La Crisis Subprime explicada en Clave de Humor

Este video que no tiene desperdicio. Los humoristas británicos John Fortune y John Bird (The Long Johns) nos explican en él las causas de la Crisis Subprime en clave de humor. Hablan de la transformación de hipotecas basura en Vehículos de Inversión Estructurada (SIVs) y de cómo eran compradas por bancos de inversión sin tener ni idea de lo que contenían ni del riesgo que corrían.

También hay una crítica abierta a los bancos centrales en él. En el video nos explica cómo los bancos centrales ayudan a estos bancos por sus pérdidas billonarias, premiando así la avaricia y los riesgos absurdos asumidos por los gestores en vez de hacer que paguen sus consecuencias. El video es en inglés con subtítulos en español.

Contrarian Investing: Invirtiendo contra la Masa

¿Qué es el Contrarian Investing?

El Contrarian Investing consiste en invertir cuando el pesimismo sobre una acción o el mercado en general hace que el precio baje de una manera excesiva, dejándolo tan bajo que exagera las posibilidades de escenarios negativos mientras minimiza las posibilidades de escenarios positivos. Identificar estos casos puede llevarnos a unos retornos considerables.

En otras palabras, el Contrarian Investing consiste en comprar cuando la masa vende, vender cuando la masa compra. Como diría Warren Buffett, “Be fearful when others are greedy, be greedy when others are fearful” (sé temeroso cuando el resto es avaricioso, se avaricioso cuando el resto es temeroso).

Se puede decir que el Contrarian Investing es una corriente dentro del Value Investing, ya que según mi punto de vista se basa en el mismo principio de comprar empresas infravaloradas por el mercado y vender cuando el precio supera su valor intrínseco. Podemos definir el Contrarian Investing como la corriente dentro del Value Investing que busca empresas que han sido castigadas en exceso por problemas puntuales que pueden afectar a sus resultados a corto plazo pero no afectan en exceso su rentabilidad a largo plazo.

Un conocido inversor que usaba el Contrarian Investing es Andre Kostolany. Podemos apreciar su filosofía de inversión en su libro, “El maravilloso mundo del dinero y de la bolsa”, uno de los primeros libro de bolsa que he leído, y que recomiendo a todo el mundo interesado en el mundo de la bolsa que quiera aprender y pasar un buen rato a la vez. Para decidir cuándo comprar o vender acciones, André le preguntaba a su chófer si le recomendaba invertir en bolsa, y si éste le respondía afirmativamente, era el momento en el que vendía sus acciones. Ese era el método que empleaba para conocer el momento en el que la bolsa pasaba a estar sobrevalorada, cuando hasta los chóferes compraban acciones llamados por las grandes rentabilidades conseguidas en los últimos años.

¿Cómo invertir utilizando el Contrarian Investing?

Para invertir mediante esta técnica de inversión, debemos aprovechar cuando exista un cúmulo de malas noticias que pueden afectar a la compañía a corto o medio plazo. Si todas estas noticas causas que el precio de la empresa caiga de una manera exagerada, estaremos posiblemente ante una buena oportunidad de compra. En este artículo de Toros, Osos y Borricos podemos encontrar un ejemplo de una situación de este tipo en la cotización de FCC. Debido a las previsiones de desaceleración económica y a la crisis inmobiliaria, el precio de las acciones de FCC bajó considerablemente convirtiéndola en una buena oportunidad de compra a largo plazo.

Otro ejemplo de una buena inversión contraria (en su momento) lo descubrí haciendo mi proyecto de “Time Series Econometrics” sobre la eficiencia en los retornos de una empresa. Esta empresa es Procter & Gamble, multinacional conocida por producir y distribuir marcas tan conocidas como Gillette, Pringles, Duracell, Ariel o Tampax entre muchas otras. El 7 de Marzo de 2000, la cotización cayó un 31% en un solo día a causa de una reducción en las estimaciones de crecimiento de la compañía y la mala situación que se vivía en general entre las empresas del sector como Coca-Cola. En este artículo se puede apreciar el pesimismo que se padecía en el sector en ese momento.

