El proceso de selección de inversiones éticas

Cómo elegir fondos de inversión éticos
El ser humano, las instituciones, tienen valores personales, ideales, formas de operar y vivir que definen su personalidad. Estos valores se presentan de muchas maneras y formas y sin entrar en estos momentos en análisis de los mismos sí representan una forma de actuar y un comportamiento ético en las personas, en los inversores. Existen desde hace muchos años inversiones, fondos de inversión en Estados Unidos que tratan de conjugar la importancia de estos valores personales con el deseo de hacer crecer los ahorros y las inversiones. El inversor ético está dispuesto a renunciar a un mayor rendimiento de sus inversiones con tal que éstas no promuevan causas que van en contra de su conciencia personal. Recientemente esta filosofía ética (de responsabilidad social como se denomina en la mayoría de las sociedades occidentales) de las inversiones está adquiriendo una mayor importancia. He recibido últimamente muchas consultas en mi despacho sobre este tema. Cómo invertir en la bolsa y al mismo tiempo no colaborar en el crecimiento de compañías de objetivos cuestionables. Las inversiones éticas son aquéllas en la que en el proceso de selección de productos financieros se incluyen valores que no responden exclusivamente a criterios financieros. Expondré unos puntos de importancia en el proceso de selección y determinación.

¿Qué temas son importantes para el inversor ético?
Los filtros de selección varían de fondo a fondo. Lo primero antes de profundizar en el análisis de las opciones es preguntarse qué es lo importante para mí.
¿Es tu deseo eliminar de tus inversiones compañías que promueven el tabaco y el alcohol, tu criterio es fundamentalmente el "medio ambiente"?
¿La situación laboral en las empresas es tu preocupación mayor?
¿Deseas eliminar en tus inversiones compañías que fomentan la creación de armas nucleares?
¿Empresas que discriminan a los empleados por sus condiciones étnicas?

Una vez decididos estos principios hay que separar los fondos en dos grupos: Los exclusivamente seculares y los religiosos. Los mayores fondos éticos se basan fundamentalmente en valores seculares (Domini Social Equity, Pax World, Dreyfus Third Ave, etc.).

Organizaciones financieras religiosas ofrecen muchos fondos que siguen el criterio de su fe. El MMA Praxis funds está designado a la religión menonita, Aquinas Fund la religión católica, Amana Funds la religión islámica.

¿Cómo se selecciona la inversión?
El segundo paso importante es el de analizar cómo la compañía de fondos selecciona las inversiones. Este análisis, de mayor complejidad, conviene conocerlo. Muchos fondos se denominan éticos y en el momento de la selección en su composición existen fuertes dudas de qué es lo que dicen representar. Es importante leer y profundizar en estos fondos analizando sus componentes (holdings).

Por ejemplo, el fondo Neuberger Berman Socially Responsive que analiza compañías que mantienen condiciones laborales óptimas y que se preocupan por el medio ambiente eligió recientemente Chevron, compañía de petróleo como parte de su fondo. Muchos inversores éticos pueden tener problemas en esta selección.

Otro fondo, el Calvert Social Investments Equity, dona el 1 % de sus beneficios a causas como la protección de personas pobres que no tienen capacidad de comprar y tener una casa y a comunidades que desarrollan labores sociales. Para conocer estos temas es importante analizar y seguir el comportamiento del gestor en todo momento.

¿Es una buena inversión?
Es importante que las inversiones éticas tengan sentido en su inversión. Hay fondos bien llevados y otros no. El criterio de selección de fondos dependiendo de su rendimiento es fundamental también. Hay fondos con gastos interiores altos otros más bajos. Este aspecto más objetivo es asimismo parte del criterio de selección.

Espero haber dado alguna idea útil en este campo de las inversiones éticas. Esta filosofía de inversión lleva muchos años en funcionamiento en Estados Unidos. Los rendimientos de estas inversiones han sido paralelos o ligeramente superiores a los índices generales de la Bolsa. Las inversiones europeas mantienen en sus inversiones de fondos éticos criterios muy semejantes a los indicados en este breve artículo. Los índices éticos (Domini, Citizens) son mundialmente aceptados como criterio fundamental de análisis.

