A partir de mañana los lectores de este blog sólo podrán seguirlo en el sitio habitual. Este es el último post que publico en Rankia. Hace ya un año que Miguel Arias me invitó a integrar el blog en esta comunidad y creo que es tiempo sobrado para hacer balance y sopesar los pros y los contras de publicar en un portal financiero. No ha sido fácil tomar esta decisión y aunque siempre quedan dudas, la aparición de este post la hace irrevocable. Mi reconocimiento a Miguel y a los administradores de Rankia por su gentileza y su dedicación y mi gratitud a todos los lectores y usuarios de esta comunidad, de la que soy y seguiré siendo parte. Un abrazo a todos y hasta pronto. O para ser más exactos, hasta que ustedes quieran. Microbolsa.
 ¿Qué es la sobreoferta? En términos puramente léxicos el exceso de oferta es la sobreabundancia de un bien, que siempre lleva aparejada una generalizada falta de estima. No se aprecian el Sol en España, la nieve en Finlandia, los áridos en la península arábiga ni la vida humana en China. No hay nada que hacer. Se trata de un fenómeno definitivo e ineluctable. Pero en economía hablamos de sobreoferta cuando el precio de un bien está por encima de su nivel de equilibrio. Este nivel es la intersección de las curvas de oferta y demanda. Si hay precio de equilibrio, todos tan amigos. No queda demanda insatisfecha ni oferta frustrada. El mercado se vacía. La sobreoferta es en nuestra ortodoxia científica un fenómeno anómalo y en cierto modo patológico. Nos habla de un mercado cautivo, intervenido, manipulado o irracional.
Parece como si la felicidad pública y el interés general impusieran un precio mínimo para la vivienda que bajo ningún concepto se debe traspasar so pena de provocar el Armageddon. El propietario, el deudor, el acreedor, el arrendatario, el contratista, el promotor, la banca, los depositantes, la hacienda pública, las sociedades de tasación, las empresas grandes, pequeñas y medio-pensionistas, los pescadores con mosca y las coristas del cotolengo de Santa Eduvigis… a nadie le conviene ahora que los precios se desplomen. No, con unos tipos bajos como el mejor aliado, es mejor sostener artificialmente el tinglado a la espera de que el mero paso del tiempo traiga la recuperación de la actividad y la curva de demanda vuelva a desplazarse gentilmente a la derecha hasta alcanzar el precio mínimo oficial. Una estrategia que adoptó Japón hace 14 años y que todavía no ha dado frutos, con el agravante de que la economía nipona es una de las más poderosas y competitivas del mundo mientras la nuestra…
Lo cierto es que todo se confabula para que hayamos optado por un ajuste en tiempo en vez de en precio. Sólo una futura subida de tipos o una commoción exógena al actual apuntalamiento del mercado podría ser la catarsis que propicie la dolorosa pero necesaria capitulación. Pero mientras tanto la mojiganga debe continuar. El G-14, el lobby inmobiliario nacional, pide una dulcificación de la norma contable para poder valorar sus activos (léase pisos) por su “valor razonable”. Pues vamos a echarles un capote.
Si echamos un vistazo a las series históricas de precio y rentabilidad de la vivienda comprobaremos que el valor razonable del PER de este activo ronda los 16. El PER es el inverso de la rentabilidad, es decir, el número de años que deberíamos mantener un activo para doblar la inversión. Un PER alto implica una baja rentabilidad y por tanto el activo está caro o existe una expectativa de mayores beneficios futuros. Venimos de un PER máximo de 34 (2008) y cerramos 2009 en 27, uno de los má  s altos del mundo. Si postulamos como muy probable la inexorable regresión a la media, la vivienda debería abaratarse aún más de un 30% o el precio de los alquileres encarecerse en igual cuantía, o una combinación de ambos fenómenos. Ahora bien, del ingente número de pisos por vender, por pagar, por terminar y por construir, una porción nada desdeñable acabará tarde o temprano en la hipertrofiada bolsa de los pisos que esperan inquilino, por lo que no es razonable esperar tensión en los precios. De hecho, los alquileres han bajado en los dos últimos años según las fuentes más fiables.
Pero no importa, dicen los del lobby que la ratio cuota (a 50 años) hipotecaria/renta familiar ya se ha puesto otra vez en punto de caramelo. No es pequeña falacia. La ratio significativa es precio/renta anual, cuyo valor medio histórico ronda los 4 años. Como si aún no hubiéramos aprendido que en 50 años pasan más y peores cosas que en 14.
 El otoño nos ha reportado algunas satisfacciones, pocas sorpresas y ni una sola certeza. A fecha de hoy no creo que nadie sepa a ciencia cierta si vamos o si venimos, si lo peor de la crisis ha quedado atrás, si la signatura bursátil a la que nos enfrentamos es una V, una W una L o incluso (mucho cuidado con esto) una elegante y chulesca raíz cuadrada:  Mis prospecciones petrolíferas en aguas profundas se han cumplido en parte. Falta que el precio del crudo culmine y remate el doble techo al que parece abocado una vez que los rigores climáticos den paso a la benignidad ya acostumbrada de nuestro invierno boreal. La evolución del precio del oro en el periodo considerado no hace sino confirmar mis previsiones para este metal y más después de haber visto su fulgurante reacción tras tocar y poner a prueba la directriz alcista que guía la cotización desde el verano, tan sólida como la primaria que arrancó hace ya unos cuantos años. Hace ya tiempo que renuncié a buscar causas o patrones inteligibles en el errático comportamiento de los mercados de divisas. Me mantengo al margen de todas ellas (excepto del euro por razones obvias) en la creencia de que apostar por cualquier moneda es un mal negocio, argumento que, al menos para mí, ocupa un lugar destacado entre las causas del rally alcista que vivimos. En las bolsas la lateralidad anunciada hasta final de año apenas ha empezado a romperse. En los medios la flamante ruptura de los 12000 puntos en el Ibex ni siquiera ha sido trompeteada con la fanfarria habitual. Hay cierta desconfianza por la estacionalidad favorable y el bajo volumen. El año empieza la segunda quincena de Enero. Punto, juego, set y partido para mis augurios sobre el vencimiento de Telefónica en los 19 euros justos y cabales después de asomarse a los 20. Alentado por esta asombrosa capacidad de adivinación y de presciencia, intentaré hacer un seguimiento semanal o quincenal de cómo evoluciona el strike of pain para Ibex, Telefónica, Santander, Repsol y BBVA para cada inmediato vencimiento trimestral, al menos si estoy seguro de que nadie lo está haciendo ya. Agradecería cualquier información al respecto.
Como siempre, no olviden que tengo más de humorista que de analista.
Salutem plurimam!
 Sucia, caótica, barroca y ruidosa... Cuatro adjetivos que no puedo soportar en una ciudad, excepto si los cuatro van unidos y esa ciudad es Roma. Desde el umbilicus mundi, les deseo un feliz 2010 y les dejo las previsiones de Quevedo (gran devoto de esta ciudad) para ese año. Si lloviere hará lodos y será cosa de ver que nadie podrá correr sin echar atrás los codos. El que tuviere tendrá será el casado marido y el perdido más perdido quien menos guarda y más da.
Las mujeres parirán
si se empreñan y parieren y los hijos que nacieren, de cuyos fueren, serán. Volaráse con las plumas andaráse con los pies serán seis dos veces tres. Romae. II Ianuarii MMX Etiquetas: u
 Navidad, diría un gramático del Siglo de Oro, es corrupción de nativitatem, asumiendo con toda naturalidad el hecho de que lo que llamamos español es un latín gravemente deteriorado. Pero el latín tampoco era la lengua de Adán sino un producto más de la descomposición y fragmentación del indo-europeo, la madre de la casi totalidad de las lenguas habladas en ese amplio arco que recorre Europa desde la India pasando por Turquía y el Creciente Fértil. Así que nativitatem es derivación de natum y natum también es corrupción de gnatum que se remonta a la raíz indoeuropea *gn- (engendrar, nacer, producir). El asterisco que precede a una raíz indica que no está documentada (ninguna raíz indoeuropea lo está) sino reconstruida a partir de los escombros de la desintegración presentes en las lenguas hijas. El indoeuropeo es apenas una larga sucesión de asteriscos, como una cualquiera de nuestras ciber-claves, pero cada uno de esos asteriscos ilumina el enigma fascinador del nombre de las cosas y sus suculentas relaciones subterráneas. *gn llega a los alienígenas y a nuestros omnipresentes genes, pasando por la gens, el conjunto de individuos que tienen un ancestro común (mi gente) y el