Posición más neutral en acciones

En 2013 la economía estadounidense puede crecer al 2%.

Recorte de tipos de interés por parte del BCE

Lecturas de sentimiento neutral

La liquidez continúa proporcionando señales positivas

Mantenemos sobre-ponderación en acciones de Japón

Conservamos preferencia por sectores defensivos

Preferimos deuda de alta rentabilidad y emergente en moneda local

Conservamos infra-ponderación en euro y yen

Germán Quintero Rodríguez fue el encargado de llevar a cabo la tercera ponencia del miércoles 6 de marzo tratando de explicar en su desarrollo las oportunidades de renta variable en Europa.

• Crecimiento estructural
• Modelo de negocio superior
• Liderazgo en tecnología
• Fuertes barreras de entrada

Oportunidades de renta variable en Europa

• Tipos bajos, donde la renta variable es menos atractiva y los rendimientos de los bonos no permiten alcanzar tasas de crecimiento económico.
• Inversores acostumbrados a la tendencia que han vivido.
• Mayor inflación.

• Globalización: los países pequeños aumentan su fuerza en otros países. Por ejemplo, el consumo de cerveza en África crece un 4'6% al año. Entre los principales exportadores de cerveza encontramos que cuatro de las primeras cinco compañías son europeas: ABInBev (Bélgica); SABMiller (Inglaterra); Heineken (Ámsterdam); Carlsberg (Dinamarca) y, en quinto lugar, una compañía china.
• Factores demográficos: Los cambios demógráficos también dan ventajas en cuanto a modelos de negocio. Actualmente, la tasa de natalidad se ha visto disminuida, mientras que la de envejecimiento ha aumentado.Este cambio, ha producido un beneficio en el sector de la salud en favor de compañías como por ejemplo, Novo Nordisk, encargada de fabricar insulina o Elekta, empresa que ha desbancado del mercado de equipamiento de radioterapia para detectar tumores cerebrales, a la gran Siemens quien se ve incapaz de seguir sus pasos.
• Comportamientos del consumidor: países como China con un crecimiento con alto potencial favorece a Europa, en sectores como los coches de alta gama o las marcas de moda europeas.
• Escasez de recursos: nuevos proyectos de infraestructuras y energía en países como China, India o Brasil, donde la demanda crece a un ritmo superior que la oferta.Algunos ejemplos a destacar son la necesidad de nuevas infraestructuras para el Campeonato Mundial de Fútbol de Brasil o la inversión de 1 billón de dólares que India tiene prevista para los próximos 4 años.

Entrevista a Germán Quintero Rodríguez

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Las principales conclusiones del informe de flujos de fondos de Morningstar a cierre de Diciembre de 2012 son:

• Dentro de la renta fija, los fondos de bonos de más alto rendimiento recibieron muchas más entradas de capital que los fondos de bonos de gobierno.
• Aunque se recuperaron ligeramente en el cuarto trimestre, los fondos de renta variable sufrieron salidas netas de dinero por valor de EUR 6.8 billones en 2012.
• Los fondos mixtos tuvieron un buen 2012; lograron EUR 29.7 billones de entradas netas, siendo los fondos conservadores y flexibles los más favorecidos.
• Los fondos monetarios no lo hicieron tan bien en 2012, registrando unas salidas netas de capital de EUR 28.7 billones en la segunda mitad del año.
• El fondo PIMCO Total Return, que posee un Morningstar Analyst Rating de Gold, fue el más popular para los inversores europeos en 2012; PIMCO también lideró la lista de las 10 mayores gestoras por entradas de capital en 2012.

    Javier Sáenz de Cenzano,

“Teniendo en cuenta que la crisis de la eurozona no se ha resuelto, los distribuidores de fondos europeos lo hicieron razonablemente bien en 2012. Los inversores tuvieron un apetito enorme por los fondos de renta fija, y en especial por los productos de alto rendimiento. No es de extrañar, por tanto, que la gestora especialista en bonos PIMCO fuera la que más entradas de capital logró durante el año. Los fondos de renta variable volvieron a recibir dinero durante el cuarto trimestre, pero esas entradas de capital no compensaron los reembolsos sufridos en los primeros nueve meses del año, por lo que acabaron el año en negativo.”

