Audio de mi charla de Bolsalia

Hola a todos, he estado de mini-vacaciones unos días, y mientras me pongo al día y preparo un buen artículo para mañana, os voy a poner algo que hace tiempo esperaba: el audio de nuestra charla de Bolsalia (mía, de Alfonso Ballesteros y de Alejandro Martín "Chipy"), para poderlo escuchar tranquilamente, sin los dichosos nervios del día... Muchas gracias a Jesús, que lo grabó, y lo ha publicado en este artículo de Radio de Finanzas (ahí es donde hay que ir a escucharlo).

El que está hablando al principio soy yo, Jesús me cogió a mitad de la charla (supongo que no soy el único que estaba un poco nervioso), y falta lo de china y parte de las materias primas, pero podéis encontrar el texto de lo que falta (y las diapositivas-resumen) en Bolsalia 2007: Expectativas del mercado (1) - China, materias primas y burbuja inmobiliaria. La segunda parte, que sí está entera en el audio, también la colgué en Bolsalia 2007: Expectativas del mercado (2) - OPAs y recompras; chicharros. La verdad es que me ha gustado bastante como quedó mi intervención, en directo tenía la sensación de que había sido bastante peor.

Después viene la de Alfonso, muy interesante, pero que acompañó con muchos datos, por lo que con sólo el audio pierde un poco; a falta de vídeo, recomiendo que os bajéis la presentación PPT que hizo para ir repasándola junto a la charla. Prácticamente coincidimos en todo, aunque yo tuve una exposición más argumentativa y él más enfocada a datos y hechos, pero suscribo todas sus opiniones... salvo su opinión favorable al dólar (lamentablemente para mí, que me veo forzosamente expuesto al mismo).

Y de la de Chipy, recordaba que tuvo cosas muy interesantes, aun siendo un enfoque totalmente opuesto al de Alfonso y mío... pero con los nervios, se me olvidó todo, así que he tenido mucho gusto en poder escucharla de nuevo, y poder re-escuchar lo más interesante para mí:

• Estamos en una etapa bastante avanzada de la tendencia alcista de largo plazo, con una aceleración de la tendencia desde agosto, típica de los finales de ciclo.
• Esta aceleración de la tendencia complica la gestión del riesgo, porque casi todos los valores se han ido muy por encima de los niveles interesantes de entrada (soportes, líneas de tendencia de largo plazo, MM200).
• Los derivados no son malos en sí, el malo es el uso que se hace de ellos (claro, pero el problema es que casi siempre se usan mal).
• No conviene operar sólo en España, hay otros mercados en donde la tendencia alcista no está tan avanzada, sino empezando (esto también es cierto por fundamentales: la economía alemana está despegando, mientras las perspectivas para España son de empeorar).
  

Respecto al turno de preguntas, me sorprendió muchísimo (vamos, que me quedé a cuadros) la afirmación de Chipy de poder sacarse un 15%-20% y hasta 30% mensual en contado (mucho más en futuros), en meses óptimos como algunos que hemos tenido recientemente. Él afirma que lleva dos años operando en serio, veremos si dentro de otros dos años sigue opinando lo mismo...

Y una vez pasado el "rollo" del principio, divagando sobre las rentabilidades que hemos sacado (podéis pasar todo lo que va entre 0:30:50 y 0:36:45), empieza la parte interesante del turno de preguntas... y ya que eso no está en mis artículos de la charla, vale la pena escucharlo para los que estáis interesados en materias primas. Repaso prácticamente de todo: Acero, petróleo, gas natural, metales básicos, empresas de extracción, de refino, maíz/etanol, oro, arenas bituminosas, uranio, más oro... la verdad es que disfruté mucho hablando "de lo mío", y no de vivienda y chicharros, que es lo que me esperaba!!

Ahora, sólo falta que si alguien lo grabó en vídeo, nos lo pase también!!

