Asignación táctica de acciones y bonos:

1. Gracias a la política monetaria expansiva a nivel mundial, los costes de refinanciación de los estados se mantendrán muy bajos, al igual que los de las empresas y hogares. Por otro lado, la prima de riesgo en los mercados se ha reducido considerablemente.
2. Sin embargo, imprimir dinero no puede producir directamente una demanda en la economía real, por lo que para la próxima temporada de informes en el tercer trimestre cabe esperar algo de viento en contra.
3. Sin embargo, las acciones y los segmentos con margen en el ámbito de los bonos deberían seguir beneficiándose del entorno de liquidez enormemente expansivo, la solidez de los balances de las empresas, las valoraciones moderadas y la menor aversión al riesgo generalizada.
4.  En este entorno tan incierto en el que la liquidez persigue con desesperación la rentabilidad, pero en el que la actividad económica pierde fuelle, puede ser recomendable una ponderación neutral de las acciones y los bonos del Estado.

 

Alemania

• El indicador adelantado más importante de la economía alemana, el índice Ifo, cayó inesperadamente en septiembre hasta los 101,4 puntos, lo que supone su quinto descenso consecutivo.
• A diferencia de lo que ocurre con la industria de transformación, el sector minorista presenta un mayor optimismo. Gracias al aumento de los sueldos y la buena situación del mercado laboral, parece que el crecimiento de la demanda interna sigue manteniéndose intacto.
• La política monetaria más expansiva y la menor aversión al riesgo podrían afectar al ciclo de la bolsa alemana, teniendo en cuenta que las valoraciones siguen siendo moderadas.

 

Europa

• La política monetaria expansiva del Banco Central Europeo (BCE) beneficiaría principalmente a los países periféricos de Europa de forma directa y a sus empresas de forma indirecta.
• Sin embargo, el sur de Europa sigue inmerso en una recesión, aunque los índices de directores de compras apuntan a una estabilización muy leve.
• Aunque el entorno político podría volver a ser fuente de inseguridad, la tendencia a la baja de la prima de riesgo debería mantener las valoraciones bajas en muchas bolsas europeas.

 

Estados Unidos

• La situación económica en EE. UU. sigue pareciendo muy frágil. Los índices de directores de compras ofrecieron en su mayor parte resultados decepcionantes.
• El clima empresarial en la industria de la construcción estadounidense registró un dato alentador en septiembre, al volver a ofrecer muestras de mejora. Así, el índice NAHB (National Association of Home Builders) aumentó de los 37 puntos de agosto a 40, su nivel máximo de los últimos seis años.
• A medio plazo, las elecciones de noviembre y el “precipicio fiscal”, el final de las deducciones fiscales por un valor detallecercano a 600.000 millones de dólares estadounidenses, penden como una espada de Damocles sobre el mercado.
• En base al cálculo del precio-beneficio de Shiller, la relación precio-beneficio de las curvas de las oscilaciones cíclicas, EE. UU. continúa teniendo una valoración exagerada. Pero el mercado debería beneficiarse de este perfil de riesgo relativamente defensivo.

 

Japón

• El Banco de Japón describe de la siguiente manera la situación económica: “El impulso de la economía japonesa está en modo pausa”.
• Así, la producción industrial de Japón cayó en agosto a su mínimo en 15 meses. La industria de transformación sufrió una caída del 1,3% y la industria de la construcción, un descenso del 1,1%, con respecto al mes anterior. Además, el índice principal “Tankan” también decepcionó en septiembre.
• Las ventas de los grandes almacenes japoneses también se quedaron en agosto un 1,0% por debajo del nivel de año previo, tras un retroceso del 3,3% en julio.
• Teniendo en cuenta la decepcionante evolución de la economía, la presión sobre los márgenes en las empresas japonesas y las tensiones políticas con China, parece conveniente mantener una infraponderación en este caso.

Mercados emergentes

• El relajamiento de la política monetaria y las medidas fiscales adoptadas en algunos países emergentes podrían propiciar nuevos impulsos a sus mercados internos.
• Al mismo tiempo, las reformas estructurales ayudan a combatir la ralentización económica. Así, por ejemplo, el gobierno indio ha decidido permitir la inversión extranjera directa en el sector minorista y reducir las subvenciones públicas en el sector del gasóleo y el gas.
• Los mercados emergentes continúan registrando un alto crecimiento y una rentabilidad del capital propio por encima de la media. Factores que justifican las elevadas valoraciones, especialmente en Asia.

