Entender los riesgos inflacionistas es el primer paso para proteger una cartera de los efectos negativos de la inflación. Sin embargo, también es importante estudiar los efectos de la inflación en cada clase de activo, ya que ningún tipo de inversión ofrece individualmente una solución perfecta para protegerse contra la inflación en todos los entornos. 

Evaluación de las distintas clases de activos 

 

Acciones 

En el contexto de las presiones inflacionistas comentadas antes, las acciones se perfilan como una opción atractiva frente a muchas otras clases de activos, y las acciones respaldadas por activos reales lo son aún más. A diferencia de la mayoría de los bonos, que tienen valores nominales fijos, las acciones pueden cambiar de precio con la inflación y en muchos casos el crecimiento de los dividendos es superior al de la de inflación.

 

Los precios de las acciones han dado muestras de resistencia a las alzas de la inflación cuando ésta es moderada, ya que las empresas pueden repercutir los aumentos de costes sin perjudicar sustancialmente los márgenes de beneficio. En momentos como esos, y especialmente en los últimos cinco años, un aumento de las perspectivas de inflación ha llevado aparejada una tendencia al alza de las valoraciones bursátiles, como se muestra en el gráfico 7. Sin embargo, más allá de un cierto nivel de inflación, las rentabilidades de las acciones se deterioran por las expectativas de que los márgenes y los beneficios se verán perjudicadas por un complejo entorno de tipos de interés y crecimiento. El gráfico 8 muestra cómo las acciones tienden a ver rebajadas sus valoraciones cuando las expectativas de inflación suben mucho más allá del 6%.

 

 

También es importante establecer una distinción entre la inflación prevista e imprevista a la hora de considerar la eficacia de la renta variable como cobertura. Los movimientos amplios o inesperados en la inflación se asocian generalmente con inestabilidad macroeconómica y niveles elevados de la prima de riesgo de las acciones. Estos entornos generalmente son negativos para las rentabilidades bursátiles. 

 

El grado de protección que ofrecen las acciones como clase de activo puede optimizarse centrándose en empresas con características específicas. Las acciones respaldadas por activos físicos en los sectores de materiales, energía, servicios públicos e infraestructuras, cuyo valor evoluciona bien durante periodos de inflación alta, deberían ofrecer más protección. 

 

El poder de fijación de precios es otro atributo atractivo en un contexto de inflación elevada o al alza. Un poder de fijación de precios sostenible es un rasgo que no abunda y generalmente se origina por la comercialización de un producto que o bien es difícil de replicar o bien es una necesidad. Las empresas que pueden mantener sus márgenes y repercutir los incrementos de los costes están bien situadas para generar un crecimiento de los beneficios sólidos y una rentabilidad total que protegerá menor contra la inflación. Constituyen también una buena estrategia para generar elevadas rentabilidades ajustadas al riesgo a lo largo del ciclo económico. En los valores que se ajusten a esta descripción, es necesario verificar de forma continua que todos los elementos que brindan poder de fijación de precios siguen intactos. 

 

Materias primas 

Las materias primas son activos cíclicos por naturaleza. Tienden a comportarse bien cuando el crecimiento mundial está mejorando e impulsando la demanda. Sin embargo, al crecimiento le sigue generalmente la inflación que, una vez pasado un punto, obliga a los bancos centrales a empezar a reducir la oferta monetaria. Estas decisiones de política monetaria suelen desencadenar correcciones en las Bolsas, pero los precios de las materias primas siguen subiendo siempre que el crecimiento siga siendo fuerte, lo que les convierte en una buena cobertura contra la inflación. 

 

Analizando en mayor profundidad los diferentes subsectores, la historia indica que en las últimas fases de un ciclo económico, cuando el crecimiento comienza a decaer pero la inflación sigue siendo alta, los metales preciosos y las materias primas energéticas suelen sobresalir. El gráfico 10 demuestra este hecho y pone de relieve que la evolución de las materias primas industriales ha estado ligada más estrechamente al crecimiento económico que a la inflación. 