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Artículos relacionados:
Yo estaré en BOLSALIA 2007
Bolsalia 2007: Expectativas del mercado (1) - China, materias primas y burbuja inmobiliaria
Bolsalia 2007: Expectativas del mercado (2) - OPAs y recompras; chicharros

China da la estocada, Japón la puntilla

Vaya desplome hemos tenido esta semana!! Echémosle un vistazo:

Todo empezó con un desplome de la bolsa china. La bolsa de Shanghai subió un 130% en 2006, y en un alarde de dinámica burbujera, se veían colas en las oficinas de los brokers, gente hipotecando sus casas para meter el dinero en bolsa, o algunos que sacaban el dinero del crédito de su tarjeta para invertir (o por mejor decir, para especular). Y pasó lo que tenía que pasar...

En la madrugada del domingo al lunes, la bolsa de Shanghai marcaba nuevos máximos históricos, y también las bolsas europeas tuvieron un lunes alcista. Pero en la madrugada del lunes al martes, la bolsa china empezó a caer no se sabe bien por qué, y se desplomó un 8.8% en un día... por cierto, ¡que peligro llevan las caídas que no se sabe bien por qué ocurren!! Esas son las peores!!

Pero volviendo al tema: este desplome, que ya de por sí era peligroso, coincidió con varios factores:

• El atasco que llevan los índices a la altura del 7.000 del Dax - 15.000 del Ibex, que ya comenté bastante antes.
• El agravamiento del sector inmobiliario USA, con serios problemas en las hipotecas subprime, que todavía está por ver si se acabarán trasladando o no al resto.
• La intervención de Greenspan, diciendo que veía posible una recesión (y callándose que, de ser así, sería por las burbujas de crédito y deudas que él monto).
• El agravamiento del tema de Irán, y la correspondiente subida del petróleo.
  

Todo esto llevó a un desplome en la apertura del martes, que no dio señales de recuperación, y a fuertes caídas adicionales tras ver que los americanos acompañaban las caídas. Fue el día más bajista en muchos años a nivel mundial, y tras el cierre europeo los americanos siguieron cayendo mucho más, lo que presagiaba una apertura de desplome en Europa para el miércoles...

Y así fue, en efecto; abrimos con caídas de más del 2%, siguiendo (como siempre) a Wall Street... pero había una diferencia: en la madrugada del martes al miércoles, los chinos habían rebotado un importante 4%. Y los mercados europeos empezaron a pensar menos en Wall Street y más en China, que al fin y al cabo era quien había desencadenado todo esto, y se pasaron el resto de la jornada subiendo hasta casi cerrar el hueco de apertura (ese "casi" probablemente ya indicaba la debilidad subyacente). Bernanke trató de calmar a los mercados, quitando hierro a lo dicho por Greenspan, y Wall Street se limitó a subir un poco en la apertura y mantenerse plano el resto del día...

Pero llegan los chinos y vuelven a desplomarse, un 3.5%... abrimos a la baja, pero poco a poco vamos recuperando. Y de repente, sobre las 13:00, el hachazo: un desplome de 500 puntos del Ibex. ¿Se acordaron entonces los mercados de que China había caído? Pues quizá, pero probablemente la clave estaba en otro sitio...

El carry trade

Uno de los fenómenos que explican la evolución actual de los mercados es el "carry trade": Endeudarse en divisas con bajos tipos de interés, fundamentalmente el yen y algo menos el franco suizo, para luego cambiar esa divisa por euros, dólares o lo que sea, e invertir ese dinero en inversiones rentables. Este fenómeno lo están llevando a cabo desde grandes inversores y hedge funds, hasta particulares que piden Hipotecas multidivisa en yenes, y como esto supone vender yenes para comprar dólares y euros, pues provoca caídas del yen y una doble rentabilidad para quien lo hace: lo que gana en su inversión rentable, más lo que gana por la devaluación del yen frente a su divisa... Veamos, por ejemplo, la evolución del euro frente al yen:


De la mano de este fenómeno, llevan los mercados mucho tiempo obteniendo liquidez barata que alimenta las subidas. Pero vemos cómo, en esta última caída de las bolsas, el euro ha caído también mucho frente al yen, hasta el punto de perder la MM50 que viene haciendo de importante soporte durante mucho tiempo...

