El impacto en cuanto a visitas ha sido impresionante... y eso que entró a portada en la medianoche del viernes al sábado, no quiero ni pensar si llega a entrar en hora punta del lunes!!
Páginas Visitas Sábado normal 800 500 Día normal entre semana 1500 800 Récord hasta ahora 2790 1400 Hoy, con el Menéame 3253 2363
Un curioso fenómeno, el menéame... no es un gran mérito salir en él, puesto que salen más las cosas curiosas que las buenas; pero qué duda cabe de que el impacto que tiene es muy fuerte!!
PD: Y como muestra de lo dicho, éste es el comentario que salía en el segundo puesto de los meneados: "Nunca vas a saber con qué criterio borro tus comments. Dejá de elucubrar teorías con esa mustia cabecita de críado que tenés. Yo no te borro porque insultes, deficiente. Te borro por grasa, porque tus adjetivos de pibe chorro me dan arcadas. Cuando decís "trola" me aturdís, sonás como todas las cumbias del mundo. Te baldeo, te barro, te desinfecto por vulgar, por ordinario, por groncho, macaco horrible. Tus comentarios de moscardón hacinado pajéandose frenéticamente en internet me dan asco. Salpicás mi blog con tu fracaso. Olés a fracasado. A escritor que no quiere asumir que su novela es mala. A grandulón que vive en el garaje de sus padres. A gordito transpirado sin amigos que cuenta chistes malos. A adolescente repugnante con bigote ralo y problemas mentales. A pelotudo con risa fea que la gente ignora en las fiestas. A mediocre con un proyecto idiota bajo el brazo.
Te saco de mi blog por analfabeto, porque decís "creme roule" e inventás faltas de ortografía para disimular las reales. Te saco porque crees que "creme bruleé" es elegante, champignon horrible que sólo comés en El palacio de la fritura "porque te tratan como un rey". Te borro porque contaminás mi blog con tu ignorancia. Porque me da asco como usás los signos de admiración y los puntos suspensivos. Porque tu blog es mediocre y me da miedo que alguien piense que lo leo. Porque me hacés acordar a los enfermos del borda que piden cigarrillos y se tocan el pito en la entrada del loquero. Te borro porque sólo servís para eso: para ser borrado, ignorado, marginado, repudiado. La gente no te odia, ni le das miedo. A la gente le das verguenza."
Hoy ha entrado en vigor el nuevo Código Técnico de Edificación, que impone a los constructores una serie de normas de obligado cumplimiento para asegurar la calidad de las nuevas viviendas. Este es un hito al que yo le tengo bastante miedo desde hace tiempo, pues pienso que puede marcar el principio del fin del boom inmobiliario...
Hasta ahora, es evidente que ya se está empezando a enfriar el mercado inmobiliario en cuanto a compraventa, pero no así en cuanto a construcción; es decir, cuesta más vender pero se sigue construyendo ¿Por qué? Pues en mi opinión, precisamente por el CTE.
El nuevo CTE supone un incremento de costes para el constructor de varios miles de euros, la cifra podría rondar los 10.000€-12.000€ por piso. Ahora mismo se trabaja con unos margenes de beneficio muy amplios, como demostró un promotor de Fuenlabrada que vende pisos a precio de coste (desde 84.000 €), por lo que el coste del CTE se podría absorber sin problemas... pero si usted fuera constructor, ¿no hubiera intentado empezar su promoción antes de la entrada en vigor del CTE, y ganarse esos 10.000€-12.000€ adicionales por piso? En una promoción de 45 pisos, suponen un beneficio extra de medio millón de euros!!
Y eso es lo que creo que ha ocurrido, y que explicaría que el enfriamiento en la venta de pisos no se haya visto aun en la construcción de pisos: Se han acelerado los proyectos pendientes, para llegar a tiempo de que no se les aplique el CTE y así ganar más dinero. Y a partir de ahora, se notará una fuerte disminución de la construcción de nueva vivienda, por partida doble (siempre que mi teoría sea cierta, claro):
Por una parte, se empezará a notar en la construcción el mismo enfriamiento que ya se nota en las ventas, que hasta ahora se había enmascarado.
Y por otra parte, los proyectos que ya se han empezado (para evitar el CTE) son proyectos que corresponderían "por lógica" al período actual, y por tanto su adelanto supone "pan para hoy y hambre para mañana"... y acaba de empezar ese "mañana"!!
Todo esto no es más que una teoría mía... al menos de momento. Estaría bien, si alguien del mundillo lee esto, que nos pudiera confirmar si algo de esto hay o si veo fantasmas donde no los hay; claro que también puede ser que sea cierto pero demasiado pronto para que se note...
En fin, no dejan de ser elucubraciones en la línea de lo que dije en mi ponencia de bolsalia. Pero por si acaso, creo sinceramente que cuando llegue el enfriamiento podemos pasar de ser la locomotora de la economía a ser el furgón de cola, por lo que hay que ir pensando en abrirse a bolsas extranjeras, y desde luego evitar el sector inmobiliario.
Y como a algunos les puede interesar mi ponencia sobre expectativas de mercado, pero no podrían ir allí, pues os voy a acabar de poner la transcripción completa: ayer vimos la parte de economía (China, las materias primas y la burbuja inmobiliaria), y hoy toca la parte de los mercados: las OPAs y recompras y los chicharros...
Respecto a la bolsa, las empresas también están muy afectadas por las secuelas de la burbuja puntocom... en aquella época, hubo un tremendo exceso de inversión en proyectos de dudosa rentabilidad, lo que provocó una grandísima sobrecapacidad y fuertes pérdidas. Ahora, las empresas optan por lo contrario: por no invertir. Con las ganancias que tienen, en lugar de construir nuevas fábricas, prefieren hacer una OPA y comprar al rival... lo que provoca que en vez de aumentar la competencia y reducirse los márgenes por guerras de precios, se consiguen sinergias, la competencia disminuye y los márgenes aumentan. Y cuando los rivales OPAbles están caros, porque todo el mundo espera que serán OPAdos, las empresas optan por comprar acciones propias. Los beneficios se reparten entre menos acciones, y por tanto aumenta el beneficio por acción!!