gen-ius, la divinidad que preside el nacimiento y después la deidad tutelar de cada individuo y por extensión, su destino, sus inclinaciones naturales, la condición de su carácter, su in-genio. En el natum latino se engendra la natura, lo creado y la natio, el parto, sublimado después en el poderoso símil de los que nacen a la ciudadanía en un mismo alumbramiento colectivo, tan grato a la Roma clásica y a la Francia tricolor. En las lenguas germánicas *gn- está presente en child (eso sí que es corrupción) y en könig o king (de noble familia) y ya tenemos otra vez al niño-rey de la celebración cristiana. Pero no podemos terminar sin el a-gnatum que es el pariente de sangre y el co-gnatum que es el pariente co-lateral, con lo que hemos llegado al cuñado, que es el anticristo de la Nochebuena. La intersección del conjunto de los seres más queridos y los más odiados sería el conjunto vacío si no existiera la cena de Nochebuena. Esto es inevitable, pero no debería impedir que la disfrutemos con paz, sin enturbiar la gozosa y humilde alegría de los verdaderos destinatarios de esta buena cena: nuestros sufridos y amados pro genitores. Dé igual si son a gnatos o co gnatos. Mi feliz navidad va por ellos y por todos ustedes.
 Hace demasiado frío ahí fuera. Mejor quedarse en casa y echar un vistazo a la prensa económica que todos los sábados trae el balance de la semana y el número de bancos intervenidos cada viernes tras el cierre de Wall Street. Cinco días, Expansión, El Economista, Invertia, El Confidencial, ni siquiera Reuters... nadie dice nada. ¿Ningún banco ha quebrado ayer? ¡Albricias..., no news, good news! Pero esto es tan extraño que merece una búsqueda más atenta en la que se descubre por la prensa norteamericana que este Viernes el número de bancos intervenidos en el año se eleva a 140. De lo que, dicho sea de paso, sí se hacen eco Invertia Chile, burbuja.info, gurusblog y euribor. ¿Una conspiración de silencio? No creo. Más bien un atracón de aburrimiento. Lo que ocurre, como se decía en tiempos del viejo monopolio de petróleos cuando el precio de la gasolina subía unos céntimos también todos los Viernes, es que esto ya campsa. Un terremoto de 3 ó 4 grados en la escala de Ritcher siempre es noticia pero empieza a dejar de serlo cuando se repite una vez por semana. Poco importa que vaya debilitando los cimientos del edificio o que sea el desventurado heraldo de un seísmo inminente y devastador. Lo que sea sonará. ¿Pero es la magnitud del movimiento sísmico de ayer tan pequeña como para merecer tal indiferencia? Como dijo aquel catedrático de Historia a la vuelta de su tasca predilecta, nosotros hemos bebido en las fuentes. El FDIC informa de 7 intervenciones este Viernes y Bloomberg cifra los activos totales comprometidos en 14.400 millones de dólares. ¿Y esto es mucho o es poco? Pues esto es la cuarta intervención semanal más importante desde que empez   ó la crisis. Prefiero tirar del FDIC (El fondo de Garantía de Depósitos norteamericano), del Wall Street Journal, de Bloomberg y empezar a enredar un poco con la hoja de cálculo. Seamos breves y que los datos hablen por nosotros. El gráfico del número de entidades intervenidas cada semana desde Enero de 2008 no deja lugar a dudas de en qué punto nos encontramos. Podría darnos un poco de paz espiritual aventurar que quiebran cada vez más bancos, pero también cada vez más pequeños. Pues va a ser que no. La segunda gráfica refleja cómo ha evolucionado el volumen de activos intervenidos después de la quiebra gigantesca del Washington Mutual en Septiembre de 2008, quiebra que no he podido incluir porque me reventaba el cuadro reduciendo las restantes a la categoría de tachuelas. Por último, los desembolsos del FDIC para garantizar los depósitos, que montan en total 55.000 millones de dólares desde Agosto de 2007. Pero dejo para el final el prodigio de la última y pastoril gráfica donde se resumen los tres parámetros anteriores para el caso español. En teoría tenemos el sistema bancario más regulado del mundo y en la práctica, la madre de todas las burbujas inmobiliarias. Una paradoja aparente que invita a plantear una obvia disyuntiva: O es verdad que contamos con el sistema financiero más sólido que han visto los siglos o estamos obnubilados por una descomunal fabulación y encendiendo petardos junto a un barril de pólvora. De momento, estos son los hechos y contra facta argumenta non sunt. ¿Feliz año? Frío, frío...  