El efecto es inmediato: las subidas del yen hacen peligrar el negocio de endeudarse para invertir, así que muchos optan por deshacer posiciones, vender sus inversiones y cancelar deudas, antes de ver cómo sus inversiones pierden valor y sus deudas aumentan por la revalorización del yen. Y estas posiciones que se deshacen y esta reducción de liquidez son las que tumban el mercado, tal como lo avisó Cárpatos el pasado jueves:

13:11	¿Que ha pasado?
	No hay ninguna noticia que justifique este fuerte movimiento a la baja. Los futuros en el Globex han empezado a bajar, y han contagiado rápidamente a Europa que sigue muy nerviosa y donde nadie quiere volver a quedarse atrapado. La bajada del martes ha marcado a los operadores y se acabó la falta de aversión al riesgo.

Y esto es lo que ha pasado, ni más ni menos. Como dice el título del artículo, China nos dio la estocada el martes y Japón, la puntilla el jueves. Al parecer, es hora de cambiar el chip y estar menos pendientes de lo que ocurra en Wall Street y más de lo que ocurra en el lejano oriente; veremos lo que dura esta moda, pero así están las cosas a día de hoy.

Por otra parte, esta vez no serán los bolseros los que más sufran... los que hayan pedido hipotecas en yenes pueden empezar a pasarlas realmente canutas!!

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La ley de la oferta y la demanda

Ley de la oferta y la demanda, importantísima

Llevo ya 5 meses y 76 mensajes en el blog, y aunque la he mencionado de pasada en ocasiones, todavía no he dedicado un artículo completo a la más poderosa fuerza del mercado: La ley de la oferta y la demanda.

Ejemplos de la ley de la oferta y la demanda

Esta ley debe ser la biblia de cualquier inversor. Puede parecer que estoy exagerando, pero tras unos cuantos ejemplos, es posible que veamos que no exagero:

Vivienda: mucha oferta, aún más demanda

• Boom de la vivienda en España: Dirigida por la demanda: Llegada masiva de inmigrantes pobres, y de inmigrantes ricos (jubilados extranjeros), junto con la fuerte disminución del tamaño de la unidad familiar (más solteros y divorciados que nunca)... todo factores que han hecho aumentar la demanda de vivienda. Y encima, el incentivo fiscal y la bajada de tipos, que fomentaban también la demanda para el que estuviera en duda.
  

Bolsa: sin aumento de oferta, y demanda creciente

• Subidas de la bolsa: Dirigidas por la demanda: OPAs y recompras de acciones propias en niveles de récords históricos (y con pinta de continuar), son dos formas de demanda de acciones. Y puesto que la oferta, en forma de ampliaciones de capital o de OPVs, ha sido infinitamente menor, gana la demanda y sube el precio.

Yen: exceso de oferta, y demanda sin cambios

• Caída del yen: Dirigida por la oferta. Los japoneses le dieron a la imprenta a base de bien, y ese exceso de yenes ha tumbado la divisa. Un artículo excepcionalmente bueno, el del enlace...

Materias primas: estancada la oferta y demanda disparada

• Alzas en las materias primas: Dirigidas por la demanda. El explosivo crecimiento de la economía china en particular, y de las emergentes en general, ha incrementado fuertemente la demanda mundial de petróleo, cobre, hierro... de todo!! Y la oferta, incapaz de modificarse con rapidez por las características del negocio (muchos años desde que se decide abrir una mina o un pozo hasta que empieza a producir), se ha visto desbordada. Es el típico superciclo de las materias primas...