Pero además de aumentar el beneficio por acción, también aumenta la demanda de acciones, lo que incrementa todavía más la subida de las cotizaciones. De hecho, en 2006 se dio un fenómeno que rara vez ocurre: las empresas, como conjunto, fueron ahorradoras netas. O dicho de otro modo, en lugar de pedir dinero al mercado para financiarse, entregaron dinero!! Claro, ese dinero "extra" que va a la bolsa hace aumentar la demanda y provoca que las cotizaciones suban incluso más que los beneficios, que ya de por sí suben bastante...
Al final, si sigue este raro fenómeno, acabaremos con unas bolsas bastante caras; pero mientras tanto, es muy probable que a largo plazo sigan siendo alcistas las bolsas durante mucho tiempo.
Las primeras beneficiarias del fenómeno OPA son, lógicamente, las empresas OPAbles. En realidad, el que una empresa sea OPAble depende en gran medida de su capacidad de generar ingresos recurrentes y de su bajo endeudamiento; PERO principalmente son percibidas como empresas OPAbles las empresas pequeñas. Esto, junto con el apetito por el riesgo que hay después de cuatro años alcistas, ha llevado a la gente a entrar mucho en los valores de baja capitalización, a los que me referiré como chicharros, sin que esto sea nada peyorativo, sólo una descripción de su pequeño tamaño.
Las subidas en los chicharros en general han sido espectaculares. Es evidente que en muchos casos las empresas van bien, y que no podemos hablar de que se está vendiendo humo... pero en mi opinión, sí que hay muchos que están en dinámica burbujera, puesto que las subidas de precios atraen a nuevos inversores (o especuladores), en vez de alejarlos porque el valor está más caro. Cualquier generalización es injusta, y cuando digo que los chicharros están colectivamente caros (que lo digo con frecuencia), enseguida me saltan los seguidores de cada valor diciendo que el suyo no... que en ocasiones, más parecen fans que accionistas. Soy consciente de que algunos de ellos tienen razón, pero yo no puedo replicar valor por valor, porque no los sigo lo suficiente; en su día sí seguía mucho los chicharros, porque entonces estaban realmente baratos, pero hace más de dos años que me he convencido que ahora es más fácil encontrar empresas buenas y baratas fuera del colectivo de chicharros que dentro. Cuando me recomiendan que me mire tal o cual chicharro que tiene buena pinta, me encuentro siempre de entrada con un PER de 20, de 30 o incluso más, en sectores como el químico, el inmobiliario o el automóvil que para nada son de fuerte crecimiento. Y me dicen que sus beneficios van a subir mucho... sí, y los de mis empresas también, y tienen PER 7!! Más de un chicharro justificará que se pague lo que se paga por él, obviamente; pero más de uno acabará perdiendo mucho. Claro que mientras aguante Jazztel, que es el peor de todos, el riesgo en los demás es relativo. Pero ojo cuando se abra la veda...
Resumiendo mi intervención:
Pienso que China juega y jugará un papel crucial; y pienso que repercutirá con fuerza en las materias primas, que van a seguir con su superciclo alcista.
Veo un sector inmobiliario muy hinchado en España, pero me inclino a pensar más en muchos años flojos que en un crack rápido, siendo el empleo el principal riesgo para esta predicción.
Veo unas bolsas que van a seguir subiendo a largo plazo.
Y veo mucho peligro y poco valor en los chicharros en general, aceptando que hay excepciones.
Y como a algunos les puede interesar mi ponencia sobre expectativas de mercado, pero no podrían ir allí, pues os voy a poner la transcripción completa (con las pantallas y todo, para que no perdáis el hilo, que es mucho rollo). Y como me queda demasiado larga, la partiré en dos: hoy vemos la parte de economía, y mañana la de mercados...
Antes que nada, quisiera dar las gracias a la organización por su invitación para hablar aquí. Empezaré dando una visión global de lo que va a ser mi intervención, para luego desarrollarla con mayor nivel de detalle...
Como todo el mundo sabe, nos encontramos en una economía mundial cada vez más globalizada, en la que ya nadie duda del importante papel que está teniendo China. Sus efectos se dejan sentir a muchos niveles, desde lo baratos que se compran ahora muchos productos hasta lo poco que suben nuestros sueldos, pero su principal efecto se ha dejado sentir en los mercados de materias primas en general, y en el petróleo en particular.
La repercusión de esta mano de obra barata se ha dejado sentir con fuerza en España en algunos sectores, como el textil o el juguetero. Sin embargo, no es una exageración decir que, así como China tira de la economía mundial, el ladrillo tira de la economía española. Éste es el factor que más repercusión ha tenido en nuestra economía, y que explica cómo hemos encabezado el crecimiento económico en la zona euro, a pesar de nuestra baja productividad. Trataré de esbozar lo que creo que podría pasar con la famosa "burbuja inmobiliaria", y como puede afectar a nuestra economía.
Y para terminar, pasaré de temas de economía a temas de inversión y bolsa. Y aquí me centraré en las OPAs y recompras de acciones propias, como factor que "tira del carro" de la bolsa, y en las fuertes subidas de los chicharros.
Empecemos con China: Sus cifras de crecimiento son, sencillamente, alucinantes. Están manteniendo un crecimiento SOSTENIDO del 10% desde hace muchos años, lo que ya les ha llevado a ser la 4ª potencia económica mundial. Quiero insistir en esto: La 4ª economía del mundo crece al 10%!! Obviamente, van a tirar del conjunto de la economía mundial...
