Perros, dueños y cartera - Balance de 2008 (1)

Valor y precio: La fábula del perro y el amo

Toda la charla de Enrique Gallego en el IV Encuentro Rankia fue de un nivel altísimo, pero si tuviera que destacar algo, no dudaría ni un segundo en elegir la parábola en la que explicó que el precio y el valor de la acción son como un perro que acompaña a su amo: El perro es el precio, que va a su aire, pero siempre tiende a acercarse a su amo, que es el valor. Aunque no siempre el perro se comporta igual: a veces está tranquilo y sigue de cerca al amo, moviendo el rabo, y otras veces está juguetón y sale disparado en todas direcciones, aunque más pronto o más tarde vuelve a acercarse a su amo. Mientras, el amo (el valor) va siguiendo una dirección de manera generalmente estable... aunque también hay amos que de vez en cuando cambian de rumbo, o incluso algunos amos borrachuzos que van dando tumbos sin una dirección clara.

Y como este enfoque me gustó tanto, voy a repasar las acciones de mi cartera bajo este prisma, por orden de antigüedad; y empezaré por las petroleras, que son las más antiguas de mi cartera, para repasar próximamente las demás:

Chesapeake Energy, criadores de cerdos

Si tuviera que elegir el activo cotizado más volátil que conozco, mi respuesta sería "el gas natural". Realmente es el perro más loco de la ciudad, pero lo cierto es que el precio de la energía sigue subiendo y en el "long term" sólo puedo imaginar nuevas subidas... y especialmente en el gas, cuyo precio se está quedando rezagado frente a otras alternativas, lo que estimula su mayor uso industrial y fortalece la demanda. Y aparte de las subidas "long term", uno de estos años vendrá un invierno particularmente frío, y entonces veremos su precio dispararse puntualmente al doble o el triple de su nivel actual.

Chesapeake Energy comparte plenamente esta visión, y actúa en consecuencia: Por una parte, aprovecha la enorme volatilidad del precio del gas para hacer coberturas cuando el precio es favorable y deshacerlas cuando el precio es desfavorable, ganando verdaderas fortunas en el mercado de futuros... sin riesgo, porque si venden futuros y el precio sube, ellos no tienen que entregar dinero: les basta con entregar gas a un precio que ya en su día juzgaron muy favorable para ellos!! Y todo lo que ganan con los derivados, mas lo que ganan con su actividad normal, lo reinvierten en crecimiento de la empresa: Una parte para hacer coberturas de los riesgos que encuentren (subidas de costes, etc), y la mayoría para incrementar su capacidad de producción... y sus reservas, sobre todo sus reservas!! En la memoria anual de cada ejercicio se hace énfasis en cómo se han incrementado la capacidad y las reservas, de cara a que una futura escasez e incrementos de precio harán que las reservas que va atesorando Chesapeake incrementen espectacularmente su valor. De ahí lo de criadores de cerdos del título: Se dedican a engordar el cerdo de las reservas, en espera del momento oportuno.

Y según el enfoque del perro y el amo, diríamos que el amo (el valor) sigue con paso firme por un camino ciertamente un poco oscuro pero prometedor, mientras que el perro (el precio) ha tenido un año bueno: +33%, divisa aparte; cerca de máximos, y claramente alcista. Un valor en el que confío plenamente, pese a que está entre los de mayor riesgo de la cartera.

Valero Energy y ConocoPhillips, ordeñando la vaca

No vale la pena hablar de ambas petroleras por separado, porque el perfil es similar: En una tendencia muy generalizada en el sector, y completamente opuesta a la de Chesapeake, VLO y COP están ganando dinero a espuertas, pero no lo reinvierten en hacer crecer la empresa, sino en retribuir al accionista y en macro-programas de recompra de acciones. Lo que siempre ha sido la definición de una vaca lechera bursátil, y no como las supuestas vacas lecheras que nos quieren vender a PER 20!!

En este caso, podemos decir que se trata de dos amos que se dedican a sestear mientras cobran sus elevadísimas jubilaciones que supieron ganarse años atrás; y los perros han acompañado la buena vida de sus amos: +40% en VLO y +50% en COP son el excelente balance de 2007 en ambas. Y para 2008, a seguir ordeñando la vaca...