• La última burbuja, el maíz: Bush quiere sustituir con etanol el consumo de petróleo, y el etanol lo fabrican con maíz... por lo que los precios se han disparado!! Hasta en lo más chorra, puede saltar la liebre.
  

La ley de la oferta y la demanda, en bolsa

Estos son algunos ejemplos de cómo la demanda y la oferta han dirigido la economía mundial, con importantes efectos en las cotizaciones de acciones, vivienda, bonos, divisas, etc... pero no sólo a esta gran escala podemos ver el poder de la ley de la oferta y la demanda, y aprovecharla para invertir; también a nivel de empresas individuales, podemos buscar aquellas acciones la demanda sea fuerte y/o la oferta sea escasa:

• Sacyr y Metrovacesa han sido los casos más extremos que se han visto en la bolsa española desde que yo recuerde. Carísimas por fundamentales, muchos grandes especuladores las vendieron a crédito, en espera de recomprarlas más baratas cuando volvieran a valoraciones razonables... pero se encontraron con que el free float era reducido, y además no estaban por vender, y ellos se vieron cogidos por los huevos, pues tenían la obligación de recomprarlas!! La falta de oferta fue aquí determinante.
  

• Las eléctricas han sido un caso típico de fuerte demanda. Constructoras, OPAdores y accionistas institucionales, han peleado todos ellos por incrementar sus participaciones en Fenosa, Iberdrola y Endesa. Resultado: han sido las estrellas de la bolsa!!

• Y el BBVA ha sido de los pocos casos en los que la oferta ha dominado. Concretamente, la ampliación de capital que hizo en noviembre, provocó una caída y desde entonces un peor comportamiento relativo frente al Santander.

• ¿Cual es el valor que más ampliaciones de capital y emisiones de acciones ha realizado de toda la bolsa española? Con diferencia, Jazztel!! La oferta ha sido, y seguirá siendo, el factor dominante en la historia de este valor... no es de extrañar que unas acciones que valían 26€ valgan ahora unos céntimos!!

• Y el caso contrario: ¿Cual es el valor que más demanda de acciones despertó? Terra!! Una OPV con sorteo supermasivo, de tantas peticiones que habían, que acabó con subidas del 100% el primer día y del 1.000% en un año... hasta que cambió la historia, claro.
  

Invertir pensando en la ley de la oferta y la demanda

Así que la conclusión es clara: A la hora de invertir, conviene pensar en dónde la demanda va a ser fuerte y la oferta débil, tanto a nivel de sector como de empresa, o incluso de divisa... una filosofía que explicaba también Enrique Roca en el Tercer Encuentro Rankia.

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Euro/dólar: Un sistema que funciona

"Los mínimos del año en el dólar se vieron en la primera semana. Luego estuvo todo el año en tendencia alcista, rompiendo en diciembre el 1.30, y aprovechando el bajo volumen de navidad se extremó la tendencia alcista para cerrar el año en máximos".

¿Crónica del 2006? Sí... y también de 2004!! De hecho, se trata de un patrón muy, muy frecuente en el dólar: marcar los mínimos en la primera semana del año, y los máximos en la última semana, tras estar todo el año subiendo (con altibajos, claro). Aparte de 2004 y 2006, también se dio en 2003, y en muchos otros años.

Otras veces, ocurre lo contrario: Se marcan máximos en la primera semana, y tras todo el año cayendo, se cierra en mínimos. Fue el caso de 2005, por ejemplo, y... creo que va a ser el caso de 2007!!

El principio de año es un periodo muy importante para el dólar, en el que se han establecido máximos y mínimos muy importantes, con frecuencia los máximos o mínimos de todo el año. ¿Por qué estos importantes giros de tendencia coinciden con el cambio de año? No lo sé, la verdad... pero es así: De los últimos 13 años (1994-2006), se han marcado mínimos o máximos anuales en la primera semana en 10 ocasiones, por lo que el porcentaje de aciertos es de un espectacular 77%. Además, si se quisiera usar como táctica para especular, sería muy fácil de hacer: se entra en la dirección indicada la primera semana (en este caso, a favor del dólar), y se pone un stop-loss en 1.33 (máximos de la primera semana). La táctica es muy chorra, pero funciona: Si va bien, se puede ganar mucho... y si no, la pérdida es razonablemente limitada.