 

Desde la perspectiva de la configuración de las carteras, las materias primas ofrecen protección y una excelente diversificación, ya que generalmente presentan correlaciones bajas o negativas con las rentabilidades de las acciones y los bonos en condiciones de mercado normales. Sin embargo, llevan aparejados costes como la exposición a riesgos geopolíticos y de oferta que impulsan la volatilidad de los precios. Las restricciones a la liquidez y la fiscalidad son aspectos que también merecen un análisis cuidadoso en determinados activos y jurisdicciones. 

 

Inmuebles 

La creencia popular afirma que los inmuebles terciarios ofrecen una cobertura eficaz contra la inflación en periodos de fuertes alzas de los precios, ya que los ingresos por alquileres, especialmente en los inmuebles con contratos de arrendamiento a corto plazo, se mueven con la inflación (y a menudo están referenciados a ella). Las rentabilidades totales de los inmuebles no presentan una correlación elevada con la inflación, pero las rentabilidades por rentas han ofrecido una protección sustancial contra la inflación desde la década de 1980. 

 

La revalorización de los inmuebles también puede generar un efecto riqueza positivo y un repunte de la demanda, de ahí que las revalorizaciones a menudo precedan a un periodo de inflación. La evolución a largo plazo de los inmuebles terciarios en la mayoría de los mercados desarrollados está determinada por las rentabilidades que se consiguen con las rentas. Por lo tanto, los inmuebles se comportan bien en periodos de inflación media-baja (es decir, inflaciones inferiores al 6% anual). Prevemos que las rentabilidades por rentas sigan siendo relativamente elevadas a corto plazo (2013-2014), a medida que los inversores vayan mostrando más tolerancia al riesgo y compren activos con rentabilidades a largo plazo superiores a la media. Conviene destacar que debido al alto nivel de apalancamiento del sector inmobiliario los tipos de interés parecen tener un efecto mayor en el comportamiento de los inmuebles que la inflación. 

 

Renta fija 

La inflación es especialmente perniciosa para los bonos nominales, ya que erosiona el valor real de los cupones fijos. Sin embargo, los títulos protegidos contra la inflación pueden funcionar como cobertura frente a esta pérdida de poder adquisitivo en periodos de inflación al alza. Si bien los inversores no pueden comprar inflación como un activo en sí mismo, los bonos indexados a la inflación ofrecen un rendimiento real y compensa a los inversores por la inflación. Los bonos indexados a la inflación pueden ofrecer coberturas precisas, especialmente cuando se mantienen hasta el vencimiento y se referencian a un índice de inflación que represente con exactitud la cesta de precios de bienes y servicios contra los que un inversor quiera protegerse. Las coberturas de inflación que utilizan otras clases de activos dependen de la correlación de las rentabilidades con la inflación en lugar de ofrecer recompensas directas relacionadas con la inflación. 

 

Las rentabilidades de los bonos indexados están determinadas por la similitud de la tasa de equilibrio con las perspectivas de inflación a medio plazo. Los cambios en las expectativas de inflación afectan a las rentabilidades que demanda el mercado a los bonos indexados y, por lo tanto, los precios están determinados por las divergencias en las expectativas de inflación, que pueden desviarse sustancialmente de la inflación efectiva. Por consiguiente, los bonos indexados son más eficaces a la hora de proteger contra la inflación cuando se mantienen hasta el vencimiento. 

