Volatilidad y riesgo de crédito

Ayer la volatilidad y el riesgo de crédito alcanzaron los niveles más altos de todos los tiempos.

El VIX, índice de volatilidad del S&P 500

El VIX cerró en su nivel más alto desde 1990, fecha en que empezó a calcularse. Los 48,4 fueron el quinto nivel intradía más alto. En los últimos 10 años, salvo en una ocasión, el S&P500 ha subido después de alcanzar estos niveles.

El VXN, índice de volatilidad del Nasdaq 100


El VXN alcanzó los 50,46, cerrando en 49,56. Un 34,49 % de subida en el día.


TED spread

El TED Spread es el diferencial entre los tipos de interés de los préstamos bancarios a corto plazo y la deuda del gobierno de los EE.UU. (T-Bills). Es un indicador de la percepción del riesgo de crédito. Niveles elevados nos indican una aversión al riego, los inversores prefieren los activos libres de él.

Bloomberg

Cerró cerca de los 3,50, subiendo más de 50 pb y marcando un máximo histórico, el anterior fue en 1987, 308 pb.
El TED Spread se empezó a calcular en 1986. En tres de las últimas cuatro ocasiones en las que el TED Spread ha subido tanto, el S&P500 se revalorizó en los siguientes tres meses.

Spread IEF - LQD

Si quisiéramos especular con el riesgo de crédito, podríamos utilizar dos ETF´s:

IEF Ishares 7-10 YR Treasury Bond.
LQD Ishares $ Investment Grade Corporate Bond.

IEF, LQD y el spread de ambos

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La crisis acabará cuando...
Lehman Brothers, spread cds a 5 años

Análisis fundamental & análisis técnico.

Vamos a ver qué podemos hacer si unimos al mejor análisis value del mundo, realizado por Warren Buffett, que preside el holding inversor Bershire Hathaway, un modesto análisis técnico.

Bershire Hathaway

Hace unos días dio señal de compra para el trading, confirmó un hch invertido, con aumento significativo de volumen. El objetivo de la figura no era muy grande, la cercanía de las líneas de tendencia y un mercado global bajista, no invitaban a tomar posiciones alcistas. Sin embargo, el spread de BRK-B vs SP500, que también superaba los máximos de los últimos meses, parecía una estrategia más razonable, permitiendo evitar el riesgo mercado y ofreciendo objetivos más ambiciosos.

Llama mucho la atención el volumen que hubo la semana pasada, tanto las acciones A como las B (sin derecho a voto), registrando un aumento muy grande respecto a las últimas semanas, señal de que algo se estaba cociendo...

La tendencia principal de los mercados es bajista, y hasta que eso no cambie y cuadren todos los signos para una recuperación económica, se hace difícil encontrar oportunidades en valores o sectores por los que apostar al alza. Hay más posibilidades de acertar siguiendo la tendencia o apostar por spreads de ciertos sectores, valores, países,.... que lo hagan mejor que el mercado.


Bestinver Internacional

Respondiendo a Fernan2, con relación al fondo Bestinver Internacional:


Está haciendo una figura en forma de triángulo, si supera los 15,2-15.3 rebotaría hasta los 16,5 (+/-). Superar los máximos de mayo supondría cambiar la tendencia primaria. Con relación al ibex o al eurostoxx, presenta divergencias, ya que no ha hecho nuevos mínimos en los últimos días, diría casi son seguridad, que el spread con el eurostoxx o el ibex se ha girado al alza, después de estar cayendo desde octubre o noviembre del año pasado. No puedo graficarlo, tendríamos que pedir ayuda a Dalamar para tener niveles y stops con seguridad. El gran inconveniente es la penalización de un 3% para reembolsos y traspasos que se hagan antes de 1 año, al margen del retraso de dos días que hay en la cotización, que impide hacer trading. Hay que tener fe en la inversión para un largo plazo.

Respecto al peor comportamiento del ibex, parece que nos resistimos:

Ibex vs Eurostoxx

Dentro de Europa, dax vs ibex, que apuntaba hace unos meses, es el que más me gusta. Por técnico y por fundamental. Aunque tampoco los últimos datos son buenos, Alemania está mejor preparada para afrontar una crisis, no han tenido boom inmobiliario y la cercanía con los países convergentes, sobre todo con Polonia, le van ha favorecer. Ya lo pasaron muy mal hace pocos años y saben lo que es apretarse el cinturón, además, tienen un gobierno que gobierna.

El petróleo se dispara a 120 dólares

Ayer terminaba la jornada con el sobresalto de la subida de más de 16 dólares del precio del petróleo.

Hoy, en los periódicos económicos, figura la noticia:

El petróleo se dispara más de un 20%, su mayor subida diaria desde 1984, hasta los 126 dólares. Cotizalia.

