Tras Sócrates, Cowen –Irlanda-, Zapatero y Papandreu y con la popularidad muy mermada de otros como Merkel u Obama, ha llegado el turno de Berlusconi. Observamos atónitos cómo los gobernantes se aferran a sus puestos y sólo se retiran de en medio bajo presiones y lo que es peor, cuando los mercados se manifiestan poniendo los niveles de riesgo en su sitio, un sitio que agrava los peligros y torna la situación en insostenible.

Los mercados financieros descuentan y cotizan expectativas que tienden a estar sesgadas al alza. Corrigen fuertemente cuando la coyuntura muestra de manera objetiva que la realidad de las cosas se distancia de aquellas expectativas, pero no antes, incluso en ocasiones se obstina en el error de descontar escenarios ilusorios y mantiene cierta calma tensa a pesar de la evidencia… hasta que literalmente se rompe.   Leer más

 

Las autoridades americanas amenazan a la banca con introducir nuevas medidas –Regla Volcker- en un momento que se intuye delicado. Se intuye porque todavía ni siquiera está claro, deliberadamente, el estado de las cuentas del sector (parte del balance sigue en la sombra, regla FASB relacionada con mark-to-market activa, derivados OTC cotizando fuera de mercados oficiales…) de manera que intentar evaluar el impacto real de la regla es un ejercicio poco productivo.

Conocido si es que las cotizaciones del sector en su conjunto caen y que las expectativas de generación de beneficios están siendo revisadas a la baja constantemente.

Pero el desahogo de los bancos no tiene límites. Recordemos cómo el plan de salvamento TARP iba dirigido a capitalizar a los bancos, no a entidades intermediarias de inversión como Goldman o Morgan Stanley.   Leer más

El rally experimentado por el mercado de bonos corporativos en los últimos 10 meses ha sido espectacular. Actualmente, el diferencial entre los bonos con calificación superior a Baa y los bonos del Tesoro a 30 años se ha estrechado hasta niveles mínimos de julio de 2.007. Más relevante, si cabe, es la gran caída del diferencial con los junk bonds; actualmente no reflejan el riesgo debidamente.

Sabemos que el crédito al consumo continúa cayendo de forma definitiva y preocupante desde hace al menos 12 meses. Como referencia de su relación con el crecimiento económico, durante la década pasada el incremento del PIB americano fue cercano al 55%, porcentaje similar al del incremento del consumo, mientras el crédito al consumo creció un 62%.

Los datos macro recientemente publicados se alejan de la ilusión reflejada en las cotizaciones bursátiles. El paro no permite alegrías y en diciembre se han vuelto a destruir 85.000 empleos. A pesar de la generosidad del método de cálculo utilizado por el Departamento de Trabajo, modelo Birth/Death Ratio que por cierto, este mes de enero debe ajustar el apartado correspondiente a deaths y presumiblemente sumará desempleados. En enero de 2009, este ajuste negativo fue de 356.000 desempleados adicionales, por lo que desafortunadamente habrá alguna sorpresa indeseada este mes.   Leer más

En un entorno de manipulación de mercados elevada, manifestada por las autoridades -aunque de otra manera- como herramienta básica e imprescindible para dotar de confianza a los agentes económicos, el sentido común y los análisis ortodoxos de valoración pierden temporalmente su efectividad.

Probablemente, cuando Wall Street sea capaz de interiorizar que la recuperación económica actual es falaz o bien cuando aprecie que Bernanke deja de actuar como la opción PUT del mercado, regresará la cordura.

Especialmente si este hecho se produce en el próximo futuro, coincidiendo con el actual comienzo de la segunda oleada de impagos tras la primera y tristemente famosa Crisis Subprime. Se trata de un escollo delicado en la actual coyuntura de recuperación económica inducida -contra deuda-.

ZIRP. Zero Interest Rate Policy

La política de tipos cero es una dádiva para los bancos, toman prestado casi gratuitamente y pueden apalancar ese préstamo varias veces y exentos de riesgo en, por ejemplo, bonos del Tesoro al 4%. El efecto palanca aporta una rentabilidad extra y muy atractiva que les permite reforzar sus balances sin riesgo. Así, no parecen lógicas las peticiones de los políticos a la banca de aumentar el riesgo del balance prestando a terceros en un entorno de desapalancamiento masivo.   Leer más

Uno de los pilares básicos sobre los que se sustenta la economía moderna es la expansión del crédito. Tim Geithner afirmó recientemente que “no podemos avanzar en esta economía sin aumento del crédito: el crédito es el oxígeno de la economía”. Los datos más recientes indican que la evolución del crédito es extremadamente débil.

De cuando en cuando, la historia muestra episodios –excesos o burbujas- derivados de una expansión crediticia descontrolada y es entonces cuando las autoridades salen obligadas al rescate.

