Cristina Urbano. Gestora de GVC Gaesco Gestión.

La rentabilidad y el riesgo

La rentabilidad continúa siendo, para muchos inversores, la primera variable a tener en cuenta a la hora de tomar decisiones de inversión. En la publicidad de productos de inversión, especialmente de renta fija, la remuneración del producto tiene un lugar destacado en el tríptico, con letras en negrita y un tamaño de la fuente mayor. Sin embargo, el concepto riesgo está adoptando cada vez un papel más relevante, de forma que sea el binomio rentabilidad-riesgo (con la máxima que a más riesgo, mayor rentabilidad exigida) la principal guía a la hora de seleccionar dónde invertir.

¿Cómo medimos el riesgo?

La volatilidad, como medida de variabilidad de la rentabilidad, es una forma de medir el riesgo de un activo. Sobra decir que a igualdad de rentabilidad esperada, cualquier inversor –bajo criterios racionales y no de ludopatía- se decantará por aquella inversión cuyo valor registre un comportamiento más estable, con menores fluctuaciones.

Sin embargo, en momentos de incertidumbre como el actual, la percepción de riesgo se acentúa y las medidas de riesgo se disparan de forma notable, sin que haya una base racional que justifique tales niveles. Como indicadores de la evolución de la volatilidad de los mercados bursátiles, están índices como el VIX y el VSTOXX, los cuales miden la volatilidad implícita de opciones sobre S&P 500 y sobre Euro Stoxx 50, respectivamente.

A pesar de cotizar actualmente en niveles lejanos a los del período post-Lehman Brothers (dónde los índices alcanzaron máximos de 80), desde el verano ha vuelto a repuntar la volatilidad, alcanzando niveles por encima de 40. Adjuntamos un gráfico semanal de la evolución del índice VSTOXX en los últimos 5 años (fuente: Bloomberg).

La percepción de riesgo y el comportamiento de mercado

La incertidumbre derivada de la crisis de la deuda soberana en la eurozona ha sido aprovechada por hedge funds para tomar significativas posiciones bajistas, lo que ha ampliado el movimiento correctivo en los mercados de renta variable. Todo ello ha llevado a una acentuación de la percepción del riesgo, descontando las cotizaciones de las acciones unas primas de riesgo muy elevadas que no se corresponden con la realidad económica de las empresas.

Los mercados bursátiles están centrándose más en la inestabilidad a nivel político, eclipsando la realidad económica y, en especial, la de las empresas. Los beneficios para este ejercicio de muchas compañías están cercanos a sus máximos históricos, pero, sin embargo, sus cotizaciones distan mucho de sus máximos niveles logrados en bolsa, por lo que se existe una importante descorrelación entre comportamiento bursátil y resultados empresariales.

En lo que llevamos de año, aproximadamente una de cada 5 semanas el índice doméstico Ibex-35 ha corregido más de un 4%, con casos extremos como la caída del 10% experimentada la primera semana de agosto o el descenso próximo al 7% acumulado para el conjunto de las cinco sesiones que finalizaron el pasado 25 de noviembre.

Dichas correcciones son promedios ponderados, lo que significa que a título particular hay compañías con descensos semanales notablemente superiores. ¿Acaso tiene sentido que en una semana, en la que no haya noticia alguna relacionada con una empresa concreta o con el sector con el que opera, su valor de mercado experimente descensos de dos dígitos?

La elevada volatilidad, cuando tiene como origen la sobredimensión de las reacciones del mercado, unido a la irrealidad de las valoraciones  –con las bolsas fuertemente infravaloradas, cotizando a unos bajísimos múltiplos, con PERs por debajo de 9x- son fuente de importantes oportunidades de inversión.

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