El crudo para entrega en octubre se disparó un 16%, la mayor subida de la historia. elEconomista.

El crudo registra su mayor subida intradía y roza los 130 dólares. Expansión.

Me parecen un poco sensacionalistas, el más riguroso es elEconomista, que habla del futuro de octubre.

Los vencimientos de los futuros del petróleo se producen el 4º día laborable antes del día 25 del mes anterior al del vencimiento del contrato.

Ayer vencía el futuro del crude oil de octubre.

Gráfico diario CLV8

Después de caer desde máximos un 24%, hizo una pequeña bandera y volvió a caer el mismo porcentaje. Ya comenté esta posibilidad hace unas semanas. En los últimos cinco días ha recuperado esta última caída.

Gráfico intradía en barras de 5 min. del día 22

Vamos a ver qué pasó con la cotización del vencimiento de diciembre, octubre, el diferencial entre ambos y los volúmenes:

El diferencial entre el vencimiento de octubre y diciembre se disparó casi 20 dólares.

¿Qué ha pasado con el petróleo? ¿Especulación, cierre de cortos, manipulación del vencimiento o subida real?

Parece más bien un simple cierre de posiciones cortas, casi ningún brokers permiten la entrega física, con lo cual, las posiciones tienen que quedar cerradas antes del vencimiento. Si fue una manipulación, no necesitaron mucho volumen para hacerlo. La subida del resto de vencimientos fue alrededor de un 6%, nada que ver con el 16%.

Sector financiero

Después de todos los acontecimientos de los últimos días y del festival alcista, vamos a ver cómo están pasando la resaca las bolsas, por los excesos del jueves y viernes.

Ibex 35

Eurostoxx 50

SP 500

Al día siguiente de las mayores subidas de la historia, estamos en los mismos niveles que hace una semana.
La intervención del sistema financiero ha sido justo a tiempo, han salvado a los mercados cuando se precipitaban al vacío.
Parece que el panorama financiero se va aclarando, lo que era negro, ahora es simplemente gris. La actuación de los EEUU sobre el sistema financiero puede dar un respiro al sector.

S&P Global 1200 Financial

S&P 500 Financial e indicador de fuerza relativa respecto al S&P 500

DJ Eurostoxx 600 Financial e indicador de fuerza relativa respecto al Eurostoxx 50

DJ Eurostoxx 600 Banks e indicador de fuerza relativa respecto al Eurostoxx 50

Hasta ahora, ha sido el sector financiero el más castigado, cayendo el doble que el resto del mercado. Como tiene que haber una alternancia en los sectores que se comportan peor, puede que sea momento de apostar por el mejor comportamiento relativo del sector finaciero respecto al resto de compañías.

El problema no es de los cortos. Rating de EEUU.

Parece que la medida de los reguladores de Gran Bretaña, EEUU y Suiza que prohíben la venta "a corto" no está siendo la solución.

Lista de los valores que se prohíbe la venta en descubierto

Aquí teneis en pdf el comunicado de la SEC, con la lista de las compañias de seguros, bancos y sociedades de valores que van ha prohibir vender en descubierto.

El sector financiero americano está subiendo más de un 10%, y acumula un 25% de revalorización desde mínimos de ayer jueves, sin embargo, de esta lista de 800 compañías, hay 129 que están cayendo.

Las 20 con mayores caidas hoy

El problema no es de los cortos, es de los listos:

Los que han montado el sistema financiero de EE.UU.

Los imprudentes, que hacen pagar el pato a los prudentes.

Los que cierran las bolsas para que no caigan.

Los que prohiben las ventas en decubierto para que suban.

Siendo los más listos de todos:

Las agencias de calificación, como en el caso de Lehman Brothers, que siguieron calificando su deuda de Investmen Grade hasta el pasado viernes.

Y la banca de inversión, que les consiente y patrocina el juego, en el cual perdemos todos.

¿Qué van ha hacer las agencias de calificación con el rating de EEUU?

Dados los acontecimientos producidos en las últimas fechas, y las circunstancias actuales del mercado, ¿van a poner bajo vigilancia su rating?

- La inversión de un capital de 100.000 millones de dólares en Fannie Mae y Freddie Mac.

- La decisión de la Reserva Federal de nacionalizar la aseguradora AIG, con prestamo de 85.000 millones de dólares.

- Y por último, el plan para ayudar al sistema financiero que costará UN BILLÓN DE DOLARES.

Con estas cifras, el rating AAA que otorgan a EEUU, ¿quedará en serias dudas?

Estas medidas podrían conllevar un déficit público del 9% del PIB en los próximos años, frenando el crecimiento económico, sobretodo con una tasa de desempleo en aumento (6,1%) y un incremento progresivo de la morosidad hipotecaria.

Lehman Brothers, spread CDS a 5 años

Los CDS (Credit Default Swap) son productos derivados de crédito que cubren contra la quiebra de una entidad. Son parecidos a una póliza de seguro, en la cual, el comprador paga una prima a cambio del derecho a ser compensado si ocurre la bancarrota de la entidad de referencia.

En el siguiente gráfico vemos la cotización de Lehman Brothers hasta el viernes 12 de septiembre y, superpuesto en verde, el spread de su CDS a cinco años, con su escala invertida a la izquierda en puntos básicos.

El viernes el mercado descontaba cierto riesgo de quiebra, pero con pocas probabilidades. De hecho las agencias de calificación seguían midiendo la calidad crediticia de Lehman como Investment Grade, con letras A para la deuda a largo plazo y B para la perpetua.
Hoy se baraja la posibilidad de recuperar un 50%-60% para la deuda senior no subordinada, aquí entrarían muchos de los productos estructurados emitidos y garantizados por Lehman y un 20% para las participaciones preferentes.

Para interesados y afectados por Lehman Brothers, pongo varios enlaces que puede ser de interés:

Como afecta la quiebra de Lehman, el impacto y fondos de inversión afectados link

Productos estructurados de Lehman link

La quiebra de Lehman salpica a los clientes de banca privada española link

Clientes afectados por Banif - Lehman link

La banca privada española se enfrenta a reclamaciones millonarias por Lehman link

Los atrapados en estructurados de Lehman tiene pocas posibilidades de ganar sus reclamaciones link

Barclays confirmó la compra de Lehman Brothers link

Y podría comprar activos de Lehman en Europa y Asia link

Bank of America compra Merrill Lynch. Ecuación de canje.

Bank of America compra Merrill Lynch.

Según informa, el Wall Street Journal el Bank of America (BAC) ha llegado a un acuerdo para adquirir Merrill Lynch (MER) por 50.000 millones de $.

Vemos el comportamiento de ambos valores, MER y BAC, y el diferencial que ha habido entre ellos.

A cierre del viernes una acción de Bank of America valía casi el doble (0,5053) que una acción de Merrill Lynch. Desde el 2003 no sucedía que BA cotizara por encima del valor de ML. El diferencial más grande entre ambos títulos fue a finales del año 2000, cuando las acciones de ML llegaron a valer casi 3,5 veces las de BA.


Ecuación de canje: 0,8595

La ecuación de canje será 0,8595, que se ajusta a las valoraciones que han tenido durante el mes de agosto. A cierre del viernes este diferencial era mucho más amplio debido a las caídas de los últimos días de ML.

Como ya comente hace unas semanas, en relación a la fusión de Iberia y British Airways, se podrá arbitrar de la misma forma estos títulos.


Artículos relacionados:

Sector bancario español.
Ecuación de canje Iberia-British Airways

La crisis acabará cuando...

Leyendo el artículo sobre ¿Cuando acabará la crisis?, me pongo la gorra de aprendiz fundamentalista y recopilo ciertos apuntes y anotaciones, para detallar ciertas condiciones que, a mi criterio, son necesarias para retomar ciertos riesgos en la inversión en renta variable:

- Consenso de beneficios sea realista.
Los beneficios esperados según los datos de consenso mantienen un PER aproximado de 9.7 para Europa y 12.9 para EE.UU. Eliminando las empresas financieras, estas cifras aumentan alrededor de medio punto. Son cifras de PER atractivas, pero estos datos no me parecen nada realistas, los resultados publicados hasta ahora han sido positivos (excepto los bancos), en gran medida por los contratos acordados hace meses, en un mejor entorno de margenes y disponibilidad crediticia. Los analistas han ajustado los beneficios de los bancos, pero aún mantienen expectativas de crecimiento en el resto de sectores a 12 meses. Es de esperar una masiva rebaja de previsiones de resultados, en especial en los sectores no financieros cíclicos y ligados al consumo y al crédito. Por tanto, si tenemos en cuanta la tendencia de los últimos meses, de reducción del crecimiento de los beneficios, el PER podría estar en los entornos de 13,4 en Europa y 16,3 en EEUU.

- La diferencia entre el Depo-Repo baje de 50 pb.
El diferencial entre los depósitos interbancarios y la deuda pública a corto plazo debe reducirse muchísimo desde los niveles actuales. Las entidades financieras aplican condiciones muy restrictivas es sus créditos, diferenciales más elevados, y acaparan liquidez para hacer frente a la absorción de activos que tenían en vehículos fuera del balance y las dificultades de financiación en el mercado interbancario.

- Signos de estabilización del mercado de vivienda en EE.UU.
Se ha llegado a 1,2 millones de viviendas embargadas, habrá que esperar un tiempo para que estas propiedades salgan nuevamente al mercado e incrementen el gran stock ya existente.

- Precio del petróleo por debajo de 105 $.
Lo que aliviaría la presión inflacionista y, unido a la debilidad de la economía europea, forzaría al BCE a bajar tipos. El coste medio de producción del barril de petróleo se estima en unos 80-85 $, con lo cual, será difícil verlo por debajo de estos niveles.

- La relación Euro-Dólar por debajo de 1.50.
El diferencial de tipos entre Europa y EE.UU. se está reduciendo y se prevé una reducción mayor a meses vista.

Aún no se ve el punto de inflexión de los mercados de renta variable y creo que tardaremos mucho en verlo. Analizados casos anteriores de mercados bajistas, éstos suelen tocar fondo entre tres y seis meses antes que los datos económicos. Esto refleja la naturaleza anticipatoria de los mercados de renta variable. Como se espera una debilidad prolongada de la economía mundial, los mercados parecen estar lejos de un suelo. Habrá que seguir los factores anteriores.

Game Over para los bajistas en CAM

Hace 15 días comentaba en el blog de Fernan2, la posibilidad de posicionarse vendido en la CAM con IGMarkets, ya que había apuntado su interés en esta operativa.

Pues a fecha de hoy se termina esta posibilidad de estar bajista, esta mañana se ponían en contacto conmigo desde IG, para comunicarme el cierre de esta operativa. El banco que les tenía prestadas las acciones ejerce su derecho a cancelar estas posiciones, antes del final de la sesión deben estar todas cerradas.
Por ahora, y esperemos que por poco tiempo, se cierra esta posibilidad de ponerse bajista con cfds.

Hoy no ha habido un volumen especialmente relevante, con lo que sospecho que las posiciones bajistas eran muy pequeñas.

Gráfico tick a tick de la sesión de hoy

Me llama más la atención la orden de venta que se ha cruzado poco antes de las 15:20, unos 28.000 títulos a mercado, que ha tirado el precio desde los 5,40 a los 5 €, más de un 7% de caída en un segundo !!!
Ha debido cruzarse a través de Gesamed, sociedad de valores de la CAM. Hoy ha sido la agencia más activa: 30.805 títulos comprados y 48.873 vendidos.

Game Over para los bajistas en CAM. Esperemos que nos den otra posibilidad de jugar esta partida.

US Dollar Index

Después de analizar las materias primas, voy a continuar analizando el movimiento que se ha producido en las últimas semanas en el mercado de divisas. Especial relevancia está teniendo el dolar con respecto al resto de divisas.

Para verlo gráficamente voy a utilizar el US Dollar Index (USDX).

Este índice empezó a calcularse en 1973 en base a 100 y llegó a superar los 140 a principios de 1985. Hoy en día representa el valor relativo del United States Dollar (Usd) con respecto a una cesta de las seis monedas más negociadas en el mercado de divisas. Lo componen: el euro (EUR), el yen japones (JPY), la libra británica(GBP), el dólar canadiense (CAD), la corona sueca (SEK) y el franco suizo (CHF). Para calcularlo se utiliza la siguiente fórmula:

Gráficos de cada uno de los pares frente al dólar:

Los gráfico hablan por sí sólos, en algunos pares se han roto las directrices alcistas de largo plazo y hay figuras de vuelta muy clara en forma de Hombro-cabeza-hombro o doble techo... Momento crítico, podríamos estar viendo un cambio de la tendencia de los últimos ocho años, habrá que esperar el movimiento de las próximas semanas, a ver dónde paran las caídas tan verticales, lo que son capaces de rebotar y si, a continuación, prosigue la apreciación del billete verde.

Si quisiéramos tomar posiciones en el US Dollar Index, existen futuros y opciones que cotizan en NyBot, cuyo valor nominal en dólares es mil veces el índice, y dos ETFs que replican su comportamiento, el PowerShares DB US Dollar Index Bullish (UUP) y el ETF inverso Bearish (UDN).

Operativamente, si los derivados sobre el índice son demasiado grandes, yo me centraría en el primero de los ETFs, UUP, tiene diez veces más volumen, se puede vender en descubierto y existen opciones y futuros con vencimientos trimestrales hasta marzo del 2009.

Al tomar posiciones al contado (compradas) o en descubierto (vendidas) si somos inversores en Euros, hay que tener en cuenta que este fondo cotizar en dólares, por tanto, estaríamos doblando la exposición a esta divisa, es decir, estaríamos apalancándonos frente al dolar, ya que el 57.6% del índice lo compone la relación Eur/Usd.

Vemos las cotizaciones de UUP en el último año, su volumen, la relación Eur/Usd y el comportamiento en Euros.

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Euro/dolar y tipos de interés