Más información: Manual de inversiones éticas

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Entevista sobre inversiones éticas

Pregunta: ¿Como sabe el inversor socialmente responsable que el gestor de la inversión (sea fondo o entidades públicas) elige los componentes de la cartera siguiendo su propio criterio ético?
Respuesta: El inversor ético puede conocer las reglas y criterios que usa el gestor para construir la cartera ética. El concepto de que es ético o no es algo subjetivo y el inversor solo puede conseguir la certeza de que se ajusta a sus deseos. Es un arte este forma de inversión y nunca algo absolutamente científico. Conociendo bien los filtros y formas de analisis puede tener una idea muy clara de lo que el gestor hace y elegir entre las multiples opciones cual es la que se acerca a su criterio propio. Los filtros eticos suelen ser muy parecidos entre todos las inversiones eticas. Un 90% de los gestores siguen los mismos pases analíticos.

Pregunta: ¿En los analisis comparativos de rendimientos las inversiones éticas producen menores resultados que los indices generales a los que pertenecen?
Respuesta: Efectivamente si se compara un fondo ético de crecimiento, por ejemplo, con un indice general de la bolsa de crecimiento (growth) puede observarse un pequeño descenso en el rendimiento. Pero cuando se compara estos fondos con el universo de fondos de inversión hay una variación que no se puede determinar en los rendimientos. Esto me hace entender que hay en el mundo de las inversiones eticas fondos gestionados superiormente que otros. En la selección de estas inversiones además de su carácter es importante analizar los gestores y su historia, gastos internos del fondo y otros factores clasicos en la selección de las inversiones.

Pregunta: ¿Cual es la razón para que un inversor que inicia su andadura en el mundo de las inversiones elija inversiones eticas?
Respuesta: Obviamente la razón principal ha de ser en convencimiento de que esta forma de inversión se ajusta a sus principios personales como persona e inversor. Debe haber una creencia del bien que se produce en la sociedad cuando empresas limpias, ordenadas, justas son apoyadas por accionistas que ponen una financiación a traves de la adquisición de acciones de las mismas. El inversor es un accionista que cree en el bien de la compañía, sea en sus niveles de trato de empleados, control de polución, productos adecuados etc. El según nivel es el saber que esa empresa puede dar resultados positivos en un futuro y ser una buena inversión .

Pregunta: ¿Si tuviera que decir una sola razón para describir el por que en España estas inversiones no son populares?
Respuesta: La razón es fundamentalmente cultural. No hay cultura de elección de inversion etica en los inversionistas españoles. Yo indicaria la breve historia bursatil del pais. Esta empezó a crecer muy recientemente cuando los tipos de interés empezaron a caer y los inversores empezaron a buscar otras areas. El crecimiento de las inversiones en España fue una sustitucion de la renta fija clásica por las acciones. El español invierte fundamentalmente a corto plazo, quiere encontrar sobretodo beneficio y cuanto antes no se plantea la compra de entidades éticas en general a largo plazo. Las grandes entidades bancarias que dominan el mundo de las inversiones se encarga de mantener el monopolio con sus productos entre ellos no figuran las inversiones eticas.

Pregunta: ¿Por que las entidades financieras españoles no promocionan inversiones y fondos eticos?
Respuesta: Simplemente son mas rentables otros tipos de fondos. Las inversiones eticas exigen un nivel mayor de analisis y seguimiento. Un equipo debe vigilar constantemente este aspecto y resulta caro a la hora de hacer bien la selección y determinar que las empresas compradas son fieles a los principios eticos.

Pregunta: ¿Son las inversiones eticas y solidarias españolas autenticas?
Respuesta: Tengo mis dudas que sean autenticas. Mi experiencia ha sido que si bien se eliminan algunas compañias conflictivas en general no se estudia a fondo con criterio cientifico las composiciones. Se emplea un sistema de marketing para vender ese sector de la población interesada en causar un bien con su selección pero cuando estudio la composicion de un fondo de inversión etico se observa no siguen los criterios adecuados.
Los fondos solidarios no son eticos sino que asignan un porcentaje de sus comisiones a una ONG o entidad benéfica.Su composición no representa criterios de responsabilidad social. Otra tecnica de venta.

Pregunta: ¿Cual es la diferencia entre fondos eticos y fondos de responsabilidad social?
Respuesta: En realidad no hay diferencia. Por razones que desconozco en España , algunas inversiones italianas utilizan el termino ético en su definición. Es un signo de ser algo bueno en el lenguaje habitual de estos paises. En el mundo anglosajón el concepto ético no es popular y se usa el de responsabilidad social .

