Darwinismo inversor 2: ¿la hora del value investment?

Quizá mis cavilaciones de ayer se interpreten por parte de algunos como un alegato a favor del análisis técnico frente al fundamental, pero nada más lejos de la realidad...

Si algo nos enseña el darwinismo, es que las especies que sobreviven no son las más fuertes o las mejor adaptadas al entorno... las especies que sobreviven son las que tienen una mejor capacidad de adaptación al medio!! Y en términos evolutivos, "mejor" significa adaptarse lo más rápidamente posible a los cambios. El último que se cambia, llega tarde; va con el pie cambiado, y se sale de la táctica que estaba fallando hasta ahora a la que fallará próximamente...

1999, la última debacle del "value investment"

El 99 fué el último "annus horribilis" del value investment; se criticaba ampliamente a Buffet ("ya chochea") por perderse la subida, y Bestinver eran casi los únicos que sacaron el año en rojo, al no llevar nada de puntocoms ni TMTs. Pero a partir de ahí, todos sabemos lo que ocurrió: batieron ampliamente a los índices, sacando incluso en positivo algunos de los años del crack (2000-2002), y subieron por encima del resto los siguientes años, hasta el punto de que en 2006 y sobre todo 2007 se apuntaba la gente a Bestinver, no a invertir, sino a dar el pelotazo!!

2001, la última evolución de estrategias

En 2001 vimos cómo la gente huía de la bolsa, y como los tipos estaban muy bajos, la renta fija o la liquidez no eran la respuesta... y la gente empezo a buscar el ladrillo como inversión de forma masiva. Los primeros que evolucionaron hacia la nueva estrategia ganadora ganaron mucho dinero, tanto si vendieron como si no; pero los que entraron en 2005, con los tipos al 2%, están en un problema si no supieron salir a tiempo; los que entraron en 2006, están claramente jodidos; y los que entraron en 2007 (como inversión), han sido ya unos necios financieros... y aquí se incluyen incluso grandes patrimonios, léase Fernando Martin, Reyal, Nozar, etc. Y esto lo digo para insistir en el mensaje del darwinismo inversor: gana quien antes evoluciona su estrategia inversora.

¿Y ahora, qué?

Apostar por la tendencia bajista con el Ibex en 13.000-14.000 tenía mucho más margen y menos riesgo que seguir apostando por ella ahora, con el Ibex en 11.000, así que aunque seguimos en tendencia bajista y tenemos que seguir manteniendo una estrategia de inversión acorde con los mercados bajistas, también tenemos que estar preparados para ser los primeros cuando llegue la hora de cambiar la estrategia. Ahora, el value investment ha tenido otro "annus horribilis"; curiosamente, esta vez no en la subida, sino en el pinchazo. Pero estos años malos creo que se deben interpretar como fases en las que el mercado se desequilibra con una intensidad excepcional, y está claro que los desequilibrios del mercado no pueden seguir aumentando indefinidamente; tras un desequilibrio, tiene que venir una fase de estabilización. En algún momento, probablemente cercano, el value investment empezará a recuperar terreno con claridad; y entonces es cuando se podrán comprar excelentes empresas a precio de chollo, y con la estabilización se podrá ganar mucho dinero con ello.

Así que desde aquí lanzo una propuesta a los analistas técnicos: a ver quien me hace un análisis técnico del Bestinver internacional contra los grandes índices mundiales, eurostoxx50 o SP500. O mejor aún: puesto que el IBEX se supone que será de los peores, por el pinchazo de la super-burbuja inmobiliaria, un spread largo de Bestinver Internacional y corto de IBEX podría ser una excelente táctica para la última fase del mercado bajista y el arranque del mercado alcista. A ver si algún técnico me dice niveles de entrada para ese spread!!

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Apostando por alzas del petroleo: F2LL energético

Apostando por alzas del petróleo

Desde el principio del blog, aposté por las subidas del petróleo; y por fuertes que sean las oscilaciones, sigo viendo al crudo en tendencia alcista de largo plazo, por lo que me parece interesante apostar por empresas que se beneficien de la subida del crudo.

