El spread horizontal con opciones (calendar spread)

Un spread horizontal (calendar spread o time spread) se realiza tomando distintas fechas de vencimiento y el mismo precio de ejercicio. Se puede operar tanto con opciones call como put.
Un calendar spread con opciones call se construye vendiendo una opción call con vencimiento cercano en el tiempo y comprando una opción call al mismo precio de ejercicio pero con vencimiento más lejano en el tiempo. La clave del calendar spread recae en la consideración de que el valor tiempo en las opciones más cercanas al vencimiento disminuye más rápidamente que el valor tiempo en opciones más distanciadas. Por tal motivo, la opción cercana al vencimiento es vendida y simultáneamente se compra la opción con mismo precio de ejercicio pero con vencimiento más lejano.

En función de la elección del precio de ejercicio así será la naturaleza de la estrategia que, por lo general, aspira a cerrarse cuando llega el primer vencimiento, es decir, el más corto o el de la call vendida, ya que aprovecha el valor temporal de las opciones, aunque caben variantes hasta terminar con el siguiente vencimiento o último.

Así pues, una posible elección es vender opciones call OTM y comprar al mismo precio con vencimientos más lejanos. La estrategia tendrá éxito si al vencer la primera opción esta no es ejercida y se cobra toda la prima, dejando el resultado exitoso al cierre de la segunda opción, esto es la comprada con vencimiento más largo. Lo ideal sería cerrarla al vencer la primera pero permite un margen de actuación si el escenario es al alza. El beneficio es ilimitado y el riesgo se limita a la prima pagada. Esta estrategia, por tanto, se suele realizar muy próxima al primer vencimiento y asegurando un precio de ejercicio lo suficientemente alto (OTM) como para cobrar la primera prima y aprovechar el valor temporal. Este es el que se conoce como bullish calendar spread.

Si la elección del precio de ejercicio es ATM, al calendar spread se le añade el sobrenombre de neutral. Un neutral calendar spread persigue que al vencimiento de la call vendida el precio se aproxime al precio de ejercicio, mientras que en escenarios bajistas (bearish calendar spread) se optará por un precio de ejercicio más bajo.

De la misma forma, el calendar spread se puede construir con opciones put. Por el valor temporal interesa vender una put en el vencimiento mas cercano y comprarla con el mismo precio de ejercicio en el vencimiento más lejano.

El calendar spread, ya sea con call o con put, añade toda una serie de variantes tras el primer vencimiento ya que una vez ha extinguido la primera opción cabe la posibilidad de cerrar la estrategia o de construir otro spread atendiendo a las expectativas que se tengan sobre la evolución del mercado.

Por cuestiones de síntesis, no me extiendo en variantes dentro de los calendar spreads, ya que sería reiterar estrategias enunciadas al tratar los vertical spreads, pero si que interesa hacer una referencia especial al calendar spread inverso (reverse calendar spread). Como su nombre indica, es la estrategia opuesta, es decir, la compra de una opción de vencimiento próximo y la venta de esa misma opción pero con un vencimiento más lejano. El beneficio es limitado y se logra si el precio de las acciones varía y se aleja del precio de ejercicio pero se pierde si se aproxima a este.

ver además

spread de precios