Como podéis observar en el gráfico, después del la gran caída en la cotización de Procter & Gamble, la cotización siguió subiendo de forma continuada hasta la actualidad. Los que supieron aprovechar la oportunidad y comprar tras la caída, fueron recompensados con una buena rentabilidad gracias a su revalorización que dura hasta ahora.

Recomendaciones

Si tenemos la suerte de encontrar una buena empresa que encaje dentro del ámbito de las inversiones contrarias, aparte de llevar a cabo un análisis exhaustivo de la compañía como es necesario en cualquier otro tipo de inversión, recomiendo tener en cuenta algunos puntos adicionales para este tipo de inversión.

La primera recomendación antes de realizar una inversión de este tipo, es invertir solamente en empresas que puedan recuperarse a medio-largo plazo de los problemas que tienen en la actualidad. Si los problemas que afronta la empresa pueden dañar sus ventajas competitivas, es posible que la empresa no se recupere en mucho tiempo, o que incluso quede condenada a pérdidas continuas indefinidamente o incluso a la bancarrota.

También es recomendable que las inversiones contrarias se lleven a cabo siempre como inversiones a largo plazo, debido a la irracionalidad del mercado a corto plazo y su imprevisibilidad. ¿Es posible que haya más caídas después de comprar y que el mercado exagere más las caídas en la cotización? Por supuesto, pero si hemos valorado la empresa correctamente y sus ventajas competitivas no están dañadas, esto no tiene por qué preocuparnos en absoluto. De hecho, pueden servirnos para aumentar nuestra posición en la empresa.

En próximos artículos tengo pensado complementar este artículo con ejemplos de lo que NO es Contraria Investing. Podremos ver que invertir en empresas como Jazztel, Terra o Astroc dista mucho de lo que serían buenas inversiones contrarias.

Estimación del Crecimiento Futuro de una Empresa (2ª Parte)

Como ya hemos comentado en el la primera parte del artículo, la estimación del crecimiento futuro es un pilar básico en el proceso de valoración empresarial. En la primera parte del artículo, hablamos sobre el uso de las tasas de crecimiento histórico y su importancia relativa. En este artículo comentaremos otros aspectos a tener en cuenta en la estimación del crecimiento, las estimaciones de los analistas y los aspectos cualitativos del crecimiento.

ESTIMACIONES DE LOS ANALISTAS

A parte de las recomendaciones de compra y venta, los analistas bursátiles también pronostican los beneficios y el crecimiento futuro. Las estimaciones de los analistas pueden resultar más precisas que las estimaciones mediante la tasa histórica de crecimiento en algunas ocasiones.

El primer factor a tener en cuenta es el número total de analistas que siguen una empresa cotizada. Grandes empresas como Telefónica son analizadas por decenas de analistas, mientras hay otras que no son seguidas por ninguno. Normalmente las empresas más seguidas por los analistas son las que tienen mayor capitalización bursátil o mayor volumen de contratación. Otro aspecto a tener en consideración es la calidad de los analistas, aunque es algo difícil de cuantificar.

Los analistas tienen en consideración otros aspectos además del crecimiento pasado a la hora de pronosticar el crecimiento futuro. Estos criterios que tienen en cuenta a la hora de predecir beneficios futuros pueden ser información pública o privada acerca de la compañía a la que tienen acceso, los datos macroeconómicos que puedan influir en el futuro crecimiento, o datos sobre la evolución del sector. Por lo tanto, si hay nueva información relevante sobre la compañía, posiblemente el pronóstico de los analistas sea más preciso a la hora de estimar el crecimiento de la compañía que su crecimiento histórico.

Mi recomendación acerca del uso de las recomendaciones de los analistas es hacerlo siempre con unos requisitos previos. Estos requisitos son que haya el máximo número posible de analistas siguiendo la evolución de la compañía y que exista un cierto acuerdo entre ellos, es decir, que no haya mucha diferencia entre el pronóstico de unos analistas con respecto a otros. De todos modos, el uso de las predicciones de los analistas siempre debe tomarse con mucha precaución y nunca considerarla como definitiva.

