Tercer trimestre de mi cartera

Hoy han publicado resultados Boliden y Valero, y con eso ya lo han hecho todas las que llevo en cartera. El balance ha sido este:

• Chesapeake (CHK), muy buenos y por encima de lo esperado.
• Boliden (BOLI.ST), excepcionalmente buenos pero por debajo de lo previsto.
• Valero (VLO), muy buenos y por encima de las previsiones.
  
• ConocoPhillips (COP), regular y en línea con previsiones.

Así que, en general, estoy contento. Sin embargo, las publicaciones de resultados no han sido muy bien acogidas: COP, CHK y VLO apenas se han movido con los resultados, y Boliden ha caído...

Pero valdrá la pena repasarlas más a fondo, para saber realmente como van:

Chesapeake Energy (CHK)

Su negocio
El negocio principal de CHK es la extracción y venta gas natural. Pero también tiene mucho peso en los resultados la operativa con derivados: Cuando estiman que el gas está caro, venden futuros, y cuando está barato, venden el gas al precio fijado por el futuro y además recompran parte de los futuros vendidos, con fuertes ganancias. Como ellos son productores, no asumen riesgo de pérdidas con los futuros vendidos: al vencimiento no tienen que entregar dinero, sino gas... lo único que les puede pasar es que ese gas lo vendan caro pero por debajo del precio de mercado. Por lo demás, es una empresa muy apalancada y de fuerte crecimiento, tanto orgánico como vía pequeñas (pero frecuentes) adquisiciones. La operativa con derivados, así como el limitarse exclusivamente a EEUU continental, mitiga el riesgo del fuerte apalancamiento.

El tercer trimestre
Ha sido un trimestre de precios desastrosos para el gas... lo que no les ha impedido ganar una fortuna, gracias a sus coberturas con futuros vendidos: los resultados han sido muy buenos y por encima de las expectativas. A finales de Septiembre anunciaron un recorte de producción del 6% porque no estaban dispuestos a vender a precios tan bajos su producción no cubierta con futuros.

Previsiones para el cuarto trimestre
Los precios se recuperaron y la producción vuelve a estar al 100%, aunque ahora otra vez parece que flojean. En todo caso, dada la cobertura de sus precios de venta, difícilmente pueden haber sorpresas negativas. La empresa prevé seguir incrementando su producción y su beneficio.

Evolución en bolsa
Después de tres años muy alcistas, lleva todo el 2006 en lateral, debido a que el gas ha sido muy bajista este año. Si la empresa sigue bien y el gas mal, probablemente seguiremos en lateral... pero si al gas le diera por subir (por un invierno muy frío, por ejemplo), la cotización volaría. El PER 9 en una empresa de crecimiento implica que su apalancamiento es visto como un riesgo importante, cuando en mi opinión el riesgo es muy limitado, debido a las coberturas.


Boliden (BOLI.ST)

Su negocio
Es la mayor minera de zinc de Europa. También extraen cobre, y en menor medida, otros metales: oro, plata, plomo... El negocio va viento en popa, pues la fortísima demanda china ha estrangulado el mercado y los precios se han disparado al alza.

El tercer trimestre
Las ganancias han sido espectaculares, han más que triplicado el beneficio del año anterior. Sin embargo, las expectativas eran todavía mayores.

Previsiones para el cuarto trimestre
El zinc sigue subiendo como una bala ante la escasez de la oferta, y los demás metales también suben. La escasez de oferta es estructural y no circunstancial, así que el negocio seguirá viento en popa durante bastante tiempo.

Evolución en bolsa
La tendencia es brutalmente alcista. En mayo hubo una no menos brutal corrección (de 175 a 100), y los que quedamos ahora somos inversores más que especuladores. Yo sigo la sobrecompra en los gráficos como la distancia entre la cotización y las medias móviles de 50 y 200, y francamente, para lo que es Boliden, no hay nada de sobrecompra aunque llevemos subido un 60% en 5 meses. Pero mientras que el zinc siga como va, difícilmente podrán haber correcciones serias, ni siquiera en lateral... al menos hasta que suba mucho más y se sobrecompre. A corto plazo, es sin duda la mejor de mi cartera. Su PER 7 descuenta que la fiesta no va a durar para siempre... pero yo creo que durará lo suficiente (y aumentará lo suficiente) para que suba mucho más.


Valero Energy (VLO)

Su negocio
Se dedican a refinar petróleo y venderlo como gasolina, destilados y gasóleo de calefacción. Se han especializado en refinar petróleo pesado o ácido ("soar crude"), que se vende con descuento respecto al petróleo ligero ("light crude") porque es más difícil de refinar y hay pocas refinerías que puedan hacerlo. Por lo tanto, su negocio no depende del precio del crudo, sino:

• Del descuento por crudo pesado.
• Del margen de refino.
• Y del margen de venta minorista.
  

Al igual que Chesapeake, también se trata de una empresa de crecimiento.

El tercer trimestre
El precio del petróleo ha caído fuertemente a finales del trimestre, y también lo ha hecho el margen de refino de las gasolinas; es normal que guarden bastante correlación, pues aunque por el lado de la oferta no tienen por qué coincidir, por el lado de la demanda es evidente que es la misma para ambos. Sin embargo, se mantienen los márgenes de refino de destilados y gasóleo de calefacción, así como el descuento por crudo pesado, y mejora algo el margen de venta minorista, algo que suele suceder cuando baja el petróleo, pues todos sabemos que esas caídas las trasladan poco y tarde al surtidor... De ahí que los resultados han sido muy buenos, incluso con el petróleo bajando.


