El TWIST de la Reserva Federal ha pasado a mejor vida. Bernanke anunció el miércoles el fin de la operación de intercambio de títulos que denominó Operación Twist y pretendía invertir la curva de tipos de interés, comprando títulos de largo plazo con la venta de títulos de corto plazo y a un ritmo de $ 45 billion al mes.

 

 

Paradójica situación la de Grecia un pequeño país de 11.3 millones de habitantes y con un PIB rondando los $300.000 millones, capaz de mantener a los mercados financieros mundiales en vilo. Por comparar cifras, el PIB mundial asciende a $63 billones, el europeo a $16.2 billones y el americano a $14.5 pero el agregado de volumen estimado en el mercado de derivados supera los $600 billones y el potencial de efecto contagio es inasumible.

Los motivos que nos han traído hasta la situación de hoy son varios, empezando por la trampa griega para entrar en el Euro y otras trampas también conocidas en la gestión pública pero la responsabilidad de los políticos europeos también cuenta, han trabajado poco, tarde y taimadamente, la imagen exterior ha quedado dañada en términos de prestigio, liderazgo y confianza.   Leer más

Evaluar el éxito del programa QE-2 es aventurado incluso con el beneficio de la retrospectiva. Más allá de evitar un proceso de ventas en los mercados financieros, es difícil saber qué hubiera ocurrido en ausencia del QE.2, los tipos de interés se han mantenido bajos, aún estando ahora por encima de los niveles de cotización del día Jackson Hole -27 agosto 2.010- y merodeando los niveles de la fecha de inicio del programa QE-2 en noviembre.

En bolsa, sin embargo, ha habido mejoras ¡Cómo no!. La capitalización del mercado ha crecido un 30% desde el famoso 27 de agosto hasta los máximos de mayo, cerca de $ 3 trillion. Con $600.000 millones sacados del sombrero, la FED ha creado $ 3 trillion.

En términos de estímulo económico general, de generación de empleo o de incentivo al sector de la vivienda el programa ha sido decepcionante, incluso para la propia autoridad monetaria. Según palabras del Sr. Bernanke “Maybe some of the headwinds that are concerning us, may be stronger and more persistent than we thought”. Uhhh! Cierto que los sectores financiero e inmobiliario prosiguen su duro ajuste y aún se esperan despidos adicionales.   Leer más

 

Los datos macro publicados en las últimas semanas siguen en la línea de mostrar un deterioro económico más agudo de lo esperado, antes incluso de la llegada a término del plan de expansión cuantitativa o QE-2 a final de mes.

Existe evidencia de que la marcha económica se ha detenido tras u na mediocre recuperación de dos años, artificialmente orquestada por las autoridades -contra deuda-. Cierto que la actuación de las autoridades ha conseguido evitar un colapso mayor y también ha coadyuvado en la fuerte recuperación empresarial, excepto del sector financiero, pero hay que hacer las cuentas.

Los márgenes empresariales, en máximos históricos como sus niveles de efectivo en caja, y la productividad han liderado la recuperación de sus balances y cotizaciones bursátiles. Llegado este punto, se observa que estos avances no han incidido significativamente en la creación de empleo. Las empresas si han alcanzado cierto equilibrio de fuerzas (oferta – demanda) pero no aumentarán plantilla en tanto no mejore la demanda.   Leer más

La deuda soberana es la principal inquietud presente y futura de analistas e inversores. Desde hace tiempo venimos haciendo alusión a las enormes cargas de deuda que soportan los países desarrollados, los desajustes presupuestarios y déficit varios que junto con las necesidades de financiación crean un entorno de competencia, por captar en los mercados internacionales, sin precedente.

La recuperación está en marcha. Hoy se publican unos datos de crecimiento del PIB americano del último trimestre de 2.009 que sorprenderán por su robustez. El debate sobre la interpretación de la actual recuperación se intensificará a favor de quienes defienden que la recuperación efectivamente ya está en marcha y es parte de un nuevo ciclo alcista. Probablemente el mercado lo celebre alegremente.

