Los bancos europeos han recibido como un balón de oxígeno la relativa mejora en los mercados de capitales en las semanas recientes. Los  swap básicos cross-currency para préstamos en dólares para los bancos europeos cayó a -87 pb hoy- en Noviembre alcanzó-160pb. De manera interesante vemos que el LTRO del BCE a largo plazo no está teniendo demasiado impacto en el spread del Euribor-OIS a 3 meses, que se sitúa ahora en 90pb, descendiendo desde máximos en Noviembre de 100pb.

El mayor desafío que afronta Draghi como presidente del BCE mañana será defender la percepción de que el BCE se ve cada vez más impotente para influenciar los acontecimientos que se desarrollan en la Eurozona, Por supuesto, los dos recortes de tipos implementados en este breve plazo son bienvenidos , aunque sólo reviertan el desafortunado incremento de principios del año.

Pero empieza a evidenciarse, de manera cada vez más clara, que las herramientas de la política del BCE comienzan a ser más inefectivas a medida que la eurozona se encuentra más inmersa en el credit crunch, debido a una confluencia de factores. El nuevo impulso apoyado en las provisiones de liquidez ( vía 3 años el mes pasado) ha resultado en un retorno de los fondos vía los depósitos overnight del BCE (ver gráfico), que actualmente representa un 1% del PIB de la eurozona.   Leer más

El Banco de Inglaterra debe hacer frente a una decisión crucial  de aquí a un mes en relación a si continúa con la actual compra de activos anunciada en Octubre del año pasado (GBP 75 bln) que habrán finalizado para cuando la reunión de Febrero tenga lugar. Con algunas salvedades parece que el impacto buscado hasta ahora ha sido limitado, lo que sugiere que tal vez no estemos ante el fin del QE en el reino Unido.

Uno de los parámetros que sin duda será crucial es determinar el éxito de las compras realizadas hasta hoy. Por supuesto, nunca sabremos a ciencia cierta cómo se hubiera comportado la economía sin la compra de dichos activos. Esto dicho, era rentable hacer la prueba como indicó el Banco en su Boletín del tercer trimestre del año pasado. El resultado de dicho análisis sugiere que el PIB aumentó en 1.5%-2% al calor de la primera ronda de QE, con ldatos de inflación un 1% superior a lo que de otra manera hubiera sido el caso.  El banco también subrayó la incertidumbre que rodeaba dichas estimaciones. Si miráramos al impacto de la última ronda de compras de activos hay pocos indicios de que el impacto se ha sentido más allá de las inmediaciones del mercado de Bonos. Para los Gilts, los rendimientos han caído unos 30pb desde el anuncio a principios de Octubre y el spread con respecto al Bund se ha reducido en similares términos. Esto es notable dada la fortaleza exhibida por los Bonos Alemanes durante el empeoramiento de la crisis soberana en la eurozona.  El canal para el cual el QE está diseñado para trabajar el QE es mediante la substitución de activos. El objetivo del banco de Inglaterra es adquirir gilts de gestores( evitando bancos si es posible), con la esperanza de que esto aporte liquidez a sus libros que posteriormente será canalizado a otros activos de mercado, principalmente acciones y bonos corporativos. Hasta ahora, no existen demasiadas evidencias de que esto haya sido así.   Leer más

Realmente aterrador es la única manera de describirlo. Sacudidos por una ola de retiros por parte de sus clientes y una completa inhabilidad para recaudar fondos en el Mercado interbancario, los bancos italianos recurrieron al BCE solicitando un importante de EUR 210 bn a finales del mes pasado, desde EUR 57 bn el mes anterior. A finales de 2011, los bancos italianos representaban casi un cuarto de la liquidez provista por el BCE. Desafortunadamente, muy poca de esa liquidez ha sido reciclada en bonos italianos- y tampoco se estima que así vaya a ser- el rendimiento del bono a 10 años, por ejemplo, continúa en niveles por encima de un crítico 7%. La subasta del viernes a 5 años BTP se perfila como una prueba crítica para ver la demanda existente para el papel italiano, y ésta será seguida de cerca por el mercado Forex.   Leer más

Con los focos puestos en el euro en estos últimos meses, la libra ha estado fuera del radar durante cierto tiempo. De modo silencioso alcanzó un máximo de 16m frente a la moneda única; ha atraído ciertos flujos de capitales desde el continente a los gilts y al sector inmobiliario de inversores que buscaban reducir su exposición al euro; incluso hubo momentos en los que se le catalogó como valor refugio. A pesar de la mala situación fiscal del país el rendimiento del bono a 10 años está justo por encima del 2%.

Cabe resaltar que la libra ha devuelto parte de los recientes beneficios obtenidos esta mañana, lo cual no es de extrañar dada la cantidad de noticias negativas a su alrededor. Según Visa, el gasto del consumidor del Reino Unido descendió un 1.0% mom en Diciembre y 0.8% yoy. Deloitte notificaba un aumento del 11% en el número de minoristas que han entrado en concurso el año pasado, con posibilidad de aumentar en este trimestre tras unas condiciones muy difíciles en los últimos meses del año. Los consumidores del Reino Unido continúan sin sacar la cartera.   Leer más