 

Los bonos indexados pueden mostrar una volatilidad relativamente alta en los precios a corto plazo, ya que son más sensibles a los cambios en los tipo de interés que sus homólogos nominales; así, el ajuste del cupón y el principal a la inflación para incorporar cambios pequeños en los tipos de interés se traducen en fuertes impactos en los flujos de caja futuros y, por ende, en los precios. La sensibilidad puede medirse por la duración de los tipos de interés; por ejemplo, la duración del mercado de bonos nominales del Tesoro de EE.UU. es de 5,8 años, mientras que el mismo dato para el mercado de bonos estadounidenses indexados (conocidos por las siglas TIPS) es de 8,4 años. Por lo tanto, la duración tiene que evaluarse cuidadosamente a la hora de invertir en bonos indexados a la inflación: si se espera un entorno de tipos de interés al alza, entonces probablemente la estrategia más efectiva sea concentrarse en los títulos con vencimientos más cortos. 

 

Otro factor que determina las valoraciones de los bonos indexados es la prima de riesgo de inflación, que es el precio que los inversores están dispuestos a pagar por una rentabilidad real garantizada. La diferencia de rendimiento entre los bonos nominales y los indexados es proporcional a la inflación prevista y al tamaño de la prima de riesgo de inflación. 

 

Además, las rentabilidades están relacionadas con una multiplicidad de factores diferentes. Por ejemplo, dependen del nivel de los tipos de equilibrio frente a los objetivos de inflación de los bancos centrales. Unos objetivos creíbles pueden reducir la volatilidad de los precios, ya que la tasa de equilibrio está más en consonancia con el objetivo. Las rentabilidades también dependen de la liquidez del mercado. Si bien ésta ha mejorado considerablemente durante los últimos años, los títulos indexados generalmente no son tan líquidos como los nominales. La inflación es un fenómeno de ámbito mundial y la correlación de los datos del IPC en las grandes economías desarrolladas durante los últimos 30 años es extremadamente alta, como se muestra en el gráfico 13. 

 

 

Invertir en bonos indexados a la inflación con una perspectiva mundial ofrece tres ventajas clave: 

• El mayor abanico de oportunidades hace más fácil explotar las anomalías y cubrirse ante la inflación utilizando una combinación de los mercados con las valoraciones más atractivas. 
• Un enfoque mundial también ofrece ventajas de diversificación obvias, ya que generalmente ofrece una correlación negativa con las acciones y una correlación baja con la deuda pública. 
• Ir más allá del mercado nacional abre las puertas a un mercado más grande y a menudo más líquido. El mercado de bonos indexados a la inflación sigue creciendo, pero algunos mercados concretos plantean todavía problemas de liquidez. 

Aunque los bonos indexados son instrumentos útiles para protegerse ante los movimientos de los índices de inflación, los inversores deben prestar atención a si la cesta subyacente de bienes y servicios del índice refleja sus necesidades de cobertura. Además, los índices no son inmunes a los cambios. 

Mandarine Unique es un fondo de renta variable que invierte principalmente en compañías europeas de pequeña y mediana capitalización con alto potencial de crecimiento. Está gestionado por la firma La Française y cuenta con un rating de morningstar de cinco estrellas. Se dirige a un inversor con perfil de riesgo elevado y un horizonte temporal recomendado de 5 años. 

Comentarios de las gestoras 

• Buenas noticias: Ingenico, International Personal Finance, AB Foods, Asos, grenkeleasing.
• Decepciones: industriales en general como Spectris o empresas de tecnología como Ams y Gemalto.
• Principalmente las compañías de construcción han resultado afectadas por las malas condiciones meteorológicas: Imerys, Sika.

• Venta de Coloplast por los temores sobre el riesgo de demandas judiciales en los Estados Unidos
• Venta de Fiat Industrial por los decepcionantes resultados
• A favor de Lindt (chocolate de lujo), Dignidad (UK directores de funerarias), Jeronimo Martins (distribución alimentaria en Polonia) y Rotork (válvulas industriales).

Comentarios del gestor (30 de abril)

El mercado revirtió sus pérdidas en abril tras la resolución de la crisis política en Italia, con una extensión del mandato del presidente y el nombramiento de un nuevo Primer Ministro. Además, el rally fue sostenido por las expectativas de una flexibilización del BCE en mayo, que confirma nuestra tesis de una política monetaria de apoyo.