Pregunta: ¿Son los fondos socialmente responsables religiosos?
Respuesta: No necesariamente. Muchas religiones adoptan en sus planes de pensión, ahorros etc este tipo de inversión. De forma general se acerca mas a sus principios o creencias. El hecho de no invertir en compañias que abusen a niños en paises del tercer mundo, que eliminen compañias que emiten polución, creacion de armamento, alcohol etc les ofrece una seguridad. Fundamentalmente estas inversiones son seculares. Ninguna religión histórica ha determinado los parametros y criterios de una inversion para sus fieles o seguidores.

Pregunta: ¿Cree que las inversiones éticas seguirán creciendo en la sociedad?
Respuesta: Pienso que siempre existirá una prioridad al beneficio exclusivamente en las inversiones. Su carácter etico será siempre de una minoria y depende del carácter y personalidad de la sociedad el hecho de que crezca o no. En Estados Unidos el 30% de los inversores siguen estos criterios eticos. En Europa es el 15.00% (dato muy generalizado) En España indican analistas es el 1.00%. estas estadisticas pueden ser poco certeras pero dan una idea. El efecto del calentamiento global que se debate en Congresos, gobiernos, y la prensa puede dar indirectamente un impulso a este tipo de inversiones de hecho aparecen productos estos dias especializados en este carácter social de las inversiones y en empresas que se dedican a energias alternativas.

Pregunta: Pregunta personal. ¿Usted en sus inversiones invierte éticamente? ¿Ademas de asesor en estos productos se implica usted en esta forma de invertir?
Respuesta: En estos momentos por razones también personales no tengo una gran cantidad invertida en acciones y fondos, pero cuando las tengo suelo invertir en compañias éticas. Concretamente el ETF que representa esta filosofía es mi producto favorito. No invierto en compañias militares, de energia (petroleo) juego y tabaco.

Pregunta: ¿Cuales son sus proximos planes en estes tipo de inversiones?
Respuesta: Tengo planes de acercarme por España pronto y dar unas conferencias sobre el tema . También en Noviembre del 2007 quisiera acercarme a la convención mas interesante en Estados Unidos en el pueblo de Santa Ana, New Mexico donde se celebrará reuniones y conferencias en lo que se denomina SRI in the Rockies.He sido invitado al panel de mesas redondas y organizar alguna actividad con gestores de SRI.

Más información: Manual de inversiones éticas
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Cómo y dónde invertir

En el mundo financiero hay analistas que recomiendan o no compañías que estudian desde diferentes ángulos buscando su valor intrínseco. Con una combinación de análisis técnicos, aspectos de análisis fundamental y después de mucho esfuerzo llegan a las conclusiones de vender, mantener o comprar una determinada acción del mercado.

Cuando los analistas son muy conocidos en el mercado, estas declaraciones pueden mover el valor de la acción dramáticamente, incluso hacer tambalear o animar sectores y el mercado en general a corto plazo. Estos movimientos son rápidos, de corta vida y el movimiento de demanda y oferta se encarga de establecer el valor o posiblemente incremento futuro del valor de la compañía.

Tipos de inversores
Otro sector del mundo de la inversión son los jugadores. Day traders que compran y venden casi simultáneamente buscando beneficios rápidos. Es el mundo de los rumores, de las apuestas y de la búsqueda de obtención de beneficios con márgenes minúsculos. Como todo juego se suele perder más que ganar. Es como los grandes casinos que al final nunca pierden. Los jugadores sí.

El tercer grupo de inversores mas conocidos es el de los gestores de fondos de inversión. Estos construyen carteras diversificadas en un producto que venden. En ellos compran y venden acciones de compañías, basadas a veces en los análisis técnicos otras en los análisis fundamentales y otras entrando en mecanismos asimismo de juego y day trading. La maestría y los resultados pueden hacer de estos gestores líderes de los mercados y los activos de sus fondos crecer. Muchos fondos no tienen suerte, los gestores no consiguen rendimientos justificables y son absorbidos o simplemente vendidos una vez se comprueba que no atraen nuevos fondos.