Un ejemplo de cómo las estimaciones de los analistas pueden resultar bastante poco precisas lo podemos ver en la presentación de resultados de General Electric de la última semana. El beneficio medio pronosticado por los analistas era de 51 centavos por acción, mientras que el beneficio por acción definitivo fue de 44 centavos. Un error del 16% en el pronóstico. Esto es más grave si cabe si tenemos en cuenta que General Electric es una de las empresas con mayor número de analistas que siguen la evolución. Por lo tanto, vuelvo a repetir que hay que tener mucho ojo con estas estimaciones y que si queremos algo bien hecho, lo mejor es hacerlo por nosotros mismos.

ASPECTOS CUALITATIVOS DEL CRECIMIENTO

En mi opinión, los aspectos cualitativos son la más importante en la estimación del crecimiento futuro de una empresa. El crecimiento histórico y las estimaciones de los analistas pueden servirnos de base, pero lo que nos ayudará a predecir el crecimiento de una empresa con una mayor exactitud son los aspectos cualitativos.

Tenemos que tener en cuenta que, después de todo, el crecimiento de una empresa lo determinan muchos elementos subjetivos, como puede ser la calidad del equipo directivo, sus ventajas competitivas o las perspectivas sobre el entorno fututo y la capacidad de la empresa para adaptarse a éste. Voy a hablar brevemente de algunos de ellos, ya que hablar de todos ellos en detalle sería imposible. Seguramente bastantes de mis próximos artículos estén basados en estos aspectos cualitativos del crecimiento, ya que son en muchos casos las principales fuentes de creación de valor para los accionistas.

La calidad del equipo directivo juega un papel fundamental en el crecimiento de la compañía, ya que son los encargados de decidir dónde invertir los recursos de la compañía para lograr la máxima rentabilidad y el máximo valor para los accionistas. Una forma de medir la calidad de la directiva es comparar el crecimiento de la compañía antes y después del cambio de la directiva anterior a la actual. Esta comparación sólo será válida si el entorno que rodea la compañía ha permanecido más o menos constante. Aquí podéis ver la evolución del precio de General Electric (de nuevo) desde que Jack Welch, considerado unos de los mejores gestores empresariales del siglo XX, tomó la dirección de la empresa en 1981hasta que se la dejó en 2001. Hay que aclarar que este aumento en el precio de las acciones fue debido al aumento de valor en las mismas gracias a la gran gestión del equipo directivo y a su objetivo de crear valor para los accionistas.

Las ventajas competitivas pueden tener una influencia crucial en el crecimiento fututo. Una ventaja competitiva duradera hace que el crecimiento de la compañía se mantenga a lo largo del tiempo, incluso en momentos difíciles. Estas ventajas pueden variar de una empresa a otras. Por ejemplo, el poder de marca de Coca-Cola, así como la fortaleza de su sistema de distribución, hacen que pueda crecer a un ritmo sostenido cada año. En cambio, el tamaño es la ventaja competitiva de mantiene el crecimiento en otras empresas como Wal-Mart o Tesco, que se pueden permitir unos precios más bajos que sus competidores gracias a la reducción de costes y a sus economías de escala.

Por último, están el entorno que va a envolver a la empresa en los próximos años. El análisis más usado clásicamente para el análisis del entorno macro es el llamado Análisis PEST (acrónimo de análisis Político, Económico, Sociocultural y Tecnológico). A este análisis se le han ido añadiendo nuevos aspectos a analizar, como pueden ser los aspectos legales o ecológicos. Aquí os dejo un enlace de la Wikipedia con muchos de los factores que influyen en el análisis del entorno. Para el entrono micro, recomiendo examinar como varían las Cinco Fuerzas de Porter (6 en algunos casos), pero a este tema quiero dedicarle otro artículo en exclusividad más adelante.

En el pronóstico de los posibles escenarios futuros, me gustaría hacer un llamamiento a la prudencia en el cálculo. Normalmente, en sectores nuevos (como fue en su día el de las empresas .com) o “de moda” (como las inmobiliarias los últimos años), se suele exagerar irracionalmente las expectativas de crecimiento futuro de la empresa. Hay que tener que todas las empresas tienen un ciclo de vida, y la época “boom” o de gran crecimiento no dura eternamente. Aquí os dejo el típico gráfico sobre los ciclos de vida de un producto, que puede ser extrapolable a negocios concentrados en un producto o un sector determinado.

