Y para terminar la saga, después de haber visto el modelo de especulación de LTCM y los peligros de la falta de liquidez y las estrategias Long-Short, voy a comentar algunos temas con menos nivel de detalle:

Valoraciones de riesgo con modelos value-at-risk (VAR) que incluyen volatilidad y correlación. Este es el tipo de modelos que se emplean para valorar las opciones y los warrants, y también lo usan con frecuencia los Hedge Funds (y algún fondo normal, no hedge) para hacer estimaciones del riesgo en que incurren sus carteras.

El problema que hay con estos modelos es que las subidas y bajadas de la bolsa no siguen una distribución probabilística normal, en forma de campana de Gauss, sino que los sucesos anormales ocurren con una frecuencia mucho mayor de lo que una distribución normal vaticinaría... especialmente cuando se trata de caídas!!   Leer más

Las estrategias Long-Short consisten en buscar activos muy correlacionados, y cuando uno de ellos se desmarca del otro, tomar posiciones alcistas en uno y bajistas en el otro para apostar a que se volverán a acercar. Se trata por tanto de apuestas no direccionales, es decir, que el que salga bien o mal no depende de que la bolsa suba o baje, sino de que uno de los dos lo haga mejor que el otro...

Al no depender de acertar si la bolsa subirá o bajará, el sentido común nos dice que es una estrategia de bajo riesgo... aunque en realidad no es así, como lo demuestra el hecho de que LTCM se fuera a pique con este tipo de apuestas. Pero veamos cómo esto que nos enseñó LTCM sigue vigente...


El caso General Motors

General Motors ha sido hasta hace muy poco el fabricante de automóviles nº1 mundial (ahora es Toyota); pero en la década de los 80 les iban muy bien las cosas, y firmaron con sus empleados unas condiciones laborales buenísimas que incluían pagarles el seguro médico cuando se jubilaran (compromiso que incluía a los empleados de su ex-filial, Delphi)... lamentablemente, la "hucha de las pensiones" se les ha quedado muy pequeña por la subida de los costes sanitarios (muy por encima del IPC en USA), y a esto se les ha unido que las subidas del petróleo han hecho que la gente prefiriera coches japoneses, fiables y de menor consumo, y una fortísima guerra de precios... total, que a finales de 2005 y principios de 2006, la supervivencia de la empresa peligraba, tan serios eran sus problemas.   Leer más

En el artículo anterior vimos la historia del LTCM, y ahora es la hora de aprender de la historia y sacar nuestras conclusiones... y vamos a empezar con la más importante de todas, aunque sea casi seguro sorprendente para muchos: Una lección sobre la importancia de la liquidez.

Conclusión nº 1: La importancia de la liquidez en las crisis

LTCM tenía métodos de control de riesgo basados en la reducción del tamaño de sus posiciones a medida que caía su capital; y de haber funcionado tal como se preveía, la crisis no hubiera sido más que un bajón fuerte de un hedge fund, y nunca una amenaza para todo el sistema financiero.

El problema fue que, en plena crisis, no encontraron en el mercado la liquidez suficiente para poder reducir el tamaño de sus posiciones!! Un riesgo con el que no contaron, y que fue quien verdaderamente les puso contra las cuerdas...   Leer más

Recientemente está habiendo mucho run-run con algunos temas de hedge funds, derivados de crédito, problemas de liquidez, etc. Es un tema que quiero abordar, porque me parece muy interesante, pero como preludio quiero refrescar primero lo que ocurrió con el LTCM, el "Titanic" de los hedge funds...

Corría el año 1994. John Meriwether, trader de bonos y gestor estrella de Salomon Brothers, decide irse por su cuenta y montar "La liga de los hombres extraordinarios" en traders de Renta Fija (a algunos les sorprenderá que se pueda especular con bonos y renta fija, pero se puede hacer igual que con la bolsa y con la máxima agresividad). Así, junta en su equipo a un par de premios Nobel, un ex-vicepresidente de la Reserva Federal, él mismo... Y levantan un fondo, al que llaman Long Term Capital Management (LTCM), con un capital de $1,300 millones, en el que entran 80 inversores (muchos de ellos, bancos que entran para "revender" su parte entre los clientes VIP, ya que el mínimo para entrar eran $10 millones).   Leer más