el título de Cinco Días, si Iberdrola Renovables sale en el precio máximo, superaría la marca de Terra, fijando un nuevo máximo en 19,8 millones por empleado. ¿Empieza la burbuja de las renovables a superar a la burbuja puntocom?

Y una frase genial de Cinco Días:

La cifra, en todo caso, no debería pasar de la anécdota -salvo quizá para los 1.494 empleados- dado que las compañías no son, al menos en teoría, explotaciones ganaderas.

Anécdota, sí; pero anécdota que indica que o el precio es excesivo, o deben lanzarse a contratar gente con urgencia.

Una curiosidad: La anomalía de la construcción

Dada la baja productividad del sector construcción, no es de extrañar que el ratio precio/empleado sea mínimo: ACS, Ferrovial y FCC están a la cola del Ibex, por debajo de los 100.000 euros por empleado. Pero Colonial es, curiosamente, el líder indiscutible de este ratio, con casi 18 millones por empleado; y algo nos dice que deben estar trabajando para Colonial muchos más de los 296 empleados que declara tener en nómina, bien haría Inspección de Trabajo en echarle un ojo a los autónomos y subcontratas que trabajen para Colonial, porque esas cifras huelen que apestan a chanchullos laborales.

La burbuja renovables, en datos
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Burbuja renovables, la nueva moda

La burbuja renovables, en datos

Iberdrola Renovables

La que va camino de ser la bandera de esta burbuja, la nueva Terra, presenta unas cifras muy llamativas; especialmente si nos damos cuenta que estamos hablando de una eléctrica:

• Iberdrola Renovables se valora en la mitad que Iberdrola, pero sólo representa un 10% de la energía generada. O dicho de otro modo, el 10% de energía que viene de Iberdrola Renovables vale tanto como el 90% restante de Iberdrola.

• Los 29.000 millones de capitalización de Iberdrola Renovables superan en un 50% la capitalización de 17.500 millones que tenía toda Iberdrola en 2006

• El PER supera la cifra de 100 en un sector eléctrico que históricamente ha cotizado con PER de 12 veces.

• La rentabilidad por dividendo es ridícula, un 0,2%, frente al 4% de otras eléctricas. No se han atrevido a dejarla sin dividendo: cantaba demasiado.

Otras campeonas de burbujas: Solaria y Fersa

Si Iberdrola Renovables es la nueva Terra, Solaria y Fersa son la nueva Jazztel:

• De Solaria, con decir que ha salido a bolsa con un PER de tres dígitos y lleva una subida del 100% en seis meses, está todo dicho.

• Y aunque la evolución de Fersa es nefasta desde que salió al continuo, hay que recordar que Fersa arrancó 2006 cotizando a 1,19 euros, empezó el 2007 a 3,70 y hoy está a más de 7.

Y también Gamesa

Gamesa no es una burbuja al nivel que lo pueden ser Solaria o Fersa; más bien podría ser la nueva Telefónica, una empresa seria a un precio poco serio. Y es que su cotización ha subido de 12 a 30 en dos años, no porque sus beneficios se hayan disparado, sino porque ha pasado de cotizar con PER 12 a hacerlo con PER 30.

Comentarios desde una no cotizada: Isofotón

Estos son algunos comentarios de José Luis Manzano, consejero delegado de Isofotón, respecto a su empresa y el sector:

• En cinco años han crecido un 372%.

• Hasta 2009, está todo vendido.

• Algo raro pasa en elmercado cuando nos ha costado 20 años instalar 400 MW y el sector se está planteando instalar 800 MW en 12 meses.

Como vemos, desde dentro son conscientes de que "algo pasa".

Más similitudes entre las burbujas revovables y puntocoms

• Se habla mucho de sus proyectos, y muy poco de su realidad actual.

• Empiezan a surgir índices sobre el sector, y fondos que invierten en dichos índices. Estos fondos empiezan dando rentabilidades muy buenas, y atraen a los neófitos.

Las burbujas, en sectores bien vistos

El sector de las energías renovables es un sector moderno y con amplia aprobación social, como lo era en su día el de internet y las nuevas tecnologías. Parece que, como las burbujas se forman por "modas", es requisito imprescindible que el sector que entra en burbuja tenga el aplauso social.