China se ha convertido en la fábrica del mundo, y su mano de obra barata ha influido en que los mayores beneficios de las empresas no pasen a los trabajadores, un fenómeno que se está dando a nivel mundial. China provoca deflación por la mano de obra...
Pero por el contrario, China provoca inflación por las materias primas y el petróleo. Para el desarrollo de China, hay que construir carreteras, ciudades, coches, maquinaria, fábricas, ordenadores. Y hay que montar redes de abastecimiento de agua, de petróleo y de gas. Y esto consume muchísimo acero, cemento, petróleo, cobre... Por eso, no es de extrañar que China sea responsable del 40% del crecimiento de la demanda de materias primas.
Y los mercados de materias primas son bastante rígidos. Una mina o un pozo pueden incrementar una parte su producción, ampliando los horarios de la mina o inyectando nitrógeno en el pozo. Pero cuando esto ya se ha realizado, prácticamente no hay margen para nuevos incrementos. Y abrir nuevos pozos y nuevas minas es algo muy costoso, en dinero y en tiempo, por lo que incrementos fuertes de la demanda como el provocado por China llevan irremediablemente a subidas fuertes y prolongadas de precios, debido a que la oferta no puede seguir el ritmo de la demanda.
En el caso del petróleo, esto se agrava con factores como la disminución de la producción que marca la curva de Hubbert. El petróleo es un recurso finito, llamado a agotarse, y aunque las medidas para reducir nuestra dependencia tienen su resultado, el efecto es temporal... no se va a conseguir evitar un problema con el petroleo, sólo aplazarlo, en mi opinión.
Sin embargo, las economías son cada vez menos dependientes del precio del petróleo y más del precio de la mano de obra; de ahí que no se haya disparado la inflación, pese a tener el barril a 60 dólares. Esto podemos verlo claramente en España: El efecto negativo más importante del crecimiento chino lo han notado los sectores intensivos en mano de obra, como el textil o el juguetero, que han tenido que cerrar fábricas y quedarse sólo con el negocio de distribución y venta.
Pero aquí todo ha sido compensado con creces gracias al boom que hemos tenido en la vivienda. Han concurrido en España factores demográficos, financieros y especulativos, que han hecho que el crecimiento del país se base en tres negocios: Construir pisos, vender pisos y vender hipotecas.
Como factores demográficos, citaré el incremento de la población de extranjeros ricos, que vienen buscando sol y playa, y de extranjeros pobres, que vienen buscando trabajo. También citaré la reducción del tamaño medio de la unidad familiar, con un incremento muy importante de solteros y divorciados y una disminución del nº de hijos, con lo que se necesitan más viviendas para igual nº de personas.
Los factores financieros derivan de la burbuja puntocom. El crack posterior llevó a los bancos centrales a bajar mucho los tipos, haciendo las hipotecas más asequibles, y llevó a los inversores a huir de la bolsa y buscar inversiones más "tangibles".
Y el conjunto de los factores, financieros y demográficos, pusieron en marcha un mercado alcista, que a su vez atrajo a los especuladores. Como una bola de nieve que crece a medida que avanza, las subidas provocaban la entrada de más y más especuladores, y nuevas subidas...
En la bolsa, estas cosas suelen acabar en un calentón final y un crack. Y aunque a veces también ha pasado en la vivienda, parece que ahora no vamos por ese camino... por de pronto, la gente ya está dejando de ser siemprealcista con la vivienda, y este año parece que vamos camino de alzas más moderadas, en lugar de ese calentón final típico de las burbujas. Es evidente que el mercado inmobiliario se acabará enfriando, y mucho, para dar salida al exceso de construcción que ha habido, pero esto no creo que acabe en crack. Los tipos deberían subir poco más ya, y el incremento del paro que vendrá con el enfriamiento inmobiliario se debería compensar con un aumento del gasto público que estimule la economía y cree empleo, ya que el Estado tiene sus arcas llenas. Las empresas del sector inmobiliario sufrirán bastante, pero no tiene por qué extenderse al resto... sobre todo, porque aquí todavía no se ha extendido mucho la moda de dar hipotecas a gente que no puede permitírselo.
Esta semana he tenido el blog algo abandonado, porque he estado primero preparando mi ponencia en Bolsalia (mañana os la cuelgo enterita), y después desde el viernes hasta hoy por Madrid, visitando Bolsalia y a unos amigos de allí...
Lo de Bolsalia ha valido la pena. Ya me gustó mucho el Tercer encuentro Rankia, y ahora Bolsalia también ha estado muy bien... aunque claro, más a lo grande y con un enfoque más "mercantil" en muchos casos. Pero en todo caso, ha sido una excelente ocasión para conocer a gente del mundillo a la que realmente tenía muchas ganas de conocer, empezando por Rebuzner (es clavadito a Fernando Alonso) y Enrique Gallego (que dará para un post enterito lo que hablamos), y siguiendo por Javier-Trackrecord (una cabeza sensata en un mundillo... "de cazadores y pescadores", como dijo él mismo), Alejandro Martín-Chipy (mi compañero de mesa en la charla), Lorena, Dinapoli, Mario Somada, Florencio Cano... y varios más que por los putos nervios no me acuerdo ni de qué cara tenían!! (sabréis perdonarme, espero) Y además, pude verme con los conocidos de otras ocasiones: Alfonso Ballesteros, Jesús Pérez, Miguel Arias y Juan Such.
Pero no es sólo el ver a la gente... en estos eventos, asistir a las ponencias es una ocasión muy buena para escuchar a gente que sabe mucho, y que probablemente tienen formas de pensar muy diferentes a la tuya, por lo que se aprende mucho. Kostarof, genio y figura, es siempre un show asegurado, y dice verdades como puños... aunque sospecho que a veces se pasa y ve fantasmas donde no los hay (en el encuentro de Rankia, que también vino, se encontró con Juan José Traid, que es de la opinión contraria, y tuvimos el show completo del todo). Y Enrique Gallego, que acudió como invitado del pabellón de Sangreal investment, es como para ir detrás de él tomando notas.