El petróleo es un foco muy importante de atención mediática, y también lo son las petroleras, empresas mastodónticas muy seguidas por los medios y que dan pocas oportunidades de encontrar verdaderas "gangas". Además, es obvio que las petroleras se benefician de la subida del crudo, pero lo cierto es que en sus resultados aparecen invariablemente dos "peros": producción a la baja o estancada, y "rising costs": cada vez mayores costes en exploración, porque los yacimientos hay que ir a buscarlos cada vez más escondidos, y mayores costes en producción, por agotamiento de los mejores pozos (el agotamiento incrementa el coste de extracción) y por incorporación de nuevos yacimientos con mayor coste de extracción (que antes no eran rentables, pero se incorporan porque a los actuales precios sí lo son).

Por lo tanto, la primera propuesta de inversión no es una petrolera, sino directamente el petróleo, vía futuros (para quien pueda permitirse un subyacente tan grande) o vía el ETF Ipath Etn Crude Oil (OIL).

¿Quien más se beneficia de la subida del petróleo? Las energías alternativas!!

Y llegado a este punto, todos piensan en las renovables: solar, eólica... las que se ponen de moda, y cotizan con unos ratios muy altos. Pero yo, poco aficionado a seguir modas, prefiero pensar en otras energías alternativas: El gas natural, como primer sustituto natural del petróleo, o el carbón, como el más contaminante y menos popular de los posibles sustitutos... pero de los más baratos. Entre empresas de carbón, podríamos plantearnos carboneras americanas como Peabody Energy Corp. (BTU) o Arch Coal Inc. (ACI), o una carbonera china como Yanzhou Coal Mining Co. Ltd. (YZC). Y respecto al gas natural, mi favorita es Chesapeake Energy Corp. (CHK), que ya ha sido analizada en otros artículos (Llinares hace poco me recomendó compra en los $40-$45, que ha tocado recientemente). También se podría apostar por invertir directamente en gas, vía futuros o con el ETF United States Natural Gas (UNG), pero ojo porque el gas natural es probablemente el futuro más bestia y con más volatilidad que existe, y se puede ganar o perder muchísimo muy rápidamente.

¿Quien más se beneficia? Los motores que no van con petróleo!!

Y aquí la gente empieza que si baterías de hidrógeno, que si tal... pero yo, de nuevo, prefiero los "clásicos": El ferrocarril es un transporte de mercancías (y pasajeros) que sustituye al transporte por carretera y no va con petróleo, sino con electricidad. Podríamos optar por Burlington Northern Santa Fe (BNI), donde seríamos socios de Buffet, o por Canadian Pacific Railway Limited (CP) que se ha quedado rezagada.

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F2LL bajista, para valores españoles con Interdin

Antes de sacar la segunda parte de "Seguimos en mercado bajista", hoy he estado repasando en qué acciones me podría interesar ponerme corto con los CFDs de Interdin, y paso a continuación una primera lista de candidatos, para que Llinares nos dé su veredicto. Alguna ya ha salido en F2LL's anteriores, pero la vuelvo a poner por si el aspecto técnico hubiera cambiado o si nos encontrásemos cerca de niveles interesantes...

Iberia y Zeltia, al contraataque. Se trata de dos empresas que llevan años sin ir a ninguna parte, y han experimentado recientemente fuertes rallies por noticias positivas que en mi opinión no lo son tanto como la cotización descuenta. Para mí, dos de los candidatos más claros de la lista.

Sos Cuetara, la peor y la más cara. SOS parece estar por encima del bien y del mal, las caídas no van con ella, y pese a arrastrar un PER estratosférico sigue aguantando. Se trata de un valor muy, muy manipulado para que no caiga... pero más manipulado estaba Astroc, y mira!! Aquí se pueden abrir cortos con poquísimo riesgo, y si tenemos paciencia, la recompensa puede ser muy importante. Ya caerá...

Gas Natural, por estirar más el brazo que la manga. Las ambiciones políticas son la única justificación para la compra de Fenosa. Gas Natural compra caro, y con fuerte incremento de la deuda en un mal momento para estar muy endeudado. En mi opinión, la compra le pasará factura... y si no, que le pregunten a Sacyr o Ferrovial.

Cintra, malos datos de tráfico y mucha deuda. Y Antena 3, que encima de los problemas del sector, pierde audiencia. Ninguna de las dos va bien, ni tienen pinta de mejorar a corto-medio plazo, y en ambas hay mejores alternativas en sus respectivos sectores.