Es importante saber en qué fase del ciclo de vida de la empresa nos encontramos para poder predecir una desaceleración de los beneficios lo antes posible. Es importante tener en cuente que podemos encontrar oportunidades de inversión

CONCLUSIÓN

La estimación del crecimiento fututo de la empresa es un pilar básico en su valoración. Por ello, debemos analizar con detalle todos aspectos que pueden influir en este crecimiento. Como habréis podido ver, en el proceso de estimación del crecimiento futuro de una empresa hay que tener en cuenta muchos factores y usar un método u otro dependiendo de la situación y la naturaleza de la empresa. Es un proceso bastante duro y laborioso, pero también totalmente necesario.

Hay diferentes consideraciones a tener en cuenta a la hora de llevar a cabo la estimación del crecimiento futuro de una empresa. El primer punto a tener cuenta es el crecimiento histórico de la compañía, que nos puede servir de base para nuestro pronóstico. Es recomendable utilizar la media geométrica para este cálculo, especialmente en empresas con una alta volatilidad en los beneficios. También podemos tomar en consideración las previsiones de los analistas, aunque siempre con la máxima prudencia. Por último, los aspectos cualitativos deben ser la base de nuestro pronóstico ya que se fundamentan en la herramienta de análisis más poderosa que existe, nuestro cerebro y nuestra lógica.

Otro aspecto a tomar en consideración es que, aunque en este artículo de la estimación del crecimiento de los beneficios, también es importante el pronóstico de otros aspectos que sirvan para evaluar la evolución de la compañía, como pueden ser la evolución de las ventas o de los costes fijos y variables. Esto es importante ya que, por ejemplo, en una empresa con grandes costes fijos, como puede ser una aerolínea, la diferencia entre el éxito y el fracaso puede depender más de los costes que una gran gestión por parte de la directiva. Por ejemplo, podemos ver en esta noticia como Iberia verá reducido su beneficio neto a la mitad a causa del aumento del precio del crudo.

En cuanto a la profundización en el proceso de estimación, somos nosotros los que debemos poner los límites a este proceso, ya que las variables a investigar son casi ilimitadas y el tiempo que nos puede llevar es incalculable. Por ello, debemos centrarnos en estudiar las variables que pueden tener una mayor influencia en los resultados de la compañía. Por ejemplo, en el análisis de una empresa petrolera como Repsol, el análisis de la regulación y los riegos políticos debe ser una parte fundamental, ya que está completamente expuesta a riegos como la regulación medioambiental o a posibles nacionalizaciones en América Latina. Sin embargo, en una empresa textil como Inditex, el análisis de la regulación no será una parte esencial a la hora de estimar el futuro crecimiento, por lo que no debemos centrar nuestros esfuerzos en esta parte del análisis y sí en otros como la competencia o la sostenibilidad de su modelo de negocio.

Por último, quisiera aclara que estos dos artículos sobre la estimación del crecimiento futuro de una empresa son sólo una base sobre la que empezar a investigar. La combinación de esfuerzo, conocimiento y experiencia es lo que hará que podáis pronosticar el crecimiento de una empresa con mayor exactitud. El esfuerzo debéis ponerlo vosotros. El conocimiento y la experiencia llegarán a base de esfuerzo. Nadie dijo que resultase fácil, pero con el tiempo veréis como todo este esfuerzo se verá recompensado.

Sobre la Importancia de los Comentarios en el Blog

Tengo que informaros de que gracias a un comentario en el artículo de la estimación del crecimiento medio de una empresa he podido detectar un fallo en la hoja de cálculo que adjunté como ejemplo en el post. La verdad es que no me di cuenta al principio, pero gracias al comentario he podido cambiarlo y así evitar problemas futuros al calcular el crecimiento de una empresa.

El error que cometí fue no cambiar de base la media de los logaritmos en la hoja de cálculo de Excel que venía de ejemplo. Una vez usado el método logarítmico para calcular el crecimiento medio, hay que volver a pasarlo a base decimal. Este error está corregido, y se ha añadido una columna más comprobación para comprobar que (esta vez sí) está todo correcto. Os pido disculpas por este error, espero que no os haya causado ningún problema. Aquí tenéis hoja de cálculo corregida con la fórmula correcta y la columna de comprobación.

