Cuando uno empieza con el análisis fundamental, muchas veces cree encontrar en el PER el Santo Grial, ya que resume en un dato todo lo que es los fundamentales de la empresa... al fin y al cabo, ¿qué es lo que nos interesa de una empresa? ¡El precio y los beneficios que obtiene!! Sin embargo, esto no es tan sencillo... y esa es la razón por la que elegí hablar del PER en mi ponencia de esta tarde en Forinvest 2010. Os dejo la presentación de mi ponencia, y a los que asistáis espero que os guste!!

 

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Un anciano llega al médico para su chequeo de rutina. El doctor le pregunta:
- ¿Cómo se siente?
- Nunca estuve mejor, le responde. Mi novia tiene 18 años, está embarazada y vamos a tener un hijo.
El doctor se queda pensando por un momento y dice:
- Permítame contarle una historia. Un cazador, que nunca se perdía la temporada de caza, salió un día tan apurado de su hogar que se confundió, tomando el paraguas en vez del rifle. Cuando llegó al bosque, se le apareció un gran oso. El cazador levantó el paraguas, le apuntó al oso y disparó. ¿A que no sabe qué pasó?
- No sé, responde el anciano.
- Pues, el oso cayó muerto frente a él, concluye el doctor.
- ¡Imposible!, exclama el anciano, alguien más debe haber disparado!!
- A ese punto es donde yo quería llegar...


Y este chiste viene a cuento porque, igual que anteriormente expliqué el peligro de seguir a los gurús con el chiste de la viejecilla apostadora, me ha parecido el mejor modo de responder a esta duda que me planteaban en "Apostando por alzas del petroleo: F2LL energético":   Leer más

Las matemáticas no mienten... y no hablamos de estimaciones, sino de resultados oficiales recién publicados:

BPA último trimestre: $3,89 -> anualizado, $3,89*4=$15,56
Cotización: $63,5
PER: $63,5/$15,56 = 4,08

Ha sido un trimestre excepcionalmente bueno que difícilmente se repetirá porque los márgenes están en máximos históricos debido a inusuales cortes de procucción que han recortado la producción, etc, etc.

Esta es la crónica que hicieron el año pasado, cuando la empresa ganó $2,98 por acción en el segundo trimestre de 2006. Y esta es la crónica que hacen ahora, cuando la empresa ha ganado $3,89 en el segundo trimestre de 2007. ¿Será la misma crónica la que oigamos en 2008? ¿Con otro 30% de subida del beneficio?

Por cierto, como curiosidad comentar que el fuerte crecimiento de beneficios viene acompañado de la disminución de las ventas un 5%... esta aparente contradicción, no es tal para los que conocemos el negocio y las causas de lo que está pasando: Los márgenes aumentan, se fuerzan las máquinas para aprovechar el momento, se aplazan las paradas para mantenimiento... y como los márgenes siguen aumentando, se sigue sin parar para mantener las refinerías en condiciones; y empiezan a proliferar las averías y las paradas forzadas para reparaciones. Resultado: La producción disminuye como consecuencia de esa "extraña racha de averías encadenadas" de la que tanto se ha hablado, y que como decimos no es tan extraña en realidad; y la disminución de la oferta provoca aumentos de precio y de beneficios.   Leer más

La reacción de la cotización de una empresa frente a un incremento del beneficio por acción (BPA) no va a ser siempre la misma; dependerá mucho de cómo se interprete que ese incremento del beneficio va a evolucionar en un futuro...
 

