Carta mensual correspondiente al mes de abril de Eric Le Coz

Tras una subida de los principales índices bursátiles del mundo desde el 25 hasta el 30% en menos de seis meses, un creciente número de Casandras nos inducen a recoger beneficios y a reducir nuestra exposición al riesgo de la renta variable. Según vaticinan, la situación económica  en Europa se deterioraría rápidamente, el arranque de la economía estadounidense sería sólo pasajero y China se ralentizaría  de forma más brusca de lo previsto. Evidentemente, no vamos a negar que existan incertidumbres que empañan una percepción clara de las perspectivas económicas. Pero, por otro lado, si la mayor parte de los inversores se mantienen al margen de los mercados observando la evolución de las nubes en el cielo, quizá sea más razonable hacer una clara distinción entre una consolidación, que aún es posible a corto plazo, y una tendencia positiva que podría mantenerse más allá de la primavera. Con estas interrogaciones arranca el segundo trimestre del año.   Leer más

Carta Mensual correspondiente al mes de marzo de Didier Saint-Georges

Todo el mundo recuerda aquella frase: «It's the economy, stupid» atribuida a Bill Clinton en su victoriosa campaña electoral para la presidencia de Estados Unidos en 1992. Cuando el candidato demócrata se dio cuenta de que la situación económica del país era la clave del problema, concentró sus ataques en este terreno y consiguió una remontada tan espectacular en las encuestas de opinión que finalmente le dio la victoria frente a George Bush. Sería tranquilizador que la previsión de las tendencias de los mercados se dejara reducir, tan fácilmente como en un discurso electoral, al simple análisis de la realidad económica. Nada más lejos de la realidad, evidentemente, sobre todo después de los tres años en los que los fundamentales económicos ven cómo su impronta en los mercados se ve ampliamente desplazada por otros dos factores clave, que son la liquidez disponible (para invertir hace falta dinero), y la percepción del riesgo (¿de qué sirve la liquidez sin ganas de invertir?). De ahí la escalada de la volatilidad de los mercados y la importancia, en este primer trimestre de 2012, de contar con una estrategia de inversión que tenga en cuenta las intrincadas relaciones de estos tres parámetros.   Leer más

Carta Mensual correspondiente al mes de enero de Eric Le Coz

Estamos preparados para ello. ¿Tendremos que salir de (todos) los activos financieros de largo plazo? No lo creemos, pero la pregunta está justificada puesto que 2011 ha sido desastroso para no pocos de esos activos y a veces no ha estado en absoluto en consonancia con el entorno macroeconómico. Tres ejemplos: si alguien me hubiera dicho en enero de 2011 que la zona del euro atravesaría la peor crisis de su historia y que se cuestionarían los fundamentos mismos de la moneda, habría esperado ver el euro un 15% por debajo de su cotización de principios de año frente al dólar en lugar de un descenso de apenas el 3%, que es lo que ha ocurrido. Si alguien me hubiera dicho en enero de 2011 que la economía china iba a registrar un crecimiento del 9% mientras que la recesión planearía sobre Europa, habría esperado una clara rentabilidad superior de la renta variable china frente a los índices europeos y no a la inversa, como ha ocurrido realmente. Finalmente, si alguien me hubiera dicho en enero de 2011 que el precio del barril de petróleo subiría un 14% y el de la onza de oro casi un 9%, habría esperado una rentabilidad positiva de los sectores de servicios petrolíferos y minas de oro y no la caída registrada por estos valores, que se dejaron un 12% y un 8,5% respectivamente.   Leer más

La gravedad de la crisis europea puede analizarse como la conjunción de dos circunstancias incompatibles: unas deudas públicas insostenibles y un sector bancario insuficientemente capitalizado para poder reconocer este importante lastre en sus balances.

La primera parte de la ecuación tiende a empeorar: a modo de ejemplo, Portugal sufre una carga de intereses sobre su deuda que asciende al 4,2% del PIB, mientras que su déficit primario asciende al 1,5% y su economía se contrae un 2%. En consecuencia, Portugal empezará el año 2012 a un 7,7% del equilibrio presupuestario que le permitiría empezar a devolver su deuda. Esta situación afecta a la mayoría de los países europeos, aunque con diferente intensidad, y se agravará con la ralentización económica.

En cuanto a los bancos, su dinámica también es preocupante, ya que para apuntalar sus balances, se esfuerzan por reducir su endeudamiento y minimizar sus riesgos. Con este comportamiento, precipitan el giro económico a la baja y pierden todo el interés por los títulos de deuda pública...   Leer más

Carta Mensual correspondiente al mes de diciembre de Didier Saint-Georges

A principios de noviembre, Yorgos Papandreu hacía fracasar la tentativa de acuerdo de rescate multilateral en la última reunión del año del G20 al anunciar su proyecto de eferéndum. Repentinamente, la hasta entonces descartada idea de que un país pudiera decidir abandonar la moneda única se convertía, por la fuerza de los acontecimientos, en una hipótesis de trabajo. En Cannes se rompía otro tabú: el de la injerencia directa en la política interna de otros países europeos. Poco después, Italia elegía un gobierno de tecnócratas avalado por Berlín. La espectacular aceleración de la crisis europea desde el verano obliga a los dirigentes europeos y, quizás pronto también al Banco Central Europeo, a que empiecen a pensar lo impensable. Quizás sea una buena noticia.   Leer más

Elaborado por Carmignac Gestión

 Perspectivas económicas

El agravamiento de la crisis europea exige el tratamiento de la cuestión del crecimiento

La situación europea es especialmente preocupante. En un universo desarrollado cada vez menos capaz de generar crecimiento económico, los ataques de los mercados contra los países con los desfases presupuestarios más evidentes no provocan más que políticas de rigor que refuerzan las tendencias recesivas. Ahora bien, cualquier intento de gestionar el problema griego y luchar contra el contagio a otros países miembros será inútil si no se aplica simultáneamente alguna medida ambiciosa que tenga por objetivo favorecer el crecimiento a corto plazo. Sin crecimiento, la reabsorción del déficit y de la deuda pública es imposible. Europa está eligiendo la vía japonesa a la hora de tratar el sobreendeudamiento, pero esta vía es suicida: sus exportaciones son insuficientes para compensar los efectos negativos de las políticas de austeridad sobre la demanda interna y los impacientes acreedores extranjeros no tienen ninguna intención de «darle tiempo al tiempo». Ahora bien, el debilitamiento de los bancos europeos, estructuralmente vulnerables a una degradación de las condiciones de refinanciación (con una ratio créditos/depósitos del 165%, frente al 81% de Estados Unidos), va a incentivarlos para presionar a los hogares y empresas para que devuelvan también sus deudas. Teniendo en cuenta que la relación crédito bancario-PIB es del 164% en la zona del euro, frente al 62% en los Estados Unidos, podemos calcular el riesgo que provoca esta aceleración de la reducción del apalancamiento, que en el mejor de los casos una recapitalización bancaria forzada sólo podrá frenar.   Leer más