Aunque para ser sinceros, lo que más me preocupaba era mi ponencia!! De los bloggers, al final no acudieron ni Pablo Fernández ni Gurusblog, y tengo que decir que más de una vez pensé yo mismo "¿que coño hago aquí? ¡Si yo no vendo nada, ni me pagan, ni nada!!" Pero la palabra estaba dada, y ahí estuve... nervioso como un flan, eso sí!! Me tocaba abrir la charla, y el listón lo había dejado muy alto Juan Such en la anterior charla... él es un excelente orador, y yo escribo bien, pero no tengo costumbre de dar discursos!! Sé que mi discurso era bueno (mañana lo veréis), pero no sé si me salió mal... o peor (todos me dijeron que bien, pero no les creo; primero, porque sé que no es verdad, y segundo, porque es lo que le dijeron a todos).
Tras mi charla vino la de de Alfonso Ballesteros, en mi misma línea, pero muy complementaria: mi charla se basaba en razonamientos, mientras que Alfonso entró menos en teorías y más en hechos y datos, así que creo que fuimos el complemento perfecto uno del otro. Y Chipy, que vino después, puso la parte de especulación y análisis técnico, así que creo que todo fué muy completo. Por cierto, que en la charla de Chipy hubieron cosas muy interesantes incluso para una perspectiva de valor y fundamentales como la mía... pero no me acuerdo de nada de lo que dijo, putos nervios!!
Y luego vino el turno de ruegos y preguntas, y ahí me desquité del desastre de discurso. Había tocado los temas de China, las materias primas, la burbuja inmobiliaria, las OPAs y los chicharros, así que lógicamente esperaba que las preguntas irían por los temas que le interesan a todo el mundo: los chicharros y la burbuja inmobiliaria (que además fueron los temas que también trató Alfonso)... pero no!! Para mi asombro, el centro de las preguntas fueron las materias primas, mi especialidad!! Asombré a Jesús respondiendo sobre las arenas bituminosas, a Florencio respondiendo sobre el uranio, y en fin, pude tocar todos los temas que me gustan: acero, metales básicos, oro, petróleo, maíz, refinerías, tuberas... y encima, fue el único rato en todo el día que pasé sin nervios!!
El sábado pudo haber sido un día muy interesante, pues habían un montón de cosas que valían la pena; pero tuve la mala suerte de que coincidieron en horario las charlas de Enrique Gallego, del Fenómeno Nem (pequeños al poder!!) y de Bestinver (cracks entre los cracks), y opté por la de Enrique Gallego, aunque bien que hubiera querido ir a las tres... es lo malo que tienen estos macro-eventos. Y luego, los amigos en cuya casa nos quedamos mi mujer, mi nena y yo (o sea, que son buenos amigos, porque no nos tiraron!!) nos invitaron a comer un cocido madrileño en Casa Carola, y vaya cocido!! Buenísimo!! (pero ni se os ocurra ir sin reserva, o sin avisar de que lleváis carro de bebés). Pero lo malo de esto fue que tampoco pude asistir a la charla de "La especulación en los mercados", porque Casa Carola está muuy lejos del Palacio de Congresos y se nos pasó completamente la hora...
Y para finalizar, un par de anécdotas: La primera es que, con motivo de Bolsalia, he sido "víctima" de un Google Bombing con mi propio nombre. Hasta ahora, en ningún sitio del blog aparecía mi nombre verdadero (tampoco es ningún secreto que me llamo Fernando Calatayud; si firmo como Fernan2 y mi correo, que es público, es fcalatayud@gmail.com, no hace falta ser Sherlock Holmes...). Pero cuando Jesús mandó el programa de Bolsalia, me presentó como Fernando Calatayud, con enlace a mi blog, y así se ha publicado en un montón de webs... resultado: Para Google, mi blog ya está asociado con Fernando Calatayud, sólo por detrás del Fernando Calatayud criador de abejas, y por delante del Fernando Calatayud director de la empresa valenciana... y me da que, después de este párrafo, puede que Google me ponga por delante de mi tocayo el de las abejas!!
Y la segunda anécdota ha derivado de que el jueves leí lo que había sido la intervención de Jesús, y uno de los aspectos que defendió fue que "para filtrar y organizar mejor a los blogs serios sería necesario crear una especie de certificación de blogs de finanzas". Ahora sé que yo estuve equivocado, pero reconozco que cuando lo leí, me sonó a que Jesús quería ser el nuevo Ramoncín/Eddy Bautista, y montar una especie de SGAE de los blogs para decidir quién puede escribir y quien no... y le dí caña, pero bien: "Jesús, estoy frontalmente en contra de tu idea de 'Certificaciones con criterios para distinguir blogs relevantes'. Espero que no estés pensando en ser tú y financialred quien diga qué blogs son o no relevantes!! ¿Con qué criterios se haría? ¿barrer para casa, como con los colegios profesionales? Internet es caótica y libre, no se debe filtrar ni dar certificados. Que cada uno escriba lo que quiera, y luego que la gente elija!!" Sinceramente, pensaba que él y yo habíamos terminado... Y para mi sorpresa y alegría, lo primero que me dijo en cuanto me vio el viernes es que me había leído y que me daba la razón!! Lo que demuestra que me equivoqué en mi primera valoración (de lo que me alegro, y mucho... sabrás perdonármelo, Jesús). Creo que volveré sobre el tema, pero por de pronto el malentendido se ha resuelto...
