Elegir fondos de inversión. (3ª parte). Fondos de renta fija en divisas.

Fondos de renta fija en divisas

Antes de leer esta entrada, sería recomendable haber leído las siguientes partes:

• Elegir fondos de inversión. (1ª parte).
• Renta Fija.
• Elegir fondos de inversión. (2ª parte). Fondos de Renta Fija.

Con esta entrada damos por finalizado el tema de la renta fija. Pasamos por alto los bonos ligados a la inflación y cualquier tipo de renta fija alternativa.

Si tiene dudas sobre qué es una divisa, puede consultar la entrada anterior:¿Por qué no contratamos la hipoteca en yenes?

¿Qué es un fondo en divisas?

Hay dos cosas muy diferentes a tener en cuenta al hablar de fondos de inversión y de divisas.

• La divisa del fondo.
• La divisa o divisas en que está invertido el fondo.

La divisa del fondo

La divisa del fondo es aquella en la que se da su valor liquidativo, y por lo tanto es aquella en la que se compra y vende el fondo, aplicándose una comisión de cambio (si existe) antes de comprar y después de vender; ya que si el fondo está, por ejemplo, en dólares y nuestra cuenta está en euros habrá que cambiar euros por dólares para suscribir (comprar fondo), y los dólares por euros al reembolsar (vender fondo). Esta operación suele ser automática, y las comisiones (de existir), también... Estos fondos, al ver la cotización en su moneda original nos puede dar alguna sorpresa si no vemos la contrapartida en euros.

Una opción para evitar este tipo de comisiones si se realizan muchas operaciones con este tipo de fondos, pasaría por abrir una cuenta en esa divisa (por ejemplo dólares) y suscribir y reembolsar las participaciones de fondos en divisas en cuentas en su misma divisa. De esta forma sólo se pagaría comisión por cambio al traspasar efectivo de una cuenta en divisas a otra en euros (o en otra divisa distinta), pero no al suscribir y reembolsar el fondo de inversión.

En España, otra forma de evitar esto es con el traspaso entre fondos. Se puede sin problemas traspasar de un fondo en una divisa a otro en otra distinta. Por ejemplo, se puede traspasar un fondo en Yenes a un fondo en Dólares Canadienses sin pasar ni por el fisco, ni por el banco.

Ejemplo de rentabilidad de un fondo en divisas:

Fondo: Parvest US Dollar Bond Classic Hdg Acc a 17/07/2007:

Rentabilidades acumuladas %	USD	EUR
1 día	0.1%	0.0%
1 semana	0.9%	0.6%
1 mes	3.7%	0.6%
6 meses	7.4%	0.6%
1 año	12.2%	2.0%
3 años (anualizada)	4.3%	0.6%

Como se puede comprobar por la tabla, la rentabilidad del fondo a 3 años ha sido de un 4,3% TAE; en cambio, la depreciación del dólar respecto al euro, ha hecho que se haya quedado en un escueto 0,6% TAE a 3 años.

A un año es incluso más impresionante, pues la rentabilidad del fondo ha sido del 12,2% (o sea, si invertimos $1000 hace un año, tendríamos ahora $1122), en cambio al pasar esos dólares a euros el beneficio hubiese sido de tan sólo un 2,0%

De muchos fondos de gestoras internacionales existen compartimentos del mismo fondo en distintas divisas... En teoría el fondo que está en la misma divisa que los activos debería de ser el más rentable a largo plazo (tendría menos comisiones internas de cambio por compra y venta de activos), pero también el que más puede complicar la vida al inversor. Si se compra el compartimento en euros, en su valor liquidativo diario se verá la valoración real en euros; mientras que si se compra el compartimento en su divisa original veremos el comportamiento real del fondo, pero nos llevaremos la sorpresa al realizar el cambio de divisa o al comprar/vender dicho fondo. Por ejemplo:

• Parvest US Dollar Bond Classic Hdg Acc en Dólares USA.
• Parvest US Dollar Bond Classic Hdg Acc EUR en Euros.

Como se puede comprobar, los valores liquidativos están en dólares en el primero y en euros en el segundo... Pero el fondo es exactamente el mismo... Su rentabilidad sería muy diferente si el 2º tuviese cubierto el riesgo de divisa.

La divisa o divisas en que está invertido el fondo.

