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Cayetano Cornet, Consejero y Socio Fundador de Cartesio Inversiones SGIIC - Entrevista con el gestor del mes

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Publicado por Patriciamarti el 01 de junio de 2012
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En esta sección pretendemos acercar al partícipe y a los usuarios de Rankia a la cocina de los fondos. Conocer el historial del gestor, su pensamiento, las técnicas que utiliza y su implicación en la marcha del mismo es imprescindible si queremos dormir tranquilos. Poder confiar en nuestro gestor a veces es incluso más importante que la rentabilidad obtenida en un momento puntual. 

Tenemos el placer de presentaros como gestor del mes de Junio a Cayetano Cornet. Cayetano nos acompañará el próximo jueves 7 de junio en la charla debate ¿Qué hacer con nuestros ahorros en tiempos de incertidumbre? que tendrá lugar en la Bolsa de Valencia. 

cayetano cornetCayetano Cornet

Consejero y Socio Fundador de Cartesio Inversiones SGIIC (2004). Desde el año 1997 y hasta la creación de Cartesio Inversiones, trabajó en InverCaixa Gestión (Gestora de La Caixa),  como Director de Análisis y Director de Inversiones de Renta Variable. Con anterioridad, y durante cuatro años, formó parte del equipo de análisis de renta variable europea de Credit Lyonnais Securities, Madrid, como analista de bursátil de los sectores eléctrico, autopistas y petróleo. Comenzó su carrera profesional en ANDERSEN CONSULTING, en 1992 donde durante dos años fue consultor especializado en productos financieros. 

Cayetano Cornet es Licenciado en Ciencias Económicas y Empresariales por la Universidad Complutense de Madrid, Madrid,  1992 y posee la certificación del CFA.

Puntos de vista sobre...

Proceso de toma de decisiones

Cartesio está formado por un equipo de tres gestores que lleva trabajando juntos 8 años. Esto es un rasgo claramente diferenciador, ya que en Europa solo un 30% de los fondos han mantenido su equipo gestor invariado durante más de tres años. Los gestores de Cartesio tienen la misma retribución y gestionan el fondo de una forma conjunta. Al ser tres gestores, el proceso de toma de decisiones nunca sufre una situación de bloqueo; ya que el tercer gestor siempre configura una mayoría absoluta. Respecto al peso de posiciones individuales en el fondo, una posición aprobada por unanimidad de los gestores tendrá un peso mayor que la aprobada por mayoría absoluta (2 de 3). El hecho de ser fondos cogestionados por tres gestores ha sido un factor determinante a la hora de gestionar el riesgo de una forma más eficiente.
 

Filosofía de Cartesio

La filosofía de Cartesio tiene que ver con la búsqueda de rentabilidad asumiendo un riesgo limitado, es decir; con la maximización de la relación rentabilidad / riesgo. Para ello, Cartesio ha creado un sistema de incentivos que facilitan la alineación de intereses con sus partícipes: 1) La inversión de todo el patrimonio de los gestores en los fondos que gestionan 2) comisiones bajas y ligadas a rentabilidad (si se pierde dinero no se cobra comisión de resultados hasta que se recuperen las pérdidas en un plazo máximo de tres años 3) total transparencia en la información. En cuanto a la filosofía de inversión en Renta Variable, Cartesio es mayoritariamente partidario de la filosofía de valor, apoyada en el análisis fundamental, a través de carteras concentradas, horizontes de inversión a largo plazo y baja rotación de las posiciones. En Renta fija, las carteras son mucho mas diversificadas y se busca la obtención de unos tipos de interés a vencimiento que se aproximen al TAE a largo plazo del fondo minimizando la volatilidad y la duración.
 

¿Por qué gestionáis sólo dos fondos?

Porque pensamos que sólo se puede gestionar bien un numero reducido de fondos y queremos concentrar todos los esfuerzos del equipo gestor en un número reducido de productos. En ocasiones, la diversificación tiene más riesgos que ventajas porque resta dedicación de los objetivos que realmente se quieren conseguir.
 

