Especular con la inflación

Hace unas semanas se debatía sobre el escenario de inflación o deflación. Yo creo, que el crecimiento sostenido de los países emergentes y un mundo donde estos países siguen demandando materias primas, evitará un escenario deflacionista. Las economías emergentes deberían ser capaces de crecer a buen ritmo. China tiene unas cantidades enormes de reserva de divisas y deuda soberana; a poco que flaquee su economía, podrían ser muy agresivos en inversiones públicas y rebajas en tipos interés. A esto hay que sumar la bajada coordinada de tipos por parte de los bancos centrales, y la gran inyección de liquidez.

Si no nos sirven para operar, llevar a la practica nuestras especulaciones e intentar sacar un rendimiento, de poco vale el debatir las ideas que cada uno tenemos.

Fondos ligados a la inflación

Existen varios fondos y ETFs de bonos ligados a la inflación. El ETF más liquido y con más volumen es TIP iShares Lehman TIPS Bond.

Después de haber vivido unos días de altísima volatilidad y gran volumen, parece que se han calmado un poco los precios y nos dan una oportunidad de trading. Es una entrada en contra de la tendencia principal, con lo que hay que tener muy claro el stop, en los 92. Se busca un cambio de tendencia, y que los precios vuelvan a estabilizarse, pero cuando esto quede confirmado, el stop estará muy alejado.
Al que le de yuyu el nombre del fondo, por lo de Lehman, puede comprar IPE SPDR Barclays Capital TIPS, el gráfico es idéntico.

Liquidación del CS Bond Fund Target Return

Con fecha 27 de octubre de 2008, se inicia el proceso de liquidación del fondo Credit Suisse Bond Fund (Lux) Target Return, motivado por el actual entorno del mercado, que no permite la gestión eficaz del fondo. Desde esta fecha no se permite ningún reembolso si aportación nueva.

Los problemas de liquidez en el mercado de deuda han llevado a los gestores de este fondo a tener que liquidarlo. Lo harán en tramos, con fecha 10 de noviembre, devolverán prorrateadamente, a cada partícipe, la liquidez que tengan en ese momento y a partir de entonces irán liquidando los activos tan pronto les sea posible y las circunstancias del mercado lo permitan.

Apunto varios de los títulos de la cartera de este fondo a día 31/03/2008:

Valor nominal, la valoración en ese momento y el % que representa en el patrimonio neto.

ABBOTT LABORATORIES 5.15%/07-30.11.2012 _____ 8.000.000 _ 5.370.155,56 _ 0,52
ANGLO-IRISH BANK FRN 07-19.06.2017 __________ 13.000.000 _ 9.743.500,00 _ 0,94
BAYERNLB CAPITAL TRUST FIX-TO-FRN __________ 8.400.000 _ 3.813.145,69 _ 0,37
6.2032%/07-PERPETUAL
COLOMBIA 7.375%/06-18.09.2037 ________________ 8.074.000 _ 5.464.873,31 _ 0,53
COUNTRYWIDE FINANCIAL 6.25%/06-15.05.2016 ___ 4.500.000 _ 2.318.507,46 _ 0,22
FORTIS BANQUE LUX (linked on Nestle SA) ________ 4.950.000 _ 3.338.111,34 _ 0,32
1%/07-20.04.2010
GOLDMAN SACHS GROUP FRN 07-18.05.2015 _____ 5.500.000 _ 4.759.700,00 _ 0,46
KAUPTHING BANK FRN 04-30.06.2014 ___________ 20.000.000 _ 14.493.872,60 _ 1,40
WACHOVIA FRN 05-28.10.2015 _________________ 12.200.000 _ 6.951.740,24 _ 0,67
WASHINGTON MUTUAL FRN 05-17.09.2012 _______ 15.000.000 _ 7.388.154,37 _ 0,71

Este fondo, mal llamados, monetario dinámico, tienen en cartera más de un 70% de renta fija corporativa. Con razón ha pasado lo que ha pasado: Una muerte dulce.

Cotización del último año, hasta el 23/10/2008

Ahora mismo, el problema de liquidez, no es solo de los fondos monetarios dinámicos y de los fondos de renta fija corporativa, es de la mayoría de los fondos monetarios. Sólo 9 de los 114 fondos monetarios registrados en la CNMV, según sus informes del segundo trimestre, tienen más de un 90% de sus activos en letras y repos.

Y cuidado con algunos fondos monetarios que no están reflejando fielmente las valoraciones del mercado, ya que lo hacen sumando el cupón corrido. Están reflejando los cupones futuros y no se nota, alarmantemente, en sus precios liquidativos, las valoraciones de los activos que tienen en cartera.

No habrá que sorprenderse si cierran algún otro fondo de estas categorías o Hedge Fund.