Buenas pero caras: Aguas de Barcelona, Gamesa, Enagás y Red Eléctrica Verdaderos valores refugio que precisamente por serlo ofrecen ahora mismo una rentabilidad muy inferior a la media de la bolsa. No son mis favoritas para cortos, pero si por técnico dan señal de venta, pueden ser buenos candidatos, ya que es poco probable que tengan fuertes subidas a estos precios.

Service Point, el eterno fiasco. De toda la lista, es la empresa que menos he seguido con diferencia en los últimos años; pero Service Point, la antigua Picking Pack, siempre ha sido una empresa mala, de las que o no alcanzan objetivos o eligen mal sus objetivos, al estilo de Repsol, y si encima tiene que ir ampliando capital para pagar deuda, no es de esperar que haya presión compradora sino todo lo contrario.

Y para cerrar la lista, NH Hoteles, por su exposición inmobiliaria y porque en las crisis pueden ser de los más afectados. Y aparte de eso, también por precio.

Fuera de la lista quedan algunos que pueden ser candidatos a cortos, pero o bien Interdin no los ofrece, o la operativa a corto está limitada (p.ej., Metrovacesa), o tienen alguna "pega" específica (p.ej., con Ercros hay que pagar un peaje de un 5% porque es el valor mínimo de horquilla). Se trata de una lista con un enfoque práctico y no teórico, en la que he tenido en cuenta estas cosas que surgen a la hora de operar de verdad.

También pueden haber quedado fuera algunos que tendría que estudiarme más a fondo antes de opinar, como Abengoa, Renovables o Sacyr... no pretendo conocerlo todo, y no me gusta opinar de lo que no tengo base suficiente.

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F2LL: long-short tecnologico

Ya hace mucho (demasiado) que no hago una propuesta de F2LL, y el caso es que hay varias posibilidades interesantes... Trataré de ir haciendo alguna más, pero por de pronto, aquí va una de las propuestas que me parecen más interesantes: Elegir dentro de un mismo sector, el tecnológico, las empresas que me parece que tienen mejores perspectivas frente a las que se van quedando desfasadas.

Google y Apple, las tecnológicas del futuro

Google, los dueños de internet

Puede parecer exagerado decir que Google es el dueño de Internet... hasta que abres un blog y empiezas a ver datos de tráfico: más de la mitad de la gente que te lee no venía a leerte a tí, sino que te ha encontrado de casualidad en Google. Y digo, bien, en Google y no en otros buscadores, porque al menos en España controlan un 95% del mercado de búsquedas (y me quedo corto), basta con ver el tráfico de cualquier web en cualquier periodo.

Pero aunque el binomio búsquedas-publicidad es el que "da de comer" a Google, en realidad no es más que la punta del iceberg... explicar a qué se dedica Google es casi imposible!! Todos conocemos gmail o youtube, muchos conocemos blogger o maps, algunos conocen google docs... pero cuando se empieza a hablar de cloud computing, o computación distribuida, o de herramientas de análisis de tráfico, te das cuenta de su potencia real. ¿Y las sinergias? En cuanto empiecen a explotar la combinación del maps + anuncios contextuales + teléfonos móviles... Como ya dije en mi artículo Google,

a mí siempre me han gustado las empresas de bajo PER con buenas perspectivas, como ING o las petroleras. Pero si tuviera que hacer una excepción, la haría con Google.

Respecto a Apple, decir que una empresa es la tecnológica "de moda" nunca ha sido tan apropiado!! Y es que combina productos a la vanguardia tecnológica con un diseño que resulta tremendamente atractivo para un importante porcentaje de consumidores. Y si consigue, a través del iPhone y el iPod, atraer más clientes hacia sus Macintosh, su crecimiento todavía tiene muchísimo campo por delante. Cierto que cotiza a unos ratios exigentes, pero los vale. Por cierto, ¿os he hablado de los Macs? Estoy escribiendo desde uno de ellos, que lleva semanas sin reiniciarse a pesar de que es de la gama baja y con el emule en marcha, y su rendimiento no ha caído en absoluto. No tengo antivirus ni cortafuegos, ni los necesito, y no he tenido que desinstalar nada desde que lo tengo, ni tocar la configuración del sistema, ni mucho menos formatear y reinstalar!! Por decirlo en una frase, el ordenador trabaja para mí y no yo para él.

