Repatriación de dólares

El dólar sigue el proceso de fortalecimiento iniciado hace pocas semanas:

Tanto respecto de las divisas mayores, representadas en el US Dollar Index




Como de las diferentes divisas de países emergentes:

USD / Russian Rouble

USD / New Turkish Lira

USD / Brazilian Real

USD / South African Rand

USD / Indian Rupee

USD / New Zealand Dollar

USD / Chinese Yuan

El sentimiento de que se va a producir una fuerte desaceleración de las exportaciones en estos países y la caída de las materias primas ha acelerado el flujo de capital contrario a los países emergentes.

Proceso de repatriación de dólares

Los inversores americanos, que durante los últimos años han estado sacando dinero para invertirlo fuera, ahora ven más oportunidades en su propio mercado. Es más sencillo para ellos comprar acciones de Citibank, Microsoft o Apple a precios de "ganga", como opinaba Warren Buffett hace pocos días.


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S&P 500 vs Eurostoxx 50

El S&P 500 cierra haciendo nuevos mínimos del año, se encuentra en niveles del año 2003. Si convertimos el índice a euros, vemos como los mínimos de este mismo años habrían sido perforados, nos tendríamos que remontar al años 1997 para ver estos niveles.

S&P 500, en dólares y en euros. Tipo de cambio €/$.

Spread de S&P 500 en euros vs Eurstoxx 50

La tendencia de los últimos años ha estado a favor de Europa, pero parece que está cambiando, apoyada exclusivamente por el tipo de cambio y el proceso de repatriación de dólares que se está produciendo.

US Dollar Index

Después de analizar las materias primas, voy a continuar analizando el movimiento que se ha producido en las últimas semanas en el mercado de divisas. Especial relevancia está teniendo el dolar con respecto al resto de divisas.

Para verlo gráficamente voy a utilizar el US Dollar Index (USDX).

Este índice empezó a calcularse en 1973 en base a 100 y llegó a superar los 140 a principios de 1985. Hoy en día representa el valor relativo del United States Dollar (Usd) con respecto a una cesta de las seis monedas más negociadas en el mercado de divisas. Lo componen: el euro (EUR), el yen japones (JPY), la libra británica(GBP), el dólar canadiense (CAD), la corona sueca (SEK) y el franco suizo (CHF). Para calcularlo se utiliza la siguiente fórmula:

Gráficos de cada uno de los pares frente al dólar:

Los gráfico hablan por sí sólos, en algunos pares se han roto las directrices alcistas de largo plazo y hay figuras de vuelta muy clara en forma de Hombro-cabeza-hombro o doble techo... Momento crítico, podríamos estar viendo un cambio de la tendencia de los últimos ocho años, habrá que esperar el movimiento de las próximas semanas, a ver dónde paran las caídas tan verticales, lo que son capaces de rebotar y si, a continuación, prosigue la apreciación del billete verde.

Si quisiéramos tomar posiciones en el US Dollar Index, existen futuros y opciones que cotizan en NyBot, cuyo valor nominal en dólares es mil veces el índice, y dos ETFs que replican su comportamiento, el PowerShares DB US Dollar Index Bullish (UUP) y el ETF inverso Bearish (UDN).

Operativamente, si los derivados sobre el índice son demasiado grandes, yo me centraría en el primero de los ETFs, UUP, tiene diez veces más volumen, se puede vender en descubierto y existen opciones y futuros con vencimientos trimestrales hasta marzo del 2009.

Al tomar posiciones al contado (compradas) o en descubierto (vendidas) si somos inversores en Euros, hay que tener en cuenta que este fondo cotizar en dólares, por tanto, estaríamos doblando la exposición a esta divisa, es decir, estaríamos apalancándonos frente al dolar, ya que el 57.6% del índice lo compone la relación Eur/Usd.

Vemos las cotizaciones de UUP en el último año, su volumen, la relación Eur/Usd y el comportamiento en Euros.