Las divisas de la cartera del fondo serían las de sus activos... Por ejemplo, si un fondo tiene un 50% en acciones del S&P 500, ese 50% estará en dólares USA, y la variación de la cotización dólar-euro afectará a la rentabilidad de esa parte de la cartera sea cual sea la divisa del fondo, salvo que exista algún tipo de seguro de cobertura por cambio de divisa (que por supuesto tendrá un costo adicional para el fondo).

Por ejemplo, el fondo del ejemplo anterior sería un fondo de bonos americanos, por lo que su cartera estará invertida 100% en dólares americanos.

Qué afecta a un fondo de renta fija en divisas

Un fondo de renta fija en divisas sigue siendo un fondo de renta fija, como tal, se verá afectado por lo mismo que los fondos que hemos visto anteriormente:

• El tipo de interés.
• La evolución de los tipos de interés (cotización en mercados secundarios).
• La calidad crediticia de los emisores (cotización en mercados secundarios).

Al estar en divisas, también habría que tener en cuenta lo siguiente:

• El tipo de interés de referencia no es el mismo que el de la Eurozona.
• Su valoración de las divisas de sus activos influyen directamente en la rentabilidad (salvo si hay algún tipo de seguro de cobertura de cambio):
  • Si la moneda del fondo es la misma que la de los activos, dicho cambio se verá al comprar y vender participaciones.
  • Si la moneda del fondo es la nuestra, dicho cambio se verá diariamente en su valor liquidativo.

Estos dos factores pueden influir poderosamente sobre las cotizaciones de los fondos en divisas... Por ejemplo, En Japón los tipos están sobre el 0,10% (la rentabilidad que podemos esperar es baja) y desde inicio de 2000, el euro se ha apreciado casi un 60% respecto al yen; esto hace que los fondos de renta fija japonesa, a fecha de hoy (julio de 2007), a 5 años se hayan dejado más de un 30%.

Existen dos factores que pueden haber contribuído a esta pérdida: Por un lado está la cotización negativa del fondo de inversión, y por otro la evolución negativa del tipo de cambio.

Ejemplo de rentabilidad de un fondo en divisas:

Fondo: UBS (Lux) Bond Fund JPY B a 19/07/2007:

Rentabilidades acumuladas %	JPY	EUR
1 día	0.0%	-0.3%
1 semana	0.0%	0.0%
1 mes	0.1%	-1.8%
6 meses	-1.0%	-7.7%
1 año	0.4%	-12.5%
3 años (anualizada)	-0.1%	-7.4%

Lo normal es que se pueda obtener más información sobre cada fondo en la página de la gestora, (por ejemplo, UBS (Lux) Bond Fund JPY B), donde también debe de estar disponible la ficha.

Si vemos la ficha actual (junio 2007), podemos leer Rédito teórico al vencimiento (neto): 0,6%, lo cual quiere decir (si no me equivoco), que si el gestor dejase vencer la cartera actual, el fondo dejará un 0,6% anual neto en yenes (una vez descontados los gastos). Lo cual es poco porque los tipos de interés en Japón están muy bajos.

Comprar actualmente un fondo de inversión en yenes sólo puede ser recomendable para quién quiera cubrir una deuda (por ejemplo una hipoteca en yenes), piense que los tipos van a seguir bajos (pues si suben, la RF a largo plazo pierde) y si además, cree que la divisa se puede apreciar respecto al Euro.

En vista de estos resultados... ¿es recomendable invertir en fondos de renta fija en divisas distinta al Euro?: depende.

Si eres una persona muy conservadora, no debes de salir de la Renta Fija a muy corto plazo y del mercado monetario en Euros, así como otros productos como depósitos financieros. Y en especial, la estrella de tu inversión puede ser las Letras del Tesoro.

Si quieres tener la posibilidad de obtener una rentabilidad algo mayor y protegerte ante una posible debilidad del Euro, se puede tener parte del capital invertido en otras divisas.

Yo prefiero dejar al mercado actuar y prefiero en la medida de lo posible no protegerme del cambio de divisas, pero hay personas que prefieren estar mucho más tranquilas con una protección de cambio... Como todo seguro, conlleva un gasto adicional.

Si inviertes en renta variable internacional, también estás comprando acciones en otras divisas, o sea que también se ven afectadas por las diferencias de cambio.

Con una cartera de fondos, es importante saber aunque sea de forma aproximada, qué porcentaje hay en cada divisa y mercado.