Dicen por internet que las noticias ya son una commodity, y que el oro es un activo sin pasivo. Probablemente sea esta última la tesis contable más underground desde que Luca Pacioli inventó el toma y daca de la partida doble. Un activo sin pasivo es el aire que respiramos o la contemplación de las constelaciones que tachonan el cielo. Al menos por ahora. Pero el oro se consigue contra entrega de otros bienes, típicamente dinero y típicamente cada vez más dinero. ¿Por qué? Según datos del Consejo Mundial del Oro la tarta de las reservas mundiales de oro (sobre el suelo) se reparte de forma desigual entre joyería, bancos centrales, inversores e industria. La joyería se come más de la mitad del pastel y la financiera, casi un 40% . La estructura de la demanda (67% joyería, 19% la inversión y 14% la industria) no difiere mucho de la del cuadro de composición de las reservas mundiales. La diferencia es que los bancos centrales han sido vendedores netos hasta 2008 y estaban del lado de la oferta. Pero la marea ha cambiado. Tendría gracia que la flor y nata de los banqueros centrales resulte tener el mismo patrón de conducta que el incauto particular que vende en mínimos y compra en máximos en su inexorable viaje al matadero. Lo cierto es que China atesora unas mil toneladas, un exiguo 2% de sus reservas, y eso que las ha doblado en los últimos años y continuará haciéndolo. Estados Unidos con 8150 toneladas, mantiene en oro el 77% de sus reservas ya que, como es natural, el dólar allí no es divisa lo que no deja de ser una gran ventaja. Las economías emergentes, India en particular, sostienen una demanda de oro para joyería que ha sufrido en el mercado occidental los mordiscos de la crisis. Entretanto la oferta es sumamente rígida y declina lenta pero inexorablemente desde 2004. La baza del oro no es sólo la discapacidad del dólar sino la desconfianza que suscita toda divisa y activo fiduciario. Las refriegas y escaramuzas en los principales cruces son golpes de una esgrima indescifrable, como los que se intercambian los Domingos por la mañana los que trafican con los cromos de los astros de la Liga en la plaza de Cascorro. El juego de las divisas ha dejado de ser a ver quién puede más sino a ver quién puede menos. Esta semana le ha tocado al euro. Mañana será la libra y todos los días el yen. Si alguien piensa que el dólar se aprecia por méritos propios, que revise las actas de la última reunión de la FED y las luctuosas declaraciones de Greenspan. No tengo intención de entrar en el debate recurrente, academicista y cansino del patrón oro y sus mitos. Nunca hubo suficiente metal para respaldar el circulante. Desde que se inventó el papel, el tinglado siempre estuvo basado en la confianza... en la confianza de que los tenedores no iban a exigir la convertibilidad todos a la vez. Tampoco hay tanta diferencia. Siempre hay un agente de la intermediación financiera trayéndose inciertos beneficios del futuro. Cuando estos fallan, el pagano de última instancia siempre acaba siendo el mismo: la moneda. Y la divisa de última instancia, la onza dorada, puede que algún día incluso la de chocolate. Desde el punto de vista técnico, la cotización experimenta una severa correción, proporcional a la verticalidad de la subida. Si bajamos un poco el zoom, veremos que está casi tocando la directriz alcista que la guía impecablemente desde Septiembre, directriz que bien podría perder sin que eso ponga en riesgo la tendencia alcista de largo plazo que arrancó en 2001 y que tiene, en mi humilde y poco fiable opinión, altas probabilidades de continuar.
N.B.: No escribo sobre economía, bolsa e inversiones para procurarme un retiro dorado o para que gane mi caballo. Sería una presunción vana y una ingenuidad imperdonable. No obstante, no soy neutral. Me parece obligado advertir que hace 3 años que entré en el oro, que recomendé diversificar juiciosamente nuestras propias reservas con oro físico (algo más que China, mucho menos que EEUU) y que sólo una onza por debajo de 600€ me animaría a vender. Ustedes verán.
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