A pesar de las reservas expresadas el mes pasado a raíz del anuncio de las medidas fiscales de la Eurozona parece que realmente pueda tener consistencia. La semana pasada la Comisión Europea rechazó el borrador del presupuesto de 2012 presentado por el nuevo gobierno Belga, indicando que las previsiones de crecimiento en él anunciadas eran demasiado optimistas. El Comisario de asuntos económicos y monetarios Olli Rehn demandó un recorte de las previsiones del PBI de 0.3-0.5%, lo que equivaldría a más de EUR 1.2bn. De manera apresurada la nueva coalición gubernamental fue forzada a buscar nuevos recortes a lo largo del fin de semana, decidiendo congelar gastos de mantenimiento ferroviario y defensa en un intento para evitar sanciones de cientos de millones de euros. Luc Coene, gobernador del Banco Nacional de Bélgica (BNB), participó en el debate del fin de semana, señalando que el gasto gubernamental en estos años recientes había sido demasiado elevado y que debiera situarse por debajo del crecimiento de la economía para ser sostenible.   Leer más

 La última encuesta trimestral sobre las condiciones de crédito del Banco de Inglaterra muestra  una lectura muy interesante y ofrece más evidencias de que las condiciones de crédito sean más duras en los próximos meses, tanto para los hogares y las empresas. Además, había indicios de que el número de solicitudes de préstamos garantizados para las familias de ser aprobado, se había reducido y era probable que lo hagan aún más en el próximo trimestre.

 Así como la disponibilidad de crédito, el otro factor que canta  de la encuesta, es el aumento de los costes de los préstamos a las empresas que son  especialmente propensos a experimentar cambios en el próximo trimestre. La cuestión relativa a los diferenciales sobre el tipo de referencia, mostraron que los bancos esperan que los costes de endeudamiento aumentarán en el próximo trimestre. Esto sugiere por parte del  Banco de Inglaterra, otra ronda de flexibilización cuantitativa, que comenzó en octubre, pero que  podría llegar a tener un impacto limitado en los costes de endeudamiento empresa, a pesar de que los rendimientos han pasado cedido 50 puntos básicos. También es notable que la encuesta mostró que el mayor saldo neto de los encuestados muestran un impacto negativo de las condiciones de financiación mayorista desde 2007 Q4.   Leer más

En medio de la persistente enfoque en cámara lenta a los estados financieros de Europa en auto-destrucción el año pasado, se prestó muy poca atención al deterioro sobre los fundamentos del comercio de Japón. En los primeros once meses de 2011, el déficit comercial de Japón superó los 2 trln JPY (alrededor de 26 millones de USD). El calendario 2011 será el primer año desde 1963 en el que Japón ha registrado un déficit comercial. Antes de estar demasiado preocupados, vale la pena señalar que el terremoto del año pasado y el posterior tsunami golpeó a una proporción significativa de la producción japonesa y  la capacidad anterior está siendo lentamente reconstruida. Las exportaciones cayeron un 2,3% en los once meses transcurridos hasta noviembre vis-a-vis en comparación con el mismo periodo de 2010. Como resultado, las importaciones aumentaron para compensar la incapacidad de la producción interna para satisfacer la demanda local.   Leer más

Hemos entrado el año con mucha esperanzas pero con poca fe en la realidad ,debido al contexto en el que nos hemos visto inmersos el año pasado.

Ahora ya sólo nos faltaba qué los ingenieros de Iran hayan sacado nota, al haber fabricado un nuevo misil específico para un posible conflicto en uno de los puntos má delicados de la tierra, el estrecho de Ormuz.

Hasta hace bien poco la gente desconocía el punto en concreto pero hoy ya sabemos que, ese estrecho controlado por Iran , supone el 80% de los ingresos de ese país. En el caso de que fuera otro país no nos preocuparía pero ya sabiendo que ha completado el 20% del proceso para enriquecer material radioactivo y que necesita dinero no se cree que se vaya a bajar del pedestal.

Para el resto de occidente ese estrecho es el modo de distribución del 40% del crudo total que se produce y esto quiere decir qué, como haya conflicto el precio del barril se va a disparar y seremos los usuarios finales quienes volveremos a pagar los platos rotos.   Leer más

El BCE ha anunciado hoy un fondo de EUR 489bln para las instituciones financieras en la primera de sus operaciones de refinanciación a 3 años, pero más importante que el tamaño de la operación es lo que van a hacer los bancos con ese dinero. La dicotomía entre tamaño y uso explica porqué el euro tiene dificultades para mantener su reacción positiva inicial a la noticia. Un factor que explica el mayor tamaño del esperado(más del doble de lo previsto) es la rebaja de la reglas sobre los colaterales anunciada al inicio del mes, el BCE ha relajado sus pretensiones en relación a lo que acepta. El número de bancos participantes es amplio- casi tres veces el número de solicitantes vs. la licitación a 1 año vista al final de Octubre.

Pero lo que suceda con todo ese cash es de lejos  la cuestión más importante.  Parte de la élite política europea quisiera que se invirtiera en deuda de la eurozona, rebajando los intereses a niveles más sostenibles. Sin embargo los accionistas puede que tengan algo que decir al respecto. Datos del EBA muestran que los bancos han sacado EUR 65bln de bonos soberanos en los primeros 9 meses de este año. Una liberación de cerca de 1bln euros de los fondos (la media de los bancos participantes) será suficiente para cambiar de opinión y convertirlos en compradores netos? Algunos pueden estar esperándolo pero seguiríamos teniendo las mismas razones para acusar a los bancos de repetir los mismos errores financieros de 2007 cuando se sacó a la luz la deuda subprime. En los días venideros, mediante la observación de los rendimientos de los bonos y los flujos de préstamos por parte del BCE podremos intuir hacia dónde fluye el cash.   Leer más