En el mes de noviembre la actualidad estuvo marcada por la evolución de tres acontecimientos:

1. La volatilidad del mercado hasta que se ha llegado a un Acuerdo del Eurogrupo sobre Grecia, con desembolso de 43.700 millones de euros. El acuerdo incluye, entre otras medidas, el traspaso a Grecia del beneficio generado por la deuda griega en manos de las instituciones públicas europeas, la reducción de los tipos de interés de los préstamos bilaterales a Grecia de 150 a 50 puntos básicos, moratoria de 10 años en el pago de intereses al FEEF o el retraso en 10 años de la fecha de vencimiento de los préstamos bilaterales y del FEEF. También se propondrá una recompra de bonos de los inversores privados. El objetivo de las medidas es reducir la deuda griega en 2020 hasta el 124% del PIB (vs 120% anterior). El plan está condicionado a que Grecia continúe con su plan de reformas, y el acuerdo deberá ser aprobado por los parlamentos nacionales de algunos países, como Alemania, Finlandia y Holanda. Se insinúa que el acuerdo alcanzado para Grecia se podría hacer extensible a Irlanda y Portugal (ampliación de plazos y reducción de tipos de interés asociados al rescate).
2. Las Negociaciones en torno al abismo fiscal norteamericano, que prosiguen su curso sin que se haya alcanzado un acuerdo formal. Mientras que los republicanos estarían dispuestos a aceptar la petición demócrata de aumento de impuestos a la clase más pudiente, esperan de los demócratas concesiones en lo relativo a recortes del gasto público. Las recientes declaraciones del reelegido Presidente Obama apuntan a que un acuerdo es posible antes de finales de año. La resolución favorable es vital para que EE.UU. evite la recesión económica en el primer trimestre de 2013.
3. Las Negociaciones del Presupuesto de la U.E. con divergencias de diversa índole, como son la propuesta británica de congelación/reducción del presupuesto, la disminución de fondos de cohesión o los destinados a la Política Agraria Común. Ante la falta de acuerdo, posponen una nueva ronda de conversaciones a los primeros meses del año que viene.

Volatilidad sin rumbo 

La volatilidad en los mercados accionarios atraviesa una fase a la baja. En los Estados Unidos, conforme a lo que se desprende del VIX, se encuentra incluso en el punto más bajo desde principios de 2007. Es difícil determinar si la volatilidad actual es un signo de confianza en los mercados o más bien una muestra de desidia. A todas luces, la baja volatilidad no refleja tanto la confianza de los inversores en los mercados sino más bien la que depositan en la política monetaria. Algo así como que los presidentes de los bancos centrales, Bernanke y Draghi, lo van a arreglar. De sobrevenir turbulencias, los inversores confían en que los bancos centrales actúen con lo que se conoce como el “efecto Bernanke-Draghi”.

La baja volatilidad actual podría también interpretarse como un signo de confusión e inactividad. Los inversores parecen estar evitando los grandes riesgos e inversiones en previsión de la oleada de acontecimientos políticos y decisiones trascendentales que se avecinan en septiembre, desde el informe de la troika sobre Grecia, la decisión del Tribunal Constitucional alemán sobre el Mecanismo Europeo de Estabilidad (MEDE) o las diversas cumbres de la UE. Esto se deja sentir especialmente en las bolsas, que se mueven en la actualidad al ritmo que marca la política.   Leer más

Hace poco más de 3 meses, George Soros dijo que la eurozona tenía tres meses para dar con un plan maestro o debería enfrentarse a su desintegración. Dos meses después de dicho aviso, los bonos españoles tanto en el tramo corto como en el tramo largo de la curva se dispararon a máximos históricos, acercándose al game over predicho solo frenado por la intervención más importante a nivel mundial de compra de bonos por el BCE que comenzó a finales de julio con las famosas palabras de Draghi y su “Creedme”.