Pero yo no apostaría por algo que no sé por qué ocurre... salvo que mis expectativas coincidan con las de esta táctica, claro!! Y en este caso, así es: después de muchos años apostando por el euro, este año voy con el dólar. Razones:

• Como dije en "Inversiones y Previsiones 2007", espero que este año la economía americana sea la sorpresa positiva. Y si una economía va fuerte, su divisa suele ir también.


• El déficit comercial de EEUU sigue siendo muy alto, pero bajando bastante (y más de lo esperado), gracias en buena parte al petróleo menos caro; si sigue en esta buena línea, el dólar lo agradecerá mucho.


• El mercado descuenta tipos a la baja en USA y al alza en Europa... y aunque ciertamente es lo más probable, esto ya está descontado, y lo que hace es que las posibles sorpresas irían en sentido favorable al dólar... bien porque allí no bajen los tipos, al no enfriarse la economía, o bien porque aquí no los suban, al tener la inflación bastante controlada. En este sentido, el discurso de hoy de Trichet ha sorprendido por lo tranquilo que se muestra con la inflación y lo poco agresivo con los tipos, lo que ha hecho que el euro se girara inmediatamente a la baja.


• Pero además, por simple análisis técnico: Una resistencia importantísima como el 1.30, se rompió en un día semifestivo de muy bajo volumen, para caer poco después sin hacer de soporte. Y tras ser rota ayer, ¡al primer toque!, con el dato de déficit comercial, hoy hace el pull-back, el 1.30 actúa de resistencia... y otra vez para abajo. O sea, que la ruptura del 1.30 ha sido más falsa que Judas!! En 1.28 tenemos la MM200, que ha hecho de soporte todo el año; ahí veremos si aguanta una vez más, o si cae... confirmando la teoría de que este año toca dólar alcista.


• Aparte de eso, está claro que el dólar está sobrevendido, ya no a corto plazo, pero sí a medio y largo.


• Y por último, pero no menos importante, por ley de sentimiento contrario: ¡Todo el mundo apuesta contra el dólar!

En todo caso, apostar en las divisas es muy jodido: en el 2005 lo hice, a favor del euro, y palmé. Ahora lo voy a intentar a favor del dólar... aunque con cantidades muy limitadas, porque insisto en que es realmente jodido, y por muy convencido que esté, no volveré a caer...

Por cierto, un comentario que puede interesar a quienes tengan las famosas Hipotecas multidivisa en yenes: El BoJ (Bank of Japan) suele mostrarse muy intervencionista frente al dólar, y si el dólar cae, ellos intervienen para que el yen caiga también y se mantenga más o menos a la par con el dólar. Si estoy en lo cierto y el dólar sube, el BoJ podría dejar de intervenir para devaluar al yen, con lo que el yen podría empezar a subir (después de muchos años cayendo)... y eso haría mucho daño a los que tengan hipotecas en yenes!! Yo no digo que vaya a ocurrir, que no lo sé, pero sí que digo que yo no estaría tranquilo con una de esas hipotecas. Y para todos los que me vais a decir "oye Fernan2, que yo tengo una hipoteca en yenes, que hago?", la respuesta es que esas hipotecas sólo son para quien lo tiene muy claro. Si se tienen dudas, mejor cambiar... al euro o al franco suizo, eso no lo sé.

Aclaración: El euro empezó a circular en 2001, por lo que los datos antiguos no están referidos al cruce euro/dólar, sino al U.S. Dollar Index, que compara la evolución del dólar con el resto de monedas. En cualquier caso, las diferencias que pudieran haber son más cuantitativas que cualitativas... y además, desde que sí está el euro, la táctica está funcionando muy bien.