China

• Según la valoración instantánea de Market News International, el clima empresarial en China ha mejorado. El índice subió de los 47,5 puntos de agosto a 50,3 en septiembre.
• El componente de pedidos subió de 47,5 a 51,9 y el componente de producción de 44,7 a 49,3.
• Gracias a las nuevas medidas fiscales y monetarias, la economía china podría volver a recobrar dinamismo a finales de este año.
• Si consideramos el bajo nivel de las valoraciones -el Shanghai Composite Index se mueve en el nivel de cotizaciones de principios de 2009-, parece aconsejable una sobreponderación.

Sectores

• los sectores cíclicos vuelven a parecer atractivos. También los valores financieros podrían beneficiarse de los descensos de las primas de riesgo, aunque los déficits estructurales de los bancos se mantienen sin cambios.
• El incremento de las actuaciones políticas y un entorno de bajo crecimiento aumentan la importancia de la selección de títulos individuales y la diversificación internacional. Las empresas que registran un crecimiento estructural independientemente del ciclo coyuntural resultan especialmente interesantes.

 

Inversiones: Represión financiera

• “¿Cómo pueden reducir los países industrializados su montaña de deudas?” Una respuesta a esta pregunta podría ser mediante la “represión financiera”.
• En un entorno similar al que se vivía en los Estados Unidos en los años 50, 60 y 70 del pasado siglo, los intereses pueden mantenerse artificialmente bajos mediante medidas públicas y de política monetaria, y liquidando gran parte de la deuda con la inflación.
• En este contexto, el concepto de “seguridad” debe definirse nuevamente, y no entenderse como la ausencia de oscilaciones en las cotizaciones sino como el mantenimiento del poder adquisitivo o una rentabilidad real positiva.
• En previsión de tasas de inflación moderadas pero más altas junto a un crecimiento lento, es recomendable la inversión por ejemplo, en bonos de empresa (tanto los de categoría de inversión como los del segmento de alta rentabilidad) o de los países emergentes.
• También se debería poder obtener una rentabilidad real positiva a largo plazo con valores reales como acciones o materias primas.

Bonos Euro

• Gracias al programa de compra ilimitada de bonos anunciado por el BCE, las primas de riesgo de los países periféricos volvieron a descender, especialmente en aquellos países en los que la presión fue más acusada a mediados de año (como España e Italia).
• Puesto que no se aprecia potencial de renta a medio plazo en los bonos del Estado de los países del euro con mejores calificaciones de solvencia, podría ser recomendable un acercamiento selectivo a los países periféricos.
• Los mercados periféricos de la zona del euro siguen reflejando (de forma poco realista) una elevada tasa de incumplimiento.

Bonos internacionales

•  La nueva inyección de liquidez de los bancos centrales tiene como primera consecuencia que en su mayoría los riesgos no se reflejen adecuadamente en los precios y que la rentabilidad real sea en muchos casos negativa.
• Como consecuencia de la tendencia a la normalización en los próximos meses, es posible que en última instancia se obtenga una rentabilidad moderadamente alta, si se tiene en cuenta que las expectativas sobre la inflación a largo plazo de los participantes del mercado han aumentado considerablemente.

Bonos de mercados emergentes

• También en los países emergentes los bancos centrales adoptaron varias medidas de relajación. Así, por ejemplo, Brasil y la India redujeron sus intereses y reservas mínimas de capital, y también en China el mercado espera nuevas medidas.
• Sin embargo, las relativamente elevadas tasas de inflación de los países en desarrollo limitan el campo de actuación en la política monetaria.
• Frente a la mayoría de los países industrializados, la rentabilidad real de los bonos de muchos mercados emergentes locales sigue siendo positiva.

Deuda empresarial

•  En el nivel de márgenes actual, los bonos de empresa de la zona del euro reflejan los riesgos fundamentales y del mercado existentes. Al mismo tiempo, la liquidez y el descenso de la aversión al riesgo podrían impulsar aún más este segmento del mercado.
• Existe el riesgo de retroceso en caso de que se produjera una recesión significativa en la zona del euro.
• Teniendo en cuenta las actuales bajas tasas de incumplimiento y los sólidos balances de las empresas, los bonos de empresa continúan pareciendo atractivos, tanto en el segmento con las mejores calificaciones de categoría de inversión (Investment Grade) como en el de alta rentabilidad.

 

Divisas

• Las primas de riesgo en Europa han disminuido tras el anuncio del programa de compra de bonos del BCE, de manera que el euro se ha revalorizado frente al dólar estadounidense en las últimas semanas.
• Teniendo en cuenta el déficit estructural en el ámbito de las dos divisas, prevemos que la oscilación del cambio euro-dólar estadounidense se mueva a medio plazo en una horquilla de entre 1,20 y 1,40.
• Las divisas de los países emergentes podrían ser las beneficiadas por la competición mundial para implantar la política monetaria más expansiva. Teniendo también en cuenta la ventaja del crecimiento estructural, parece que es aquí donde se ofrece el mayor potencial de revalorización.