Burbuja renovables, la nueva moda
Las 7 etapas de la burbuja
Información "desde dentro" sobre Iberdrola Renovables

Burbuja renovables, la nueva moda

Las renovables están de moda

Las energías renovables son un sector atractivo para todo el mundo. La conciencia ecológica, el cambio climático, la escasez del petróleo y la buena imagen de modernidad que ofrecen, hacen que todo el mundo esté a favor de ellas. De hecho, el primer síntoma de la burbuja de las renovables sería la frase "las energías renovables son el futuro", repetida por gente de a pie que no conoce el mercado energético ni los problemas y ventajas de cada tipo de energía renovable.

Invierta en la burbuja de renovables

¿Recuerdan la burbuja tecnológica?

Durante la burbuja tecnológica se multiplicaron las opciones de inversión en puntocoms: fondos tecnológicos, Nasdaq (que hasta entonces era desconocido), OPV de Jazztel, Terra, Móviles, etc. También entraron en el sector empresas como Endesa o Picking Pack a pesar de que no tenían nada que ver, el Santander compró Patagon por una fortuna, se invirtieron otras fortunas en montar Uno-e o Inversis, etc...

Pues aquí está la burbuja renovables

Ya han sacado muchas formas de inversión en renovables: Fondos de inversión en el sector, participaciones en parques solares, Fersa que ha saltado del fixing, las nuevas OPV de Solaria y Eolia, y el split de Iberdrola Renovables, que no podemos evitar comparar con Terra y Móviles, los splits de Telefónica. Y muchas empresas que no tenían nada que ver están entrando en el sector: Acciona, Abengoa, etc.

Las renovables, ¿burbuja o el futuro?

Pues ambas cosas a la vez: Las renovables son el futuro, la escasez del petróleo ya se deja sentir, e irá a peor, y dentro de no demasiados años las renovables dominarán el mercado energético. Pero eso no justifica pagar cualquier precio por todo lo que sean energías renovables, que es la dinámica de burbuja; renovables sí, pero no a cualquier precio. No cometamos el error de pensar que unos márgenes de beneficio extraordinariamente elevados se mantendrán en el futuro: los altos márgenes atraen a más y más competidores, y la competencia acaba reduciendo los márgenes a niveles más normales.

Las 7 etapas de la burbuja
OPV Iberdrola Renovables: unanimidad favorable
Previsiones de Iberdrola Renovables

Las 7 etapas de la burbuja

Toda burbuja tiene su ciclo de vida. El reconocido economista Hyman Minsky (1919-1996) las tipificó muy bien. Fijaros bien cómo predijo, punto por punto, la situación en la que estamos:

Fase 1 - Planteamiento : Toda crisis financiera comienza con una perturbación. Puede ser el invento de una nueva tecnología, como internet. Puede ser un cambio en la política económica. Por ejemplo, los tipos de interés podrían reducirse inesperadamente. Sea lo que sea, las cosas cambian para un sector de la economía. La gente ve a ese sector de otra manera.

Fase 2 - Los precios comienzan a subir : Enseguida, los precios en el sector empiezan a subir. Inicialmente, ese incremento casi no es percibido. Muchas veces, estos precios más altos reflejan una mejora en los indicadores económicos. Según los precios van aumentando más, la gente empieza a notarlo.

Fase 3 - Crédito fácil : El aumento de precios no es suficiente para una burbuja. Toda crisis financiera necesita combustible para el cohete, y sólo hay una cosa que este cohete quema: crédito barato. Sin él, no puede haber especulación. Sin él, las consecuencias del planteamiento se desvanecen y el sector vuelve a la normalidad. Cuando una burbuja empieza, el mercado es invadido por agentes externos. Sin crédito barato, los agentes externos no pueden entrar.

El crédito barato es el billete de entrada para los agentes externos. Por ejemplo, los precios de la gasolina han aumentado fuertemente en los últimos años. Sin embargo, los bancos no están concediendo préstamos para que la gente almacene gasolina en sus garajes esperando que el precio se doble en tres meses. Pero los bancos sí que están dando préstamos a gente de poca solvencia para comprar casas con la idea de que se pueden vender enseguida.