Mocosoft y Yahoo!: al cementerio de elefantes

Microsoft ya hace mucho que dejó de ser una empresa de crecimiento para convertirse en vaca lechera. Pero conviene recordar que es una vaca que cada vez produce peor leche (Vista es un fiasco de campeonato), y le están haciendo la pinza entre Linux por debajo y Apple-Mac por encima. No ha entendido internet, trata a sus clientes como sospechosos, vende productos de mala calidad... Y aunque tiene una solidísima posición financiera y un enorme monopolio establecido, el crecimiento no se lo veo por ningún sitio, por más que compra y compra.

Respecto a Yahoo!, va sin rumbo. Todavía es fuerte en muchos campos de contenidos, pero hace mucho que pierde cuota de mercado en todos los frentes. Y lo que no cabe en cabeza humana es que está cotizando con ratios similares a los de Google!! Sólo las posibilidades de OPA pueden explicar esto, en mi opinión...

Espero a ver qué nos dice Llinares (que por cierto estoy esperando que me dé precios para entrar en Renta Fija, en Bancaja, Popular, Santander...)

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Empezando por los descartes

Esta es una crisis en la que han pagado justos por pecadores, lo que da muy buenas oportunidades de compra... si se eligen los justos, no los pecadores!! Y junto con las inmobiliarias, los grandes afectados de la crisis son los bancos de inversión, no es casualidad que hayan caído Societe Generale, Bear Stearns, los bancos suizos, etc. Por lo tanto, Lehman Brothers sería mi primer descarte, no por la empresa en sí, sino por el sector al que pertenece... hay que tener en cuenta que aquí todo es tan opaco que no es posible saber realmente si un banco de inversión está o no podrido, hasta que hace "crack", luego la prudencia recomienda alejarnos de todos los bancos de inversión (no los bancos comerciales, que han sido igual de castigados pero no están igual de afectados).

Y mi segundo descarte va para Telecom Italia; se trata de una empresa con problemas, y además italiana, lo que suele ser sinónimo de opacidad, nulas políticas de buen gobierno y mafioseo. Otro posible candidata a un "crack" importante, del que la prudencia recomienda mantenerse alejados.

Entiéndaseme bien: No digo que Telecom Italia o Lehman Brothers estén al borde del abismo, como Colonial o Gaesco; sus probabilidades de "crack" pueden ser de un 10% o menos... pero eso es mucho más que en el caso del resto de empresas analizadas, y por tanto éstas son las que descartaría por peligrosas.

Inversiones conservadoras

En este apartado empezaría por las preferentes de Unión Fenosa. Se trata de uno de los negocios más conservadores del mundo, la energía eléctrica, y de una empresa que no invierte mucho sino que va dando beneficios recurrentes, por lo que el riesgo es prácticamente nulo. Y la rentabilidad del 7% no es gran cosa para perfiles más agresivos, como el mío, pero está pero que muy bien para un perfil más conservador, como alternativa a las cuentas de alta remuneración o los fondos de baja remunaración. Y una cosa que no dice Llinares: Si esta emisión sube al 100% en dos años, que sería bastante razonable, la rentabilidad subiría hasta el 9% anual, entre intereses y plusvalías!!

Todo lo dicho es aplicable también a las preferentes de Endesa, y los números son casi los mismos, así que no hacen falta más explicaciones. Y respecto a las obligaciones de Aucalsa, lo cierto es que no conozco la empresa, pero también es un perfil similar: un sector de riesgo ciertamente muy bajo, y los números son muy parecidos... aunque ante la duda, yo optaría por comprar las eléctricas, que las conozco más.

Los bancos comerciales, la mejor relación riesgo-recompensa

Las preferentes perpetuas del Popular son un chollo, para quien pueda meter ese mínimo de 37.000 euros que piden. El Popular es, probablemente, el banco más conservador y prudente de entre los conservadores y prudentes bancos españoles, y aunque le penaliza su exposición 100% al mercado español (que está en pinchazo inmobiliario), ¿alguien ha oído mencionar a Popular cuando se hablaba de los acreedores en los cracks de Astroc o Colonial? Algún palo se acabarán llevando, pero pequeñitos... dudo incluso que el beneficio anual baje, y no me lo imagino ni en el peor escenario con pérdidas anuales, así que pensar en que pueda quebrar y que sus preferentes no recuperen ni el 73% de lo invertido va más allá de lo razonable.