Esto hecho me hizo reflexionar sobre la importancia de los comentarios de los lectores. Me gustaría animar a todos a que comentéis los artículos, ya que es la mejor forma de aprender todos a base de un diálogo constructivo. Además, gracias a vuestros comentarios puedo descubrir fallos como el anterior, y eso lo agradezco yo y lo agradecerán otros lectores del blog.

También quisiera expresar que, por mi parte, estoy encantado de contestar vuestras dudas, tanto en los comentarios como en los correos electrónicos. Así que os animo a seguir preguntando, ya que las preguntas son las bases del conocimiento, por parte del que las hace y también por la del que las recibe.

Por cierto, para los que estéis interesados, mañana espero tener terminada la segunda parte del artículo sobre la estimación del crecimiento futuro de una empresa, en la que hablaré sobre las estimaciones de los analistas y los aspectos cualitativos del crecimiento. Espero que os resulte interesante! Un saludo.

¡Muchas Gracias Y Buena Suerte!

Hoy es un día triste para todos los inversores Value. Nos deja el que posiblemente sea el mejor blogger de Value Investing en español, José María Díaz Vallejo (Pepe) del blog Toros, Osos y Borricos. Desde este blog me gustaría hacerle un pequeño homenaje a Pepe por todo el tiempo que ha dedicado al blog y todo lo que nos ha enseñado desde su conocimiento y su humildad.

Para todas las personas que estén interesadas en el Value Investing, no es que recomiende echar un vistazo a la web de Toros, Osos y Borricos, sino que es UNA OBLIGACIÓN INELUDIBLE leer todos los artículos del blog, ya que son entretenidos a parte de didácticos. La verdad es que tenía la intención de hacer una selección de los artículos más interesantes del blog, pero la lista sería demasiado larga. En este blog hemos podido aprender tanto como en los libros de Graham, Lynch o Fisher, y con aclaración de las dudas por parte del autor, todo un lujo. Por cierto Pepe, ¿para cuándo un libro? ;)

Me gustaría desearte que te vaya muy bien con tu nuevo trabajo. Si aplicas tus conocimientos seguro que arrasas. También me gustaría confesarte que tu blog ha sido una de las causas que me han llevado a empezar el mío, ya que al leerte me he sentido reflejado en muchos aspectos. Por ello tengo que estarte agradecido una vez más.

Por cierto, tienes que decirnos cuál es el fondo de inversión para el que vas trabajar (aunque se puede intuir) para invertir cuanto antes nuestro dinero y hacernos ricos a todos.

Por último, sólo me queda decir: ¡Muchas gracias y buena suerte!

Estimación del Crecimiento Futuro de una Empresa (1ª Parte)

El valor real de una compañía es el valor actual de los flujos de caja que va a generar la compañía en el futuro. Por ello, la estimación del crecimiento futuro de una empresa es una parte clave en la valoración de las empresas. Obviamente estaremos dispuestos a pagar bastante más por una empresa con beneficios crecientes a lo largo de su historia que por otra cuyos beneficios permanecen sin grandes cambios a lo largo del tiempo.

En los dos artículos que podréis leer sobre la estimación del crecimiento futuro de una empresa, veremos diferentes métodos para lograr un pronóstico lo más certero posible. En este primer artículo veremos como utilizar la tasa de crecimiento histórico, con sus diferentes formas de cálculo. En la segunda parte del artículo, veremos cuando es recomendable usar las estimaciones de crecimiento de los analistas y, finalmente, tendremos en consideración los aspectos cualitativos del crecimiento de las empresas, que posiblemente es la parte más importante del proceso de estimación del crecimiento futuro de una empresa.

El Crecimiento Histórico

Cuando queremos estimar el crecimiento futuro de una empresa, generalmente el primer paso es observar la evolución histórica del crecimiento de la compañía. Aunque no siempre el crecimiento pasado es un buen indicador del crecimiento futuro de la empresa, puede contener información valiosa para estimar el futuro crecimiento. Hay diferentes medios para calcular el crecimiento medio histórico, cada uno con sus pros y sus contras. Los más usados son la media aritmética y la media geométrica.