Alken European Opportunities

El objetivo del fondo es lograr una revalorización del capital a largo plazo a través de un riesgo ajustado de resultados superiores frente al índice de referencia.   Leer más

Alimentos 

La demanda de alimentos está aumentando, impulsada por el crecimiento demográfico y la mejora de la renta en los países en desarrollo. La clase media emergente en estas economías ha crecido, lo que ha incrementado el peso de la carne, la verdura y la fruta en el consumo, en detrimento de los cereales y otros productos básicos. Durante las últimas cinco décadas, el consumo anual de carne de China ha pasado de 8 a 71 millones de toneladas, lo que supone el doble de lo que consume EE.UU. El país es determinante en el mercado de porcino y ha cambiado la dinámica de este sector. 

 

Aunque existen fuerzas compensadoras, como los avances tecnológicos que impulsarán la productividad a largo plazo, es improbable que puedan contrarrestar los riesgos de espirales alcistas en los precios de los alimentos provocadas por crisis de oferta inesperadas a corto plazo. 

 

Recursos naturales 

Los precios de las materias primas han subido considerablemente durante la última década. Aunque han intervenido varios factores cíclicos y estructurales, la mayoría considera que se ha debido a un fuerte crecimiento económico, especialmente en los mercados emergentes. El gráfico 5 demuestra que varios metales esenciales son muy sensibles al crecimiento del PIB mundial. 

 

 

A pesar de la debilidad mostrada recientemente, muchos de los impulsores estructurales del crecimiento de la demanda de materias primas persisten en un contexto en el que los mercados emergentes están siguiendo una trayectoria de crecimiento con un gran consumo de materias primas. Aunque países como Alemania, Francia, Italia y el Reino Unido figuraban entre los diez mayores consumidores de petróleo en 1995, han sido desbancados por países como Brasil y la India, y sólo Alemania se mantiene dentro del grupo original. 

 

En cierta medida, los avances tecnológicos están suavizando las restricciones a la oferta y ayudando a compensar el crecimiento de la demanda en los mercados emergentes. EE.UU., por ejemplo, está empezando a explotar sus reservas de 2.200 billones de pies cúbicos de gas natural de esquisto usando mejoras tecnológicas en materia de fracturación hidráulica. Este método de producción es bastante rentable y podría bastar para satisfacer 100 años de demanda. En líneas generales, especialmente si el crecimiento mundial se fortalece y provoca una reducción de los inventarios, cabría esperar un incremento de los precios de las materias primas. Los problemas geopolíticos siguen siendo un riesgo fundamental y pueden provocar crisis de oferta y espirales alcistas en los precios. 

 

Mano de obra 

El crecimiento real de los salarios en todo el mundo sigue estando muy por debajo de los niveles anteriores a la crisis. Las altas tasas de paro han mantenido a raya el crecimiento de los salarios en las economías desarrolladas. Sin embargo, los mercados emergentes han seguido registrando alzas salariales. El crecimiento acumulado de los salarios entre 2000 y 2011 pone de relieve esta diferencia. En los países desarrollados el salario medio mensual real aumentó alrededor de un 5% durante este periodo, mientras que en Asia se duplicó. El gráfico 6 pone de relieve la contribución al crecimiento de los salarios en el mundo realizada sólo por China. 

 

 

En China, la mejora de la productividad ha compensado más del 80% del crecimiento de los salarios durante la última década y ha contenido los aumentos de los costes laborales unitarios. La cuestión clave aquí es si estas mejoras de la productividad pueden mantenerse. Los economistas ya están señalando a la reducción de la brecha de costes laborales como una de las razones que explican las recientes actividades de relocalización industrial. 

 

Sin embargo, a pesar de las señales que indican que las presiones salariales están aumentando en China, la economía mundial necesitará crear más de tres millones de nuevos puestos de trabajo al mes para absorber el aumento de la población mundial. Ahora que el crecimiento del PIB mundial se sitúa por debajo del 4-5% necesario para que esto ocurra, es poco probable que se vean tensiones a corto plazo en los mercados laborales. Creemos que la inflación de los costes laborales es un factor escasamente preocupante a corto plazo. 