El problema de los fondos de inversión en España es que habitualmente son productos creados para vender a través de bancos comerciales. Los gastos de mantenimiento son altos y en la mayoría de los casos sus rendimientos no consiguen llegar a los niveles de los índices bursátiles. Solo hay que mirar el IBEX 35 y comparar sus subidas con los fondos comercializados como fondos estrella. En Estados Unidos se están cerrando muchos de estos fondos de inversión. En varios años es fácil que haya solo un grupo de ellos sobreviviendo. Están siendo reemplazados por un nuevo producto, los ETF's, que son fondos indexados en forma de acción que sin casi gastos internos representan sectores, estilos de inversión, países, tamaños de compañías, etc. Estos ETF's han dado mejores rendimientos que la mayoría de los fondos y son el instrumento favorito de la importante profesión de los asesores de inversión independientes.

Invertir en Inversores americanos
En Estados Unidos cualquier inversor de nivel medio no invierte en acciones recomendadas por los analistas, no compra fondos recomendados por instituciones. Los bancos en USA no pueden vender productos bursátiles y las recomendaciones de fondos propios de instituciones financieras no son seguidas normalmente. Tampoco estos inversores invierten en el mercado del día adía. No hay interés en este alto riesgo y seguridad casi total de pérdidas.

El inversor americano es muy serio y profesional con sus ahorros. No dejaría en manos de instituciones su dinero, obtenido con grandes sacrificios personales, siguiendo ciegamente las indicaciones de alguien que nos le conoce financieramente. El inversor americano y, un día, en el futuro, el inversor español, se acercan al asesor financiero (asimismo denominado planificador financiero, gestor privado, etc.), que analiza la vida económica del inversor como un buen doctor familiar. Este no solo receta sino que oye los síntomas, busca el cuadro médico completo del paciente, el azúcar, la presión, la dieta, etc. Hasta descubrir el posible problema y diagnosticar el tratamiento a seguir.

En España el inversor está en manos de quien no necesariamente vela por sus intereses. Los bancos venden, no asesoran, las decisiones financieras están en manos de profesionales como asesores fiscales, que no necesariamente tienen conocimiento de los productos financieros. A veces abogados recomiendan productos y fondos compensados por las instituciones, creando conflictos de intereses en contra del cliente. Esta situación inadmisible es mantenida por el poder de fidelidad de los grandes bancos que controlan a los inversores. Es por esta razón que los fondos siguen vendiéndose y creándose, es por esta razón que los ETF's no son promovidos, es por esta razón que los inversores noven en muchos casos crecer su patrimonio cuando los índices del mercado sí suben. Las agencias oficiales, como la CNMV, o no tienen capacidad, o no saben cómo proteger al inversor.

Voy a mencionar dos técnicas, de las muchas existentes en el mercado, que en Estados Unidos usan los asesores de inversión independientes para construir y velar por las carteras y portfolios de los clientes para los que trabajan. Una técnica en el área de la renta variable y la otra en la de renta fija o mantenimiento y preservación del capital, producto orientado para clientela de no largo horizonte, cercano a la edad de retiro. Indico estas técnicas como ejemplo porque hay muchas más que se usan.

Invertir en Inversiones cuantitativas
Invertir cuantitativamente es una disciplina que, usando modelos sofisticados en programas de computadoras, trata de identificar estrategias que han funcionado en el pasado y emplearlas en la construcción de portfolios en el presente.

De una forma general los gestores cuantitativos analizan las mismas compañías usando similares técnicas fundamentales que los analistas tradicionales, pero eliminan el factor humano que muchas veces puede ser un obstáculo en el éxito de las inversiones. El modelo computerizado no será nunca emocional o psicológico sobre los aspectos del mercado. Solo lee la información disponible, los datos y emite un juicio que suele ser consistente, racional, inhumano.

Un ejemplo práctico de cómo los gestores actúan sería con un análisis histórico de 10 o 15 años de rendimientos de stocks o acciones. El objetivo es determinar si acciones con un bajo ratio PE (price to earnings ratio) ganan en rendimientos de forma consistente a aquellos de alto PE en el mismo periodo. Si esto es verdad, los gestores de la inversión crean modelos computerizados que identifican aquellos stocks o acciones que tienen un bajo PE y los compran para la inversión.

Esto es un ejemplo de un factor a considerar, el PE, pero en el programa, en su software, se puede incluir aspectos importantes del criterio de asesor de inversiones como tendencias de precios(momentum price), capitalización de las acciones a seleccionar, dividendos ofrecidos, etc.