Preguntas genéricas

¿Son los fondos un vehículo adecuado para el momento actual con la volatilidad que hay o es mejor la inversión directa via ETF o acciones directas?

Los fondos son un vehículo perfectamente adecuado. El tratamiento fiscal es bueno, los activos están fuera del balance de los bancos (con la reducción de riesgo emisor o contraparte que ello supone) y existen fondos que muestran una buena rentabilidad a largo plazo y gracias a la labor del equipo gestor, se han comportado bien en momentos de elevada volatilidad. A veces puede resultar más fácil comprar un ETF si se quiere replicar el comportamiento de un determinado índice. No obstante, este no suele ser el objetivo de la gestión de un patrimonio personal.
 

¿Cómo tomáis las decisiones en la gestora,en base a qué tipo de análisis y si ésta son colectivas o personales?.¿Cuál es el proceso de inversión y como encontráis las ideas ocultas?

Contestada en el proceso de toma de decisiones.

¿Os separáis mucho del benmarch si es que lo tenéis? ¿Cuáles son los criterios de una buena inversión?

Si, nos separamos mucho de los índices de referencia. Para Cartesio, los índices de referencia no son más que una indicación de la rentabilidad de los diferentes tipos de activos (Renta Variable, Renta Fija o Cash) y no una referencia a la hora de determinar la composición de las carteras. La composición individual de los “benchmarks” no tiene ninguna incidencia en el proceso de construcción de posiciones de Cartesio.
 
Para Cartesio, una buena inversión es aquella que proporciona una rentabilidad razonable con un riesgo relativamente acotado; es decir, la que no busca maximizar la rentabilidad a cualquier riesgo.
 

¿Qué proceso seguís para elegir una acción y su peso en el fondo?

El proceso que seguimos está basado en el análisis fundamental. Normalmente antes de incorporar una nueva compañía al fondo, hay un proceso previo de estudio que suele comenzar con la lectura de diferentes análisis sobre la compañía, la conversación con analistas con una visión discrepante sobre la misma y la realización por parte de Cartesio de una valoración de sus activos. Las incorporaciones o salidas de compañías del fondo se hacen de una manera gradual, sin grandes cambios de un mes para otro. Cuando los tres gestores están de acuerdo en una determinada posición, puede alcanzar un peso máximo de aproximadamente un 6%. Si solo una mayoría absoluta de los gestores está acuerdo el peso no sobrepasará del 4%. En cualquier caso, no solemos tener una posición importante en una compañía en la que no conozcamos o hayamos hablado con alguien del equipo gestor.
 

¿En qué ratios os fijáis? ¿Invertís los gestores en vuestros fondos?

Para nosotros el PER, la rentabilidad por dividendo, el Price/Cash Flow o el EV/EBITDA Y EV/EBIT son ratios importantes. EL EV/CE (capital empleado) en relación al ROCE (retorno sobre el capital empleado) también se tiene muy en cuenta.
 
Los gestores invertimos todo nuestro patrimonio financiero en los fondos que gestionamos.
 

¿Cuáles son las cualidades de un buen gestor, y de un inversor inteligente?

En mi opinión, un buen gestor es aquel que confiere a los fondos que gestiona una personalidad específica de la que no se separa nunca. En definitiva un gestor debe ser ante todo consistente. Un inversor inteligente es aquel que sabe anticipar tendencias a largo plazo en los mercados antes que los demás (que fácil decirlo y que difícil hacerlo).
 

¿Por qué los gestores están peor pagados que los comerciales?

Eso es un fenómeno muy español que tiene que ver con que en España lo que priman son modelos de distribución de productos semi - bancarizados a través de las grandes redes comerciales. Creo que poco a poco eso irá cambiando aunque llevará su tiempo.
 

Preguntas directas

¿Pagará España la deuda o hará default?