Seabird Exploration, se nos atragantó el picante

A principios de año compré Seabird Exploration "para ponerle un poco de picante a la cartera". Pero como muchas veces nos recuerda Pepe, y con razón, más riesgo no significa más rentabilidad, sino probablemente todo lo contrario.

Y es lo ocurrido con Seabird: El amo, aunque parece ir a un destino excepcionalmente prometedor, ha tenido un par de tropiezos importantísimos en 2007. Sigo confiando en la acción, pero no demasiado, como demuestra el hecho de no haber comprado más pese a las fuertes caídas. Y mientras, el perro (el precio) ha seguido fielmente al amo, con un balance del año próximo al -50%... demasiado fielmente, pues en algún caso incluso se anticipó al tropiezo del amo!! Hmmmmm...

Y hasta aquí puedo leer... próximamente, el resto de la cartera.

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El mercado, como Dios: justicia lenta pero implacable

Iberdrola Renovables, Greatest Fool y Vertice 360

En mi reciente artículo sobre Iberdrola Renovables y el Greatest Fool, comenté que podía ser un momento para comprar caro y vender más caro, aunque al salir los datos de demanda ya dije que "el consejo es REVOCAR" y que "parece que el Greatest Fool de Renovables is over".

Sin embargo, ahora hay otra ocasión muy buena para jugar al Greatest Fool: La salida a bolsa de Vértice 360º, de la que Kretan está haciendo un completo seguimiento. De la salida de Vértice y sus posibilidades como Greatest Fool (se necesita un caballo que esté de moda, un listo, y pardillos) ya escribí yo en mayo: "Avanzit es un Greatest Fool de libro!!. Fíjate si no, si hay un listo más listo (Tallada) y un caballo más de moda... y pardillos, que también los hay a mansalva!! Y como el caballo no es nuevo, lo van a refundir para que lo sea, y así completar un Greatest Fool de manual"

Con este tipo de juegos, buscando comprar caro para vender más caro, se puede ganar mucho dinero si se tiene suerte. Pero tendemos a ver lo que se puede ganar, y a olvidar lo que se puede perder, así que conviene repasar cómo terminaron los últimos "greatest fools":

Astroc: Astrocotroc

Astroc subía como una bala, hasta que en dos hachazos la tumbaron (muy interesante lo ocurrido en Astroc), y desde ahí ha seguido cayendo y cayendo... fue a 75, desde los 6,40 de la OPV, pero ya ha deshecho todo el camino y más, y hoy mismo ha cerrado en 5,55. Mucha gente ha perdido mucho buscando dar el pelotazo en cada rebote de Astroc: los ha tenido y fuertes, pero el promedio es claramente ruinoso.

Jazztel: el clásico de los centimeros

Nido tradicional de especuladores de tres al cuarto, Jazztel pasó a convertirse en pasto de los centimeros cuando los bonistas la despedazaron en 2003. Un año después, Jazztel era un valor muerto, hasta que a finales de 2004 entró el "mago" Pujals y la acción saltó de los 0,25 en que estaba (abrió a 0,38 tras conocerse la entrada de Pujals) hasta más arriba del 1,5; y Pujals no vendía hasta que no estuviera a 4... pero el mercado ha puesto las cosas en su sitio, y ya está Jazztel por debajo de aquellos 0,38. También aquí han habido rebotes muy importantes, incluso de un 100%, pero al final la mayoría de los que han intentado cazarlos han acabado pillados y palmando.

Y Zardoya, y Fersa...

Todas ellas muy prometedoras cuando hablé del PER 40 en Zardoya Otis o del PER 200 en Fersa, y efectivamente subieron bastante después de escribirlos. Pero quien siga dentro, hoy estará palmando bastante dinero con ambas; por muy alcista que fuera la gráfica, no han podido resistir esos niveles de PER.