Comprar estas preferentes de Popular con un 27% de descuento da una rentabilidad del 6,72% anual, a lo que habría que sumar la posible (probable) plusvalía, que podría llegar a ser muy cuantiosa, si las vendemos en unos pocos años al 95%; hay que tener en cuenta que cuanto más largo sea el plazo, más nos afectan (para bien o para mal) las variaciones de tipos, y éstas son perpetuas... así que se trata de una apuesta más apalancada que otras, y con lo que se puede ganar mucho más. Con todo esto, la recomendaría claramente, pero me queda una duda: ¿Y no será mejor comprar las acciones, en vez de las preferentes? La rentabilidad por dividendo es ligeramente menor, pero aumenta cada año, y además tiene mejor fiscalidad; y que suba en unos años más del 27% no es nada descabellado, sino lo más probable...

Las preferentes de Bancaja, parecido, con más riesgo pero más rentabilidad. Compradas al 60%, darían una rentabilidad del 7,5%... ¡no está nada mal! Y cuando la situación se estabilice y las podamos vender al 90%, nos meteríamos un 50% al bolsillo de plusvalías.

Respecto al riesgo, aun siendo muy bajo, es claramente mayor que en Popular. Bancaja se mete en cosas como Terra Mítica, proyectos de interés político pero de muy dudosa rentabilidad financiera... pero precisamente por los politiqueos en que se mete, me imagino que si tuviera problemas serios los políticos se encargarían de solucionarlos, no me imagino que la dejen caer; no les interesa perder su brazo financiero. Así que aunque el riesgo teórico es mayor que en Popular, en la práctica es también casi nulo. Emisión recomendable, la de popular tiene menor riesgo, pero con un perfil más agresivo ésta de Bancaja es una muy buena opción.

Y para terminar, hablaremos de Royal Bank of Scotland (RBoS) y Fortis, que también ha lanzado una emisión recomendada por Llinares. Se trata de dos bancos que se apalancaron para comprar el ABN Amro justo antes de la crisis, en el peor momento posible, y ahora están sufriendo por ello... van apalancados y justitos de caja, lo que es malo, pero eso con una ampliación de capital y/o una o dos emisiones de deuda se arregla; lo que sería peor sería que llevaran titulizaciones subprime o excesivo riesgo inmobiliario, pero no parece ser el caso.

Las cifras de RBoS ofrecen una rentabilidad inferior a la de Bancaja (que en mi opinión tiene un nivel de riesgo real similar) e incluso un poco inferior a la de Popular (que tiene menos riesgo). Visto de forma independiente, la rentabilidad es interesante; pero comparando con las emisiones de Bancaja o Popular, yo diría que RBoS es peor.

Respecto a la de Fortis, sus características son más parecidas a las de las eléctricas (no es perpetua, sino a pocos años), y su rentabilidad es similar a la de las eléctricas, que tienen menos riesgo, por lo que aunque la emisión no es mala, yo prefiero las emisiones de las eléctricas antes que la de Fortis. Y también es peor que por ejemplo la emisión de ING de hace pocas semanas al 8%, ya que dan rentabilidades similares pero ING no tiene los problemas que tiene Fortis.

s2,
Fernan2 "fijándome en la renta"

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F2LL para la cartera de renta fija

Llinares y yo hemos acordado preparar ahora un análisis conjunto F2LL para la cartera de renta fija, en el que él ha preparado una selección inicial de emisiones de renta fija muy variada:

• Renta fija variada por las empresas incluidas: Unión Fenosa, Telecom Italia, Banco Popular, Bancaja, Endesa, Aucalsa, Lehman Brothers, Royal Bank of Scotland y Bayer AG.
• Y por los distintos tipos de renta fija: Preferentes, bonos, perpetuas o bonificadas
• Y también por los tipos de interés de las emisiones: algunos pagan tipos altos, sobre el 8%, y otros son emisiones al 4% pero que se compran con descuento

Toda esta variedad es muy interesante para ver distintas alternativas, pero para hacer la selección y explicar por qué, con tanta variedad, no me sentiría cómodo porque tendría que dar por conocidas demasiadas cosas sobre renta fija... cosas que en realidad la gente no conoce!! ¿Cuantas personas creen que la única forma de ganar dinero en renta fija es cobrar intereses? Si tuviera que hacer una estimación, diría que son más del 95% de los españoles, o más del 75% de los españoles con ahorros, o más del 50% de los que habitualmente visitan páginas financieras o leen periódicos salmón, los que creen que la renta fija consiste en cobrar intereses, lo que no es cierto en absoluto. Así que he optado por preparar primero este artículo introductorio a la renta fija, para después preparar el verdadero F2LL de renta fija.