Por ejemplo:

• Por activos tengo:
• 70% en RF. (mayoritariamente a corto plazo y alta calidad crediticia).
• 30% en RV. (mayoritariamente gran capitalización paises industrializados).
• Por divisas tengo:
• 50% en Euros.
• 20& en otras monedas europeas (especialmente GBP).
• 20% en $USA.
• 10% en otras divisas.

Este resumen nos daría una idea del riesgo que estamos corriendo... Una vez con este punto de entrada se podrá detallar lo que hay en cada zona, sector, riesgo, etc.

¿Qué divisas interesa incluir en cartera?

Hablando de renta fija, hay que tener en cuenta 2 factores:

• Que el tipo de interés sea lo más alto posible.
• Que no haya motivos para pensar que la moneda se va a devaluar (o que esté sobrevaluada).

Otro factor a tener en cuenta es que exista un surtido de fondos lo suficientemente grande como para poder elegir un fondo que nos interese.

Como hemos podido comprobar por el ejemplo anterior, no es muy apropiada la inversión en yenes teniendo en cuenta que el interés que te dan los activos, apenas pueden cubrir los gastos del fondo; en cambio, es posible que alguien con deudas en yenes los compre para prevenir una posible subida de la cotización (perdiendo en la deuda y ganando en la inversión por el cambio de divisa).

Tiraremos de Morningstar para analizar su catálogo de categorías.

Nos pueden interesar las siguientes categorías:

• Mercado Monetario en divisas.
• RF Bonos Alto Rendimiento en divisas.
• RF Bonos en divisas.
• RF Bonos Global en divisas.
• RF Corto Plazo en divisas.
• RF Deuda Corporativa en divisas.
• RF Deuda Pública divisas.

No soy partidario de especular con las divisas, sino de invertir... Conforme a más largo plazo es una inversión en divisas, menos riesgo se corre... Y más si hemos elegido y diversificado bien.

Vamos a verlo con un ejemplo:

RF Dólares Australianos.

Lo primero es ver cómo están los tipos de interés en Australia:

Tirando de Google, buscamos la página del "Reserve Bank of Australia", y localizamos la evolución de su política monetaria.

Podemos observar como hay mucha variación en los tipos de interés, y que éstos están sensiblemente por encima de la zona Euro por lo que podría ser una buena posibilidad de inversión. Desde Mayo de 2002 los tipos van al alza de 0,25 en 0,25 puntos, lo cual hará que la RF a largo plazo pierda, aunque ya están en un nivel alto: 6,25%.

Si creemos que pueden seguir subiendo habría que tratar de localizar fondos que actualmente estén invertidos a corto plazo; en cambio, si creemos que no van a subir mucho más, lo mejor puede ser invertir en fondos a medio y largo plazo.

Importante es también ver la comisión que aplican y el ratio de gastos. Ojo porque en fondos internacionales se suele hablar en la comisión de los gastos totales, lo cual puede hacer parecer que la comisión es más alta que en fondos nacionales cuando no es cierto... En gran medida, la comisión real te la da la rentabilidad histórica a largo plazo respecto a fondos que invierten con la misma política, pero hay que ver si ese exceso de rentabilidad no ha sido circunstancial (por ejemplo por haber estado invertido a muy largo plazo tras una fuerte y prolongada caída de tipos mientras otros eran más defensivos porque no se esperaba).

La categoría de RF Dólares Australianos (al igual que otras como la de dólares canadienses) tiene muy pocos fondos, y coexisten fondos con distintas duraciones, por lo que es importante leer muy bien antes de contratar:

Ejemplos:

• Corto plazo: Fidelity Funds II - Australian Dollar Currency Fund Acc, máximo 12 meses.
• Medio plazo: UBS (Lux) Medium Term Bd Fd-AUD B Acc, duración residual media inferior a 5 años.
• Largo plazo: Credit Suisse Bond Fund (Lux) Aus$ B Acc, largo plazo (más info).

Como se puede comprobar, no se deberían de comparar entre sí fondos de categorías que no se corresponden, en cambio, así lo hace Morningstar debido a la carencia de fondos de esta categoría. Si no nos percatamos podemos contratar un producto que no es el que deseamos... O sea, la comparativa de estos fondos no sirve de gran cosa y siempre habrá que localizar las fichas e informarse antes de comprar.