A los que nos gusta la inversión VALUE, y seguimos las doctrinas de Buffet y Lynch, nos dicen siempre que una de las cosas importantes en qué fijarnos es que la empresa esté bien gestionada. Pero claro, esto no sale en las cuentas!! Podemos ver en el balance el cash flow, el beneficio, la deuda, los gastos... pero no sale un símbolo de una a cinco estrellas bajo la foto del presidente!!
Por eso, en muchos casos, esta información no la podemos obtener, y jugamos con cierta desventaja. Pero en otros casos, sí podemos hablar de la gestión de la empresa, pues han destacado por bien... o por mal!!
Otro día hablaremos de empresas particularmente bien gestionadas, como Inditex, Mercadona, Popular, Google o Chesapeake... pero de momento, voy a abrir la serie con una de las mal gestionadas: Repsol
REPSOL: La mala gestión en estado puro
Repsol es una empresa que destaca por su regularidad en incumplir objetivos y previsiones. No es cuestión de un error puntual, una circunstancia desfavorable o un listón demasiado alto, sino que son peores que el resto... Por ejemplo, ahora mismo cotiza a los mismos niveles que lo hacía en 2000, con el petróleo muchíííísimo más abajo; y frente a eso, Exxon ha subido un 100%, ConocoPhillips un 200%, Cepsa un 500% y Valero Energy un impresionante 1.000%!! Y no es porque ahora esté infravalorada, ni mucho menos: Su PER es mayor que el de VLO o COP, pese a ser mucho peor empresa... si no fuera porque cotiza con prima de OPAble, probablemente valdría menos de 20€, lo que daría una relación mucho más justa con lo que son las otras petroleras.
Y por cierto, es curioso que REP cotiza con prima de OPAble, a pesar de que:
La Caixa controla un 25%, y Sacyr otro 20%. No será fácil entrar sin pactar!!
Además, La Caixa parece muy interesada en mantener el control de sus participadas, está montando un holding para sacar el dinero pero no perder el control... y estas motivaciones políticas no se resuelven con poner un precio mayor encima de la mesa.
Y en muchos de los países donde está metida, muchos de los posibles compradores o no quieren meterse, o no son bien recibidos.
En resumen, que aunque ahora casi todo es OPAble, y por negocio sí lo sería, las circunstancias parecen poco propicias para que se materialice esa OPA...
Pero volviendo a la mala gestión, en su defensa pueden alegar algo de mala suerte: entra en Argentina, y se va toda Argentina al carajo. Invierte en Bolivia, y Evo los nacionaliza. Si ponen un circo, les crecen los enanos!! Aunque para mí, eso no es excusa: "Dadme generales con suerte", decía Napoleón.
Pero no sólo es eso: es la petrolera que menos crece en exploración y producción, tiene impuestos altos en Argentina, es la menos diversificada en yacimientos, la más endeuda y aparte, no ha anunciado recompra de acciones, como lo están haciendo algunas de sus homólogas. Y revisan las cuentas, y resulta que les falta la cuarta parte de las reservas. Y hasta cuando no ocurre nada de eso, sacan resultados por debajo de lo esperado. Va a favor del viento, con la evolución que llevamos del petróleo, pero es mejor buscar otras petroleras... de REP, lo único bueno que cabe decir es que está barata (en relación al Ibex, no a otras petroleras); pero hay que recordar que a veces lo barato, si es malo, sale caro!!
Curiosamente, sin embargo, Bestinver ha publicado su informe trimestral, y se ha sabido que han estado acumulando Repsoles... y cuando los mejores gestores value de España compran, por algo será. ¿O será que no queda nada más con PER de 10? Porque claro, yo puedo salir a bolsas extranjeras, pero ellos no, porque la política del fondo les obliga a invertir en bolsa española (para bolsa extranjera tienen otros fondos).
En resumen: Repsol parece que vaya con el freno de mano puesto. Dentro de lo que es el Ibex y la bolsa española, puede jugar la baza de ser el "tuerto en el país de ciegos", porque por PER sale barata; pero no resiste comparación con otras petroleras mundiales. Y si se piensa invertir a largo plazo en ella, hay que tener presente que su gestión ha sido deficiente hasta ahora...
Parece que fue ayer, y ya llevo más de medio año con el blog!! Y cuando uno escribe, siempre se pregunta qué artículos han gustado más y cuales menos... Supongo que cada uno tendrá su opinión, pero curioseando por Google, he encontrado el nº de vínculos externos de cada uno, que es una forma objetiva de medir cuáles han sido considerados los mejores:
Se trata de una lista actualizada hasta Febrero, por lo que obviamente los últimos artículos no aparecen. También viene muy sesgada por el fuerte aumento de visitas del blog a partir de Enero: Algunos de mis artículos favoritos, como Bolsas extranjeras: ¿nunca, a veces o imprescindible?, Superciclo alcista en las materias primas o Ponga oro negro en su cartera, están muy abajo en la lista, debido a que fueron escritos muy al principio, cuando el blog era poco conocido. De hecho, de toda la lista, sólo Inversión, especulación, ludopatía y ruina es de 2006 (por cierto y como curiosidad, es el único artículo con PageRank 4, ya que a los artículos de 2007 Google aún no les ha asignado PageRank).
Y otra cosa bastante llamativa es que tres de los cuatro artículos más enlazados tratan sobre vivienda... no hay duda de que el tema sigue estando muy candente!!
En todo caso, no han habido grandes sorpresas para mí... salvo una: El tercer puesto de Efectos colaterales de la OPA de Endesa!! Francamente, no pensaba que este artículo llegara al Top Ten... y no sólo eso, sino que ha llegado incluso hasta el podium, siendo el único capaz de competir con los todopoderosos inmobiliarios.
Como todo no han de ser sesudos análisis, voy a poneros un poco de humor del bueno...
¿Es verdad eso de que las mascotas se parecen a sus dueños?