Muchos de estos programas son utilizados de forma rutinaria en muchas entidades y asesorías. Los resultados de las inversiones una vez eliminadas las emociones humanas del inversor indican que son mas productivas que la mayoría de las decisiones que el gestor pueda realizar basadas en aspectos psicológicos o intuitivos. Otras empresas mas sofisticadas crean estos programas que venden a asesores independientes como instrumento de su trabajo.

Invertir en Inversiones conservadoras
Esta es otra técnica muy utilizada entre los asesores de inversión con clientes que no desean invertir con riesgo, que desean hacer crecer sus ahorros por encima de los niveles de inflación.
Suelen ser inversores en etapa de retiro, que necesitan ingresos mensuales, horizonte corto de sus inversiones y ausencia de un alto riesgo.

El principio de diversificación es fundamental en esta estructura y los sectores de esa estructura son adquiridos por productos indexados, fondos ETF's anteriormente indicados, de bajo gasto y que no son gestionados tampoco por personas, ya que representan un índice o industria o producto determinado.

Para ilustrar un ejemplo de esta técnica de inversión que busca un rendimiento real (real return) disgregaremos la inversión en cuatro grupos, con un25% de la cartera en cada uno de ellos.
1) Bonos de protección inflacionaria. Estos productos llamados TIPS son letras del tesoro que dan un tipo determinado de interés por encima del nivel de inflación que se vaya produciendo durante la existencia del bono(ajustado semestralmente)
2) Prestamos bancarios de interés variable. Son productos vinculados a los tipos de interés y a prestamos bancarios colateralizados
3) Bonos vinculados a commodities. Bonos estructurados unidos al índice del Dow Jones Commodities Index. Su correlación con la inflación hace del producto algo seguro y rentable.
4) Inversiones en bienes raíces. Productos relacionados con las propiedades existentes, fundamentalmente comerciales, con un flujo de intereses muy cercano a los tipos de las hipotecas que lo sostienen.

Estos son ejemplos de estructuras y técnicas utilizadas más comúnmente. Hay otras que no indicaré en este escrito. Cada cliente es un mundo en sí y puede sentirse más cómodo con una forma u otra de manejo y administración de sus patrimonios.

Lo que sí es evidente es que la inversión es un acto individual, una relación privada entre el asesor de inversión independiente y su cliente. La vida de los inversores es compleja y sus inversiones también. No se puede sustituir un plan estratégico de inversión por la compra aislada de un producto determinado, ofrecido por alguna entidad que no comprende las necesidades, psicología, principios y deseos de su cliente.

En qué invertir, qué hacer
Nadie sabe con exactitud que hará la bolsa en los próximos 6 meses, pero sí se sabe que son momentos de búsqueda de oportunidades, de fácil encuentro con valores de alta calidad a precios muy económicos. También hay que analizarlos riesgos individuales y replantear una nueva etapa de acuerdo a ellos.

En los últimos años los inversores y el valor de la inversión han estado en sectores muy peculiares. La inversión en sectores, ayudada por la creación y desarrollo de los ETF's, se ha convertido en la forma de invertir. Pocos inversores lo hacen en los índices, y los fondos de inversión no son el instrumento favorito. Es la búsqueda del sector adecuado lo que ha hecho crecer las inversiones en los últimos años. Fueron las compañías de petróleo, el oro, la plata, el cobre, ciertos mercados emergentes, etc.

La pregunta clave es: ¿Dónde esta el valor añadido en estos momentos? ¿Dónde están las oportunidades? Cada inversor tiene su fórmula, su técnica, su forma peculiar, pero todo parece indicar que habrá moderación en la compra de commodities, después de su larga y amplia subida, y también las grandes entidades de crecimiento, que dominan altos porcentajes de los índices, irán perdiendo interés.

Hay una forma de invertir donde veo gran actividad y un sector de interés donde pienso que pueden estar las nuevas oportunidades. La construcción de portfolios de renta fija con productos asegurados es el área de mayor atención y movimiento. Son carteras de bonos escalonados en sus vencimientos que se renuevan al periodo mas largo de la misma según vencen.

La composición pueden ser Certificados de depósito bancario, letras del tesoro y bonos de agencias del gobierno. Rendimiento seguro de esta estructura: 6.50%. Sin riesgo alguno. Todo protegido. Muchos inversores se toman un respiro en la bolsa y construyen estas inversiones. Si siguen subiendo los tipos de interés el rendimiento será mucho mayor.

Septiembre/Octubre 2006