El mercado de renta fija corporativa va a permanecer muchos meses o años tocado. A todos los problemas financieros y económicos, se les une esta falta de liquidez y la necesidad de vender, incluso a cualquier precio, de muchos fondos, motivado por el reembolso masivo de sus partícipes, que prefieren deuda gubernamental, más segura.

Artículos interesantes:

Solo nueve fondos monetarios tienen más de un 90% de su cartera en renta fija pública.
Crisis de un Hedge Fund de Bearn Stearns.
EE.UU.: El tesoro anuncia garantías para algunos fondos monetarios.
Acciones o participaciones preferentes. El cupón.
La liquidez en las emisiones de renta fija.
CDS Credit Default Swap de la Deuda Soberana.

CDS Credit Default Swap de la Deuda Soberana

Los CDS Credit Default Swap de la Deuda Soberana, son productos derivados de crédito que cubren contra el impago de la deuda soberana de un estado.

La siguiente tabla recoge el diferencial en puntos básicos (pb) entre la prima anual que hay que pagar y los tipos de interés para cubrir el riesgo de impago de la deuda soberana a 10 años de cada unos de los siguientes países: Alemania, Estados Unidos, Francia, Países Bajos, Reino Unido, España, Irlanda, Grecia.

En el caso de España, por ejemplo, habría que pagar 0,78% sobre los tipos de interés anualmente para cubrir el riesgo de impago.

Llama la atención el incremento del riesgo de impago que se ha producido en el último mes, por todas las medidas de intervención y la estrecha relación que tiene este diferencial con el rendimiento de la deuda de cada uno de los países.

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Acciones o participaciones preferentes

¿Por qué caen los precios de las acciones o participaciones preferentes?

Aparte del riesgo de crédito, últimamente, el cobro de cupones de las acciones preferentes financieras está muy en entredicho, lo que se refleja en sus precios a día de hoy.

Hay que tener en cuenta que la mayoría de las acciones preferentes emitidas no acumula cupones, por tanto, la pérdida de un cupón durante varios trimestres o años supone una pérdida de valor de éstas.

¿Por qué pueden dejar de pagar cupón?

Una de las medidas de la intervención de los Gobiernos, en el sistema financiero, está siendo inyectar capital mediante la compra de acciones preferentes, es el caso del Reino Unido y de EEUU cuando se anuncien próximamente. Estas nuevas acciones preferentes tienen prioridad en el orden de prelacion sobre el resto de acciones preferentes previamente emitidas. Como las inyecciones de capital están siendo brutales, se puede poner en riesgo la capacidad de generación de beneficios suficientes por parte del banco que le permitan pagar, en primer lugar a los bonistas y luego al Gobierno (que en el caso del Reino Unido tienen cupones del 12%), con esas acciones preferentes, y que les quede para pagar a los accionistas preferentes previos y a los accionistas ordinarios.

Estamos ante un proceso que obligará a muchos bancos a eliminar su dividendo por caja, quizá paguen en acciones, y probablemente adopten la medida de no pagar durante un tiempo los cupones de las acciones preferentes.

Tenemos un riego tremendo de que el Gobierno se interponga entre los accionistas y los bonistas.

¿Es buen momento para comprar acciones preferentes?

Si uno elige aquellas entidades que no están afectadas, que tienen un índice de negocio suficiente para tener unos beneficios recurrentes, que no van a ser destrozados por el aumento de morosidad que se avecina en los próximos meses, puede haber bastante dinero a ganar.
Quien no quiera asumir el riesgo de impago de cupones, pero sí el riesgo de crédito, la recomendación sería comprar deuda senior. Los bonos senior son los que están recibiendo la garantía explicita de los Gobiernos británico y de la zona euro, y en cuestión de semanas, de los EEUU.

Si se quiere asumir riesgo en el capital de la compañía, es preferible comprar directamente acciones, muchos bancos europeos están cotizando muy por debajo de su valor contable.

La alternativa a la comprar acciones preferentes, podría ser hacer una mezcla de acciones ordinarias de entidades que salgan ganadoras de esta crisis y de deuda senior de estas mismas entidades.

Reino Unido destinará 321.291.654.000 € al sistema bancario

Esta mañana desayunamos con nuevas caídas de las bolsas y la noticia de que el Reino Unido presenta un plan de rescate de 250.000 millones de £.
Según informa FT, los bancos partícipes son Abbey, participado por Santander, Barclays, HBOS, HSBC, Lloyds TSB, Royal Bank of Scotland y Standard Chartered.
"El Banco de Inglaterra tomará todas las medidas necesarias para garantizar que el sistema bancario tenga acceso a suficiente liquidez y garantizar la estabilidad del sistema financiero".

El sector bancario del Reino Unido, cae en estos momentos un 3,36%.

La noticia, buena para los accionistas, es aún mejor para los acreedores, que ven garantizados sus bonos y participaciones preferentes.

Volatilidad y riesgo de crédito

Ayer la volatilidad y el riesgo de crédito alcanzaron los niveles más altos de todos los tiempos.

El VIX, índice de volatilidad del S&P 500

El VIX cerró en su nivel más alto desde 1990, fecha en que empezó a calcularse. Los 48,4 fueron el quinto nivel intradía más alto. En los últimos 10 años, salvo en una ocasión, el S&P500 ha subido después de alcanzar estos niveles.

El VXN, índice de volatilidad del Nasdaq 100


El VXN alcanzó los 50,46, cerrando en 49,56. Un 34,49 % de subida en el día.


TED spread

El TED Spread es el diferencial entre los tipos de interés de los préstamos bancarios a corto plazo y la deuda del gobierno de los EE.UU. (T-Bills). Es un indicador de la percepción del riesgo de crédito. Niveles elevados nos indican una aversión al riego, los inversores prefieren los activos libres de él.

Bloomberg

Cerró cerca de los 3,50, subiendo más de 50 pb y marcando un máximo histórico, el anterior fue en 1987, 308 pb.
El TED Spread se empezó a calcular en 1986. En tres de las últimas cuatro ocasiones en las que el TED Spread ha subido tanto, el S&P500 se revalorizó en los siguientes tres meses.

Spread IEF - LQD

Si quisiéramos especular con el riesgo de crédito, podríamos utilizar dos ETF´s:

IEF Ishares 7-10 YR Treasury Bond.
LQD Ishares $ Investment Grade Corporate Bond.

IEF, LQD y el spread de ambos

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Sentimiento del mercado
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Lehman Brothers, spread cds a 5 años

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Los CDS (Credit Default Swap) son productos derivados de crédito que cubren contra la quiebra de una entidad. Son parecidos a una póliza de seguro, en la cual, el comprador paga una prima a cambio del derecho a ser compensado si ocurre la bancarrota de la entidad de referencia.

En el siguiente gráfico vemos la cotización de Lehman Brothers hasta el viernes 12 de septiembre y, superpuesto en verde, el spread de su CDS a cinco años, con su escala invertida a la izquierda en puntos básicos.

El viernes el mercado descontaba cierto riesgo de quiebra, pero con pocas probabilidades. De hecho las agencias de calificación seguían midiendo la calidad crediticia de Lehman como Investment Grade, con letras A para la deuda a largo plazo y B para la perpetua.
Hoy se baraja la posibilidad de recuperar un 50%-60% para la deuda senior no subordinada, aquí entrarían muchos de los productos estructurados emitidos y garantizados por Lehman y un 20% para las participaciones preferentes.

Para interesados y afectados por Lehman Brothers, pongo varios enlaces que puede ser de interés:

Como afecta la quiebra de Lehman, el impacto y fondos de inversión afectados link

Productos estructurados de Lehman link

La quiebra de Lehman salpica a los clientes de banca privada española link

Clientes afectados por Banif - Lehman link

La banca privada española se enfrenta a reclamaciones millonarias por Lehman link

Los atrapados en estructurados de Lehman tiene pocas posibilidades de ganar sus reclamaciones link

Barclays confirmó la compra de Lehman Brothers link

Y podría comprar activos de Lehman en Europa y Asia link

Renta fija

Hace meses que se viene escribiendo sobre la renta fija, recomendandose varias emisiones desde los blogs de rankia; observando las dudas que surgen sobre la poca transparencia y lo difícil que es acceder a buena información de estos mercados, voy a colgar unas imágenes con los detalles y las cotizaciones que manejan las mesas de renta fija de cualquier banco, o entidad, proporcionada, previo pago, por bloomberg.

Detalle de una emisión de preferentes

A la izquierda, figuran los datos del emisor (1), la información sobre garantías, tipo, vencimiento, cupón, y la call, si la tuviera (2); más a bajo (3) aparecen las fechas de anuncio, liquidación, primer cupón y precio en mercado primario y el de amortización si fuese diferente. En la parte de abajo (4) aparece información adicional, suele estar puesta la fecha de la call y el cupón después de la misma. En la columna central (5) aparece la identificación de la emisión, su “dni”, los ratings asignados por cada una de las agencias e información sobre volúmenes y mercados.
En la parte superior de esta pantalla suelen verse también los precios de compra/venta y las rentabilidades de la emisión a esos precios.

En la siguiente imagen, vemos los precios de oferta y demanda que dan los diferentes bancos y de los mercados que cotiza la emisión, a su vez se muestra el cálculo de la rentabilidad a esos precios y si hay volumen en la compra/venta.

Esta emisión es muy liquida y los precios son muy parecidos, pero hay otras emisiones donde las diferencias son mucho mayores:

Se ve claramente como se "manejan" los precios y la poca transparencia de los mercados de renta fija, por no hablar de las operaciones que se cierran OTC.