Actualización: Jorge_1982 nos hace un análisis técnico del euro/dólar. En función de si se da o no validez al último tramo de subidas hasta 1.33, podremos ver un HCHi algo raro de continuación, con objetivo 1.50, o todo lo contrario, un HCH de cambio de tendencia, todavía no confirmado, con objetivo mucho más abajo de la cotización actual (¿sobre el 1.00?). La razón de cuestionar la validez de dicho tramo es que ha sido un movimiento muy manipulado, como se explica en Trampa de chinos al dólar.

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Hipotecas multidivisa en yenes

Hipotecas multidivisa en yenes, la nueva moda

Últimamente, está muy de moda en algunos sitios el tema de las hipotecas multidivisas en general, y en yenes en particular, así que voy a tocar el tema... Al fin y al cabo, es un tema que siento como muy personal, porque yo me quise sacar una hipoteca multidivisa en yenes cuando me compré mi piso, en el 99... y cuando cambié el préstamo a otra entidad, en el 2001 ¿Y por qué no lo hice? Pues tropecé con el principal problema que tienen las hipotecas multidivisas: convencer a mi mujer!!

¿Por qué hipotecas multidivisa? ¿Por qué una hipoteca en yenes?

La idea general de las hipotecas multidivisas es buscar una divisa con tipos de interés bajos y perspectivas de devaluación:

• Los tipos de interés que se pagan en una hipoteca multidivisas no son relacionados al Euribor (EURopean InterBank Official Rate), sino al Libor (London InterBank Official Rate) de esa divisa, que como el Euribor es el tipo de interés que los bancos se pagan entre sí, y que es diferente para cada divisa; y al Libor, como al Euribor, se le añade un diferencial. Así, si el Libor del yen "cotiza" a 0.5%, y el banco me clava un diferencial del 1% (en las hipotecas multidivisas suelen aplicar diferenciales más altos que en los préstamos comunes), una hipoteca en yenes pagaría un 1.5%, mientras que la Hipoteca Naranja me sale a 3.8% de Euribor + 0.33% de diferencial = 4.13%... bastante más del doble!! Como se ve, el ahorro en intereses puede ser muy importante.


• Una hipotética devaluación de la divisa me favorecería: ¿qué pasa si pido una hipotecaen yenes de 200.000€ con el yen a 1€=120Y, y luego cuando voy a devolverla está el yen a 1€=150Y? Pues que en realidad, lo que he pedido no son 200.000€, sino 2.400.000Y, y lo que tendré que devolver son los 2.400.000Y (más intereses)... solo que con el nuevo cambio, eso son 160.000€!!! O sea, que me gano en la jugada 40.000€.
  

Con este ejemplo, ya está claro el sentido de la operación, ¿no? Con una hipoteca multidivisa, se trata de pagar menos intereses, y encima devolver también menos capital. Lo que pasa es que siempre está el riesgo de que la jugada nos salga al revés: Los tipos de interés cambian, y el yen igual puede subir como bajar... Así que nunca se sabe si es buena idea o no.

¿Aún vale la pena una hipoteca multidivisas ?

Justamente hoy me preguntaba Ray sobre hipotecas multidivisa:

Tengo una hipoteca multidivisas en yenes, la inicie cuando estaba a 149, el euro lleva desde el 99 revalorizandose y no creo que suba mucho mas. Y parece ser que el libor va a subir en breve.
Ves ventajoso este producto?
Me recomiendas abandonar el barco y regresar al euro?
Que valor crees que podría alcanzar el yen?
Me recomiendas el franco suizo, yo los veo muy paralelos?