La conclusión es clara: Si se juega al Greatest Fool, hay que ser conscientes de que es muy peligroso porque el mercado acabará poniendo al caballo en su sitio. Por lo tanto, siempre con Stop-loss y saliendo rápidamente, sin apurar más de lo necesario. Y si te pillan, hay que reconocer el fallo y comerse las pérdidas, más que aguantar y comerse un desplome del calibre de los comentados.

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Duda sobre Renta Fija

Lo mío es la bolsa

Estoy convencido de que si tuviera mi dinero en Bestinver, es muy probable que obtuviera una rentabilidad superior a la que le voy a sacar gestionándolo yo mismo. Pero a mí me gusta la bolsa, y por eso prefiero gestionar yo mi cartera, elegirme mis valores, equivocarme... y aprender!!

Como consecuencia de lo dicho, hay algunos errores que voy aprendiendo a no cometer; no me pongo nervioso por una bajada fuerte, como la de ING (de 32 a 24 en unas pocas semanas), ni me pongo nervioso por una subida fuerte como le ha pasado a Corzo (un post que os recomiendo, da mucho que pensar). Pero hay algunos fallos que inevitablemente sigo cometiendo, pues son fruto precisamente de que me gusta la bolsa... y me refiero a estar siempre excesivamente sobreponderado en bolsa; sé que es más rentable mantener una parte en liquidez para poder aprovechar la caza de gangas cuando llegan las ocasiones, pero inevitablemente cuando las ocasiones llegan tengo menos liquidez de la que debería. Y encima, la poca que tengo la meto cuando veo una ocasión buena, así que cuando venga un palo gordo, me engancharán...

Renta fija

Pero tengo un amigo con un perfil más conservador y que ya está pensando en "plegar velas" hacia la Renta Fija. Y de renta fija sabe lo justo... como todos: los fondos de renta fija, unos de plazo más largo y otros de plazo más corto, y unos con mejores comisiones que otros. Y los bonos del estado, los depósitos, las cuentas de alta remuneración y pare usted. Lo que sabe de renta fija un inversor informado hoy en día, vamos...

Y me preguntó a mí del tema, y he decidido poner aquí la conversación... sobre todo, porque pienso que puede ser de ayuda para gente en la misma situación, pero también porque la renta fija es un campo que yo no domino más que lo que le he leído a Francisco Llinares y lo que he deducido por mi cuenta, y por tanto puede que haya colado alguna errata o haya olvidado algo que pudiera serle de ayuda:

ÉL: ¿cómo ves la renta fija? ¿Sigues esto en el blog? Puede que yo pase a RF más del 60% de mi cartera: no sé si comprar bonos ¿qué opinas?

YO: Te recomiendo leerte de pe a pa el blog de Francisco Llinares (no es demasiado, lleva poco escribiendo) antes de meterte en Renta Fija. Hay emisiones buenas que se pueden comprar por un 70% de su valor, y que sin embargo según cómo hagas la compra pagarás hasta más del 100%. Como ves, más que una "clavada" es un robo en toda regla, así que infórmate muuuuuy bien antes de meter un duro, y luego empieza metiendo un poquitín a ver cómo lo hace tu banco.

Pero debió leer el blog al revés, o en vez de leer el blog fue a informarse de renta fija a su banco, porque la conversación ha seguido:

ÉL: ¿Me ayudas a entender una ficha del AIAF y así no me meteré en berenjenales si compro bonos?

La ficha es 'ES0115373005' de Caja Madrid, Euribor + 0,10%, Tipo interés (actual) 4,83%, último precio 96,05 (elegí una con buen descuento(?) pero es deuda perpetua)

YO: Se trata de una emisión de deuda perpetua y con un pequeño diferencial respecto al Euribor. Hoy en día ningún comprador informado aceptaría esto sin un sustancioso descuento, salvo clientes que no se enteran y compran lo que les digan, y/o sus propios fondos de inversión (así dan las rentabilidades que dan).