Un fondo de RF en Dólares Australianos tendrá casi con total seguridad una gran rentabilidad a medio plazo, sea cual sea su duración; en cambio, el problema está en que haya una fuerte depreciación de su moneda: El Dólar Australiano.

Evolución del Euro respecto a otras divisas (de Febrero de 2000 a Junio de 2007).

A continación se muestra una tabla que se inicia el 1 de Febrero de 2000 y muestra cuantas unidades de cada divisa podrían comprarse con 1 euro.

Cambio de principales divisas respecto al Euro (02/00 a 06/07)

Fecha	AUD	CAD	CHF	DKK	GBP	JPY	SEK	USD
01-02-00	1,5380	1,4090	1,6110	7,4460	0,6020	104,8700	8,5370	0,9730
31-03-00	1,5760	1,3860	1,5920	7,4470	0,6010	98,3600	8,2660	0,9560
30-06-00	1,5980	1,4110	1,5580	7,4660	0,6280	101,1100	8,3780	0,9530
29-09-00	1,6300	1,3300	1,5250	7,4670	0,5990	95,6200	8,5320	0,8840
29-12-00	1,6880	1,4130	1,5190	7,4630	0,6310	107,7600	8,8800	0,9430
30-03-01	1,8110	1,3850	1,5300	7,4780	0,6200	110,9300	9,1430	0,8780
29-06-01	1,6640	1,2880	1,5260	7,4720	0,6010	106,0800	9,2280	0,8500
28-09-01	1,8570	1,4410	1,4780	7,4410	0,6190	109,0500	9,7420	0,9120
31-12-01	1,7460	1,4190	1,4800	7,4420	0,6130	117,3900	9,3200	0,8920
29-03-02	1,6350	1,3920	1,4670	7,4360	0,6120	115,8200	9,0380	0,8720
28-06-02	1,7610	1,5070	1,4690	7,4330	0,6470	118,6300	9,0840	0,9920
30-09-02	1,8210	1,5690	1,4590	7,4330	0,6300	120,2700	9,1640	0,9880
31-12-02	1,8700	1,6550	1,4510	7,4250	0,6520	124,7100	9,1260	1,0500
31-03-03	1,8080	1,6040	1,4760	7,4300	0,6900	128,9000	9,2330	1,0920
30-06-03	1,7090	1,5510	1,5560	7,4300	0,6960	137,8700	9,1830	1,1510
30-09-03	1,7120	1,5740	1,5380	7,4250	0,7020	130,0300	9,0430	1,1660
31-12-03	1,6740	1,6370	1,5610	7,4580	0,7060	135,1900	9,0630	1,2600
31-03-04	1,6060	1,6150	1,5600	7,4490	0,6670	128,5700	9,2890	1,2320
30-06-04	1,7460	1,6270	1,5240	7,4350	0,6700	132,7400	9,1710	1,2200
30-09-04	1,7090	1,5700	1,5500	7,4490	0,6870	136,9100	9,0650	1,2440
31-12-04	1,7350	1,6280	1,5450	7,4460	0,7060	139,0400	9,0350	1,3560
31-03-05	1,6790	1,5680	1,5510	7,4520	0,6860	139,0100	9,1670	1,2960
30-06-05	1,5900	1,4830	1,5520	7,4530	0,6760	134,2800	9,4530	1,2110
30-09-05	1,5790	1,3990	1,5570	7,4640	0,6820	136,5200	9,3120	1,2030
30-12-05	1,6140	1,3770	1,5560	7,4640	0,6880	139,6200	9,4100	1,1850
31-03-06	1,6940	1,4160	1,5800	7,4640	0,6980	142,6800	9,4430	1,2120
30-06-06	1,7250	1,4290	1,5650	7,4610	0,6920	146,4300	9,2080	1,2790
29-09-06	1,6990	1,4170	1,5860	7,4570	0,6770	149,8000	9,2990	1,2670
29-12-06	1,6750	1,5400	1,6090	7,4620	0,6740	157,2200	9,0480	1,3200
30-03-07	1,6520	1,5420	1,6240	7,4530	0,6790	157,3900	9,3280	1,3360
29-06-07	1,5950	1,4430	1,6540	7,4430	0,6740	166,8400	9,2580	1,3540

Fuente Cinco días

Podemos ver también la revalorización en una gráfica...

Se puede observar como el Euro se ha revalorizado un 60% respecto al Yen y casi un 40% respecto al dólar americano.