Como ganar dinero con renta fija

La primera forma de ganar dinero con renta fija, aunque no la única, es cobrando intereses con tipos elevados. Se compra una emisión de renta fija que pague unos tipos de interés elevados, sin ser un emisor poco solvente, y a cobrar intereses bastante mayores de los que pagan las cuentas naranja o los bonos del estado. Recientemente están saliendo algunas emisiones de renta fija a tipos alrededor del 8%... interesante!!

La segunda forma de ganar dinero con la renta fija es una variante de la primera; se trata de hacerlo cobrando intereses en emisiones con tipos bajos pero comprando con descuento. Si yo compro por 100 una emisión de renta fija que paga 4 al año de intereses, mi rentabilidad será del 4%; pero si consigo comprar ese bono por 80, los 4 que paga al año son un 5% de rentabilidad (100*4/80); y si pudiera comprar el bono por 50, mi rentabilidad sería un 8% (100*4/50), con lo que aunque sea renta fija de un 4% nominal, sería de un 8% real... para mí, que la he comprado con descuento. Lógico: si con 50 compro un bono que paga 4, con 100 compro dos bonos y pagarán 8... y así saco mi rentabilidad del 8%.

La tercera forma de ganar dinero con la renta fija deriva de la segunda: se trata de ver otra cara de la misma moneda. Ahora, el objetivo es ganar dinero con plusvalías en renta fija comprando con descuento. Imaginemos que compramos la emisión anterior a 50, y en cuatro años vuelve al precio original de 100: Nosotros, que hemos comprado a 50, venderemos a 100, obteniendo unas plusvalías del 100% en cuatro años!! ¿Y cómo vuelve al 100? Pues por dos caminos: o la emisión de renta fija llega al vencimiento y el emisor nos devuelve el 100% del capital, o las circunstancias del mercado cambian, por ejemplo por bajadas de tipos, y el valor de nuestro bono sube porque aumenta la demanda.

Lo bueno es que la segunda y la tercera forma son acumulables: si yo compro el bono a 80 y llega al vencimiento en 4 años, habré obtenido un 5% anual de intereses y un 25% total (6% anual, aprox) de plusvalías... ¡más del 10% anual, con renta fija!!

La cuarta forma de ganar dinero con la renta fija es la "otra cara" de la primera: Obtener plusvalías con emisiones de renta fija de tipos elevados, que podamos comprar por 100 y vender por 120. Obviamente, esto sólo se puede hacer con emisiones perpetuas o renta fija de largo plazo y no amortizables a corto/medio plazo, porque la razón por la que alguien pagaría 120 por algo que vale 100 es que espera estar durante mucho tiempo cobrando un interés por encima del mercado.

La quinta forma de ganar dinero con la renta fija es por quiebra de la empresa... si se ha comprado con suficiente descuento, claro!! Si yo compro renta fija de Colonial por el 40% de su valor nominal, y Colonial quiebra, habrá un reparto de sus bienes entre sus acreedores (y solo si sobra algo, se les dará a los accionistas). Y si en el reparto recibimos un 65% de nuestra deuda, habremos ganado un dineral, ya que la compramos por sólo el 40% de su valor, y tendremos unas plusvalías muy grandes. Es lo que ocurrió, por ejemplo, con la renta fija de Jazztel que compró Spectrum... pero claro, sobra decir que aquí el riesgo es altísimo!!

Cómo perder dinero con renta fija

Aquí es donde viene lo mejor, porque... ¡mucha gente ni sabía que se puede perder dinero con la renta fija! Y es que lo peor que tiene la renta fija es el nombre: La renta fija no es nada fija, con ella también se puede perder dinero:

La primera forma de perder dinero con la renta fija es con una quiebra. Las emisiones de renta fija son dinero que le prestas al emisor, y si le van mal las cosas y no tiene para devolvértelo, puedes perder todo o parte de lo invertido. Para evitar este riesgo, una buena diversificación es importante en una cartera de renta fija... el que pueda y tenga suficiente dinero, claro!! Porque los gastos de invertir en renta fija también son importantes, y no se pueden hacer paquetes demasiado pequeños. Pero mejor que diversificar es ser muy selectivos con la renta fija que se compra: hay riesgos que no se pueden prever... pero otros sí, y de eso tratará en buena parte mi F2LL de renta fija.