Previsiones para el cuarto trimestre
Los analistas prevén un trimestre bastante más flojo, aunque francamente, no sé por qué: El descuento por crudo pesado y el margen de venta minorista no tienen pinta de ir a retroceder, y si hiciera frío en Diciembre, la demanda de gasóleo de calefacción aumentaría bastante. En mi opinión, fácilmente vamos a superar las expectativas.

Evolución en bolsa
Tras tres años muy alcistas, recientemente ha corregido de $70 a $50 y se ha metido en lateral-bajista. Francamente, la gráfica no tiene nada de buena pinta... pero me da igual. Su PER de 6.5 descuenta que los márgenes de refino seguirán cayendo hasta volver a sus medias históricas (lo que no veo tan claro, habida cuenta de que construir nuevas refinerías en USA es misión imposible por el precio), y se olvida de que el descuento por crudo pesado probablemente se mantenga o incluso suba, dado lo escaso que se está poniendo el crudo ligero. En mi opinión, antes o después, el mercado se volverá a acordar de que la empresa está hinchándose a ganar dinero. En el mercado del petróleo, es cuestión de tiempo que alguna desgracia vuelva a calentar los precios...


ConocoPhillips (COP)

Su negocio
El negocio de COP tiene tres ramas principales:

• Extracción de petróleo, refino y venta en gasolineras
• Gas Natural, a través de su adquirida Burlington Resources
  
• Y la petrolera rusa Lukoil, de la que posee un 20%
  

El tercer trimestre
La caída del petróleo y el gas le ha hecho mucho daño, al no hacer coberturas tipo Chesapeake. No obstante, Lukoil sigue yendo muy bien... COP es una forma muy interesante de ganar exposición al mercado ruso (probablemente el mejor del mundo en petróleo, aunque con fuertes riesgos políticos), sin invertir directamente en él.

Previsiones para el cuarto trimestre
Parece que irá en la línea en que acabó el tercero: al petróleo y el gas les cuesta levantar cabeza. Y Lukoil sigue bien.

Evolución en bolsa
Tras tres años muy alcistas, lleva todo 2006 en lateral, y podría pasar a bajista en breve. Francamente, la gráfica no tiene nada de buena pinta... pero me da igual. Su PER de 6 descuenta que el petróleo y el gas seguirán cayendo (lo que no veo tan claro) y que lo de Rusia es muy peligroso (que lo es, pero que puede dar mucho beneficio). En mi opinión, antes o después, el mercado se volverá a acordar de que la empresa está hinchándose a ganar dinero y que si Buffet está en ella, por algo será. En el mercado del petróleo, es cuestión de tiempo que alguna desgracia vuelva a calentar los precios...

Bloggeando

Hace dos semanas que anuncié que empezaba un nuevo proyecto, la Noticioteca, y creo que es hora de darle un repaso...

En primer lugar, aclarar que yo pongo ahí las noticias que me parecen de interés a mí, lo que no necesariamente significa que sean de interés general. Y además, mezclo noticias nuevas con algunas antiguas que tengo guardadas o que busco para un artículo... por todo ello, consultar la Noticioteca "en bruto" puede ser poco interesante.

Sin embargo, el interés de la Noticioteca es que no tiene que leerse secuencialmente, sino que se puede (y casi que se debe) leer por CATEGORÍAS. Por ejemplo:

• ¿Buscando nuevas ideas de inversión? Puede que haya algo interesante en comprables.
• Las noticias relacionadas con acciones que llevo en cartera tienen apartados específicos: CHK, COP, VLO. Si llevas alguna de ellas, te puede interesar.
• Para los que tengan tiempo y ganas, he seleccionado los mejores artículos; creo que valen la pena.
• La inversión muchas veces es cíclica, y hay artículos que explican esos Ciclos.
• Por curiosidad: la categoría que más artículos tiene, de largo, es... sinvergüenzas. Qué país!! Hay tantos, que cuando se llega al final hay que pinchar en "Older Posts" para seguir leyendo.
  

En los artículos, pinchando el título se va al artículo original, que es lo que hay que hacer si os interesa, ya que yo corto y pego lo que me parece más interesante para saber de qué va y si interesa o no, pero en el corta-pega siempre se pierden cosas.

Por otra parte, mis mensajes estan llenos de enlaces, pero es un rollo que al pincharle se abre otra página y luego hay que volver al original. Este mismo engorro se da en la Noticioteca, en los foros y en las páginas de titulares de la prensa. Y para evitar la molestia, lo mejor es instalarse el Mozilla Firefox, que es un navegador que incorpora pestañas; al pulsar en un enlace, si se hace manteniendo pulsada la tecla Control (Ctrl), la nueva página se abre en otra pestaña, sin perder el blog/foro/portada original... parece raro si no se ha hecho nunca, pero en cuanto se prueba se vuelve imprescindible, porque es realmente muy práctico. Además, en la última versión, Firefox incorpora un corrector ortográfico para que escribáis vuestros comentarios a mi blog sin faltas de ortografía ;-) ... bueno, y también para los correos y foros. Y además, puede configurarse para que cuando se abra cargue automáticamente las páginas que se dejaron abiertas al cerrar (cuidado con esta característica, no conviene usarla si se comparte el ordenador). Podéis instalaros el Firefox descargándolo desde el enlace que he puesto en la parte superior de la Noticioteca.

Por cierto, no sé si conoceis el RSS; es un servicio que permite hacerse uno mismo su página personalizada, con titulares desde distintas fuentes de información (Reuters, Yahoo! Finanzas, El Mundo, Cinco Días, etc, etc). Personalmente, yo uso el servicio de Mi Yahoo!, que además de los titulares también muestra cotizaciones, conversión de divisas, agenda, correo y una lista de enlaces personales... pues bien, para quienes también utilizáis estas cosas, en breve voy a poner en la web los botones para suscribiros a mi blog como fuente de noticias RSS, y así estar actualizados de forma más cómoda.