Crecimiento sostenido:

Es el caso más sencillo, aunque en realidad es difícil de ver en estado puro. Se trata de una empresa cuyo beneficio va creciendo a un ritmo más o menos lento pero sostenido, y que en función del ritmo de crecimiento y del perfil de riesgo, se estima que estaría correctamente valorada con un determinado nivel de PER, más o menos constante, por lo que el precio teórico de la empresa iría subiendo más o menos al mismo ritmo que sube el BPA. Por ejemplo, para una empresa que nos parezca justamente valorada con PER 16:

• 2005: BPA = 5, PER = 16, Cotización teórica = 5*16 = 80
• 2006: BPA = 5,5, PER = 16, Cotización teórica = 5,5*16 = 88
• 2007: BPA = 6, PER = 16, Cotización teórica = 6*16 = 96

El problema es que es un modelo demasiado simple; por ejemplo, si la renta fija aumenta su rentabilidad, es posible que para 2008 no queramos pagar más de PER 15 por esa misma empresa, pues tenemos otras alternativas interesantes; o al revés, si la bolsa va bien y todo sube, podemos querer pagar un PER mayor descontando los incrementos de muchos años más allá (lo que ha pasado con ZOT, por ejemplo, en un caso muy extremo), lo que se "come" el potencial futuro de la empresa...   Leer más

Hace un mes fue la debacle de Fersa,

... que estrenó su salida al continuo con un desplome, cayendo de más de 12€ a menos de 8€ en poco más de una semana. Por entonces, escribí un artículo titulado "Fersa, o como algunos nunca aprenden"...

Señores, por favor: TODO TIENE UN PRECIO. No me cuenten que si la empresa es buena o que si las renovables son el futuro; cuéntenme cuanto gana la empresa, cuanto vale, y qué perspectivas de crecimiento tienen, a ver si los números salen. Si ya dije en su día que pagar un PER 40 supone descontar un crecimiento del beneficio del 55% durante los próximos 5 años, ¿Que cojones estáis descontando al pagar un PER de tres dígitos? ¿Cuanto creéis que va a aumentar el beneficio en los próximos 5 años, para acabar ganando más que mis petroleras? Hay empresas de renovables mucho mejores y con ventajas competitivas más sólidas a patadas, y no entro porque les veo un PER de 25 y me tiembla el pulso. Y en Fersa pagan un PER de 200 o 300, como nada!! Y va a seguir subiendo... claro, ¡¡hasta PER 1.000 lo menos!!

Otra vez subida de Fersa

Pero, como queriéndome dar la razón al título de aquel mensaje, ha ocurrido que Fersa casi se ha recuperado, ganando en pocas semanas lo que mis petroleras en varios meses para el que comprara en mínimos y las haya aguantado (qué sufrida es la teoría, que escrito así parece tan fácil, comprar en mínimos y aguantarlas toda la subida... ¿como es que la gente no son todos ricos?). Y enseguida ha ocurrido que Fersa ya va a seguir subiendo otro 40%, y que los que dijimos que Fersa era un juego del Greatest Fool somos unos agoreros que no tienen ni puta idea, porque Fersa va a entrar al IBEX en breve si no la OPAn antes. Sí, señores: Fersa, el valor de corros, está a un paso del Ibex!! Algunos nunca aprenden... ¿O soy yo el equivocado?   Leer más

Hoy en día, la rentabilidad sin riesgo ronda el 4% como máximo, teniendo en cuenta que el euribor está alrededor del 4.10% (salvo ofertas promocionales de duración limitada, claro). Traducido a PER, o relación Precio/Beneficio, esto significa que para una inversión de 100 el beneficio es 4, o sea un PER de 100/4=25.

Si se invierte en bolsa, se está asumiendo un riesgo mayor, y por eso se espera obtener a cambio una mayor rentabilidad. Un nivel razonable sería una rentabilidad del 7% (entendiendo la rentabilidad como el beneficio por acción, BPA, no como el dividendo), para una empresa "normalita" (crecimiento moderado/bajo, riesgo moderado/bajo). Así, si la empresa cotiza a 100, sería razonable esperar un BPA de 7; o si cotiza a 25, un BPA de 1,75. Esto supone un PER de 100/7=14, que casualmente (o no tanto) es el PER medio histórico de las bolsas "civilizadas" (en las emergentes, dado que el riesgo es mayor, los PERs suelen ser menores).   Leer más