El sector de las refinerías, muy castigado

Los precios de la gasolina marcaron máximos en mayo-junio de 2007, y desde ahí se han mantenido más o menos igual; sin embargo, los precios del crudo han seguido subiendo, y cuando uno tiene que comprar el crudo más caro pero no puede vender la gasolina más cara, se reducen sus márgenes. Y por eso es por lo que hemos visto que la cotización de Valero, en línea con el sector, ha caído desde los máximos de $78 a mínimos de $50... ¡como si la reducción de márgenes fuera a ser permanente!

Los márgenes de refino son muy volátiles, debido a lo inelásticos que son tanto la oferta como la demanda; por mucho que suba el precio, poco se puede hacer para aumentar la producción de unas refinerías que ya van a tope o para que la gente gaste menos gasolina. A veces se encadenan unos pocos parones de refinerías, y el margen de refino se dispara, como ocurrió hace medio año; y otras veces, como ahora, ocurre lo contrario: las reservas de gasolina y destilados empiezan a aumentar, semana tras semana, y los márgenes de refino se reducen... aunque a diferencia de lo que ocurría con las subidas, en las bajadas la oferta no es inelástica, y llega un punto en que el margen baja tanto que empiezan a parar las refinerías menos rentables, como ocurrió a principios de mes, pues a diferencia de lo que ocurre en China o India, a Valero no la pueden obligar a producir a pérdida. Pero los que conocemos un poco este mercado, sabemos que volverán a haber subidas fuertes del margen de refino, seguidas de nuevos retornos al punto bajo, lo que hace que los beneficios de un trimestre al siguiente sufran variaciones espectaculares. Y sin embargo, los analistas siguen tomando como referencia el punto bajo, dado que la subida fue "por un hecho puntual"... sí, un hecho puntual que se viene repitiendo año tras año!! De ahí que veamos a empresas como Valero con un PER de 6: Están descontando que los subidones de los márgenes de refino no volverán. Y se equivocan.   Leer más

Las matemáticas no mienten... y no hablamos de estimaciones, sino de resultados oficiales recién publicados:

BPA último trimestre: $3,89 -> anualizado, $3,89*4=$15,56
Cotización: $63,5
PER: $63,5/$15,56 = 4,08

Ha sido un trimestre excepcionalmente bueno que difícilmente se repetirá porque los márgenes están en máximos históricos debido a inusuales cortes de procucción que han recortado la producción, etc, etc.

Esta es la crónica que hicieron el año pasado, cuando la empresa ganó $2,98 por acción en el segundo trimestre de 2006. Y esta es la crónica que hacen ahora, cuando la empresa ha ganado $3,89 en el segundo trimestre de 2007. ¿Será la misma crónica la que oigamos en 2008? ¿Con otro 30% de subida del beneficio?

Por cierto, como curiosidad comentar que el fuerte crecimiento de beneficios viene acompañado de la disminución de las ventas un 5%... esta aparente contradicción, no es tal para los que conocemos el negocio y las causas de lo que está pasando: Los márgenes aumentan, se fuerzan las máquinas para aprovechar el momento, se aplazan las paradas para mantenimiento... y como los márgenes siguen aumentando, se sigue sin parar para mantener las refinerías en condiciones; y empiezan a proliferar las averías y las paradas forzadas para reparaciones. Resultado: La producción disminuye como consecuencia de esa "extraña racha de averías encadenadas" de la que tanto se ha hablado, y que como decimos no es tan extraña en realidad; y la disminución de la oferta provoca aumentos de precio y de beneficios.   Leer más

En uno de los comentarios de El juego del "Greatest Fool", me preguntaba Juan:

"la pregunta es como saber si estamos posicionados en un valor tipo "terra" y saber cuando se va a acabar esta subidas verticales. Te pongo un ejemplo actual. "Avanzit" actualmente es una empresa que esta saliendo (todavía no ha salido) de una suspensión de pagos, Dicen que la ampliación que realizara próximamente la saque definitivamente de esta situación.Se valora la expectativa que generara con la salida de la parte audiovisual (telson, manga, cecsa, etc...)que se lleva a su vez mentandolo desde el pasado año; por otro lado se espera unos resultados excepcionales con la venta de "navento"; UNA ESPECIE DE GPS de pequeño tamaño, que yo desconozco donde lo puedo conseguir para valorar su potencial,(aunque dice que ha salido publicitado en Tv e incluso que en algún centro comercial lo venden)."   Leer más

Esta semana hemos tenido algunas discusiones muy interesantes, en las que hemos sostenido distintos puntos de vista sobre Valero. Y como sobre estas discusiones pende la espada de Damocles del borrado periódico de Invertia, voy a pasarlas aquí para la posteridad.

En primer lugar, en lo que todos estamos de acuerdo es en que la situación actual del petróleo no es un pico del ciclo, sino una situación que probablemente se sostendrá (con altibajos, como todo) en el futuro. Y también hay acuerdo en que está muy bien gestionada y en muy buena situación financiera.

Y en lo que básicamente discrepamos es que Rebuz defiende que el mercado va a exigir a VLO un crecimiento fuerte y que no tiene una ventaja competitiva, por lo que no está barata; mientras que Marblebar y yo mismo defendemos que está muy barata, que tiene una importante ventaja competitiva y que con sólo que no empeore ya tendría que subir.   Leer más