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Chesapeake (CHK), im-presionante

Chesapeake es una de las mayores productoras de gas natural de USA, con una capitalización de $14.000M, y es una empresa de crecimiento agresivo ("Es una empresa agresiva entre las agresivas", decía The Rebuzner) pero que está muy bien gestionada y mide muy bien sus riesgos:

• Producción limitada a USA, fuera de riesgos geopolíticos.


• Producción limitada a tierra firme, fuera del peligro de huracanes.


• Producción vendida a precio asegurado: tiene cubierto con derivados la venta de una gran parte de su producción de aquí a 2008, a precios alrededor de $9-$10, un precio por encima del actual de mercado y que deja muy buenos beneficios.


• Gastos de producción acotados: Ahora que los gastos de exploración y servicios se están disparando, CHK tiene en plantilla mucha gente para cubrir parcialmente sus necesidades, y ha invertido en empresas del sector. De esta forma, aunque los gastos de producción sigan subiendo, CHK no se resentirá por ello.

¿Cual es el riesgo REAL? ¿Qué tendría que pasar para que les salga mal la jugada? El gas ha pasado recientemente por unos precios terriblemente bajos, sin que les haya afectado. Es muy dependiente de los beneficios futuros, cierto, pero es que esos beneficios futuros los tiene bien asegurados.

Aparte de eso, es probablemente la empresa en la que más dinero de insiders ha entrado en los últimos años. Su CEO, Aubrey McClendon, se encuentra en la lista Forbes de las 500 mayores fortunas... y tiene la mayor parte de su patrimonio en CHK, y además no para de incrementar su posición. En vez de hacer autocartera la empresa, la hace el presidente a su nombre!! Buena señal, ¿no? Por cierto, hay una buena razón para que la empresa no haga autocartera: a diferencia de lo que ocurre con la mayoría de las empresas hoy en día, CHK sí encuentra inversiones interesantes para seguir creciendo, tanto por vía orgánica como por adquisiciones.

Ayer publicó sus resultados del trimestre, y a pesar del desastroso precio del gas durante el mismo (o gracias a ello), sus resultados han sido muy buenos: $0.83 por acción, frente a $0.43 de hace un año, y frente a la previsión de $0.72 de los analistas. Y si se incluyen las ganancias no realizadas en la cobertura de futuros, los beneficios llegarían a $1.13. Esta fortaleza en los resultados se ha debido en buena parte a la realización de beneficios en sus coberturas futuras, de forma que ha disminuido el porcentaje de producción cubierto de aquí a 2008 (baja del 70% al 55%, a un precio medio de $9.5), justo ahora que los precios del gas vuelven a subir (llegaron a caer a $5, frente a los $8 que cotiza ahora mismo). Parece que una buena parte de la pasta que palman algunos hedge funds con futuros del gas, se la está llevando CHK!! Desde luego, CHK demuestra que conoce como nadie el mercado del gas, y sabe vender caro... y a veces, hasta recomprarlo barato!! Y además, sabe intervenir cuando los precios no evolucionan con arreglo a sus fundamentales: basta recordar que la recuperación de los precios del gas coincide en el tiempo con el anuncio de CHK de que recortaba su producción un 6% porque no le interesaba producir a esos precios.

Pero poniendo en cifras su actividad en el mercado de futuros: En este trimestre se ha ganado $807M con las coberturas de su producción, y han realizado beneficios de 4T2006-2007-2008 por $540M, y se acumulan plusvalías latentes por $672M, totalizando un beneficio de $2.019M de valor creado para el accionista, en una empresa que capitaliza $14.000M. La verdad es que esta intervención masiva en los mercados de derivados puede verse como una política agresiva... pero también puede verse como muy prudente, pues es una forma de asegurarse buenos precios en el futuro, recogiendo beneficios y liquidez si el mercado empeora.

Otra cosa que llama mucho la atención en los resultados es el incremento de su producción: Aumenta un 22% respecto al año anterior, y con este van 21 trimestres consecutivos de nuevos récords de producción, en los que ha incrementado su producción un 308%, a una tasa compuesta anual del 30.5%. Además, estima un incremento para 2006 de 23-24%, e incrementa sus previsiones de crecimiento de producción en 2007 y 2008 a 14-18% y 10-14%, respectivamente, desde previsiones anteriores de 10-12% y 5-7%.

Respecto a las reservas probadas, Chesapeake empezó 2006 con unas reservas probadas de 7.521 tcfe (trillones de pies cúbicos) y acabó el tercer trimestre con 8.433 tcfe: un incremento de 912 bcfe (+12%). Dado que su producción fue de 426 bcfe, las nuevas reservas probadas serían de 1.339 tcfe, con una tasa de reemplazamiento del 314%. Las nuevas reservas provienen tanto de EXTRACCIÓN (825 bcfe - 194% de la producción - 62% del incremento total), como de la COMPRA (514 bcfe - 120% de la producción - 38% del incremento total). El coste de las nuevas reservas ha sido de 1.76 $/mcfe en extracción, y 1.99 $/mcfe en compra.

En resumen: buenos resultados, mejora previsiones, va muy bien, el mercado del gas mejora... y está barata!! En una empresa de muy fuerte crecimiento como esta, sólo se justifica un precio tan bajo porque el mercado le asigna una prima de riesgo muy alta, lo que en mi opinión no está justificado en absoluto, pues si bien se trata de una empresa muy apalancada, también es una empresa muy bien cubierta frente a todos los posibles riesgos.