 

UBS Bond Euro High Yield

El fondo invierte principalmente en bonos corporativos de alto rendimiento seleccionados cuidadosamente, ya sea denominados en EUR o cubiertos en EUR.

HY Market: ¡Cuidado con los CCCs!

“Unos ratios Sharpe menos atractivos que el resto nos hace estar muy UW en las emisiones CCC dado el entorno de bajo crecimiento en el que nos encontramos. Aunque nuestra baja ponderación en este tipo de emisiones es estructural, es estos momentos hemos acentuado nuestra posición dado el fuerte volumen de las emisiones y que la calidad de éstas sigue deteriorándose. Por lo que nos sentimos más cómodos con el papel BB y B”, enfatiza el gestor.

   

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Schroders desvela las conclusiones del Barómetro Mundial de Inversión de Schroders (Schroders Global Investment Trends Report), un estudio mundial sobre las tendencias de inversión y las intenciones de ahorro de los inversores en 2013. En esta edición Schroders ha encuestado a 14.800 inversores de 20 países, 1.016 en España, que planean invertir 10.000 euros o más en los próximos 12 meses.

Los primeros resultados del estudio concluyen que a nivel mundial está recuperándose la confianza de los inversores – un 48% de los inversores encuestados confían más en las oportunidades de inversión para 2013 con respecto al año pasado – pero un análisis por país revela importantes diferencias en los resultados. A pesar de la buena marcha de los mercados desde comienzos de año, los inversores españoles son los terceros del mundo que menos confianza tienen en las oportunidades de inversión en 2013 (un 30%) por detrás de Portugal e Italia y frente a la media mundial de 48%. Por regiones, la confianza de los inversores europeos en sus oportunidades de inversión está por debajo de la media mundial y se sitúa en un 39% frente a los inversores asiáticos y estadounidenses con un 59%. Por países los inversores japoneses son los que más confianza tienen en sus inversiones con un 84%, seguidos de indonesios y tailandeses. Los más optimistas de Europa son Suecia, Suiza y Alemania.    Leer más

Sólo ha transcurrido un año desde su lanzamiento, pero el Templeton Africa Fund a pesar de su corta vida y su todavía pequeño tamaño (USD 73 millones) parece tener muy buena aceptación por parte de los inversores, y la firma está recibiendo muchas consultas sobre el fondo.

El Templeton Africa es junto con el Templeton Frontiers y los Smaller Companies Emergente Global y Asiático una de las principales apuestas de Templeton para los próximos años. Pero, ¿lo cerrarán pronto?

La firma es estructuralmente positiva en Mercados Emergentes por sus fundamentales y su potencial a largo plazo en general, y en estas estrategias (Africa, Frontier, Smaller) en particular por las oportunidades que ofrecen mercados menos seguidos por la gran masa inversora.   Leer más

Actualmente, las previsiones respecto de las pensiones auguran un panorama algo inquietante. Los expertos señalan que el sistema se colapsará, lo que obligará a reducir el importe de las pensiones públicas y aplicar factores de sostenibilidad. En consecuencia, los planes de pensiones se convertirán en un complemento esencial para afrontar la jubilación. 

Comentarios del gestor. Situación de los mercados

Las reuniones de la FED y el BCE han generado unas expectativas que han condicionado el cierre de los mercados. La Fed mantiene el tipo de los Fondos Federales y continúa con el programa de compra de bonos, adaptándolo a la cifras de inflación y empleo. El BCE ha bajado los tipos, se han relajado las tensiones en el mercado de deuda, con una caída en las primas de riesgo, y se ha formado un nuevo gobierno en Italia, lo que ha provocado que los mercados alcancen máximos anuales.    Leer más