Estaban cinco hombres alardeando sobre la inteligencia de sus perros. El primero era ingeniero, el segundo era contable, el tercero era químico, el cuarto era informático y el quinto, funcionario.
Comienzan las demostraciones y el ingeniero llama a su perro: - Escuadra, haz lo que sabes. Escuadra saltó hasta la mesa tomó un papel y un lápiz y rápidamente dibujo un círculo, un cuadrado y un triángulo.
El contable dijo que su perro podía hacer algo mejor, llamó a su perro y le ordenó: - Diario haz lo tuyo. Diario fue hasta la cocina y volvió con una docena de galletas, las dividió en cuatro montones de tres galletas cada una.
Todos admitieron que eso era genial, pero el químico dijo que su perro podía hacer algo mejor. - Probeta hazlo. Probeta se levantó, caminó hacia la nevera tomó un brick de leche y un vaso graduado y lo lleno exactamente con 250 ml de leche sin derramar ni una gota.
El informático pensaba que podía ganarles a todos. - Chips enséñales. Chip arrancó el ordenador, controló si tenía virus, mejoró el sistema operativo, envío un e-mail e instalo un juego novedoso.
Todos sabían que esto era difícil de superar, y entonces los cuatro hombre miraron al funcionario y dijeron: - ¿Qué puede hacer tu perro?
El funcionario llamó a su perro y dijo: - ¡Moscoso, ahora! Moscoso se puso en pie de un salto, fabricó una pajarita con una hoja de papel, se comió las galletas, se bebió la leche, inutilizó el ordenador, alegó que al hacerlo se había lastimado la espalda, interpuso una denuncia por condiciones insalubres de trabajo y se marchó a su casa con una baja de 6 meses por enfermedad.
(Algún funcionario así conozco, jejeje... aunque también los hay muy buenos).
Uno con moraleja: La pantera, el perro y el mono
Un señor va de cacería al África y se lleva su perrito para no sentirse solo en ese lugar. Un día ya en la expedición, el perrito, correteando tras las mariposas se aleja del grupo, se extravía y comienza a vagar solo por la selva. En eso ve a lo lejos que viene una pantera enorme a toda carrera. Al ver que la pantera se lo va a devorar, piensa rápido qué hacer. En eso ve un montón de huesos de un animal muerto y empieza a mordisquearlos. Entonces, cuando la pantera está a punto de atacarlo, el perrito dice: ¡Ah!, ¡que rica pantera me acabo de comer!
La pantera lo alcanza a escuchar y frenando en seco, gira y sale despavorida pensando: ¡Quien sabe que animal será ese, no me vaya a comer a mí también!
Un mono que andaba trepando en un árbol cercano y que había visto y oído la escena sale corriendo tras la pantera para contarle como la engañó el perrito . ¡No seas estúpida, esos huesos ya estaban ahí, además es un simple perro!!
El perrito alcanza a darse cuenta del mal rollito del mono. Después que el mono le contó a la pantera la historia de lo que vio, esta última muy molesta le dice al mono: ¡Súbete a mi espalda, vamos donde ese perro a ver quién se como a quién!. Y salen corriendo a buscar al perrito.
El perrito ve a lo lejos que viene nuevamente la pantera y esta vez con el mono chismoso. ¿¿ Y ahora que hago ??, piensa todo asustado el perrito.
Entonces, en vez de salir corriendo, se queda sentado dándoles la espalda como si no los hubiera visto, y cuando la pantera está a punto de atacarlo de nuevo, el perrito dice : ¡Este mono hijo de puta , ¡hace como media hora que lo mandé a traerme otra pantera, y todavía no aparece!
MORALEJA : EN MOMENTOS DE CRISIS, SOLO LA IMAGINACIÓN ES MAS IMPORTANTE QUE EL CONOCIMIENTO
Procura ser imaginativo como el perro,
Evitar ser estúpido como la pantera,
Pero nunca seas tan hijo de puta como el mono.
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Un hombre se va a dar una ducha en el momento que su esposa está terminando de hacerlo. En ese preciso instante suena el timbre de la puerta.
Después de algunos segundos de duda, ambos deciden que ella irá, por lo cual se envuelve en una toalla, va, abre la puerta y se encuentra con el vecino de al lado de casa. Antes de que ella pronuncie una palabra el vecino le dice:
- Le doy 1000 euros si deja caer la toalla en el suelo.
Ella piensa unos segundos, se decide, deja caer la toalla y se queda desnuda frente al vecino que, después de unos segundos, mete la mano en el bolsillo, saca 1000 euros, se los entrega, da media vuelta y se va.
Aún confundida, cierra la puerta rápidamente, se envuelve otra vez en la toalla y vuelve al baño a secarse el pelo. Cuando llega, su marido le pregunta quién había tocado el timbre.
- El vecino de al lado -, dice ella y el marido le pregunta: - ¿Te devolvió los 1000 euros que le presté?
LECCIÓN: Si usted comparte información crítica con sus asociados, principalmente sobre créditos y riesgos, evitará situaciones indeseables.
Estar bien informado.
Un cura va conduciendo cuando ve una monja parada a un lado de la carretera esperando el autobús. El cura se detiene y le ofrece llevarla hasta el pueblo más próximo. La monja acepta y pone el equipaje en el asiento trasero. Al sentarse, su hábito se abre un poco y deja ver una hermosa pierna.
Cuando el cura lo advierte casi ocurre un accidente, consigue controlar el coche aunque no resiste la tentación y pone la mano en la pierna de ella.
La monja mira al cura y le dice:
- Padre, recuerde el Salmo 129.
El cura retira rápidamente su mano y pide disculpas pero sus ojos se resisten a dejar de mirar la pierna, por lo que, poco después, su mano salta de la palanca del cambio esta vez a la rodilla de la monja: - Padre, recuerde el salmo 129- reitera la monja.