España pagará su deuda; con importantes sacrificios por parte de todos, pero creo que la pagará.
 

Dinos cinco acciones española que tendrías y cuáles no

CAF; Amadeus; Indra; Abertis o Prosegur. No tendría Bancos locales ni constructoras ni ninguna compañía con un apalancamiento excesivo.
 

¿Los fondos con rentabilidad por dividendo lo harán mejor?

Las compañías con una rentabilidad por dividendo razonable y sostenible si. Hay otras que aunque el dividendo actual sea alto, es difícil que lo puedan mantener a largo plazo. Y estas no creo que lo hagan mejor. Muchas de ellas están en los sectores que no tendría que he mencionado anteriormente.
 

¿Qué fondo de la competencia elegirías de RV tanto español como extranjero?

Español: Bestinver Bolsa o Belgravia Capital que no invierte en España pero está gestionado por un gestor español que conocemos.
 
Extranjero: Franklin Mutual Discovery.
 

¿Lo hará mejor el Ibex que el Eurostoxx a partir de ahora? ¿Están infravaloradas las bolsas y por qué?

En Cartesio no somos positivos con respecto a las perspectivas de la economía europea (y en especial la española) a corto plazo. No obstante, consideramos que las bolsas están infravaloradas. Muchas de las cotizaciones creemos que ya descuentan unos años próximos muy duros desde el punto de vista económico. Lo positivo es que resulta difícil recordar un período donde las bolsas hayan tenido una rentabilidad nula durante 16 años; donde muchas compañías muestran una rentabilidad por dividendo superior al 5% con los tipos de interés a largo plazo de la mayoría de las economías desarrolladas al 2% y donde el activo RV este más infraponderado en las carteras que en los momentos actuales. El inversor internacional ha huído masivamente de Europa y en especial de España. Creemos que esto está ayudando a la aparición de precios atractivos a medio y largo plazo aunque pensamos que todavía no es el momento de hacer una apuesta estratégica decidida de España contra Europa. En Europa también existen precios muy atractivos.
 

¿A qué nivel de bolsa reducirías posiciones en las circunstancias actuales? ¿USA mejor que Europa, emergentes mejor que desarrollados?

Depende del perfil de riesgo de cada inversor y de en que se materialicen las inversiones de las cartera. No es lo mismo estar invertido en una cartera de bancos y seguros que en una de compañías farmacéuticas y petroleras. Nosotros estamos actualmente en el fondo de bolsa al 80% de inversión (en los últimos 8 años el promedio ha sido 60%) aunque en una cartera relativamente conservadora donde hay una ausencia casi total de financieras o de compañías excesivamente apalancadas. En cartesio, las economías emergentes las jugamos a través de las grandes multinacionales europeas con presencia en la zona. Como se dice vulgarmente, zapatero a tus zapatos.
 

¿Cómo ves la banca española en comparación a la extranjera?

Veo a toda la banca con problemas muy serios que requieren de una solución larga en el tiempo y dolorosa (apalancamiento, exposición excesiva al activo inmobiliario; falta de transparencia, regulación creciente; requerimientos de capital cada vez mayores). Los problemas de España son distintos pero no menores que en otros sitios.
 

¿Crees que Teléfonica mantendrá el dividendo en los próximos años?

No lo creo. Creo que lo tendrá que recortar o se verá forzada a vender activos.
 

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Etiquetas: Cayetano Cornet · Cartesio



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Cayetano Cornet, Consejero y Socio Fundador de Cartesio Inversiones SGIIC - Entrevista con el gestor del mes

Autores

Enrique Roca

Enrique Roca

EX-Director de Carteras de Fondos de Inversion. Ha obtenido numerosos premios nacionales e internacionales siendo destacado por la revista Citywire y el Financial Times como uno de los mejores gestores europeos. Imparte masters especializados en destacadas escuelas de Negocio.

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Portavoz oficial de la empresa editora de este sitio web Rankia.com.

Carla Quinto

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