Fecha	AUD	CAD	CHF	DKK	GBP	JPY	SEK	USD
4T00	9,75%	0,28%	-5,71%	0,23%	4,82%	2,76%	4,02%	-3,08%
4T01	13,52%	0,71%	-8,13%	-0,05%	1,83%	11,94%	9,17%	-8,32%
4T02	21,59%	17,46%	-9,93%	-0,28%	8,31%	18,92%	6,90%	7,91%
4T03	8,84%	16,18%	-3,10%	0,16%	17,28%	28,91%	6,16%	29,50%
4T04	12,81%	15,54%	-4,10%	0,00%	17,28%	32,58%	5,83%	39,36%
4T05	4,94%	-2,27%	-3,41%	0,24%	14,29%	33,14%	10,23%	21,79%
4T06	8,91%	9,30%	-0,12%	0,21%	11,96%	49,92%	5,99%	35,66%
2T07	3,71%	2,41%	2,67%	-0,04%	11,96%	59,09%	8,45%	39,16%

Estos resultados vienen a demostrar que la inversión en divisas no es estable.

Viendo las tablas y gráficas podemos llegar a las siguientes conclusiones:

• Existe un bloque con fuertes movimientos respecto al Euro, compuesto por el dólar americano (USD) y el yen japonés (JPY).
• Un segundo bloque compuesto por los dólares australianos (AUD) y canadienses (CAD), a pesar de estar a 7 años con valores similares, han tenido oscilaciones entre el 15 y el 20%, lo cual puede haber hecho perder a quienes hayan comprado en esos periodos. En este bloque también podría incluirse a la libra esterlina (GBP), salvo porque en estos momentos está depreciada con respectoa al Euro más de un 10%.
• Tenemos un tercer bloque compuesto por otras monedas europeas como la corona sueca (SEK) y el franco suizo (CHF), cuyas oscilaciones apenas han llegado a los dos dígitos; en el caso del CHF a su favor (se ha apreciado respecto al Euro), aunque ahora esté en negativo; y a favor del euro en el caso de la SEK.
• Ya por último, se puede considerar que la corona danesa (DKK), prácticamente se mueve en los mismos niveles del Euro.

Lo único que me queda por decir, es que estas oscilaciones pueden darnos una idea, pero no nos protegen de una fuerte caída de una moneda por algún motivo no previsto.

Nos muestra un Euro muy fuerte respecto a dos divisas teóricamente fuertes y venidas a menos (USD y JPY).

El tema divisas es para andarse con cuidado... Pero creo que en toda cartera bien diversificada tiene que haber cabida para estos títulos, pues podría darse el caso de que mañana la divisa venida a menos sea el Euro (o la peseta) y que nos alegremos de tener parte de la cartera en divisas más fuertes; a pesar del riesgo de que algunas de ellas se devalúe y nos dé algún susto.

Elegir fondos de inversión. (2ª parte). Fondos de Renta Fija.

En la entrega anterior hicimos una selección inicial de fondos seguros considerando la baja volatilidad (poco riesgo) y la mayor rentabilidad dentro de ese riesgo.

Posteriormente hicimos un inciso en la renta fija, pues su conocimiento nos ayudará a la hora de conocer qué fondo de renta fija nos puede interesar más dependiendo de nuestro perfil.

También vimos que hay herramientas que nos permiten seleccionar, catalogar y comparar fondos de inversión como son Morningstar, Standard&Poor's o Expansión; así como foros donde es posible intercambiar información o consultar a otros usuarios sobre las dudas que puedan surgir (entre ellos destacamos Rankia por su demostrada calidad y alto índice de participación).

¿Qué es la renta fija?

La renta fija es una forma que tienen empresas y Estados para financiarse. En lugar de pedir un prestamo bancario, estas entidades realizan una emisión de deuda (por ejemplo pagarés), que tienen una rentabilidad establecida para quien los compra. Una vez emitida, esa deuda suele negociarse en Mercados Secundarios donde se aplica la Ley de Oferta y Demanda (igual que las acciones en la Bolsa), lo cual hace que su valoración fluctúe diariamente.

El Rating.

Uno de los factores que influyen sobre la valoración de la deuda es el rating que recibe la empresa que emite dicha deuda. Existen empresas especializadas en asignar dichos rating de manera que se pueda diferenciar qué empresa puede realmente devolver el dinero y los intereses que se generen, cuales pueden tener ciertas o muchas dificultades y quienes están al borde de la quiebra... Cuanto más riesgo haya de que no se pueda devolver, más intereses tendrá que pagar la empresa para que los compradores de deuda se arriesguen a comprar.