En la operación rescate actual las autoridades se la juegan seriamente (entendiendo que cualquier recuperación debe pasar por aumentar la expansión crediticia adicionalmente, algo similar a un toxicómano que dice encontrarse mejor al consumir una dosis… pero su estado real es cada día peor) los elevados niveles de deuda contraídos por particulares y empresas están siendo transferidos al estado, quien está aumentando su deuda para vigorizar la economía con el inconveniente de que el multiplicador del dinero es ridículamente bajo y la velocidad de circulación del dinero no mejora.   Leer más

Las convulsiones experimentadas por economías y mercados en los pasados meses han acostumbrado a los inversores a eventos extremos y sin precedente histórico, de forma que las reacciones son ahora más ramplonas. El acontecimiento de esta semana, protagonizado por el Tesoro americano, es especialmente remarcable por relevante y por la escasez de información aportada en los medios.

El Guinnes World Record de la semana lo ha conseguido el Tesoro americano gracias a la emisión de deuda por valor de $112.000 millones en cuatro días. Sin precedente alguno y siguiendo con la escena política de “dólar fuerte”, el Tesoro ha endeudado a América en lo que llevamos de año en $1.41 billones, tres veces más que en el conjunto de 2.008.

También esta semana, la FED ha anunciado que continuará diligente con su plan de compra de activos respaldados por hipotecas, es decir, transferencias adicionales de problemas del sector privado al público. Acerca de subidas de tipos, comenta la FED que la política de tipos bajos perdurará en el tiempo. La entonación de un simple acercamiento al cambio de sesgo en materia de tipos antes de lo que espera el mercado será percibido muy negativamente y lo saben.   Leer más

Los mercados financieros generalmente se comportan de manera razonablemente correlacionada y el estudio de esas correlaciones permite tomar el pulso de las coyunturas. La correlación existente entre bolsa, bonos, divisas y materias primas aporta información muy interesante para los inversores.

El presidente de la FED manifestó en plena crisis que para solucionar el problema era indispensable estabilizar los mercados, aparte de reforzar los balances de las instituciones financieras y controlar los mercados de crédito.

Estabilizar los mercados eficazmente para dotar de confianza a los agentes económicos y retroalimentar así la recuperación. El mercado más sensible a las emociones y que más incide en la confianza de la gente de a pie es el mercado de valores por lo que estabilizar las bolsas se convierte en la labor de los gobernantes.   Leer más

Los mercados de crédito muestran relativa calma en los últimos días aunque con evidentes tensiones de fondo, según se desprende de los diversos indicadores internacionales y spreads de riesgo crediticio.

Los inversores descuentan indicios de riesgo deflacionista basándose en el deterioro económico , el desapalancamiento y más concretamente en la evolución de los precios –IPC, subyacente e IPI- como detonante inequívoco de un incipiente proceso deflacionista. Las autoridades americanas se encuentran confortables con esta idea estructural impreganada entre los inversores puesto quienes bajo dicho escenario se escudan comprando deuda.

Las compras de deuda presionan al alza el precio de los títulos y por tanto reducen rentabilidades hasta mínimos, históricos como está sucediendo, manteniendo a los inversores comprando activos sin retorno real y sorprendentemente satisfechos. Recordemos que el Tesoro americano ha conseguido colocar emisiones a tipos incluso negativos sin ningún problema.   Leer más

Estados Unidos ha presentado esta semana un nuevo plan de rescate por valor de $800.000 millones. Lanzado por las autoridades con el fin de reflotar el crédito a familias y empresas y especialmente destinado a comprar créditos hipotecarios. A diferencia de los demás rescates, liderados por el Tesoro y librados contra sus cuentas, en esta ocasión es la FED quien comprará activos hipotecarios por valor de $600.000 millones, creando nuevos dólares o monetizando.

La medida ha sido diseñada para incidir directamente en el foco del cáncer financiero, con origen en el subprime, (impago de crédito y sus consecuencias) y conseguir que los bancos minoren sus dotaciones a provisiones, que usen los fondos que han recibido para prestar y no para cubrirse, que las carteras de bonos dejen de caer y en definitiva, que esta sea la medida que finalmente incida positivamente en las valoraciones de unos instrumentos derivados que están literalmente devorando el sistema.   Leer más

El Bank of International Settlements ha publicado el valor total de deudas y apuestas en derivados en todo el mundo, alcanza la cifra de $596 billones (trillones americanos), es decir, más de 10 veces el PIB mundial.

En el actual proceso de desapalancamiento esta cifra es especialmente preocupante por el elevado riesgo sistémico que entraña. Desde el comienzo de la crisis las entidades financieras han aflorado perdidas por un valor cercano a los $650.000 millones, la mitad de la cuantía de perdidas totales estimada. Esta primera mitad ha sido sorteada con cierto músculo financiero y está causando estragos a pesar de todo; el cómo afrontarán la segunda mitad con un sistema quebrado es un misterio, una película de horror dirigida por Freddy Krugger y Henry Paulson, quien por cierto es (el estado) quien está ya actuando como garante de último recurso.   Leer más