Para mayor detalle, podéis consultar dos documentos (in inglish, of course):

• Memoria de 2005, donde explica la política de la empresa. Muy recomendable, se puede aprender mucho no solo sobre la empresa, sino sobre cómo hacer las cosas bien hechas.


• Resultados 3T2006, con todo bien cuantificado, solo apto para economistas; para "aprendices de economista" como yo, he resumido lo más significativo. The Rebuzner, a ver si nos lo "masticas" un poco...

Y como curiosidad, os diré que yo llevo en cartera CHK desde enero, y compradas a este mismo precio... aunque voy "palmando" un 8% por culpa de la caída del dólar. Como inversión está siendo mediocre, pero yo estoy muy satisfecho con la evolución de la empresa, y no dudo que acabará siendo una inversión muy rentable.

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CNMV: El lobo cuida el rebaño

Hace tiempo que tengo pendiente poner un artículo dándole caña a la CNMV, porque lo que vienen haciendo regularmente es nada, cuando tendrían que hacer algo, y jodernos, cuando tendrían que estarse quietecitos. Sin embargo, lo voy dejando correr, porque tengo tanto que decir al respecto que puedo tardar dos días en acabar este artículo...

Pero ya no puedo aplazarlo más. Ayer leí un excelente artículo de Jesús Cacho, en El Confidencial, sobre la última fechoría de la CNMV (no dejeis de leerlo), que ha sido otra vez con Metrovacesa (que fijación le tienen!!). Y ya es el colmo de los colmos!! Fijaos en una frase del artículo: "Al contrario de lo ocurrido en casos como Terra, los ahora pillados no son particulares especuladores, sino profesionales avispados. Y la CNMV sale en su defensa..."

Resulta que en Metrovacesa se lanzan dos OPAs parciales, y todos sabemos lo que pasa tras las OPAs parciales: que después, la acción cae. Y esto es aprovechable para los hedge funds y algunos grandes inversores, que pueden vender a crédito acciones que no tienen para luego recomprarlas tras las OPAs, cuando caigan. Pero aunque mucha gente acudió a las OPAs, también muchos accionistas pensaron que MVC valía más, o que iba a haber lucha de poder... y no vendieron en la OPA, para sorpresa de casi todos, y especialmente de los que habían vendido a crédito. Y se ha llegado a una situación en que el Free Float de MVC (las acciones en manos de pequeños accionistas) es menor que el capital prestado, lo cual ha estrangulado el valor y lo ha hecho subir más del 50% desde la OPA, causando graves pérdidas a los vendedores a crédito: tres o cuatro entidades acumulan pérdidas superiores a los 350 millones de euros, aunque la pérdida total de los bajistas puede superar los 750 millones... pero con grandes ganancias a los accionistas que no han vendido!!

Y aquí es cuando interviene la CNMV:

• Primero suspende el valor de cotización para preguntarles qué pasa que sube tanto (respuesta: no pasa nada, es que hay más demanda que oferta). Curioso, los sinvergüenzas de la CNMV no suspenden de cotización nada cuando pasa algo, y aquí que no pasaba nada sí... Alfonso Ballesteros recordaba dos casos recientes: la operación de Martinsa sobre Fadesa, El confidencial lo dice un día antes, Fadesa sube un 11 % y todos a pillar, mientras nuestra CNMV, se dedica a verlas venir, y hasta el día siguiente no suspende la cotización. Morgan Stanley compra por error el 47 % de SPS, el valor se pasa 10 horas de cotización y 4 días, sin que nadie suspenda la cotización, luego el 16-oct (suponemos que después de haber pasado un buen puente) la CNMV decide suspender la cotización (no sin antes dejar que el valor subiese mas de un 5%) sin aclarar además que va a ocurrir con las acciones que posee Morgan Stanley. ¿Por qué tanto celo para suspender MVC? Pues evidentemente, para evitar que siguieran subiendo. O dicho de otro modo, para ayudar a los grandes que estan palmando pasta... a costa de perjudicar a los pequeños que la están ganando!! "Es como si hubieran suspendido a Terra cuando se desplomaba porque mucha gente perdía. Si has tomado una posición arriesgada y te has quedado pillado, es tu problema, el mercado es así.", decían en el artículo de El Confidencial, y con razón.
  


• Pero no contentos con esto, ahora el presidente de la CNMV se dirige por escrito a una entidad independiente como es el Comité Asesor del Ibex, presionándoles para que saquen a MVC del IBEX "por su poca liquidez". ¿Qué persigue con esto? Pues que los fondos referenciados al Ibex vendan, para que caiga la cotización. O dicho de otro modo, ayudar a los grandes que estan palmando pasta... a costa de perjudicar a los pequeños que la están ganando!! Otra vez!!
  

Pero te has pasado de sinvergüenza, Conthe. Y mucho.

• En primer lugar, ¿quien eres tú para decirle al Comité Asesor del Ibex cómo deben hacer su trabajo? Limítate al tuyo, que bastante tienes y bastante poco haces (y mal), y respeta la independencia de los demás. No se puede aceptar que la CNMV quiera intervenir en lo que no es de su competencia.


• Pero además, es que lo de que saquen del Ibex a MVC es una estupidez tan grande que sólo de tí podía venir. En primer lugar, ahí está Banesto, con menos free float... ¿por qué no mandas cartas pidiendo que echen a Banesto? ¡Porque enseguida te llamaría Botín y te pondría firmes!! ¿verdad? Y luego, con lo de la liquidez... quieres sacar del Ibex a la mayor inmobiliaria de España, para meter a Jazztel (que según tu criterio sería la que entraría), que es un bodrio de empresa que no ha ganado un duro en su vida... aunque eso sí, es muy líquida. ¿Y te atreves a asesorar al comité con estas burradas?


• Pero lo peor de todo, es que lo que tú propones es que la ley se haga a medida de tus amigotes, según VUESTRAS conveniencias del momento. Si en Diciembre, que es cuando toca la próxima revisión, quieren fijar nuevos criterios para la próxima revisión de Junio, me parece bien; pero nada de leyes a medida para ya. Y en todo caso, déjales que tomen ellos la decisión.


• Y por último, Conthe, deja que te recuerde que tú cobras un sueldo por defender al pequeño accionista... ¿acaso cobras más por defender al grande? ¿O es que debes muchos favores a quienes te han puesto en un puesto que no mereces? Porque si no, ¿por qué tanto empeño en jodernos? Tu "gracia" de no permitir la OPA de Sanahuja a 90 € me supuso dejar de ganar 2.000 €, que si fuese abogado te aseguro que te los hubiera reclamado en un juicio, y desde tu cartita de marras, la cotización de MVC ha caído de 128 a 113, para perjuicio de muchos pequeños accionistas (estaréis contentos, tú y tus amigotes vendedores a crédito).

Y aparte de eso, también están presionando a la propia MVC para que "adopte medidas para aumentar su liquidez": ampliación de capital, emisión de bonos convertibles... como decía Cacho en su artículo, esto es exactamente lo mismo que si le dijeran a El País que debe reducir páginas, o a Iberdrola que debe aumentar su producción eólica: una intolerable intromisión en el funcionamiento interno de una empresa privada.

Y como estoy calentito, Conthe, voy a recordarte casos de uso y abuso de información privilegiada, y de cosas peores, que todavía tienes pendientes de resolver:

• Cuando se creó Arcelor, ya hubieron todo tipo de chanchullos con la antigua Aceralia, y como siempre, no pasó nada...
• ¿Y las eléctricas? El día antes de la OPA de Gas, Pizarro compró una fortuna en acciones de ELE. Y 15 días antes del desembarco de ACS, los jerifaltes de Iberdrola compraron a manos llenas. ¿Sanciones? ninguna
• Y el sobrino de Alierta, que no tenía donde caerse muerto, y el banco le prestó 300 millones para comprar acciones de la Tabacalera que su tío presidía... justo antes de la fusión con Seita que dió origen a Altadis. ¿Que sanción le han puesto a Alierta? ¡Darle la presidencia de la mayor empresa del país!... o lo era hasta que llegó él
• Y Española del Zinc, que compró un paquete del 10% Barreras para hundirla y quedarse con los terrenos...
  
• Y tantas más!!
• Por no hablar de los fondos de inversión, que ahí todavía hay más!!

Bueno, por hoy ya no va más; iré ampliando la lista, que casos tengo.

Pero lo peor de todo: tengo otro caso donde es la CNMV quien hace uso y abuso de información privilegiada. El 28/6/2006, la CNMV deniega a Cresa el permiso para hacer la contraOPA a un precio notablemente superior (otra vez perjudicando al pequeño accionista). Pero basta con ver la gráfica intradía de ese día para ver que alguien a partir de las 16:00 ya lo sabía, empezó a caer y acabó en desplome... aunque la mayoría no lo sabíamos (y eso que estabamos atentos). Así pues, una de dos:

• Si lo publicaron oficialmente, o lo anunciaron a la prensa, deberían previamente haber suspendido la cotización, y no lo hicieron. Los que deberían velar por la igualdad de oportunidades son los primeros que la sabotean.
• Y si no lo hicieron oficial hasta el cierre... entonces se lo filtraron a sus amigos, lo que todavía es peor.
  

Así que ya ves: muy mal en el FONDO, tomando decisiones que nos perjudican a los accionistas, y muy mal en la FORMA, informando primero a los amiguetes y luego al resto.


Sinceramente, creo que la gente debería darse cuenta del peligro que lleva la bolsa española, con el lobo cuidando del rebaño, y debería plantearse invertir en países más serios, pues aquí financieramente somos una república bananera. Mientras tanto, propongo para dirigir la CNMV a Rafael Pérez Escolar, que ese sí que sabe de meter en cintura a los que se pasan de listos. Aunque en realidad, con cualquiera que fuera medianamente honrado me conformaría...

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Teorías de la conspiración

Parece que el mensaje de ayer fué un éxito de crítica y público, y he recibido por él muchas felicitaciones que yo y mi ego os agradecemos ;-)

Sin embargo, también he recibido una crítica que me gustaría comentar aquí, porque creo que vale la pena. La firmaba The Rebuzner (joder que nick), y decía esto:

Cómo es eso de la manipulación del crudo y de las bolsas para las elecciones? cómo se puede manipular un mercado como el del crudo y el de las bolsas? por qué no se manipula siempre?

lo que creo es que es el remedio habitual para "cuadrar escenarios". si has diseñado un escenario de crudo alcista y éste baja, es que hay manipulación x el gobierno USA xa las elecciones. Si el escenario era bajista y el crudo sube, es que hay manipulación por parte de petroleras y especuladores. al final, el escenario diseñado siempre es bueno y lo que falla es la realidad debido a la manipulación.

Y mi opinión es que tiene razón. Al menos, en general, claro... no voy a darle la razón en el caso concreto mío, porque creo sinceramente que es muy probable que haya manipulación. Pero bueno, gracias a él tenemos un interesante tema de reflexión (las críticas constructivas son quienes realmente aportan, y no los halagos, que se agradecen pero dan poco de sí).

Por una parte, The Rebuzner adopta una postura escéptica, y critica la disonancia cognitiva a la que nos solimos referir por "encegarse". Y en esto le doy toda la razón: siempre debemos dudar, y siempre debemos buscar nuestros puntos débiles, o los de nuestros razonamientos, o los de nuestras inversiones... para estar prevenidos. Nadie puede no equivocarse nunca, así que hay que estar preparados para reconocer un error a tiempo. Encegarse con algo es un error que se paga caro, es de los peores errores que podemos cometer.

Pero el tema principal de su crítica es el recurso a la teoría de la manipulación. Obviamente, hay que situar esto en el contexto político-económico-futbolero de España, donde tantas veces hemos visto que se recurría a supuestas conjuras políticas, complots arbitrales, conspiraciones político-terroristas y todo tipo de "todos-contra-mí" para justificar lo injustificable; y en determinadas acciones, lo mismo: los calientavalores de turno recurren una y mil veces a supuestas manos negras para justificar que no dejan que su acción levante cabeza... bueno, esto ocurría cuando había acciones que no levantaban cabeza, ahora el PILLADO es una especie en vías de extinción.

Pero aunque es cierto que se abusa de la teoría de la manipulación, no es menos cierto que la manipulación existe. Ahí están esos movimientos raros en los vencimientos de futuros, ahí están esos saltos de stops justo antes de darse la vuelta, ahí están las stock options cuya fecha de referencia es justo en mínimos... y ahí está ese ciclo de los presidentes, que demuestra estadísticamente que los gobiernos procuran hacer coincidir las elecciones con una situación económica lo mejor posible (a corto plazo) para el ciudadano.

En este caso, coinciden los intereses del gobierno USA con los intereses de las empresas petroleras y con los de los países productores: todos prefieren a los republicanos en el gobierno. En circunstancias adversas, como por ejemplo un recrudecimiento del conflicto palestino-israelí o una temporada extraordinaria de huracanes, dificilmente el petróleo hubiera bajado... pero justamente las circunstancias a corto plazo son óptimas, y así es fácil cargarse la "prima de riesgo" asociada al petróleo, aunque sepamos con certeza que a medio plazo esa prima de riesgo volverá a aparecer.

Y con las bolsas, lo mismo: el petróleo a la baja, y los resultados buenos, pues entonces las circunstancias son óptimas para dar pequeños empujoncitos en momentos clave y llegar hasta muy arriba, justo en plenas elecciones. Y a ellos se les puede unir el interés de los muy grandes bancos de inversión en "menear el árbol" para hacer una escabechina entre los pezqueñines, después de extremar las subidas.

Releyendo lo que puse ayer, se me hace un poco exagerada la frase "se me ocurre la hipótesis de que están manipulando las bolsas al alza y el petróleo a la baja, para llegar a las elecciones en las condiciones más favorables posibles". Parece dar a entender que es la manipulación el único responsable de los movimientos, cuando en realidad la idea era que la manipulación se está dando para reforzar y extremar una tendencia natural. Y eso lo sigo pensando, porque explicaría la falta de correcciones en los movimientos, y explicaría por qué unos mercados descuentan enfriamiento y otros no. Y además, se trata de Bush... conociendo al personaje en cuestión, no espero nada honesto de él.

En todo caso, yo no afirmo que esto esté ocurriendo; sólo lo planteé como una teoría que me parece posible, verosímil y coherente. No conviene basarse en teorías de manipulaciones, pero tampoco sería serio descartarlas sin más. Y en base a esa teoría, desarrollé un escenario probable, que probablemente no se dará... pero que se puede ir validando según se desarrolla, y así confirmarlo o descartarlo. Lo que nunca haría es operar a corto plazo en base a este escenario, si los hechos no lo confirman

Y respecto a la pregunta de cómo se pueden manipular los mercados y por qué no se hace siempre, Rebuzner, deja que te recuerde una famosa frase de Abraham Lincoln: "Puedes engañar a todo el mundo algún tiempo. Puedes engañar a algunos todo el tiempo. Pero no puedes engañar a todo el mundo todo el tiempo" (gracias al colaborador anónimo que me la ha recordado). Y en los mercados, pasa lo mismo: para una "mano fuerte", de las fuertes de verdad (y me refiero concretamente a la FED y al PPT), no es difícil manipular bastante en el mercado de futuros un vencimiento concreto (engañar a todo el mundo algún tiempo)... lo que no se puede es manipular siempre y de forma apreciable!!

En todo caso, ya sabeis que mi filosofía es la inversión a largo plazo. Rechazo por tanto la acusación de que uso la manipulación para justificar que no se ha cumplido mi escenario de petróleo al alza, porque mi escenario sí se está cumpliendo: aunque caiga a corto plazo, la oferta sigue restringida y la demanda sigue potente, que es mi escenario.

Y como despedida, quería comentaros que The Rebuzner tiene un blog la mar de interesante, vale la pena echar un vistazo si uno quiere salirse de TEF-SAN-JAZZ-Inmocaral.

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Aquí huele a chamusquina

Otro día más el petróleo para abajo... el mundo está hecho una balsa de aceite, el riesgo geopolítico es mínimo y hasta el clima es benigno.

Sin embargo, a mí esto no me parece normal. Por una parte, los movimientos a corto plazo del crudo están siendo muy raros, como movidos por una mano fuerte para pillar a contrapié a la mayoría. Y por otra parte, no digo que el petróleo no pueda caer, como está cayendo, pero esta caída ¿no es rara? Parece muy... "sintética", por decirlo de algún modo. Es demasiado lineal, demasiado pura, demasiado perfecta; los mercados no son así. Basta ver la gráfica y ver cómo se movía cuando subía, para entender a los que me refiero:



Se ve claro, ¿no? una subida de $66 a $81 repleta de altibajos, y una caída de $81 a $58 en vertical. Ni el rebote del gato muerto, y eso que la volatilidad ha sido fuerte; ¿que menos que una pequeña corrección del 38.2% de Fibonacci?. Como ya comenté ayer, esto huele a manipulación de los mercados cara a las elecciones parlamentarias en USA del 7-nov.

Pero hoy voy más allá... porque al fin y al cabo, no sólo el petróleo se mueve con esta "linealidad sintética" ¿Y las bolsas? El IBEX es el campeón, que ha subido desde los 11.200 hasta el 13.600 (de momento), sin una corrección ni de 200 puntos sobre una subida de 2.400:



Y los otros índices, parecido; el Dow Jones, por ejemplo, ha subido desde 10.800 hasta 12.100, o sea 1.300 puntos, sin una corrección ni de 200 puntos.

Y juntando estos movimientos tan "artificiales" con las elecciones del 7-nov, se me ocurre la hipótesis de que están manipulando las bolsas al alza y el petróleo a la baja, para llegar a las elecciones en las condiciones más favorables posibles. Esto explicaría por qué los movimientos del crudo y las bolsas han sido tan fuertes, por qué han sido tan "perfectos"... y explicaría la aparente contradicción de un petróleo que parece descontar enfriamiento de la economía y una bolsa que parece que descuenta una economía fuerte.

Pero hay más: tras el batacazo de mayo, ahora todos sabemos que de mayo a octubre hay que estar fuera de bolsa, porque son los meses malos, y que hay que entrar en noviembre para aguantarlas hasta abril, que son los meses buenos. ¿O no? Si hay alguien que no lo haya oído, que lo diga!!

Pues bueno, con las elecciones en el 7 de Noviembre, ya tenemos la cuadratura del círculo: llegamos con las bolsas en máximos, los pezqueñines eufóricos, y les decimos que es la hora de comprar porque ya ha pasado el "peligroso" octubre... y entonces llega la corrección y hacemos una masacre de pezqueñines!! ¿Como? Pues de muchas formas, pero apostaría a que las subidas del crudo serán parte de la jugada.

Así que, aunque mi religión me impide temporizar los mercados, voy a hacer un pronóstico: Veremos caídas importantes entre la segunda y la tercera semanas de noviembre (o como mucho la cuarta, por si aguantan hasta el vencimiento de opciones). La apuesta está hecha, escrito queda; y mientras tanto, nos quedan esta semana y la que viene para seguir engordando...

Y para terminar, quería recordar un mensaje que puse hace dos semanas, cuando rompimos los máximos históricos; entonces dije que eran máximos de prudencia y no de euforia, y que daban pie a seguir subiendo, como así ha sido. Pero me da la sensación de que ahora, bastantes puntos más arriba, la euforia empieza a aparecer, lo que es señal de peligro... sobre todo si seguimos subiendo y alcanza máximos allá por mediados de noviembre.

Situación actual del petróleo

El precio del petróleo se encuentra en precios de mínimos anuales, a pesar del recorte de producción aprobado por la OPEP de 1.2 millones de barriles diarios y de que avisan de que podría caer otro recorte de 500.000 bpd en diciembre. ¿A qué se debe esto? Lizpiz1960 sugería dos posibilidades:

• Aumento de la oferta, por los nuevos descubrimientos y el auge de las renovables.
• Disminución de la demanda por enfriamiento de las economías desarrolladas.
  

Yo tengo otra teoría. Según mi teoría, los precios de cualquier activo (acciones, materias primas, vivienda, divisas o lo que sea) se descomponen en:

• Un componente de valoración fundamental, cuya evolución suele ser lenta y viene regida por las presiones sostenidas sobre la oferta y la demanda, por los beneficios generados (y los que se espera que se generarán en un futuro), y por una prima de riesgo más o menos estable.
• Y un componente especulativo, muy volátil en el corto plazo, cuya evolución suele ser rápida y viene regida por componentes políticos y geopolíticos, movimientos de los hedge funds, ciclos de calendario, "momentum" y análisis técnico.
  

Y en caso de aceptar esta teoría, es evidente que debemos buscar entrar en activos cuya componente fundamental sea de evolución creciente, y cuyo componente especulativo esté muy negativo (o negativo pero empezando a mejorar, según lo agresivo que sea uno). Y en mi opinión, esta es la foto exacta del petróleo en la actualidad...


Valoración fundamental:

El factor clave en la subida que llevamos desde 2003 fue la desaparición de la capacidad extra a lo largo de toda la cadena del suministro, el transporte y el refinado. El petróleo no es lo único. El precio de otras materias primas ha crecido por las mismas razones, la falta de inversión en nueva capacidad. Y esto no ha cambiado para nada: la capacidad de refino está siendo usada al máximo (en octubre se hacen tareas de mantenimiento, y por eso baja el % de capacidad en uso, pero eso no es capacidad realmente disponible), y no se construye más porque es carísimo; el transporte sigue siendo crítico; y la producción sigue decreciendo bajo los efectos de la curva de Hubbert... o lo seguiría haciendo si no fuera porque los fuertes incrementos de precio permiten incorporar yacimientos que no eran rentables a otros precios; es decir, que estos altos precios ya no tienen marcha atrás, so pena de que un % cada vez mayor de la producción se pare por no ser rentable. Por no hablar de que otros pozos se están sobreexplotando con medidas como inyecciones de nitrógeno, lo que aplaza en el tiempo que se alcance el pico de Hubbert... pero acelerará la posterior caída.

Respecto a los nuevos yacimientos, decir que no entrarán en explotación antes de 2010, yendo todo bien; y se trata de petróleo ultraprofundo que no sería rentable a menos de $40. Así que no alteran lo dicho hasta aquí...

