Duilio Ramallo es el gestor del fondo Robeco US Premium Equities, de la gestora del grupo Robeco Boston Partners En el año 2010, fue designado como el mejor gestor de bolsa estadounidense por Citywire

Performance en el 4T11

Performance attribution del 4T11 vs S&P500 

Durante el cuarto trimestre, el fondo logró mantenerse en línea con el Russell 3000 Value,(R3000V), batiendo confortablemente el S&P500.  Los índices lograron rentabilidades de doble dígito en casi todos los sectores. 

Uno de los valores que más destacaron fue EOG (+27%), perteneciente al sector energético, tras un exitoso proceso de reestructuración, pasando de depender menos del gas a estar más expuestos al petróleo.. 

La infraponderación (UW) en Utilities también fue un factor positivo, en un trimestre donde los defensivos se quedaron atrás. Tenemos un 0% en un sector que pesa un 7%. 

El sector Tech fue el principal detractor del performance, con una rentabilidad del 9% penalizado por los malos resultados de Oracle, un valor fuera del benchmark. 

En Healthcare, Pfizer aportó 80 p.b. y Amgen 40 p.b., un sector que ha subido en peso relativo gracias a su buen comportamiento en el 2011.

Performance en 2011

En el conjunto del año, nuestro UW en Utilities nos costó 130 p.b., lo que provocó nuestro underperformance relativo al benchmark en el conjunto del año. Hemos tenido menos de un 1% en este sector por sus altas valoraciones. 

Por otro lado nuestra sobreponderación (OW) en Finance aportó 80 p.b., el sector que más aportó a la rentabilidad del fondo. Valores como American Express (+12%) oWhite Mountains Insurance (+36%) ayudó a suavizar la rentabilidad negativa del sector en nuestra cartera (-12% frente al -18% del índice). American Express lo vendimos durante el año por valoración. 

También el sector Healthcare aportó valor en el 2011, con una rentabilidad del 18% gracias a compañías como Amgen (biotech) o Humana (HMO). 

En consumo, Philip Morris (+30 p.b.) y Herbalife (+30 p.b.) también añadieron valor en el año. hemos vendido esta última por valoración recientemente. 

Capitalización

Actualmente tenemos un peso medio de $56.000 millones, por debajo de los $58.000 millones del R3000V y de los $85.000 del S&P500. 

En el último año hemos reducido algo nuestra exposición a las large caps (-12%) en favor de las mid caps (+12%), donde vemos valoraciones más atractivas, además de tener una exposición al mercado doméstico más pronunciado que las large, más dependientes de los mercados globales. 

Cartera actual

Creemos que tanto nuestra cartera como el mercado en su conjunto están atractivamente valorados. El fondo está a 11x ,frente a las 11,8 del R3000V y las 12,7x del S&P500.

Nuestra cartera ofrece un 34,7% OROA, significativamente por encima tanto del R3000V (16,5%) y del S&P500 (32,3%).

Tech

Este sector ha experimentado el mayor cambio en el año, pasando del 17,5% a finales del 2010 al 12,4% a finales del 2011. Hemos vendido el mencionado Oracle, Hewlet & Packard, bajando peso en IBM,en algunas compañías semis y distribuidoras.

Finance 

También hemos bajado algo el peso (del 26% al 23%), al vender Bank of America, American Express y Morgan Stanley.

Healthcare 

El buen comportamiento del sector ha hecho que suba peso en nuestra cartera. Nombres como Pfizer y Amgen han sido claves.

Energy

Hemos bajado el peso en Chevron en favor de Exxon, aumentando el market cap en este sector. Las valoraciones de las commodities en su conjunto son altas, por lo que preferimos ser cautos en este sector.

Cambios en la cartera

CBS (Compra) 

CBS es un nombre que hemos añadido recientemente a nuestro portfolio. Muy atractivamente valorado en términos históricos (12,x P/E ’12 vs 15x de media y un FCF yield del 9,5%), la compañía tiene 20 de los 30 programas top de la televisión. Posee nuevas formas de generación de beneficios, como su cartera de programas que vende a compañías de cable. No obstante el entorno publicitario es bueno, especialmente en un año electoral como este. 

Además, CBS ha anunciado $1,500 millones adicionales en recompras de acciones.

Esperamos un crecimiento de EPS de doble dígito de ahora al 2015.

Otras compras

También hemos añadimos nombres como AGCO, una compañía de equipamiento agrícola que se beneficia de los buenos precios en este sector. Bradstreet, especializa en el análisis del crédito de los consumidores, Wyundham Worldwide, especializada en 'time shares'.

Herbalife (Venta)

El valor, que se ha duplicado desde que lo compramos hace un par de años, ha alcanzado unas valoraciones (17,8x P/E) demasiado altas.

Top ten 

Tres nombres, IBM, Chevron  y Bank of America han abandonado la lista de los top ten, entrando Pepsico,Johnson  & Johnson y Target. Los diez primeros pesan un 23% en la cartera.

Outlook

En el 2011 experimentamos un mercado prácticamente plano, donde la apreciación vino fundamentalmente de los dividendos, a pesar de haber crecido el EPS en un 15,5% ($97 EPS para el SP500).

Para el 2012 el consenso de mercado espera un crecimiento de EPS del 10% ($106 S&P500), algo que nos parece razonable.

La economía no se enfrenta en estos momentos a ningún problema grave

• El desempleo está bajando, aunque de forma muy moderada (estamos al mismo nivel de empleos de hace 11 años)
• El consumidor se ha desapalancado de forma notable (está 5,5x menos endeudado que en el 2007)
• El gasto también se ha reducido bastante, aunque últimamente estamos viendo una lenta recuperación.
• Los precios de las casas, un 32% por debajo del 2006, están en estos momentos muy razonables.

Las valoraciones, a 13,6x 'trailing estimates' año 2012 (S&P500), están un tercio por debajo de la media de la última década, 4 puntos por debajo de cómo estaban cuando entramos la recesión del 2007.

Las compañías están cada vez más dispuestas a devolver dinero al accionista. Añoche, por ejemplo, Computer Associates, la compañía de software, anunció que aumentaba su dividendo de 27 centimos a $1, con $1.000 millones de nuevas recompras de acciones.

En resumen, si no lo impide el entorno macro, el mercado debería ofrecer unas rentabilidades muy saludables este año.

Actualización 20 de marzo de 2012: Robeco US Premium Equity, la apuesta de Tressis en renta variable americana

Ängel Molina, director de análisis de Tressis: