Analisis de Fersa

Otro análisis de Fersa

Esta ya es la tercera vez que escribo sobre Fersa, tras Fersa, o como algunos nunca aprenden y PER 200 en Fersa, pero lo cierto es que escribí ambos artículos sin un buen conocimiento de Fersa, sino basándome en los comentarios que la gente hacía en los foros sobre Fersa (en el primero de ellos) y en los ratios con que cotizaba Fersa (en el segundo).

Ahora, gracias al coloquio que tuvimos con el responsable del departamento de atención al accionista de Fersa, conozco mucho mejor la empresa y creo que puedo hacer un juicio bastante mejor... aunque mirando hacia atrás, tengo que decir que si bien el segundo artículo fue bastante desafortunado (porque un análisis de Fersa basado en el PER es muy mal análisis), el primer análisis de Fersa sigue pareciéndome bastante atinado para como estaba Fersa entonces: La euforia con Fersa estaba descontrolada tras el subidón, y tras el primer latigazo a la baja aparecían las típicas frases de "confío en la empresa" y "ya no puede bajar mucho más" que son el anticipo de las grandes pilladas. Claro que el optimismo con Fersa ya no es el mismo ahora...

Analisis de Fersa: ¿Empresa, fondo de inversión... o hedge fund?

Lo primero que me quedó claro es que, básicamente, Fersa no es una empresa con una actividad de producir; su principal actividad es invertir. Invertir en parques eólicos, por lo que casi podríamos considerar Fersa como un fondo de inversión en parques eólicos. Pero más concretamente, lo que hace Fersa es invertir en construir y explotar parques eólicos, tan apalancados como puedan (dentro de lo razonable, claro), por lo que Fersa sería casi como un Hedge Fund eólico.

La filosofía de Fersa es que, si tienen 100 para invertir en un parque eólico con un retorno estimado del 12% anual, tratarán de financiar el 80% del parque mediante deuda (apalancamiento 5x), y así Fersa podrá entrar en cinco parques en vez de en uno, y podrán obtener un retorno del 12% para el capital propio más 4 veces esa cantidad a un retorno que sería la diferencia entre el coste de financiación y el retorno. Para un coste de financiación del 7%, eso supone un retorno del (100*12+400*(12-7))/100=32%. Y si consiguen financiar el 90% (apalancamiento 10x), Fersa obtendría un retorno del (100*12+900*(12-7))/100=57%, que bajaría al 48% si el coste de financiación aumentara al 8% por el mayor riesgo.

Riesgo de Fersa y medidas paliativas

Cualquier proyecto con un apalancamiento elevado conlleva necesariamente un riesgo elevado, y Fersa no es una excepción. Sin embargo, hay medidas que pueden tomarse para reducir el riesgo, y en este aspecto Fersa ha trabajado bien...

Lo principal es que Fersa no es la titular de los parques eólicos, sino que crea sociedades de las que Fersa es titular, una para cada parque; de esta forma, si hay un problema grave con uno de ellos, ese parque quebraría pero sin dañar al resto de parques eólicos de Fersa. Además, en estas sociedades Fersa suele ir de la mano de otros socios (tecnológicos, financieros, etc) que participan en el proyecto, de modo que sus intereses se alineen con los de Fersa (si va mal para Fersa, irá también mal para ellos), que es el tipo de condicionamiento positivo que siempre debe buscarse si se quiere que los proyectos tiendan a ir bien.

En los tiempos que corren, otro de los grandes riesgos para Fersa es el acceso al crédito en buenas condiciones, condición necesaria para convertir una rentabilidad de un 12% en hasta un 30% o un 50%; pero esa parte de momento la tienen bien resuelta, pues consiguieron la financiación necesaria antes de que estallara la crisis subprime y de crédito actual, por lo que los proyectos actuales de Fersa no parecen peligrar... ahora bien, no le será fácil a Fersa, en las condiciones actuales, afrontar muchos proyectos nuevos, lo que sin duda afectará a las tasas de crecimiento futuro.

Otro problema potencial, y quizá el más problemático, es el de que Fersa sea capaz de cumplir el calendario de puesta en marcha de sus parques eólicos. Hay que tener en cuenta que un retraso supone alargar el plazo durante el que no se gana ni un euro y encima se sigue incurriendo en costes financieros, además de que normalmente aumenta el coste de desarrollo del parque eólico. Y además de los problemas de cualquier gran obra (burocracia, coordinación, etc), Fersa se enfrenta a un problema que Iberdrola Renovables tiene resuelto y ellos no: la escasez en el suministro de aerogeneradores. El impacto exacto sobre Fersa de los posibles retrasos dependerá de cómo hayan redactado los contratos con los proveedores, pero en cualquier caso los problemas siempre son importantes si se está muy apalancado.

Y por último, no hay que olvidar que la rentabilidad del sector eólico y renovable depende de las subvenciones. Un cambio regulatorio podría tener un fortísimo impacto sobre la rentabilidad de Fersa, aunque es poco probable que ocurra, y menos con efecto retroactivo.

Conclusión del análisis: Fersa es muy difícil de valorar

Valorar Fersa ahora mismo por lo que tiene en explotación sería casi como valorar un edificio que se está construyendo por los beneficios que se obtienen de vender la publicidad de la lona del andamio; de ahí que no tenga mucho sentido lo que dije en PER 200 en Fersa. Cualquier análisis de Fersa comparándola con Solaria o Iberdrola Renovables, basada en ratios de PER y similares, podéis tirarla a la basura, porque como digo hablar de lo que vale Fersa en base a sus beneficios actuales es completamente absurdo: Fersa está en construcción.

El hecho de que esté en construcción es una dificultad para valorar Fersa, porque la incertidumbre es mayor que cuando ya estén en explotación los parques, debido a que no podemos saber si la construcción irá bien o las desviaciones serán importantes. Si a esto se suma que el efecto de las desviaciones se multiplica por el apalancamiento de Fersa, para bien o para mal, y a las incertidumbres sobre el ritmo de crecimiento futuro que derivan del endurecimiento de la financiación y los posibles cambios normativos, y se le añade la poca claridad de sus cuentas que comentaban en Toros, Osos y Borricos, se comprende que invertir hoy en Fersa es casi una cuestión de confianza... o una apuesta "a ver si toca"!!

s2,

Fernan2 "cuidado con la palanca"

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PER 200 en Fersa
Audio de la conferencia de Fersa para usuarios de Rankia

El mito de los índices y el caso Inmocaral/Colonial

Inmocaral entró al Ibex hace un año, en el lugar de Fadesa, cotizando por encima de los cinco euros. Ahora ha sido aprobada su exclusión del índice, un año después, con la cotización por debajo del euro, así que durante su estancia en el índice se ha dejado más del 80% de su valor... y esto me da pié a una reflexión.

El sesgo de supervivencia

Es un fenómeno del que se habla muy pocas veces, pero al que quant_Notes_v1.0_Blog le ha dedicado un par de excelentes artículos, de los que te hacen pensar: Experimentos Monte Carlo. La importancia (relativa) del gestor de fondos. y Análisis técnico y sesgo de supervivencia. Básicamente, la idea es que los datos históricos que analizamos normalmente sólo se refieren a supervivientes, mientras que los peores (fondos, acciones, etc) han sido eliminados por el mercado, de forma que la foto que nos "pintamos" para describir el pasado es mejor de lo que fue el pasado en realidad.

También he leído a Cárpatos hablar en más de una vez de algo parecido, refiriéndose a los índices... según Cárpatos, "siempre salen de los índices los valores más bajistas, nunca salen valores alcistas", lo que también produciría un sesgo positivo a favor de los índices debido a que al que no va bien lo sacan.

Y la dificultad de batir al índice

Además de lo dicho, también Enrique Gallego recomienda con frecuencia al inversor medio invertir en índices... aunque en este caso no por sesgos de supervivencia, sino por la dificultad de hacerlo mejor que el índice. Algo así apuntaban también unos artículos recientes (y buenos) de ERRE y Optinver (bienvenido a Rankia, por cierto!!).

El Ibex, "comemierda"

Sin embargo, volvamos a Inmocaral: Desde que entró en el Ibex hasta ahora, ha perdido aproximadamente el 85% de su valor. Es ciertamente un caso extremo, pero no único: ahí está Terra, Telepizza, Zeltia... y Astroc y Jazztel estuvieron a punto de entrar!! Es un patrón que se repite: cada vez que hay un burbujón, unas cuantas empresas del sector entran al Ibex, y cuando el burbujón revienta, algunas de estas empresas revientan y otras sólo van muy mal. ¿Por qué? Pues porque en el burbujón, cuando estas empresas se ponen carísimas, el aumento de su capitalización hace que acaben entrando al Ibex... o si ya están, se incrementa su peso: el grupo Telefónica pesaba en el Ibex más del 40% en el 2000, en la burbuja, y hoy no llega al 20% aunque sus beneficios se han multiplicado por bastante.

El sesgo de ponderación

Dicho de otro modo: Comprar IBEX es asegurarse que cada vez que una acción se ponga carísima, vas a ir bien cargado!! Es el sesgo de ponderación, del que ya hablé ampliamente en Fondos que invierten en IBEX... Bastaría con aplicar el Análisis fundamental, capítulo primero, para evitar "comerse la mierda" (perdón por la expresión) que el Ibex va recogiendo sistemáticamente. Una cartera de acciones al azar, de la que se eliminen empresas muy de moda + empresas en pérdidas + sectores en clara burbuja (subidas de más del 50% anual en el sector serían un indicio), debería batir consistentemente al Ibex y a índices similares.

El sesgo de las big-caps

Pero a lo dicho hay que sumarle otro factor en contra del Ibex: Históricamente, las small-caps, empresas pequeñas, tienen un crecimiento de alrededor de un 2% anual (que es bastante) mayor que los blue-chips, las grandes.

Y el Ibex es, por definición, un índice de las empresas más grandes, lo que hace que su rendimiento sea inferior a mi cartera de acciones al azar.

OJO, esta es una verdad de largo plazo, pero lo cierto es que durante los últimos años las pequeñas han subido mucho más que las grandes y probablemente ahora mismo no sea momento de pequeñas sino de grandes. Pero como estrategia general, es otro hándicap que sufre la inversión en Ibex.

Y por tanto...

Frente a todo esto, ¿es el sesgo de supervivencia tan importante? Para mí, no; si estando en el Ibex, Inmocaral ha perdido un 85% de su valor, aunque luego no consiga su supervivencia eso sólo afectaría al 15% restante. ¿Y es tan difícil batir al Ibex? Sí, si se entra en el juego del "market timing" y el querer batirlo activamente... pero hagamos una cartera al azar, basada sólo en el Análisis fundamental, capítulo primero, y dejémosla dormir... seguro que a largo plazo bate al Ibex.

s2,

Fernan2 "índices no, gracias"

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Física de ondas - Atentos al latigazo!!

Un poco de física de ondas

En su día ya emplee un símil con un sistema de control (un termostato) para explicar por qué la economía es cíclica, y hoy quiero emplear un símil con un sistema físico para explicar lo que estoy viendo en el Ibex...

Y para explicarlo, voy a explicar con ejemplos sencillos un poco de física de ondas: Un terremoto, una peonza o una piedra lanzada a un lago. Todos ellos empiezan con una fuerte perturbación inicial: un movimiento tectónico, un lanzamiento, etc. Lo primero que percibimos es un movimiento fuerte, seguido de una sacudida también fuerte en la dirección contraria; y así el sistema va oscilando. Pero la oscilación no es constante: a medida que la energía aportada por la perturbación inicial se va perdiendo, las oscilaciones pierden amplitud y aumentan la frecuencia; el sistema vibra más rápidamente pero con menos fuerza, como más nervioso... hasta que se atenúa, y cesa el movimiento ondulatorio. En el caso de la peonza es quizá donde más fácil lo podemos ver: empieza trazando lentamente círculos amplios, con un movimiento muy bien trazado, pero a medida que pierde energía su trayectoria pasan a ser círculos más pequeños, trazados más rápidamente pero con menos precisión y elegancia, hasta que no tiene la suficiente energía para mantener el equilibrio y cae.

¡Espera! Eso lo conozco del análisis técnico: es un triángulo

Efectivamente, las figuras técnicas del triángulo o banderín son el equivalente al movimiento ondulatorio en física: una sacudida inicial, un rango de movimiento cada vez menor, y al final... cesa el movimiento ondulatorio. O bien se produce una nueva sacudida, que inicia otro movimiento ondulatorio, o bien se inicia una nueva tendencia. Y esto es lo que llevamos hasta ahora:

- 21-22 de enero: La perturbación inicial. Las ventas de Société Générale arrastran los mercados a un bandazo bajista histórico. El mínimo llegó a 11.706 en el futuro, y sobre los 11.900 en el contado... cuando pudo abrir. En la contrarreacción, nuevo máximo en 13.650 el 4 febrero (+13 días), y luego se va atenuando con oscilaciones cada vez menores.

- 27 febrero, una perturbación secundaria. Marca un nuevo máximo en 13.500, superando el máximo de las oscilaciones atenuadas anteriores, y luego en la contrarreacción un mínimo en 12.600, superando el mínimo de las oscilaciones atenuadas anteriores, el 4 y 7 marzo (+6/9 días). Y después parece que está oscilando, pero ya en un rango muy pequeño...

En resumen: Que hemos hecho un triángulo grande seguido de uno más pequeño, una onda que se atenúa seguida de una onda secundaria que también se atenúa. Seguro que los Elliotistas explicarán esto mucho mejor que yo, pero eso es lo que hay.

¿Y ahora, qué?

Pues dado que este segundo triángulo/onda ya es muy pequeño, parece que se le acaba la cuerda a las ondas; y con el vencimiento trimestral de futuros para el jueves que viene (el viernes es festivo), no me extrañaría nada que tras tanto triángulo hubiera un movimiento direccional importante, alcista o bajista, pasado dicho vencimiento de futuros. Ambas opciones son posibles:

- El análisis técnico apostaría por bajista, como ya sabemos; estos dos meses de "triangulación" habrían servido para eliminar la sobreventa acumulada en el mercado, y ahora ya hay margen para una nueva caída fuerte

- Pero sinceramente mi bolita de cristal dice "alcista", más que nada por sentimiento contrario: El mercado ya no tiene capacidad de reacción frente a las malas noticias!! Hemos visto el crudo a $110, el oro a $1000, el euro a $1,566, la inflación en máximos, el pinchazo inmobiliario, las hipotecas subprime y el "credit crunch", las monolines... Pero aun así, los mínimos del crack de enero aguantan, y con unas valoraciones tan atractivas como presentan ahora las bolsas, podría bastar con un par de noticias positivas para lanzar una subida importante.

- Claro que el panorama está más feo si uno no mira al Ibex, sino al S&P 500, al Eurostoxx o al Dax: estaríamos justo ahora en niveles de los mínimos de enero, un pasito más y al abismo. Sin embargo, el Dow andaría como el Ibex: Desde hace meses, los valores grandes se comportan mucho mejor que los pequeños, y los índices en que los valores grandes tienen mucha ponderación así lo reflejan.

Así que el consejo sería estar en big caps, si se está largo; estudiar si interesa comprar opciones durante la próxima semana (aunque no serán baratas, la volatilidad actual es elevada), para aprovechar una hipotética ruptura tras el vencimiento del jueves; y sobre todo, tener mucho cuidado y no arriesgar demasiado. En este sentido, y especialmente para los novatos, os vuelvo a recomendar inscribiros en el juego de bolsa del Desafío Rankia, que este año ha dejado de ser un juego de trading en dos semanas para convertirse en un simulador de inversión a varios meses vista, donde un descalabro inicial todavía puede ser remontado.

Yo he esperado a que las caídas se hicieran más fuertes para hacerme una carterita, y esta semana ya he visto buenos precios para entrar. De momento me he hecho una carterita con FCC (la campeona), BME, Santander, BBVA (ya vendidas en todo lo alto) y Fluidra (la oveja negra, de momento), y como la bolsa ha ido tan mal hasta ahora, ya estoy entre los de arriba: el 29 de más de 1.100 participantes, y eso con sólo un 5,15%...

Pero es increíble los resultados que llevan algunos!! Con sólo posiciones alcistas (en una bolsa bajista), y obligados a diversificar (por lo que no viven de "pelotazos" frutos del azar), Jgn0002, Sukas y Carpediem ya están por encima del 25%... ¡Vaya cracks!! Claro que ya los conocemos... son unos cracks, siempre están arriba!! Ahí dejo un recordatorio: Entrevista a Carpediem, ganador de la segunda ronda Desafio 2007.

s2,

Fernan2 "ondulando"

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Analisis F2LL: Be short, my friend

Pues eso, que tal como reza el título, es hora de ir pensando en abrir cortos para aprovechar la tendencia bajista. A lo largo del ya año y medio de vida del blog, más de una vez he puesto comentarios negativos sobre diversas empresas: Sacyr, Repsol, Sos Cuetara y Zardoya Otis, televisiones, Fersa, Avanzit y sobre todo inmobiliarias, pero precisamente ahora no es nada fácil, pues todas excepto sos cuetara, ahora ya cotizan a precios un 30% inferiores, o un 50%, o un 66%, o un 95%!! Pero siempre queda alguna que otra en perspectiva, y más nadando a favor de la corriente (bajista).

Las vacas lecheras, de lo más caro de la bolsa española

Mi primer puyazo no va a empresas malas, sino a empresas buenas pero caras: Las vacas lecheras, empresas consideradas seguras y defensivas, pero que se pagan a unos precios que las convierten en poco seguras, porque el margen de caída sólo hasta situarse en ratios acordes con su media histórica es importante...

Eléctricas de siempre: más caras que nunca

Yo no sé cómo lo veis vosotros, pero personalmente no entiendo que se estén pegando por comprar Iberdrola (IBE.MC), que cotiza a casi PER 20, cuando las eléctricas siempre las he visto a PERs de 10-12. De hecho, incluso el PER 15 de Unión Fenosa (UNF.MC) me parece excesivo, y eso que es mucho más comprable... claro, el problema de ponerse cortos en estos valores es que en cualquier momento llega un movimiento corporativo y hace polvo a los cortos; pero con el apoyo del análisis técnico, que nos marcaría dónde salirnos con stops, y siendo España, en donde estas cosas se notan con tiempo, sí que me metería corto. Además, son de las empresas que menos han bajado desde máximos...

Con la eléctrica que sí me pondría corto, y sin peligro de OPAs (de momento), es con Red Eléctrica (REE.MC); una empresa de la que fui casi "fan" en su día, pero a unos precios que no tenían nada que ver con los actuales de PER 20. Y lo mismo es aplicable para su "gemela" Enagás (ENG.MC): En cuanto el dinero se vuelva menos cobarde, saldrá de éstas en estampida para ir a buscar tierras más fértiles.

Las petroleras: las españolas, de lo peor

Como ya sabéis, hace mucho que soy alcista en las petroleras, pero no todas son iguales. Y si la semana pasada postulaba unas cuantas para compras, ahora propondré algunos cortos... por ejemplo, habiendo petroleras muy buenas con PER de un sólo dígito, ¿por qué pagar un PER de más de 20 por Cepsa (CEP.MC)? Está cara de narices, y encima casi en máximos... y es que, sinceramente, no le veo nada mejor que a las mías que justifique un PER mayor. Cepsa es uno de los cortos más claros que veo por fundamentales, cuando rompa el gran movimiento lateral que lleva.

Luego está Repsol (REP.MC), que es un bodrio de empresa, pero en esta dudaría bastante para abrir cortos, pues el precio ya descuenta bastante lo mala que es. Y sí, hablamos de la misma Repsol que ya cotizaba a precios superiores a los actuales hace 8 años, con el crudo a $20.

Y otra que en relación al petróleo pinta mal es Iberia (IBLA.MC), que les está haciendo mucho daño las subidas del crudo... y lo peor podría estar por venir. Eso por no hablar de la competencia del AVE y las aerolíneas low-cost... no se puede decir que esté cara, pero sí que las perspectivas son para mí peores aún de lo que descuenta la acción.

Otras vacas lecheras

A la lista anterior, también sumaría Aguas de Barcelona (AGS.MC) y Zardoya Otis (ZOT.MC), otras vacas lecheras buenas pero demasiado caras. No es que no me gusten, pero su PER 20 podría bajar a PER 15 y caerían un 25% sin estar todavía baratas.

Las teles, sector con competencia de dentro y de fuera

Como ya escribí, la televisión es un sector con dura competencia tanto de internet y el ocio digital como de los nuevos canales que vienen apretando, más la televisión online tipo "Imagenio" y similares... ¡buff!! Y dentro del sector la que veo más clara para cortos es Sogecable (SGC.MC), que es la única que no ha descontado en la cotización todo lo dicho: la OPA a 28 de Prisa la aguanta ahí, pero en cuanto pase la OPA...

Las renovables, sin saber por dónde cogerlas

Las renovables, con PERs estratosféricos, están muy de moda... pero cuidado con ellas, porque parece que atraviesan ahora el pinchazo de la nueva burbuja; más bien ha sido una "burbujita", pues no ha tenido el impacto de la burbuja puntocom o la inmobiliaria, pero ahí han estado los PERs de tres dígitos. Y aunque ya han perdido mucho potencial bajista, todavía siguen caras (o al menos difíciles de valorar) Iberdrola Renovables (IBR.MC), Fersa (FRS.MC) o Gamesa (GAM.MC)... y como yo creo que hay que huir de los sectores de moda, aquí me pondría bajista.

Otras

Y para terminar, la mejor de todas: Sos Cuetara (SOS.MC) es la opción más clara que veo para abrir cortos, con diferencia: ¿PER 40 en una empresa de arroz, aceite y galletas? Con tantas empresas mejores a PER de un dígito!! ¿Nos hemos vuelto locos?



NOTA: Releyendo el artículo, veo que he hecho muchas referencias al PER. Que quede claro que el PER no es el criterio de selección, sino un dato que nos da una idea de si la empresa cotiza muy arriba o no tanto, pero debe valorarse arreglo a la empresa y lo dicho de ella. No es lo mismo un PER 20 en Google, que crece a ritmos de entre el 15% y el 50% anual, que un PER 20 en una vaca lechera de potencial mucho más limitado y que históricamente ha venido cotizando a PER 12.

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Fersa en Rankia: Las empresas se "confiesan" en Internet

Hace menos de un mes fui invitado por la responsable de su comunicación en Internet de Metrovacesa a una reunión de la empresa con bloggers del sector inmobiliario y económico, porque Metrovacesa quería dar a conocer a los bloggers antes que al resto de los medios sus nuevos proyectos en Internet y, al mismo tiempo, comentar con nosotros sus puntos de vista sobre la situación del mercado. Lamentablemente no pude acudir, pero la verdad es que me hubiera gustado... y no sólo porque se trata de un sector y una empresa que viven "tiempos interesantes", sino por el hecho en sí!! Sólo el que ya las empresas tengan responsables de comunicación en internet me parece algo muy positivo, porque cada vez más la gente va a internet a informarse, y a veces ocurre que se enteran de cosas malas de la empresa (eso es inevitable), pero también pasa a veces que hay muchas cosas buenas de las que clientes y accionistas no se enteran simplemente porque la empresa no se preocupa de informar...

Hoy tenemos otra buena oportunidad, y esta vez no sólo para los bloggers sino para todo el mundo... Cansados de ver tantas y tantas pequeñas empresas que ningunean e ignoran al pequeño accionista, hasta el punto de que en más de una han tenido que montarse asociaciones para defender sus derechos, hoy habrá en Rankia un coloquio de voz con el responsable de relaciones con el inversor de Fersa!! Francisco Illueca, responsable del Departamento de relaciones con el inversor de Fersa, nos dará todo tipo de explicaciones sobre los resultados de Fersa del ejercicio 2007, recientemente presentados, y el desarrollo de Fersa en el mercado internacional de las energías renovables. Al igual que ocurría con Metrovacesa, se trata de un sector y una empresa que viven "tiempos interesantes", por lo que el coloquio es de lo más prometedor... y ¿cuantas veces tenéis (tenemos) ocasión de pedir explicaciones a los responsables de nuestras empresas? Realmente pocas... pero afortunadamente, como indican esta charla o lo de Metrovacesa, cada vez más: Las empresas están empezando a utilizar internet para conectar con sus clientes y accionistas, por fin se dan cuenta de que es mucho más sensato posicionarse en internet y aportar valor que gastar el dinero en vallas publicitarias o anuncios chorras.

Espero que la charla será muy interesante... pero creo que el simple hecho de dar la cara, como están haciendo Metrovacesa o Fersa, ya merece un aplauso. Os animo a descargar e instalar el programa PalktalkScene, registraros y acceder a la sala de chat de Rankia, porque con lo interesantes que están siendo las charlas, vale la pena. Y los que no sean muy hábiles con la informática, que no se asusten: en el blog de Rankia hay instrucciones detalladas.

s2

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Coloquio de voz con el responsable de relaciones con el inversor de Fersa

Yo también he ganado las elecciones!!

Y no es coña... Rosa Díez ha conseguido un escaño por Unión, Progreso y Democracia!! Anda que no tiene mérito, con un sistema bipartidista y que favorece a los nacionalistas... Mi enhorabuena a Rosa por partida doble: por el resultado y por el discurso, en el que más clara no ha podido ser (discurso vergonzosamente emitido por TVE después de un cuarto de hora de anuncios, como invitando a cambiar de canal para que nadie se entere).

Por lo demás, sin sorpresas: El PP vuelve a barrer en Valencia, y cada vez más; y es que, entre la falta de méritos de los socialistas locales, y Zapatero que parece que nos tenga tirria, esta tierra que históricamente ha sido de izquierdas sigue volcándose cada vez más con el PP (y lo que les queda: aquí no ganarán los socialistas en otros veinte años).

Y Rajoy sigue siendo querer y no poder, y basta con haber escuchado su discurso post-elecciones para entender por qué. Ojito, Mariano, con Esteban González Pons, que o mucho me equivoco o sonará como sustituto tuyo antes de lo que muchos piensan... cuando estuvo de Conseller de Cultura, no había día que no saliera su foto en el periódico gratuito, e incluso de conseller sin consellería seguía saliendo asiduamente (que ya tiene mérito). Así que ahora, que va a Madrid encabezando al PP valenciano, el único que verdaderamente ha arrasado...

Pero lo que realmente es lamentable de estas elecciones es que la mayoría de los que yo conozco no han votado al que más le gustaba, sino al que menos le desagradaba. No es que me sorprenda demasiado, con lo que hay por ahí, pero ¿como puede haber aumentado la bipolarización, en unas elecciones en que los candidatos eran Zapatero y Rajoy? Vamos, que si PP y PSOE llegan a presentar a lo mejor de sus listas, los demás partidos no hace falta ni que se presenten... espera, quizá estoy cometiendo el error de que la gente vota racionalmente, y quizá en muchos casos no sea así: Si a ZP le quitaran los votos de los que votan PSOE "porque sí" y los de los que les votan "porque no me gusta Rajoy (o el PP)", y lo mismo con los que votan PP "porque sí" o "porque no pueden con Zapatero", empezaríamos a hacernos una idea del voto racional: Los que han votado a alguien porque creen en sus ideas, los que votan PSOE porque están a favor del canon, los que votan PP porque están a favor de invadir países que no nos han hecho nada. Personalmente, comparto puntos ideológicos de ambos, pero como estoy frontalmente en contra de otros puntos, y como no me gustan nada las personas que los representan, tengo que irme a buscar otras alternativas. ¿Voto perdido? Tan perdido, o tan válido, como cualquier otro... ¿o es que el PP o el PSOE hubieran sacado un escaño más si les hubiera votado yo? ¿O es que no ha salido Rosa Díez en Madrid? ¿O no sacaron Ciudadanos tres escaños en las elecciones catalanas? Un voto es un voto, y punto.

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Charla de Juan Carlos Ureta (Renta 4) en Valencia

Juan Carlos Ureta, presidente y dueño de Renta 4, en Valencia

Este lunes estuvo en Valencia Juan Carlos Ureta, presidente y dueño de Renta 4... y también bloguero, condición poco habitual en personas de su nivel.

A mí me gusta escuchar a todos, pero especialmente a quienes han demostrado que valen con hechos y no sólo con palabras. Y como pocas veces tenemos la ocasión de que presidentes de grandes (o medianas) empresas nos hablen de cómo ven la economía y la bolsa, y menos en Valencia, no era cuestión de desaprovechar la oportunidad, ya que ni siquiera podré estar en Bolsalia (suerte a Pepe y a Jesús!!)

Tipos, materias primas e inflación

Una de las cosas en que más hincapié hizo Juan Carlos Ureta fue en que los tipos a 10 años están realmente bajos: del orden del 3,5% en el dólar, 4% en el euro. Y unos tipos bajos tienen muchos efectos derivados:

• Reducen los costes financieros de las empresas, ayudando a que éstas incrementen sus beneficios.
• Reducen el interés de la renta fija, haciendo más interesantes otras alternativas de inversión: la renta variable.
• Amortiguan el impacto de la crisis inmobiliaria, reduciendo las cuotas de las hipotecas y haciéndolas más llevaderas.

Sinceramente, el énfasis que hizo Juan Carlos Ureta en la importancia de los bajos tipos creo que está plenamente justificado, y es algo que yo (y la mayoría) estábamos ignorando o infravalorando. Sólo por esto ya valió la pena asistir...

Pero los tipos, con ser bajos, todavía tendrían margen para bajar si la crisis empeora. Hay que tener presente que en 2007, muchas materias primas vivieron subidas fortísimas, del orden del 100% en varios casos, y aun así la inflación apenas ha subido un poco por encima de los niveles de referencia. Aun siendo alcistas a medio/largo plazo en las materias primas, como lo soy yo y como lo es Juan Carlos Ureta, no quita para que a corto plazo podamos ver correcciones: las subidas verticales no son sostenibles. Y con enfriamiento económico y menor presión de las materias primas, Juan Carlos Ureta apostó a que con certeza el BCE seguiría los pasos de la FED y bajaría tipos... afirmación bastante temeraria, en mi opinión, puesto que el mandato del BCE es exclusivamente controlar la inflación, mientras que la FED es responsable de vigilar tanto la inflación como el crecimiento. Yo no apostaría por adivinar lo que va a hacer el BCE...

Recesión en Estados Unidos, España y Europa. Dólar vs Euro

La perspectiva macro que pintó Juan Carlos Ureta fue básicamente que Estados Unidos va por delante y está en plena recesión, mientras que en España lo malo todavía está empezando. Eso sí, no ve que la sangre vaya a llegar al río, porque pilla fuertes los balances de las empresas (esto es cierto) y de los países (aquí no coincido tanto... sí en España, que tenemos una deuda en mínimos históricos, pero no en el caso de USA). La apuesta de Juan Carlos Ureta es que Estados Unidos saldrá primero de la recesión, tanto porque va adelantada en el ciclo como porque es la economía más dinámica del mundo, y por la ayuda de las bajadas de tipos de la FED, y por tanto apuesta por el dólar a tres años vista o más, algo que veo muy razonable.

Alternativas de inversión: bonos y vivienda

Respecto a los bonos sin riesgo, Juan Carlos Ureta los descartó como inversión interesante por su baja rentabilidad, cosa en la que es difícil no estar de acuerdo; pero también dijo que no interesan los bonos de empresas, porque son de riesgo muy elevado y para eso mejor estar en bolsa, y en esto no estoy de acuerdo en absoluto... salvo que hablemos de bonos emitidos en AIAF, claro!! Pero unos bonos de empresas, comprados a precios actuales del mercado electrónico, el único riesgo que tienen es la iliquidez (que no es poco); pero si se pueden aguantar a vencimiento, si hay quiebra los bonistas cobran antes que los accionistas, y si no hay quiebra, el accionista puede ganar o perder pero el bonista ganará seguro, así que decir (como dijo Juan Carlos Ureta) que los bonos tienen más riesgo que las acciones, es algo que no puedo aceptar.

Respecto a la vivienda, Juan Carlos Ureta manejaba una corrección que podría rondar un 30% del precio de la misma, notando que en Estados Unidos ya casi se han alcanzado esos niveles de corrección de precios de vivienda, y en las inmobiliarias españolas se están produciendo correcciones importantísimas (desplomes sería un buen calificativo), pero sin embargo los precios de los pisos están apenas empezando a bajar, por lo que no es momento de considerar siquiera la inversión inmobiliaria en España, con toda la bajada que queda pendiente. Y francamente, estoy 100% de acuerdo.

La bolsa, según Juan Carlos Ureta y Renta 4. Bancos

Contrariamente a casi todo lo que se lee por ahí, el escenario que pintaba Juan Carlos Ureta para la bolsa es casi idílico: Sin alternativas de inversión interesantes, con los tipos bajos y con una crisis en la que no llegará la sangre al río. Algunos pueden pensar que este escenario idílico es la visión interesada de un broker que gana dinero de que la gente apueste por la bolsa, pero lo cierto es que en los mínimos de la crisis de 2002-03, cuando todo estaba negro, yo veía a Endesa con PER 7 y dividendo del 7%, y pensaba: "bueno, todo va mal, pero por mal que vaya sólo con cobrar el dividendo ya gano", y eso es lo que me vino a la mente cuando Juan Carlos Ureta sacó la tabla de PERs y rentabilidades por dividendo de los bancos. Pero no sólo los bancos, hay muchas empresas buenas con PERs de un dígito y dividendos superiores al 5%... más de las que han habido en los últimos tres años, eso seguro!! ¿Sus beneficios irán tan mal? Algunas sí (pero otras no, ojo), pero... ¿irán peor de lo ya descontado en la cotización? Tengo que darle la razón a Juan Carlos Ureta, y a Bestinver: es hora de comprar bolsa, por mucho que los gráficos digan lo contrario. Y supongo que nadie pensará que mi opinión es interesada... aunque muchos penséis que es errónea, jajaja!!

Pero hablando de gráficos: Juan Carlos Ureta hizo referencia a que las caídas actuales son una corrección, una corrección muy fuerte pero proporcional a lo fuerte que ha sido la subida desde mínimos de 2003. Yo en este sentido me fío más de Llinares, que dice que estamos en primaria bajista, pero sí es cierto (y esto es mío, no de Ureta) que si aplicamos una corrección del 32.8% de Fibonacci a la subida del 5.500 al 16.000, nos dejaría precisamente en... 12.000, los mínimos de enero!!: 16000 - (16000-5500)*0,382. Aparte de eso, mostró otros gráficos en los que se veía esta "corrección" frente al bajadón del verano de 1998: de 11.000 a 7.000 en cinco semanas, para luego ir a superar los 12.000 en el burbujón de 2000. En resumen, que Juan Carlos Ureta no ve ni tendencia bajista ni gráfico feo, sino una corrección (grande, eso sí)... lo que me choca bastante, pero es para tenerlo también en consideración como una posibilidad, no necesariamente la más probable

Aparte de eso, Juan Carlos Ureta comentó también que los bancos americanos han hecho limpieza de balance y recapitalización (acudiendo a capitales asiáticos y árabes, que es donde ahora hay dinero), pero por contra los bancos europeos son más opacos y aún podría haber bastante por limpiar. También dudó de la sostenibilidad de los crecimientos que los bancos españoles siguen prometiendo, habida cuenta de que la construcción de vivienda se ha reducido a la mitad... y es cierto que el banco Santander, con PER de 6-7 y dividendo de más del 6%, descuenta en su cotización que el mercado no se cree el crecimiento, pero yo sigo pensando que son unos máquinas de ganar dinero... y más con su exposición a Sudamérica, que va viento en popa. Para mí, es cuestión de evitar los bancos activos en trading y banca de negocios (SG, Deutsche Bank, Morgan Stanley...), y cargar la saca de bancos dedicados a banca minorista, que se están hinchando a ganar dinero, incluidos los españoles que han sabido salir del ladrillo en máximos y no meterse en "merderales".

Los derivados: Futuros y opciones MEFF y CFDs de Renta 4

El 50% de la capitalización de Renta 4 proviene de sus acciones de BME, y Juan Carlos Ureta ha estado muy implicado en BME y MEFF, por lo tanto su opinión en cuando a los futuros y opciones MEFF son muy válidos, pero a la vez son los de parte interesada. Sin embargo, al ser preguntado sobre los futuros y opciones sobre acciones, Juan Carlos Ureta fue valiente: reconoció que sólo unos pocos valores, muy pocos, tenían un nivel de liquidez adecuado, y que en general eran un producto interesante y mejor que los CFDs pero que no estaba funcionando bien por la falta de liquidez y las grandes horquillas, y que la propia Renta 4 va a sacar sus propios CFDs (este mes para valores españoles y al que viene para extranjeros), en vista de que los futuros no "tiran" como deberían.


En conclusión: Una charla interesante, con puntos en los que estaba de acuerdo, otros que no tanto, y alguno que no se me había ocurrido... pero todos ellos buen material para reflexionar y sacar uno mismo sus propias conclusiones. Mi consejo es que, siempre que podáis, acudáis a este tipo de charlas; sea en Bolsalia, sean los Encuentros Rankia o sean charlas puntuales como esta.

s2,

Fernan2 "escuchando, reflexionando, aprendiendo"

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Humor para empezar bien la semana

Antes de empezar con lo bueno, una pregunta: ¿Alguien aún no se ha leído Quid pro quo, de Echevarri? Esto no os lo podéis perder, de verdad!!

Y entrando en materia...

Un hombre se sube a un avión en el aeropuerto de la ciudad de México con destino a Nueva York y al sentarse, descubre a una mujer guapísima que va entrando al avión. Se da cuenta que se dirige hacia su asiento y... lotería - se acomoda en el lugar de al lado..

"Hola", pregunta, "¿Viaje de negocios o de vacaciones?"

Ella lo mira y le responde de manera encantadora, "De trabajo. Voy a la Convención Anual de Ninfomaníacas en los Estados Unidos."

Traga saliva. Aquí está una de las mujeres más hermosas que ha visto en su vida, sentada a su lado y va a una convención de ninfomaníacas!!

Luchando por mantener una actitud correcta, le pregunta calmadamente "¿Y que hace usted exactamente en esta convención?"

"Conferenciante", le responde. "Hablo desde mi experiencia, para desmitificar muchos mitos sobre la sexualidad."

"¿De veras?", sonríe, "¿Y que mitos son esos?"

"Bueno", ella le explica, "Uno muy popular es que los afro americanos son los hombres mejor dotados físicamente, cuando en realidad son los indios navajos los que poseen esta cualidad. Otro mito muy popular es que los franceses son los mejores amantes, cuando en realidad son los de ascendencia griega. Y también hemos comprobado que los mejores amantes en potencia, en todas las categorías, son de origen valenciano...."

De pronto la mujer se incomoda y se sonroja, "Perdón", le dice, "en realidad no debería estar hablando de todo esto con usted, cuando ni siquiera se su nombre!"


"Pluma blanca", le responde. "Pluma Blanca Papadopulos Albuixech... pero mis amigos me dicen Vicent...!!"


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Un grupo de caníbales fue contratado por la Junta de Andalucía en un programa de intercambio de funcionarios con el tercer mundo.

- "Ahora formáis parte de un gran equipo! dijo el jefe de personal durante el acto de bienvenida. Disfrutaréis de todos los beneficios de la empresa; asuntos propios, trienios, flexibilidad horaria... pero por favor, ¡no os comáis a los otros empleados!.

Cuatro semanas más tarde, el jefe de personal los llamó:

- Estáis trabajando muy duro, ¡estoy muy satisfecho!, pero uno de nuestros auxiliares administrativos ha desaparecido. ¿Alguno sabe que le ha podido pasar?

Todos los caníbales negaron con la cabeza. Después de que el jefe se fuera, el líder caníbal dijo a sus caníbales:

- ¿Quien ha sido el jodido idiota que se ha comido al auxiliar administrativo?.

Tras lo cual una mano entre el grupo se levanto tímidamente.

- ¡¡¡Tu eres tonto!!!, cuatro semanas comiendo Jefes de Servicio y nadie ha notado nada, ¡¡¡pero no!!!, tú tenías que comerte un auxiliar administrativo



Y uno de esos programas de la radio que gastan bromas, hicieron una muy buena: la de Marta.

Marta.mp3

Y para los nostálgicos del fútbol, especialmente del Valencia, en otro programa hicieron un "remix" de las declaraciones de los ex-presidentes Paco Roig y Pedro Cortés:

Paco Roig vs Pedro...

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