Los dos principales certificadores de empresas son: Standard&Poor's y Moody's. Ambos distiguen dos categorías... Los bonos para inversión y los especulativos, siendo los primeros bastante más seguros y los segundos de alto riesgo (conocidos como high yields o bonos basura)

Para más detalle, ver la entrada anterior sobre renta fija

Selección de fondos seguros

Para completar la 1ª parte, sería conveniente añadir que se deben de analizar los activos en los que el fondo invierte para comprobar lo siguiente:

• La calidad crediticia es de A para arriba, pero siendo consciente de que si la economía va mal, algunas empresas podrían no poder afrontar los pagos... Si queremos lo más seguro tendríamos que ir a triple A... Ojo, porque la mayoría de los bancos no llegan a esa categoría, que también sería aplicable a las cuentas corrientes y depósitos a plazo fijo para todo lo que exceda a la cobertura del Fondo de Garantía de Depósitos que en España es de 20.000 euros por titular.
• Si invierten en divisas distintas al Euro y, en caso afirmativo, si hay cobertura de cambio de divisa mediante derivados... Los fondos más seguros son los que no invierten en divisas.
• La duración de la cartera. Hay fondos que, aunque en estos momentos se encuentren invertidos en carteras de corta duración, sus bases permitirían subir la duración si el gestor lo viese oportuno. En ese caso, la volatilidad y riesgo del fondo subirían.

Veamos un ejemplo... ¿Cual de estos dos fondos eligiría?

• El AXA Spread Court Terme Acc está catalogado por Morningstar como un fondo de Mercado Monetario Euros Estable y se le han asignado 5 estrellas... Su comisión es del 0,50%, volatilidad 0,19%.
• El Mutuafondo Corto Plazo FI Acc está catalogado por Morningstar como un fondo de RF Corto Plazo Euros y se le han asignado 4 estrellas... Su comisión es del 0,25%, volatilidad 0,16%.

Atendiendo a esta clasificación, de lógica el primero deberá de ser más seguro pero menos rentable, pues es de categoría monetaria y su comisión es más alta; en cambio, no es así... El 1º es (ligeramente) más rentable y también (ligeramente) más volátil... ¿por qué?

• Desde la página de AXA podemos descarganos el folleto informativo, la memoria y los informes semestrales y anuales. En ellos podremos leer como el objetivo es invertir en grado de inversión y mantenerse como media en un rating entre A y AA (por S&P). También informa que de invertir en otra divisa distinta al Euro lo hará con cobertura de cambio de divisa.
• En la página de Mutuactivos nos remiten a un enlace desde el que podemos descargar la ficha e informes del fondo, y donde podemos comprobar que el Mutuafondo de Renta Fija sólo invierte en valores con calificación AAAf, aunque según su folleto, se indica que invertirá desde rating A y no desde AAA.

Al comparar estos dos fondos, vemos como el rating puede afectar a la rentabilidad del fondo. Ambos fondos son buenos y relativamente seguros, pero el 1º tiene una cartera de una calidad ligeramente inferior, lo cual puede ocasionar problemas en caso de crisis económica si los emisores no pueden atender los pagos. En cambio, el 2º fondo también se reserva el derecho tanto a invertir en bonos con un rating menor y en divisas distintas al Euro, aunque habitualmente no lo hagan. Por eso es conveniente seguir de vez en cuando las fichas de los fondos para comprobar que no se han desviado.

La Duración.

No es lo mismo comprar deuda que vence dentro de 3 meses, que comprar deuda que vence dentro de 30 años... Cuanto más larga sea la duración, más hay que esperar para disponer del dinero, más riesgo hay de impago y más fluctúa ante los cambios de tipo de interés. Por todo ello, los tipos a largo plazo suelen ser más altos que a corto plazo (salvo muy raras excepciones).

Como se indicó anteriormente, la deuda, tanto pública como privada, cotiza en mercados secundarios y su valoración depende de los dos factores arriba indicados (duración de la deuda y rating del emisor).

Supongamos que compramos deuda de la máxima calidad crediticia (por ejemplo, bonos del Estado Español) a 5 años con una rentabilidad establecida en el 5%. Si mantengo esa deuda durante los 5 años, tengo la garantía de que cobraré el principal más un 5% anual.