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Euro/dolar y tipos de interés

Euro/dólar y tipos de interés

Debido a la crisis financiera iniciada en agosto del año pasado, la Reserva Federal (Fed) relajó sus políticas monetarias, pero ahora debe decidir cúando normalizará la situación de tipos de interés extraordinariamente bajos.

La inflación parece haber pasado a ocupar el primer lugar entre las preocupaciones de los bancos centrales. Para afrontar este riesgo, la receta es la contraria de la aplicada hasta ahora, es decir, hay que absorber la liquidez excedentaria e incluso subir los tipos. Si los bancos centrales se adelantan en exceso provocarían una recaída en las tensiones de liquidez, si se retrasan puede haber un aumento del riesgo de inflaciones más altas.

El mercado de futuros asigna una probabilidad alta a que al final de este año, en su última reunión de diciembre, la Fed pudiera subir tipos, descontando que lo peor de la crisis habría pasado y por lo tanto podrían deshacerse lo recortes de tipos anteriores.

En la eurozona, el Banco Central Europeo (BCE), ha subido recientemente los tipos oficiales, dejándolos en el 4,25%. El mercado se debate entre una, incluso dos subidas y su congelación hasta el próximo año.

Pero lo más destacable en la eurozona, es el diferencial que existe entre los tipos de referencia y el tipo de interés euribor a un año. Históricamente, el diferencial ha sido unos 40-50 puntos básicos, actualmente el diferencial es 118 puntos básicos (euribor a 12 meses: 5,432), el 13 de junio, este diferencial rozó los 144 puntos, máximo desde el lanzamiento de la moneda única en la zona euro. Esta situación no creo que se normalice antes de final de año, debido a la incertidumbre sobre cuándo podrá afirmarse que se ha dejado atrás la crisis financiera.

En los últimos meses, la cotización del euro-dolár se ha movido con cierta intensidad, pero en un rango lateral entre 1,53 y 1,60. A corto plazo parece haber hecho un techo en la gran tendencia alcista dominante desde hace varios años.

Vamos a ver como se ha movido con relación a las tasas de interés que descuenta el mercado de futuros para diciembre:

El spread del euribor 3 meses - tipos a 3 meses del dolar en rojo
y el tipo de cambio Eur/Usd en verde

La correlación en los últimos 2 años ha sido perfecta.

Este diferencial de tipos de interés y la política monetarias de la Fed son dos factores que moverán la cotización del euro-dólar.

Tipos interesantes

Los tipos de interés de los diferentes países dependen de diversos factores, estando estrechamente ligada su evolución a las tasas de variación de la actividad económica y a la inflación.

La famosa técnica del carry-trade trata de aprovechar precisamente esto, comprando divisa de un país con tipos altos, financiándolo, a su vez, con divisa con tipos menores.

Hace pocas semanas, han salido al mercado los primeros ETFs monetarios en divisas como el Yuan chino, la Rupia, el Rand y el Real brasileño, permitiendo ganar el rendimiento del mercado monetario y el asociado al cambio respecto del dolar.

El problema, de momento, es el poco volumen de negociación, únicamente el WindomTree Dreyfus Brazilian Real Fun (BZF), que cotiza en NYSE, tiene cierta relevancia.

En menos de dos meses ha ganado más de un 4%, influenciado en gran medida por el comportamiento del tipo de cambio BRL/USD.

La tendencia desde el 2003 en el USD/BRL es clara.

Con relación a los tipos de interés de referencia, SELIC del Banco Central de Brasil, la fuerte demanda interna, junto al encarecimiento global de la energía y alimentos, provoca tensiones inflacionistas y ha hecho subir los tipos al 12,25% el pasado 4 de junio, pero no creo que suban mucho más, ya que el deficit público está en el 6,1% del PIB y las agencias de crédito, Fitch y Standard & Poor’s, subieron la calificación de la deuda brasileña en mayo.