La segunda forma de perder dinero en renta fija es malvendiendo en mal momento, sea porque se necesita el dinero o porque no se sabe "aguantar" las caídas. En renta fija es muy importante comprar cuando nadie la quiere, como ahora, y vender cuando los tipos bajan y la prima de riesgo baja; y si se va con el pie cambiado, malvendiendo renta fija ahora o malcomprándola (por ejemplo en 2005) con unos tipos en mínimos históricos, nos comeremos unas pérdidas que pueden superar ampliamente a los intereses cobrados.

La tercera forma de perder dinero en renta fija es operando en malas condiciones. Es imprescindible recordar lo que decía Llinares de AIAF, que ya expliqué en Francisco Llinares: con 100.000 euros y dos cojones que no se limitó a denunciarlo, sino que puso 100.000 euros encima de la mesa para demostrarlo. Y si, tal como ocurrió, se están comprando a más de 100 algunas emisiones de renta fija que no valen ni 95, nos estamos comiendo para empezar una pérdida de un 5% - 10%!! Pero es que incluso aunque pudiéramos entrar en un precio razonable en AIAF, ¿quien nos dice que no nos tendremos que comer un 5%-10% para salir? Salvo que sea una emisión de renta fija con un vencimiento relativamente cercano, y que pensemos aguantar la renta fija hasta el vencimiento, la única forma de no perder dinero en renta fija es ni mirar las emisiones de AIAF.

Pero las malas condiciones no son sólo de horquilla... antes de operar en renta fija con vuestro broker, preguntad las comisiones que cobran, porque hay algunas de escándalo. Como referencia, podéis tomar las condiciones que ofrecen en la cuenta para operar en renta fija que ha negociado Llinares, y a la que quien quiera puede adherirse.

Y la cuarta forma de perder dinero en renta fija es por lo que Enrique Gallego llamaba la muerte dulce, que consiste en malcomprar renta fija e ir cobrando los (pocos) intereses que paga; pocos, porque si se ha "malcomprado" en un momento en que los tipos estaban bajos, estaremos condenados a tipos bajos durante unos añitos... sufriendo el efecto de la inflación y el lucro cesante, perdiendo poder adquisitivo y dejando pasar buenas oportunidades. Pero lo de muerte dulce es un nombre extremadamente acertado, porque muchos inversores en esta situación todavía creen que son conservadores y están ganando dinero, aunque poco... no se dan cuenta de que en realidad no "conservan" el valor de su dinero.


Y con todo esto, creo haber dejado claro lo que se debe buscar y lo que se debe evitar al operar en renta fija; tras esto, paso al análisis F2LL de renta fija prometido, que espero que no se demore más; pido disculpas a Llinares por mi retraso, pero voy muy liado este mes y tengo abandonado mi pobre blog... y todo lo que tengo cerca!!

s2,

Fernan2 "renta fija, no tan fija"

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Analisis F2LL: Be short, my friend

Pues eso, que tal como reza el título, es hora de ir pensando en abrir cortos para aprovechar la tendencia bajista. A lo largo del ya año y medio de vida del blog, más de una vez he puesto comentarios negativos sobre diversas empresas: Sacyr, Repsol, Sos Cuetara y Zardoya Otis, televisiones, Fersa, Avanzit y sobre todo inmobiliarias, pero precisamente ahora no es nada fácil, pues todas excepto sos cuetara, ahora ya cotizan a precios un 30% inferiores, o un 50%, o un 66%, o un 95%!! Pero siempre queda alguna que otra en perspectiva, y más nadando a favor de la corriente (bajista).

Las vacas lecheras, de lo más caro de la bolsa española

Mi primer puyazo no va a empresas malas, sino a empresas buenas pero caras: Las vacas lecheras, empresas consideradas seguras y defensivas, pero que se pagan a unos precios que las convierten en poco seguras, porque el margen de caída sólo hasta situarse en ratios acordes con su media histórica es importante...

Eléctricas de siempre: más caras que nunca

Yo no sé cómo lo veis vosotros, pero personalmente no entiendo que se estén pegando por comprar Iberdrola (IBE.MC), que cotiza a casi PER 20, cuando las eléctricas siempre las he visto a PERs de 10-12. De hecho, incluso el PER 15 de Unión Fenosa (UNF.MC) me parece excesivo, y eso que es mucho más comprable... claro, el problema de ponerse cortos en estos valores es que en cualquier momento llega un movimiento corporativo y hace polvo a los cortos; pero con el apoyo del análisis técnico, que nos marcaría dónde salirnos con stops, y siendo España, en donde estas cosas se notan con tiempo, sí que me metería corto. Además, son de las empresas que menos han bajado desde máximos...

