He comenzado los post sobre las privatizaciones de AENA y las Loterías, por la empresa de juego, porque me convenía dejar clara una idea que subyace en todo proceso de valoraciones de estas operaciones.

De alguna forma, cuando nos encontramos el consenso de las valoraciones de empresas en el sector privado, las valoraciones suelen tener un sesgo claramente positivo. Es decir, bien sea un analista, bien sea un banco, un accionista, un inversor o incluso cualquier periodista, nadie criticará que se sea optimista y de esta forma contribuir a la creación de valor.

En ese post sobre la privatización de la lotería hacía referencia a la valoración de la salida a bolsa de Amadeus, tan optimista que da miedo. Sin embargo, absolutamente nadie la cuestiona. Esto lo podemos ver en muchos otros casos, y sólo tenemos que pensar en aquellos casos en los que se rebaja fuertemente el valor de una compañía determinada, donde se responde con contundencia desde todos lados. Valorar una empresa no es sencillo y tiene desde luego un amplio margen a la subjetividad, pero si vas a sacar un análisis, o un post, equivócate por arriba para evitar problemas. Las criticas más fuerte si sobrevaloras una compañía va a ser aquella de “no creo que valga tanto”. En cambio como la valores por debajo puedes prepararte para una buena andanada, y te darán datos, previsiones y demás para demostrar que siempre vale más.   Leer más

El otro día hablaba de una cortina de humo, y me refería que estaba sirviendo para esconder muchas cosas. En el consejo de ministros del 3 de diciembre se aprobaron unas cuantas medidas, de las que hemos pasado completamente en medio del linchamiento a los controladores. Ayer he colgado un post donde trataba de centrar un poco el tema de los planes de privatización para reducir deuda y hoy me gustaría entrar ya en el caso particular del caso de la privatización de las loterías.

En España tenemos un organismo de loterías que genera un volumen de negocio de 9.000 millones de euros y unos beneficios de casi 3.000 millones de euros cada año, (datos disponibles en el anuario de 2009 disponible en su web). Es muy difícil defender que la lotería deba ser un servicio público garantizado por el estado, por lo que en principio no parece que existan demasiados argumentos para que el juego esté en manos del estado. Dicho de otra forma, entre las múltiples funciones que podríamos pedir al estado, (carreteras, sanidad, seguridad, justicia, defensa), es muy difícil encajar esta empresa.   Leer más

Resumiendo los post anteriores, tenemos que el mercado ha valorado en 19 millones de euros una empresa que tiene un activo de 13 millones, de los que :

• 2,5 millones son compensaciones y deducciones pendientes a Hacienda, (que según los criterios, no deberían estar contempladas, ya que están sujetas a un riesgo evidente de que no existan cuotas suficientes para ser cobrados)
• 2 millones son por deudas de la administración por  subvenciones que no están nada claras, porque no coinciden los datos en las cuentas, con los documentos para acceder al MAB y mucho menos con la afirmación de que se cumplen las condiciones para el cobro.
• 4 millones corresponden a activos intangibles, desarrollados por la empresa y que corresponden con investigaciones y desarrollos de patentes y licencias que aún no han comenzado su explotación. (ni lo harán en los próximos 2 años según las previsiones) y además en un sector de alto riesgo.
• Casi un millón de euro son inversiones financieras, que corresponden a 235.000 €, que debe un socio, (cancelado a fecha de salida del MAB), 100.000, son participaciones preferentes de Caja Granada, (valoradas al nominal), que también es socia a través que su fondo de capital riesgo, 3.000 € de una participación en una fundación y el resto imposiciones a plazo pignoradas y fianzas.
• Y a todo esto tenemos que tener en cuenta que debe 2 millones de €.

Su cuenta de explotación no ayuda demasiado porque ha tenido ventas a lo largo de su historia de 800.000 €; de tal forma que en el único año que podemos comparar con sus previsiones, (2009), las ventas han sido finalmente la mitad de lo previsto; y que nos comunica que en el 2010, está facturando la mitad que en el 2009, cuando preveía duplicar.   Leer más

Tras el primer post acerca de la valoración de la empresa Neuron Biopharma, llegamos al segundo donde se comprueba que existen ciertas incidencias con los resultados de la empresa que en su mayor parte corresponden a trabajos realizados para el inmovilizado y al crédito fiscal. Pero quedan aún una serie de ingresos de la empresa que es el que ocupa este post. Curiosamente las cosas tampoco están nada claras.

Si seguimos comprobando las cuentas a lo largo de estos años de Neuron, un detalle que sobresale es el enorme apoyo que ha obtenido de las administraciones públicas, mediante la concesión de subvenciones, tanto al capital como a la explotación, o apoyos financieros mediante la concesión de préstamos a tipo reducido, (o cero) y participativos, que suponen según lo declarado por la empresa un total de 3.475.243 €.   Leer más

Dado que la valoración realizada por Venture Valiation, no guarda el mínimo parecido con la realidad tendremos que realizar un análisis un poco más en profundidad de tal forma que no es demasiado difícil encontrar las sorpresas.

La primera sorpresa es que las ventas de la compañía ascienden en toda su historia a 823.918 €, concentradas en los ejercicios 2009 y 2008, (479.808 € y 344.110 € respectivamente), sin que se haya realizado ni una sola venta en los ejercicios 2006 y 2007).

Por supuesto, ventas por importe de 800.000 € difícilmente explican beneficios ni la valoración de la empresa, y de hecho son una parte muy pequeña de los 6.704.741 € que la empresa declara en su folleto de admisión al MAB como ingresos de explotación para los ejercicios 2007, 2008 y 2009, (serian 6.776.859 incluyendo el ejercicio 2006).   Leer más

Este será el primero de cuatro post sobre una nueva compañía que ha debutado en el mercado alternativo bursátil. Como veremos esta compañía es líder en innovación en su sector que va a ser la contabilidad y manejos varios con auditoras, gobiernos, cajas y con Hacienda. Al final estos son los agentes que proporcionan a esta empresa tanto la caja como las cuentas de resultados. Por supuesto todos los datos aquí expuestos fueron obtenidos del documento de incorporación al MAB.

En diciembre de 2005, se constituye Neuron Biopharma, S.A. con un capital de 100.000 €, capital que se ha ampliado hasta 3.900.500 €, (de los que 3.340.400 € son capital y 560.100 €, son gracias a la prima de emisión). En 2010, se nos notifica que se han aportado 2 millones adicionales en una ampliación de capital.   Leer más