Cuando se tiene en cartera acciones que se han situado en pérdidas pero que se confia en su recuperación parcial, una forma de anticipar la neutralización de pérdidas o la situación de beneficio es mediante la estrategia de combinar a la posición en acciones un
ratio call spread.
Esta estrategia se basa en mantener las acciones, porque no ha saltado ningún stop que haga imprudente conservarlas y se pretende llegar a un precio objetivo o tan solo a la recuperación de las pérdidas. Parte de la hipótesis que se espera un alza del valor de la acción pero se duda que llegue a los precios de entrada o de adquisición. En tal caso, se realiza un
ratio call spread que consiste en la compra de una call
ATM, y la venta de 2 call
OTM a precios de ejercicio superiores.
Para su efectividad debe lograr que al menos, las primas cobradas por la venta de las call compensen la prima pagada por la call comprada. De esta forma, la estrategia no supone ningún coste adicional y ningún perjuicio sino todo lo contrario ya que reduce el precio de venta de la acción para neutralizar las pérdidas. El inconveniente que tiene es que en el caso de estar equivocados y que el precio de la acción se dispare al alza, se limita el posible beneficio al precio de ejercicio de las opciones call vendidas. Una de las opciones call vendidas implicaria la venta de las acciones en cartera y la otra se compensaría con la call comprada.
La elección de los precios de ejercicio debe ser tal que compense las pérdidas, tal como se va a mostrar en el siguiente ejemplo o bien, que fije un precio objetivo de venta.
Supóngase una cartera con 800 acciones del Banco de Santander (SAN), que se adquirieron en su día a 13,5 euros cada una. Ello implica una inversión de 10.800 €. Al cierre de ayer, la cotización de SAN era de 12,33 €, dando una valoración de las 800 acciones de 9.864 €, con lo cual la pérdida no realizada hasta ese momento es de 936 €.
Dada esa situación de partida, la estrategia reparadora consiste en comprar una call lo más próximo al precio actual y vender dos a un valor superior, aproximándose hacia el valor que se espera que alcance o que compense las pérdidas o el objetivo marcado. Para este ejemplo se toman las siguientes opciones call (tomando sus valores del modelo binomial del meff):
- Compra de opciones call 12 de vencimiento diciembre de 2008 que tiene una prima de 1,27 €
- Venta de opciones call 13 de mismo vencimiento con una prima de 0,83 €
Resultados de las opcionesEl número de contratos para realizar la estrategia es de 8 call compradas (800/100) y 16 call vendidas (8 x2). Por tanto, las primas pagadas y cobradas son las siguientes:
- Primas pagadas por 8 opciones call 12 ............. 8 x 100 x 1,27 = 1016 €
- Primas cobradas por 16 opciones call 13.......... 16 x 100 x 0,83 = 1328 €
- Prima neta cobrada resultante ......... 312 €
Con estos datos, se comprueba que aún existe margen de variación de las primas en el mercado, con el fin de conseguir que la construcción de la misma no suponga ningún coste.
Al vencimiento, los distintos escenarios que se pueden presentar son los siguientes:
a) si la acción tiene una cotización de 13 €
El valor de las 800 acciones de SAN sería de 10.400 €, es decir, que si no se hubiese realizado la estrategia reparadora, seguiría teniendo pérdidas, en este caso de 400€. Sin embargo, las opciones "reparan" la situación.
La call 12 comprada se ejercería dando un resultado de 800 € de beneficio. La call 13 obliga a la venta de las acciones a ese precio, implicando la pérdida antes mencionada de 400 €. El resultado final de la operación sería
resultado = 800 (de la call comprada) + 312 (prima neta cobrada) -400 (pérdida acciones) = 712 € de beneficio
b) Si la acción tiene una cotización superior a 13 €
El resultado anterior no cambiaría, se seguiría ganando 712 € y se habría renunciado al beneficio de todo el tramo al alza que superase a 13.
c) Si la acción tiene una cotización inferior a 12 €
Se habría incrementado las pérdidas de la acción en el caso que no se hubiese limitado las mismas con la ejecución de un stop pero se habría compensado con la prima neta cobrada parcialmente en caso de existir. Las opciones call no se ejercerían ya que la cotización estaría por debajo de los precios de ejercicio.
d) Si la acción tiene una cotización entre 12 y 13 €
Se beneficiaría del beneficio que surge del ejercicio de la call comprada, además de la prima neta cobrada al construir la estrategia. Las opciones call vendidas no se ejecutarían. Por tanto, se podría seguir manteniendo las acciones y realizar una nueva estrategia reparadora.
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