La media aritmética se calcula como el promedio de las tasa de crecimiento pasadas de la empresa. Es decir, la media de toda la vida. El principal argumento a favor del uso de la media aritmética es su simplicidad. Su principal problema es que no tiene en cuenta el efecto de composición del crecimiento de los beneficios. La fórmula de la media geométrica es:

siendo “x” el crecimiento en el año “i” y “n” el número de años de la muestra.

Ante el problema de que la media aritmética no tiene en cuenta la el crecimiento compuesto de la empresa, la solución es utilizar la media geométrica. Para calcular la media geométrica yo utilizo “la media de los logaritmos neperianos de crecimiento anual”. En otras palabras, la misma fórmula que en la media geométrica pero siendo:

AVISO: Una vez calculada la media de los logaritmos neperianos del crecimiento anual, hay que volver a transformar el resultando que tenemos en base logarítimica de la forma que podéis ver en el archivo de ejemplo que tenéis a continuación.

Un ejemplo claro de la diferencia que supone el uso de la media geométrica y la aritmética se puede observar en los siguientes ejemplos. En el primer ejemplo podemos ver una compañía en la que el crecimiento es más o menos constante a lo largo de los años.

Como se puede apreciar, apenas hay diferencia entre la media aritmética y la geométrica. Sin embargo, veamos lo que sucede en una empresa con alta volatilidad en el beneficio neto.

En este ejemplo podemos ver que con el uso de la media aritmética el crecimiento histórico de la compañía es de más del 40%. Sin embargo, si usamos la media geométrica podemos ver que en realidad esta empresa ha reducido su beneficio neto a un ritmo de un 6,73% anual.

Aquí os dejo el archivo de Excel en el que podéis ver los cálculos realizados. Aunque el uso de medias geométricas pueda parecer difícil de comprender en teoría, en la práctica podemos ver que si usamos una hoja de cálculo se convierte en un proceso de lo más simple.

Otro método para calcular la tasa de crecimiento histórico para los que estéis familiarizados con la econometría es la regresión linear mediante el método de Mínimos Cuadráticos Ordinarios (también conocido como OLS por sus siglas en inglés). La forma de calcular la tasa de crecimiento histórico con este método es mediante una regresión linear del logaritmo neperiano del crecimiento de los beneficios. Para los que no lo estéis no pasa nada, ya que los métodos anteriores son igualmente válidos, aunque el usado en los textos académicos sea este al ser considerado más preciso técnicamente.

Para finalizar la primera parte de este artículo me gustaría comentar la utilidad del uso del crecimiento histórico para predecir el crecimiento futuro. El uso de las tasas históricas de crecimiento puede resultar útil en empresas con baja volatilidad en los beneficios siempre que esperamos que su evolución permanezca aproximadamente constante a lo largo de los próximos años. Por lo tanto, el uso del crecimiento histórico no es recomendable si prevemos que el entorno empresarial que envuelve a la compañía puede cambiar en los próximos años, aumentando o disminuyendo la tasa histórica de crecimiento.

El Proceso de Valoración Empresarial Paso a Paso

El proceso de valorar una empresa es probablemente la parte más importante del Value Investing. Antes de tomar la decisión de invertir, debemos analizar en profundidad todas las características de la compañía, así como su entorno, para entender su modelo de negocio y pronosticas como va a comportarse en el futuro. Una vez que tengamos finalizado este análisis, podremos valorar la compañía de una manera precisa.

El proceso de valoración de una empresa es más complejo que el proceso de valoración de otro tipo de activos. Por ejemplo, si estamos valorando una inversión inmobiliaria no tenemos que tener en cuenta aspectos tales como la contabilidad o la estrategia empresarial, que son fundamentales en el caso de la valoración empresarial.

En este artículo voy a intentar explicar brevemente los pasos que se deben llevar a cabo en el proceso de valoración empresarial. Estos pasos son 4: el Análisis de la Estrategia Empresarial, el Análisis de la Contabilidad, el Análisis Financiero y por último el Análisis de Escenarios Futuros.