El cura, contrariado retira la mano y trata de disculparse: - La carne es débil, hermana...
Llegan a su destino y ella mira al cura significativamente y le agradece el favor de haberla acercado a su destino.
El cura prosigue su viaje y cuando llega a su destino corre a ver lo que dice el salmo 129: - "Sigue adelante e inténtalo. Alcanzarás la gloria".
LECCIÓN: Esté informado al máximo sobre temas relacionados con su trabajo o se expone a perder grandes oportunidades.
Reacción ante una situación desfavorable.
Un joven de la ciudad se fue al campo y le compró un burro a un viejo campesino por 100 euros. El anciano acordó entregarle el animal al día siguiente. Pero al día siguiente el campesino le dijo:
- Lo siento, hijo, pero tengo malas noticias. El burro murió. - Bueno, entonces, devuélvame mi dinero. - No puedo; lo he gastado ya. - Bien, da igual, entrégueme el burro. - Y, ¿para qué? ¿qué va a hacer con él? - Lo voy a rifar. - ¡Estás loco! ¿Cómo vas a rifar un burro muerto? - Es que no voy a decir a nadie que está muerto, por supuesto.
Un mes después de este suceso se volvieron a encontrar el viejo vendedor y el joven comprador.
- ¿Qué pasó con el burro? - Lo rifé. Vendí 500 papeletas a 2 euros y gané 998 euros. - ¿Y nadie se quejó? - Sólo el ganador, pero a él le devolví sus dos euros.
LECCIÓN: Ejemplo de cómo convertir una situación desfavorable en un éxito.
Sobre la información correcta y veraz.
Un reo, condenado a cadena perpetua por asesinato premeditado y alevoso, se evade de la prisión después de pasar 22 años en la cárcel. Al huir entra en una casa en la que duerme una joven pareja. El reo ata al hombre en una silla y a la mujer en la cama. A continuación acerca su rostro al cuello de la mujer y sale de la habitación.
Arrastrando la silla el hombre se acerca desesperadamente a su mujer y le dice: - Mi amor, este hombre no ha visto una mujer en años. Le vi besando tu cuello y aprovechando que ha salido quiero pedirte que cooperes con él y hagas todo lo que te pida. Si quiere tener sexo contigo no lo rechaces y finge que te gusta. No le hagas enojar. ¡Nuestras vidas dependen de ello! Sé fuerte, mi vida; yo te amo.
La joven esposa le dice al marido: - Querido estoy complacida de que pienses así. Efectivamente ese hombre no ha visto en muchos años una mujer, pero no estaba besando mi cuello. Estaba diciéndome al oído que tú le gustas y quería saber si guardábamos la vaselina en el baño. ¡Sé fuerte, mi vida! ¡¡Yo también te amo !!
LECCIÓN: No estar informado verazmente puede acarrear serios inconvenientes. La información pronta y exacta es fundamental para sortear con éxito el ataque de la competencia desleal y así evitar ingratas sorpresas.
Sobre los planes estratégicos.
Un muchacho entra en una farmacia y dice al farmacéutico: - Señor, deme un preservativo. Mi enamorada me ha invitado esta noche a cenar en su casa y está que se derrite por mí, así que esta noche pretendo calmarla.
El boticario le despacha el preservativo y cuando el joven va a salir, vuelve sobre sus pasos y dice: - Será mejor que me de usted otro preservativo porque la hermana de mi enamorada que es un bombón, me hace unos cruces de piernas que le veo hasta las entrañas, y como voy a ir a cenar a su casa...
Toma el segundo preservativo, piensa un momento y... - Deme uno más porque la madre de mi chica, que está de muerte la señora, cuando no está mi enamorada delante me hace unas insinuaciones que... y como voy a ir a cenar a su casa esta noche...
Llega la hora de la cena y el muchacho tiene a un lado a su novia, al otro a la hermana y enfrente la mamá de ambas. En ese instante llega el padre que se sienta al frente de la mesa. El muchacho baja la cabeza y empieza a rezar: - ¡Señor te damos gracias por los alimentos....
Pasa un minuto y el chico sigue rezando: - ¡Gracias Señor por...!
A los diez minutos de rezos y oraciones la enamorada le dice : - No sabía que fueras tan religioso. - Ni yo que tu padre era el farmacéutico.
LECCIÓN: No comente los planes estratégicos de la empresa a desconocidos porque la falta de confidencialidad le puede destruir su propia organización.
TEORÍAS EMPRESARIALES
GESTIÓN TRADICIONAL: Tienes dos vacas. Vendes una y compras un toro. Tu rebaño se multiplica y la economía crece. Las vendes y te jubilas con los beneficios.
GESTIÓN AMERICANA: Tienes dos vacas. Vendes una y fuerzas a la otra a producir la leche de cuatro vacas. Te sorprendes cuando la vaca muere extenuada.
GESTIÓN FRANCESA: Tienes dos vacas. Te pones en huelga porque quieres tres.
GESTIÓN JAPONESA: Tienes dos vacas. Las rediseñas para que tengan la décima parte de su tamaño y produzcan veinte veces más leche. Entonces creas una serie de dibujos animados llamada "Vakemon" y la vendes a todo el mundo.
GESTIÓN ALEMANA: Tienes dos vacas. Haces una re-ingeniería de procesos para que las vacas vivan 100 años, coman una vez al mes y se ordeñen ellas mismas.
GESTIÓN INGLESA: Tienes dos vacas. Las dos están locas.
GESTIÓN ESPAÑOLA: Tienes dos vacas, pero no sabes dónde están. Te vas a tomar una cerveza. Qué cojones!!!!
GESTIÓN RUSA: Tienes dos vacas. Las cuentas y llegas a la conclusión de que tienes cinco vacas. Las cuentas otra vez y piensas que tienes 42. Las cuentas otra vez y te salen 12. Dejas de contar vacas y abres otra botella de vodka.