El aumento del crédito fácil está muchas veces asociado a la innovación financiera. Frecuentemente, se desarrolla un nuevo tipo de instrumento financiero que infravalora los riesgos. De hecho, el crédito fácil y la innovación financiera son un cóctel peligroso. La Burbuja de los Mares del Sur comenzó con una novedosa figura llamada "sociedad anónima de responsabilidad limitada". En 1929, los precios fueron catapultados a la estratosfera con la ayuda de los "margin calls". Los precios de las casas ahora se han acelerado en forma de hipotecas "sólo interés", creadas para financiar compras de inmuebles sobrevalorados.

Fase 4 - Recalentamiento del mercado : Según el efecto del crédito fácil se va notando, el mercado comienza a recalentarse. El recalentamiento estimula los volúmenes y aparecen las escaseces. Los precios comienzan a acelerarse, y se recogen beneficios fáciles. Más agentes externos son atraídos y los precios se desbocan. Las subidas de precios atraen a los bobos, los codiciosos y los desesperados por meterse en el mercado. Así como un fuego necesita más combustible, la burbuja necesita más forasteros.

Fase 5 - Euforia : La burbuja entra ahora en su fase más trágica. Saldrán algunas voces prudentes y dirán que la burbuja no puede seguir más. Pondrán argumentos convincentes basados en indicadores económicos a largo plazo y simple lógica económica. Sin embargo, estos argumentos se evaporan en el calor del hecho inapelable: los precios aún están subiendo. Los prudentes son acallados por charlatanes, que justifican la locura de precios con el argumento eufórico de que ahora el mundo es diferente y que este mundo significa precios más altos.

Por supuesto, el argumento del "nuevo mundo" es cierto ; el mundo es diferente cada día, pero eso no significa que los precios tengan que descontrolarse. Los charlatanes ganan y el optimismo injustificado se impone. En este punto, los charlatanes adornan su optimismo con la más cruel de las mentiras: cuando los precios toquen máximos, habrá un "suave aterrizaje". La idea de una apacible desaceleración de los precios calma los nervios. Los forasteros se quedan atrapados en la negación de la evidencia. Saben que los precios no pueden subir eternamente, pero rara vez actúan según ese principio. Todo es seguro, porque piensan marcharse justo antes de que la burbuja explote. Aquellos que no han entrado al mercado se enfrentan a un terrible dilema: no pueden entrar, pero tampoco pueden quedarse fuera. Saben que perdieron el tren al principio de la burbuja. Son bombardeados cada día con historias de gente que se hizo rica en dos días y amigos con grandes ganancias. Los fuertes se quedan fuera y asumen la oportunidad perdida. Los débiles compran y se tiran a los pies de los caballos.

Fase 6 - Los expertos recogen beneficios : Todo el mundo quiere creer en un futuro mejor, y la burbuja se aprovecha de eso. Una burbuja necesita que todos crean en un futuro mejor, y mientras esta euforia continúa, la burbuja se mantiene. Sin embargo, al tiempo que la locura se apodera de los recien llegados, los expertos recuerdan el viejo mundo. Pierden su fe y comienzan a asustarse. Conocen su mercado, y saben que todo ha ido demasiado lejos. Los expertos comienzan a vender. Típicamente, los expertos intentan escurrirse sin ser percibidos, y a veces lo consiguen. Otras veces, los recien llegados al mercado los ven mientras intentan largarse. En cualquier caso, sean detectados o no, el hecho de que esos expertos vendan es ya el principio del fin.

Fase 7 - El estallido : A veces, la marcha de los expertos infecta a los recien llegados. Otras veces, es el fin del crédito fácil o alguna serie de noticias inesperadas. Pero sea lo que sea, la euforia es reemplazada por el miedo. El edificio se quema y todo el mundo corre hacia la puerta . Los recien llegados comienzan a vender, pero no hay compradores. Llega el pánico. Los precios se desploman, el crédito se corta, y las pérdidas comienzan a acumularse.