Me gustaría aclarar que en este artículo solamente voy a hablar de los pasos principales a seguir en el Proceso de Valoración Empresarial y que cada paso es muy complejo y lleva su tiempo. Por lo tanto, este artículo puede ser usado como una guía para los nuevos inversores en valor que quieran llevar a cabo su primer análisis paso a paso. En futuros artículos explicaré con mayor detalle cada uno de los pasos.

Primer Paso – Análisis de la Estrategia Empresarial

El objetivo principal del Análisis de la Estrategia Empresarial es identificar cómo genera dinero la empresa y los riesgos del negocio para evaluar la capacidad de la empresa para generar ingresos de una manera cualitativa.

Este paso es fundamental por nos ayuda a enmarcar los siguientes análisis de contabilidad y de finanzas. Por ejemplo, el análisis financiero y de la contabilidad no será el mismo para una empresa de investigación como puede ser Zeltia que para una eléctrica como Unión Fenosa. Esto se debe a que las características de sus negocios, como pueden ser sus requerimientos de capital, apalancamiento, política de dividendos o márgenes sean completamente distintas.

Si no nos queda clara la forma en la que la empresa gana dinero, es decir, su modelo de negocio, es aconsejable descartarla como inversión. Esto se debe a que no podremos sacar conclusiones claras sobre la viabilidad de su negocio ni analizar con precisión sus necesidades futuras ni la conveniencia de las políticas financieras de la empresa, entre otros aspectos importantes. En otras palabras, el análisis de la empresa sería completamente inservible.

Segundo Paso – Análisis de la Contabilidad

El objetivo del Análisis de la Contabilidad de la empresa es evaluar la capacidad de la contabilidad de la empresa para capturar la realidad empresarial que subyace tras los estados financieros. En otras palabras, debemos analizar la adecuación de la metodología contable usada por la compañía.

Un análisis contable adecuado ayudará a mejorar la credibilidad de las conclusiones sacadas del Análisis Financiero de la compañía (el siguiente paso en el proceso de valoración). Este tipo de análisis nos puede ayudar a alertarnos ante compañías con contabilidad sospechosa, como fue el caso de la empresa Enron, que ocultó pérdidas por valor de miles de millones de dólares mediante diferentes clases de trucos contables.

Otro ejemplo de contabilidad poco clara, la podemos ver en el análisis del compañero José María Díaz Vallejo del blog Toros, Osos y Borricos sobre los estados financieros de la empresa Fersa. La empresa comente errores que no se pueden para por alto como no explicar con claridad la manera de generar dinero de la empresa (requisito fundamental del paso anterior) o la falta de claridad en su contabilidad (con contradicciones y errores incluidos).

Tercer Paso – Análisis Financiero

El objetivo del Análisis Financiero es usar los datos financieros de la empresa para valorar el rendimiento pasado y presente de la compañía para evaluar su sostenibilidad futura. El Análisis Financiero debe reunir dos requisitos: (1) debe realizarse de manera sistemática y eficiente y (2) debe permitirnos explorar las características clave de la empresa.

Las herramientas financieras más usadas para el Análisis Financiero son el Análisis de Ratios y el Análisis de Flujos de Caja. El Análisis de Ratios se usa para evaluar el rendimiento de la compañía, así como su política financiera. El Análisis de Flujos de Caja se usa principalmente para evaluar la liquidez y la flexibilidad financiera de la compañía.

Cuarto Paso – Análisis de Escenario Futuros

Este paso se centra en pronosticar el futuro de la empresa. Para ello, debemos tener en cuenta todas las conclusiones sacadas de los tres análisis previos para hacer predicciones sobre la actuación futura de la empresa en base a ellos.

El Análisis de Escenarios Futuros dependerá en buena parte del futuro entorno empresarial que pronostiquemos. Tenemos que tener en cuenta la posibilidad de hechos como fusiones y adquisiciones, crisis en el sector o la posible bancarrota de la empresa. No debemos pasar por alto ninguno de estos factores y debemos aplicar nuestra visión periférica en la medida de lo posible.

Como es imposible pronosticar un único escenario futuro de una manera precisa, podemos crear diferentes escenarios y dar probabilidades a cada uno de ellos. Una vez hallado el valor de la empresa para cada escenario, por medio de las probabilidades podremos obtener el valor intrínseco de la empresa y decidir si nos interesa invertir en ella o no.

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