Así veo yo la hipoteca multidivisa

Por situar a los que no controlen el tema, el euro estaba a 110Y hace 5 años; hoy está a 153, y el nivel de 149 al que entró Ray se alcanzó por primera vez hace tres meses, o sea que hablamos de una hipoteca multidivisas muy reciente y de una divisa que ya ha caído muchísimo frente al euro en los últimos años, de ahí su preocupación. Porque evidentemente, igual que se pueden ganar 40.000€ con el cambio de divisa, también se pueden perder... y lo mismo con los tipos, a Ray le preocupa que suba el Libor del yen. Evidentemente, la situación no es tan buena para una hipoteca en yenes como lo era cuando yo lo quería sacar... esta es mi respuesta:

Hola, Ray, yo no me preocuparía demasiado del Libor, porque por mucho que suba seguro que sube menos que el Euribor, o sea que cada vez es una ventaja mayor la de estar en hipoteca multidivisa en yenes, desde el punto de vista de los tipos.

Otra cosa bien diferente es desde el punto de vista de las divisas. Aquí, el yen ya ha caído mucho respecto al €, y no es fácil pensar en que caiga mucho más. Eso sí, dado que el BoJ es mucho más intervencionista que el BCE, cabe suponer que la debilidad del dólar favorecerá a tu hipoteca multidivisa, porque el BoJ tratará de devaluar su moneda a la par que el dólar (o casi), mientras que el BCE no, así que a corto plazo aún pinta bien la cosa.

Pero si decides cambiar, ahora o más adelante, yo casi que volvería al €, pues no veo ninguna divisa cuya ventaja compense el mayor riesgo.

Hipotecas multidivisas: mi conclusión

Creo que los tipos siguen pintando bien para las hipotecas multidivisas en yenes, pero a la divisa ya no le queda mucho potencial... aunque en el corto plazo, las circunstancias sean favorables. De forma más genérica, yo no creo que valga la pena meterse en hipotecas en yenes, con el yen a más de 150, porque la ecuación riesgo/recompensa es desfavorable: el mayor riesgo de una hipoteca en divisas no se ve compensado por una recompensa potencial importante. Pero para el que ya esté metido, el corto plazo sí que ofrece una relación riesgo/recompensa interesante... y luego, veremos.

Por cierto, Ray, ¿cómo convenciste a tu mujer para lo de la hipoteca multidivisa en yenes? La mía, ni me quiso escuchar... "con lo de comer y de la casa, no se juega".

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Más artículos sobre hipotecas multidivisa:

Hipotecas: Lo que el banco no dice
La burbuja inmobiliaria se pone fea
Blog sobre Hipotecas Multidivisa: Multidivisas.info

¿Hasta donde puede llegar... ?

¿Hasta donde puede llegar Metrovacesa, Inmocaral? ¿Hasta donde puede llegar Endesa, Fenosa, Iberdrola?
¿Hasta donde puede llegar la caída de Jazz, de Valero? ¿Hasta donde puede llegar la bajada del petróleo y del gas?
¿Hasta donde puede llegar la burbuja inmobiliaria?
¿Hasta donde puede aguantar el dólar?

Keynes tiene la respuesta: El mercado puede ser irracional durante más tiempo que el inversor puede ser solvente. Y si no, que le pregunten a los gestores de Amaranth...

O dicho de otro modo: Que en los movimientos del mercado, antes de cambiar la tendencia, es frecuente "extremar el dolor" en los que van contra ella antes de tiempo... y extremar la euforia en los que la siguen hasta el final.

Y el mercado gira exactamente cuando el último escéptico tira la toalla...
... como pasó con el petróleo a $78. Todos "sabíamos" que de $70 ya no iba a volver a bajar, y que el $100 podía caer antes de fin de año. ¿O no? Pues los $60, que ya no se iban a ver en la vida, han llegado a perderse hoy en el intradía. Un mes después.

Ahora se ven las elécticas con PER de 15-20 (y subiendo), cuando por su caracter defensivo solían tener un PER de 10-12. Se ven inmobiliarias cotizando al doble del valor neto de sus activos (NAV, Net Asset Value), cuando lo típico era que cotizaran por debajo de su NAV, típicamente a un 70% del NAV. Y estos sectores son el chollo y es "donde hay que estar"...
Pues una de dos, o "this time will be different" (las cinco palabras más peligrosas que un inversor puede oír, según Buffet), o el inexorable principio de reversión a la media les va a dar un estacazo tremendo. Eso sí, el estacazo no vendrá hasta que el último escéptico tire la toalla, y yo no la he tirado...