GESTIÓN SUIZA: Tienes cinco mil vacas, ninguna de las cuales te pertenece. Les cobras a otros por guardarlas.
GESTIÓN HINDÚ: Tienes dos vacas. Las adoras.
GESTIÓN CHINA: Tienes dos vacas. Tienes 300 personas ordeñándolas. Te enorgulleces de no tener ningún parado, alta producción bovina y arrestas al periodista que publicó las cifras.
GESTIÓN GALESA: Tienes dos vacas. La de la izquierda esta buenísima... Tienes un problema muy serio. Deberías visitar alguna vez la ciudad y dejar el campo por una temporada.
Y un vídeo buenísimo sobre fallas: El "tío masclet":
Hoy en día, la rentabilidad sin riesgo ronda el 4% como máximo, teniendo en cuenta que el euribor está alrededor del 4.10% (salvo ofertas promocionales de duración limitada, claro). Traducido a PER, o relación Precio/Beneficio, esto significa que para una inversión de 100 el beneficio es 4, o sea un PER de 100/4=25.
Si se invierte en bolsa, se está asumiendo un riesgo mayor, y por eso se espera obtener a cambio una mayor rentabilidad. Un nivel razonable sería una rentabilidad del 7% (entendiendo la rentabilidad como el beneficio por acción, BPA, no como el dividendo), para una empresa "normalita" (crecimiento moderado/bajo, riesgo moderado/bajo). Así, si la empresa cotiza a 100, sería razonable esperar un BPA de 7; o si cotiza a 25, un BPA de 1,75. Esto supone un PER de 100/7=14, que casualmente (o no tanto) es el PER medio histórico de las bolsas "civilizadas" (en las emergentes, dado que el riesgo es mayor, los PERs suelen ser menores).
Claro que si una empresa tiene unas expectativas de crecimiento tremendas, estaremos dispuestos a pagar un precio mayor que 14 veces su beneficio, pues aunque la rentabilidad actual bajará del 7% mencionado, con el incremento de beneficios que esperamos podremos obtener en años venideros unas mayores rentabilidades que compensarán la baja rentabilidad que vamos a aceptar actualmente.
Ejemplo matemático, no es preciso leerlo, lo importante es el concepto: Si tenemos un 7% en cinco años, nos daría una rentabilidad acumulada de 100*((1,07*1,07*1,07*1,07*1,07)-1) = 40,26%. Si yo acepto pagar un PER 20, o sea una rentabilidad del 5%, por una empresa cuyo BPA crece un 20%, también me salen las cuentas, porque el primer año tendré una rentabilidad del 5%, pero el 2º año será el 6% (5%*1,20), el 3º será del 7,2% (6%*1,20), el 4º será del 8,64% y el 5º del 10,37%, resultando 100*((1,05*1,06*1,072*1,0864*1,1037)-1)=43,06%
Como se ha visto en el rollo matemático, se puede pagar 20 veces el BPA (un PER de 20) por una empresa cuyo beneficio crece al 20% y aún nos salen las cuentas pasados 5 años. Pero si aceptamos pagar un PER mayor que 20 (o lo que es lo mismo, una rentabilidad inferior al 5%), para que salgan las cuentas necesitamos:
O que el crecimiento del beneficio sea superior al 20% anual.
O descontar en la cotización actual lo que ocurrirá más allá del 5º año, algo que no debe hacerse por la incertidumbre asociada a predicciones a tan largo plazo, salvo contadísimas excepciones (por ejemplo, en Coca Cola o Red Eléctrica sí podría anticiparse lo que harán en los próximos 10 años, dado que son monopolios "de facto").
Ahora bien, recientemente me han pedido opinión sobre dos empresas españolas que están cotizando con un PER de 40, como son Sos Cuetara y Zardoya Otis...
Sos Cuetara es una empresa dedicada al arroz, galletas y aceite, principalmente. Su beneficio se ve algo afectado por que las cosechas vayan mejor o peor... pero el negocio siempre está ahí.
Zardoya Otis se dedican a instalar ascensores, y luego se quedan con los contratos de mantenimiento. Lógicamente, el boom inmobiliario les ha favorecido mucho... y cuando pinche, también les afectará, aunque siempre tendrán los mantenimientos.
¿Qué descuentan estas empresas con su PER de 40? ¿Por qué los inversores aceptan pagar por ellas el TRIPLE de lo que sería una valoración razonable de PER 14? ¿Por qué se asume el riesgo de la bolsa a cambio de una mísera rentabilidad del 2,5%, que es el beneficio que obtiene la empresa respecto a su capitalización? Por Google, que es la mejor en todo lo que hace, se está pagando un PER de 31... ¿Van a crecer más Sos Cuetara y Zardoya Otis que Google?
Pero hagamos otro poco de matemáticas (quien quiera): Un PER de 40 supone que para que salgan las cuentas, el beneficio debería crecer al 55% durante los próximos 5 años; esto nos daría una rentabilidad acumulada de 100*((1,025*1,0388*1,0601*1,0931*1,1443)-1) = 41,18%.
¿Va a crecer al 55% una empresa de arroz, galletas y aceite? ¿Va a crecer al 55% una empresa cuyo negocio depende mucho del ciclo inmobiliario, ahora que estamos en el pico? No conozco mucho Sos Cuetara, pero apostaría a que es peor empresa que Nestlé o Danone, que también son del sector de alimentación... y cotizan con PER 20!! Y respecto a Zardoya, sí la conozco y es muy buena empresa, pero está en su séptimo año de vacas gordas, y ahora lo que le espera son las vacas flacas del enfriamiento (en el mejor de los casos) inmobiliario.
Técnicamente, las gráficas son muy bonitas y muy a
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