¿Qué ocurre si tengo la necesidad de venderla en el mercado secundario?... Pues muy sencillo, si consideramos que no ha cambiado la calidad crediticia del Estado Español, la valoración de esa deuda dependerá de lo que el mercado estime respecto a los cambios de tipo.

Una pregunta qué posiblemente el lector ahora se esté planteando es... ¿Cómo afecta realmente el cambio del tipo de interés según el plazo de vencimiento? Porque, sabemos que afecta más cuanto más largo sea el plazo, pero ¿de cuanto hablamos?

Para ilustrar de qué variaciones hablamos vamos a hacer un supuesto: Imaginemos un pagaré de 10.000 euros a distintos vencimientos (1, 2, 3,... 30 años) y que deseamos obtener distintos tipos de interés (3.50%, 3.75%, 4.00%, 4.25%,... 6.50%). Lo que hacemos es calcular cuanto tenemos que pagar por él para obtener dicho interés en ese plazo... Veremos aquí una tabla resumida pero existe una versión íntegra en formato excel.

10.000,00€	4,00%	5,00%	5,25%	5,50%	6,00%	7,00%
1 año	9.615,38€	9.523,81€	9.501,19€	9.478,67€	9.433,96€	9.345,79€
5 años	8.219,27€	7.835,26€	7.742,65€	7.651,34€	7.472,58€	7.129,86€
10 años	6.755,64€	6.139,13€	5.994,86€	5.854,31€	5.583,95€	5.083,49€
15 años	5.552,65€	4.810,17€	4.641,61€	4.479,33€	4.172,65€	3.624,46€
20 años	4.563,87€	3.768,89€	3.593,83€	3.427,29€	3.118,05€	2.584,19€
25 años	3.751,17€	2.953,03€	2.782,58€	2.622,34€	2.329,99€	1.842,49€
30 años	3.083,19€	2.313,77€	2.154,45€	2.006,44€	1.741,10€	1.313,67€

Veamos un par de ejemplos sobre la tabla adjunta...

• Para obtener un 5,25% TAE a 10 años, tendríamos que pagar por el pagaré 5.994,86€.
• Para obtener un 5,00% TAE a 10 años, tendríamos que pagar por el pagaré 6.139,13€.

Como se puede comprobar, existe una diferencia de 144,27€. Si el tipo de interés pasa del 5,25% al 5,00% para una compra a 10 años, habríamos ganado dicha cantidad; en cambio si hubiese pasado del 5,00% al 5,25% hubiésemos perdido dicha cantidad.

Repitamos el experimiento pero para un plazo de 30 años...

• Para obtener un 5,25% TAE a 30 años, tendríamos que pagar por el pagaré 2.154,45€.
• Para obtener un 5,00% TAE a 30 años, tendríamos que pagar por el pagaré 2.313,77€.

Como se puede comprobar, existe una diferencia de 159,32€. Si el tipo de interés pasa del 5,25% al 5,00% para una compra a 30 años, habríamos ganado dicha cantidad; en cambio si hubiese pasado del 5,00% al 5,25% hubiésemos perdido dicha cantidad.

Aunque parece que la cantidad perdida (o ganada) no es demasiado elevada... 159,32€ a 30 años frente a 144,27€ a 10 años, hay que tener en cuenta que es sobre lo invertido y no sobre los 10.000 euros que obtendremos a vencimiento. En el caso de las pérdidas, a 10 años sería una pérdida de 144,27€ sobre una inversión de 6.139,13€ (2,35%); en cambio, a 30 años sería una pérdida de 159,32€ sobre una inversión de 2.313,77€ (6,89%)

Recuerden siempre que si la compra se mantiene hasta vencimiento, y no hay problemas de solvencia, obtendremos el TAE indicado por la tabla.

Pensando en fondos de inversión, la valoración de los activos se hará diariamente para poderla aplicar a los reembolsos (ventas de fondo) y suscripciones (compras de fondo) que se realicen cada día. Hay que considerar que además de las previsiones de los cambios de tipo, éstos se pueden ver afectados por el cambio de rating... Si una empresa se vuelve más solvente estaremos dispuestos a pagar más por sus bonos (el tipo de interés de las nuevas emisiones baja) y si pierde credibilidad estaremos dispuestos a pagar menos por sus bonos (el tipo de interés de las nuevas emisiones sube).