Lo de la burbuja inmobiliaria ya está muy trillado, así que hoy no lo tocaremos; sólo notar que en USA ya es evidente que está en pleno pinchazo, mientras que en España todo el mundo sabe que los pisos no pueden caer (nótese la ironía)... ¡Que atrevida es la ignorancia!

Respecto a Jazz, en mi opinión no tiene ninguna oportunidad de hacer suelo hasta que los centimeros se cansen de ella, o hasta que por primera vez cumpla su plan de negocio... ambos casos supondrían que el último escéptico tira la toalla.

Y respecto a Valero, el suelo sí puede estar cercano, pues veo muchos comentarios avisando de que va a ir a peor... curiosamente, lo dice un comentario en el que también espera unos beneficios en 2006-2007-2008 que, sumados, son la mitad de la capitalización de VLO. Y aun así, no lo ven interesante. Si esto no es tirar la toalla, anda cerca...

Y con esto ya comentado, me quedo con el tema que probablemente sea más interesante: el del dólar. Está aguantando como un jabato el nivel de 1.27, y eso que le dan por todos los lados...

• Por la parte del "carry trade", se le está acabando el chollo; los tipos oficiales ya han dejado de subir, y con la inflación controlada, se habla ya de bajadas, mientras que las notas a 10 años ya han caído del 5.10% al 4.60%... justo al contrario de Europa, donde los tipos no tienen más que subidas en el horizonte. Esto debería hacer que mucho de ese dinero pase de dólares a euros, más pronto que tarde.
• Por la parte de la economía, lo mismo: mientras que la economía americana va aflojando, de la mano del pinchazo inmobiliario, la economía europea, aunque tímidamente, va despertando.
• Y por lo que toca a entradas y salidas de capital, malas noticias: Las entradas de capital de Julio han sido de +$32.900M, frente a los $75.100 de Junio y los $70.000 que se preveían. Y encima, el déficit por cuenta corriente del 2º trimestre se va a $218.000M, un 6.6% del PIB que sale de EEUU cada año...
• Por no hablar de los numerosos bancos centrales que han avisado que pasaban a euros parte de sus reservas en dólares: Suecia, Rusia, Venezuela, los países árabes, Corea del Norte... y otros, como China, están acumulando oro como reservas.
• Y lo que puede ser peor para el dólar: Países como Irán, Venezuela o Rusia se plantean abandonar el dólar como moneda de cambio para el petróleo.

Y a pesar de esto, los bajistas del dólar (entre los que me encuentro "ideológicamente", aunque sin posiciones en el mercado) vemos cómo lleva tres meses a los mismos niveles; este es un alarde de fortaleza sorprendente, porque... ¡¿qué pasará si salen dos buenas noticias para el dólar seguidas?! Pues probablemente, que tiraremos la toalla al verlo a 1.25, y a partir de ahí la caída sea imparable...

Por cierto, que en esto de extremar el dolor tienen mucho que ver los hedge funds, que muchas veces cuando se ven "cazados" en un movimiento en contra de sus intereses, tienen que vender a toda prisa antes de que se superen sus umbrales de pérdidas aceptables... lo que acelera el movimiento y desencadena un efecto bola de nieve. Esto pasa mucho en materias primas, lo vimos en mayo y lo estamos viendo ahora, pero también pasa donde menos te lo esperas... por ejemplo, en la subida meteórica de Metrovacesa: se rumorea que algunos hedge funds vendieron a crédito apostando por que caería tras la OPA, pero la subida les ha obligado a comprar al precio que sea para poder cerrar sus ventas a crédito, acelerando la subida.

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