Con la eléctrica que sí me pondría corto, y sin peligro de OPAs (de momento), es con Red Eléctrica (REE.MC); una empresa de la que fui casi "fan" en su día, pero a unos precios que no tenían nada que ver con los actuales de PER 20. Y lo mismo es aplicable para su "gemela" Enagás (ENG.MC): En cuanto el dinero se vuelva menos cobarde, saldrá de éstas en estampida para ir a buscar tierras más fértiles.

Las petroleras: las españolas, de lo peor

Como ya sabéis, hace mucho que soy alcista en las petroleras, pero no todas son iguales. Y si la semana pasada postulaba unas cuantas para compras, ahora propondré algunos cortos... por ejemplo, habiendo petroleras muy buenas con PER de un sólo dígito, ¿por qué pagar un PER de más de 20 por Cepsa (CEP.MC)? Está cara de narices, y encima casi en máximos... y es que, sinceramente, no le veo nada mejor que a las mías que justifique un PER mayor. Cepsa es uno de los cortos más claros que veo por fundamentales, cuando rompa el gran movimiento lateral que lleva.

Luego está Repsol (REP.MC), que es un bodrio de empresa, pero en esta dudaría bastante para abrir cortos, pues el precio ya descuenta bastante lo mala que es. Y sí, hablamos de la misma Repsol que ya cotizaba a precios superiores a los actuales hace 8 años, con el crudo a $20.

Y otra que en relación al petróleo pinta mal es Iberia (IBLA.MC), que les está haciendo mucho daño las subidas del crudo... y lo peor podría estar por venir. Eso por no hablar de la competencia del AVE y las aerolíneas low-cost... no se puede decir que esté cara, pero sí que las perspectivas son para mí peores aún de lo que descuenta la acción.

Otras vacas lecheras

A la lista anterior, también sumaría Aguas de Barcelona (AGS.MC) y Zardoya Otis (ZOT.MC), otras vacas lecheras buenas pero demasiado caras. No es que no me gusten, pero su PER 20 podría bajar a PER 15 y caerían un 25% sin estar todavía baratas.

Las teles, sector con competencia de dentro y de fuera

Como ya escribí, la televisión es un sector con dura competencia tanto de internet y el ocio digital como de los nuevos canales que vienen apretando, más la televisión online tipo "Imagenio" y similares... ¡buff!! Y dentro del sector la que veo más clara para cortos es Sogecable (SGC.MC), que es la única que no ha descontado en la cotización todo lo dicho: la OPA a 28 de Prisa la aguanta ahí, pero en cuanto pase la OPA...

Las renovables, sin saber por dónde cogerlas

Las renovables, con PERs estratosféricos, están muy de moda... pero cuidado con ellas, porque parece que atraviesan ahora el pinchazo de la nueva burbuja; más bien ha sido una "burbujita", pues no ha tenido el impacto de la burbuja puntocom o la inmobiliaria, pero ahí han estado los PERs de tres dígitos. Y aunque ya han perdido mucho potencial bajista, todavía siguen caras (o al menos difíciles de valorar) Iberdrola Renovables (IBR.MC), Fersa (FRS.MC) o Gamesa (GAM.MC)... y como yo creo que hay que huir de los sectores de moda, aquí me pondría bajista.

Otras

Y para terminar, la mejor de todas: Sos Cuetara (SOS.MC) es la opción más clara que veo para abrir cortos, con diferencia: ¿PER 40 en una empresa de arroz, aceite y galletas? Con tantas empresas mejores a PER de un dígito!! ¿Nos hemos vuelto locos?



NOTA: Releyendo el artículo, veo que he hecho muchas referencias al PER. Que quede claro que el PER no es el criterio de selección, sino un dato que nos da una idea de si la empresa cotiza muy arriba o no tanto, pero debe valorarse arreglo a la empresa y lo dicho de ella. No es lo mismo un PER 20 en Google, que crece a ritmos de entre el 15% y el 50% anual, que un PER 20 en una vaca lechera de potencial mucho más limitado y que históricamente ha venido cotizando a PER 12.

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