Los excesos de años atrás tienen su origen en una expansión del crédito descontrolada y llevada hasta extremos de riesgo imperdonables. La expansión del crédito es la sabia de la economía  y uno de los pilares básicos del crecimiento de manera que después del exceso se hace necesaria una dieta de austeridad y consecuente adelgazamiento de crecimiento económico.

Las cifras de expansión del crédito son a primera vista esperanzadoras, porque desde el techo del anterior ciclo en el año 2007 la deuda de los mercados de crédito crece a un ritmo medio del 5.5%. Claro que el crédito al sector empresarial ha caído fuertemente, un 16.6%, como no lo había hecho desde 1948.   Leer más

La inversión extranjera en bonos USA está descendiendo desde los niveles máximos registrados en 2.007. De entre los diversos motivos destacamos el básico, el binomio rentabilidad riesgo no resulta favorable.

Los estímulos y la debilidad estructural de la economía americana han forzado a una masiva oferta de papel del estado, venta de deuda para financiar rescates. Pero el dinero huye de la incertidumbre, especialmente cuando no es debidamente primada con tipos altos, acordes al riesgo. Los tipos de interés actuales son irrisoriamente bajos.

El futuro de las finanzas del gobierno americano es pura incertidumbre, sus autoridades están captando fondos a todo tren y aprovechando la credibilidad histórica y valor refugio, marca USA, para financiarse casi gratis, a tipos de interés que en plazos cortos son incluso negativos. Del comportamiento de los tipos a plazos largos, sin embargo, está transpirando la inquietud e inconformismo del mercado a aceptar tipos de interés tan bajos, por lo que los inversores prefieren no acumular, y vender, títulos en cartera a estos precios.   Leer más

Como indicaba en el último escrito, los estímulos de las autoridades americanas para estabilizar la economía y la banca han supuesto un mareante 29% del PIB, lo que significa multiplicar la media histórica de estímulos por diez veces, según Jim Grant.

La respuesta de la economía está siendo de momento decepcionante. Vean en el siguiente gráfico los repuntes que ha experimentado el crecimiento del PIB tras periodos recesivos y cómo el actual es comparativamente de los más pobres. Observen las recaídas posteriores al primer estirón.


En la reunión de noviembre, el Comité de Mercados Abiertos de la Reserva Federal mantuvo su discurso de manera lineal con el anterior y consecuente con la situación económico-financiera actual, tal como se esperaba. Dejando los tipos invariados en el 0.25%, reiteró que los mantendrá excepcionalmente bajos por un periodo de tiempo prolongado.   Leer más

Warren Buffett consiguió detener la caída de los mercados cuando ayer anunció el aumento de su participación en la empresa de ferrocarriles BNI, hasta el 100%, por un precio 31% superior al de cierre del día anterior. Los mercados estaban cayendo fuertemente en Europa, también el globex americano, y consiguieron remontar cuando se conoció la noticia. Aproximadamente hace un año, el mismo protagonista se lanzó al ruedo en plena caída de las cotizaciones anunciando importantes operaciones de compra de General Electric y Goldman Sachs. Detuvo la tendencia bajista unos pocos días.

Buffett señaló que comprar BNI es una apuesta por el futuro de USA y afirmó estar encantado con este tipo de apuestas. El caso es que la operación es buena por varios motivos distintos a que el mercado de acciones esté en fase alcista o bajista, me explico. BNI es una compañía sin competencia y en un sector con enormes barreras de entrada, el coste de reposición de sus activos es muy elevado, que opera en el sur oeste de USA. Siendo una operación de apuesta por el largo plazo, pueden pasar años y años en los que Buffett recogerá los cerca de $4.000 millones anuales de beneficios de la compañía mientras la economía se recompone.   Leer más