A día de hoy, los bonos españoles a 2 y 10 años  han retrocedido mucho en sus tipos, con el tramo corto de la curva llegando a los 350 puntos básicos, tras haber alcanzado niveles históricos nunca antes vistos. Sin embargo, como muestra el gráfico inferior, no es ni la primera ni la segunda vez que la curva de bonos española ha reaccionado violentamente a promesas – e incluso a acciones – de que todo irá bien, junto con las promesas de que esta vez todo es diferente. Sin embargo, no es diferente, pero se puede disfrutar de la euforia mientras dure.   Leer más

Carta del mes: «Queda declarada la guerra al riesgo sistémico»

Las presiones deflacionistas derivadas de la crisis crediticia de los países desarrollados siguen sin dar tregua a la economía mundial. Incluso los países emergentes han ralentizado su ritmo de crecimiento, la recuperación estadounidense flaquea y, lo que es más importante, los países europeos no consiguen salir por sí mismos de su espiral infernal de déficits, austeridad y recesión.

El grado de inquietud de las entidades de crédito internacionales les impulsa a invertir sus abundantes activos líquidos en productos sin rendimiento —e incluso a veces con rentabilidades negativas—, antes que asumir el riesgo de prestar dinero a tipos razonables a países de la periferia europea. Este cierre efectivo de los mercados de capitales a los países del sur de Europa representa una perspectiva funesta para estos últimos. Por lo tanto, resulta imprescindible que el Banco Central Europeo salve a esta economía del desastre y restaure la necesaria confianza de los mercados en la perdurabilidad de la zona del euro. Su presidente, Mario Draghi, ha demostrado entender bien la situación al anunciar un apoyo masivo al mercado de deuda pública europea. El plan de ataque aún es incierto y está plagado de obstáculos, pero la guerra al riesgo sistémico ya ha sido declarada.   Leer más

Puntos Clave

Actualización sobre la situación en Europa y en EEUU

Si miramos atrás, es posible que la semana pasada haya supuesto un antes y un después y que los problemas económicos a nivel global se hayan trasladado de Europa a EEUU.

Los débiles datos de empleo publicados el viernes en EEUU no suponen el comienzo de un nuevo período recesivo, pero confirman que el mercado laboral debe aún recuperarse. Por ello, estimamos que la economía estadounidense no crecerá más allá de los datos anémicos del 1.7% correspondientes al último trimestre. Esto tiene 2 implicaciones directas para los inversores:

• En primer lugar, se incrementan las probabilidades de un nuevo “Quantitative easing”, razón principal por la cual el oro se ha apreciado tanto en las últimas semanas.
• En segundo lugar, la aversión al riesgo de los inversores está empezando a cambiar.

Esta situación contrasta con lo que acontece en Europa, donde se ha reducido considerablemente el riesgo de una nueva crisis económica. El programa anunciado por el Banco Central Europeo (BCE) determina la compra ilimitada de deuda soberana europea a corto plazo. El principal beneficio que se extrae de lo anterior es que los políticos cuentan con más tiempo para implementar reformas estructurales, las cuales deberían incluir:   Leer más

Tras un paréntesis en la crisis de la Eurozona durante el verano, un conjunto de hechos previstos para septiembre tienen el potencial de reavivarla.

1. La Troika regresa a Atenas (a partir del 5 de septiembre) 

A principios de mes, los representantes del FMI, de la UE y del BCE volverán a Atenas para concluir su evaluación sobre las perspectivas de crecimiento a largo plazo de Grecia y para comprobar cómo se desarrolla el plan de reducción de la deuda. La importancia de esta visita radica en que la valoración de la Troika determinará no solo si Grecia recibe el siguiente tramo del rescate, de 31.200 millones de euros, sino que contribuirá también a las decisión sobre si el país continúa siendo miembro de la moneda común. 

“A la Troika le llevará todo el mes de septiembre y probablemente la primera semana de octubre auditar a Grecia”, afirma Léon Cornelissen, Economista Jefe de Robeco. Cuando se complete su análisis, las siguientes fechas importantes serán la del 8 de octubre, en que habrá una reunión de los ministros de finanzas de la Eurozona, y la –crucial– reunión del Consejo Europeo de los días 18 y 19 de octubre, donde probablemente se decida el futuro de Grecia.    Leer más