Yo no tengo mucha idea de renta fija, pero léete este artículo de Francisco Llinares, que habla de unas emisiones muy parecidas a esta: La emisión del Banco Popular que se negocia en el mercado europeo tiene el código ISIN XS0288613119, es perpetua y su interés es del 4.907, y a partir de marzo del 2017 pagará el Euribor a tres meses más un 1.65%; bastante mejor que la tuya, y se puede comprar por debajo del 87%. Pero Popular tiene otras emisiones peores que cotizan en AIAF, y a pesar de que son peores están por encima de 100%. Francisco Llinares, que de esto entiende un huevo, estima que el equivalente de la XS0288613119 al 87% serían las otras al 70%, así que comprar en AIAF es pagar 100 por algo que vale 70. Mal negocio!!

Y lo malo es que como el Mercado Electrónico de Renta Fija de la Bolsa de Madrid es transparente y ahí no pueden robar, las nuevas emisiones están saliendo todas en el AIAF.

Pues eso... espero que pueda esto serle de ayuda a alguien, y/o que alguien pueda también ayudar a mi amigo mejor que yo.

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OPV Iberdrola Renovables: Let's play Greatest Fool

Sólo con ese título, muchos habituales del blog ya sabréis de qué va a ir este artículo... Iberdrola Renovables es esa especie de burro sarnoso que, enjaezado con toda clase de adornos, están colocando como caballo alazán entre los jugadores del Greatest Fool. Pues yo ya tengo puestas mis peticiones!! Habrá que ver si realmente la demanda es tan fuerte como estamos esperando todos (al menos yo sí la espero), y si no es así revocaré, pero si hay demanda... ¡vamos a jugar al Greatest Fool! ¿Por que no? Basta con saber salir a tiempo, y ya anticipo que nadie saldrá antes que yo, que venderé en la subasta de apertura...

Lo de que es cara ya sobra comentarlo. Aunque como dice Mejores Opiniones, Iberdorla Renovables sale a precio de mercado, pero es que... ¡el mercado se ha vuelto loco!! Ya dije yo lo exigente que es un PER 40, y lo demencial de un PER 200 como el que tenía Fersa, y ahora colocan Iberdrola Renovables con un PER de unos 70 o más (curiosamente, también con PER 70 salió Móviles, qué casualidad). Aun así, son muy interesantes las valoraciones de Gurusblog, las comparaciones de bolsapirineos o la información desde dentro de Mejores Opiniones, para tener claro donde nos metemos... todos coinciden en que por fundamentales el valor de Iberdrola Renovables podría ser la mitad, más o menos!!

Pero ¿y que? Let's play!! Normalmente me gusta comprar barato, pero Iberdrola Renovables puede ser un momento para comprar caro con la idea de venderlo más caro. Ya sabemos que hay muy pocas OPV que abran en rojo, y si miramos las desastrosas últimas OPV, nos encontramos que acudir para vender en la apertura ha sido una estrategia ganadora en Criteria y Fluidra, y sólo muy ligeramente perdedora en Renta 4... y eso que eran las malas!! Si Iberdrola Renovables es la buena, puedo ganar un piquillo... y si no, aún es más probable que gane que que pierda.

La clave de esto va a ser la demanda institucional. La OPV es muy grande, y se necesita mucha demanda institucional para completarla; pero si el precio, más elevado de lo previsto, no les ha hecho recular, se sigue esperando que la demanda de institucionales sea muy elevada, pues todo el mundo quiere estar en renovables, y además no tardarán en entrar al Ibex (y con bastante ponderación). Si realmente se ve una elevada sobredemanda de institucionales, pues será un estupendo Greatest Fool... y si no dicen nada, o lo que dicen no es lo que esperaba, pues revocaré.

Por cierto, ¿sabéis por qué la subasta de apertura es un buen momento para vender en una OPV? Pues mi explicación personal es que los colocadores conocen el "efecto anclaje" que supone el primer precio marcado, y hacen todo lo posible para "anclarnos" a un precio cuanto más alto mejor... ellos juegan con nuestra psicología, y yo, como lo sé, lo aprovecho!!

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El efecto anclaje y el subconsciente traicionero

Y por cierto, Sos y Zardoya siguieron subiendo pero ya están más abajo que cuando escribí "PER 40". Y Fersa se ha desplomado desde el "PER 200". El mercado es como Dios: tarda en corregir las injusticias, pero es implacable con ellas...