Por otra parte, no conviene despreciar el poder de la OPEP respecto a la oferta. La OPEP ha sido mucho más eficaz evitando que los precios bajen que impidiendo su subida (¿recordáis aquella banda orientativa de $22-$28 que daba en 2003 la propia OPEP?). La última vez que la OPEP amenazó con recortes, en 2004, estableció un suelo que nunca ha sido violado. ¿Tendrá el mismo éxito en los 60 dólares? ¡Apuesten por ello!

¿Y qué decir respecto a la demanda? EEUU afloja pero no para, Europa parece que empieza a levantar cabeza, y China sigue creciendo más que ayer pero menos que mañana, claramente por encima del 10%. Pero además, todos tenemos la impresión de que el crecimiento de China en particular, y de los países asiáticos y emergentes en general, depende en grandísima medida de que se mantenga el consumo de los americanos, pero... The Economist publicaba este jueves un artículo buenísimo, cuya lectura os recomiendo, en donde mantienen justo la teoría contraria: que la mayoría de las economías asiáticas dependen mucho más de ellas mismas que de lo que hagan los americanos. Si lo preferís, podéis leer el resumen con lo más interesante que he preparado en mi Noticioteca, ya que el original es bastante largo.

Así que, en mi opinión, los problemas de la oferta siguen ahí y empeorarán, mientras que el crecimiento de la demanda es también firme y sostenido, de la mano de un crecimiento mundial de la economía, y sin olvidar el crecimiento demográfico exponencial... todo está servido para que los precios sigan creciendo firmemente.


Componente especulativo:

Aquí el panorama es justo al contrario: todos los aspectos circunstanciales y temporales están confabulados para que el petróleo esté en mínimos.

• Respecto al tema geopolítico, todos los grandes avisperos mundiales están en calma: Irán, Corea, Israel... La prima de riesgo es mínima, pero es evidente que esto no será así permanentemente (y ojalá me equivoque).
• También están en calma los países productores: Nigeria, Venezuela, Rusia... ¿Serán estos países la Suiza del futuro? Francamente, será difícil... otra prima de riesgo que está muy baja y que un día subirá.
• La meteorología ha acompañado, con una temporada de huracanes anormalmente benigna. Pero estamos destrozando el clima del planeta, y cada vez veremos menos temporadas benignas y más temporadas horribles como la del 2005.
• Cójase el calendario: En Agosto se dispara el consumo de gasolina, y entre Diciembre y Febrero el de gasóleo de calefacción; pero ahora estamos justo en los meses de menor consumo. Si tenemos un invierno muy frío (y vuelvo a recordar que estamos destrozando el clima del planeta y que no tendría nada de raro), aumentará mucho el consumo en un par de meses.
• Y ya que se tiene el calendario en la mano, fíjese en una fecha: eL 7 de noviembre. Ese día hay elecciones parlamentarias, y hay muchos que piensan que el gobierno de Bush está interviniendo los mercados energéticos, para llegar a las elecciones en las mejores condicioens de popularidad posibles. Evidentemente, no es fácil para un país no-productor como EEUU sostener las cotizaciones en los niveles que les conviene... pero sí es muy fácil manipular a corto plazo, mediante ventas de futuros, las cotizaciones para un vencimiento concreto. De hecho, hasta tienen un "brazo armado", el Plunge Protection Team (PPT), creado exclusivamente para intervenir cuando convenga en los mercados de derivados... en teoría, están para evitar cracks; pero una vez creado, ¿por qué no usarlos políticamente? ¿imaginan a Bush o a ZP resistiendo la tentación de usarlos en interés propio? Pero claro, después de las elecciones...
  
• Respecto al análisis técnico, ¿que duda cabe que el petróleo está bajista? Cualquier especulador decente debería estar desde hace tiempo apostando por que baja, mediante ventas de futuros... con lo que pocas caídas más van a provocar los especuladores, pues el que tenía que ponerse bajista ya se ha puesto, y ahora solo les queda girar a alcistas cuando llegue el momento. Y esto incluye a los hedge funds: los que apostaron por alzas ya hace tiempo que tuvieron que cerrar sus posiciones asumiendo pérdidas, y sólo quedan en el mercado los que apostaron por caídas, en espera de que la tortilla se dé la vuelta... para comprar futuros y acelerar las subidas, cuando lleguen.

Conclusión:

En mi opinión, la actual bajada del petróleo tiene un fuerte componente temporal y especulativo, y una mínima base de valoraciones fundamentales. Veo muchos escenarios en los que podría subir el crudo a $80, y algunos incluso bastante más allá; pero no se me ocurre cómo podría volver el barril a los $40, ni aun con economías en crisis, pues antes que eso la producción se recortaría drásticamente (nadie va a producir a pérdidas, y menos la OPEP). Creo que es el momento de construir carteras de largo plazo invirtiendo en petroleras, y más ahora que son casi lo único que queda barato. Y por cierto: mientras que el petróleo sigue en mínimos, las petroleras ya están empezando a subir, anticipando lo que viene después: así están por ejemplo ConocoPhillips y Valero, que son las que llevo en cartera, pero la situación es generalizada. Una divergencia que no conviene pasar por alto...

En lucha por las libertades civiles

Acabo de ver el "Cuentame", que no me lo pierdo nunca, y me ha recordado que España es un país en el que, por suerte o por desgracia, la lucha por las libertades civiles tiene una larga tradición desde los tiempos del franquismo. Y digo por suerte o por desgracia, porque muchos países han tenido más suerte que nosotros y no han necesitado luchar desde hace mucho por las libertades civiles, mientras que otros países están mucho peor que nosotros y todavía no las han conseguido...

Y yo no soy de derechas ni de izquierdas, pero mucho menos soy apolítico: a mí me interesa mucho la política, pero no para ir con uno u otro bando a chupar del bote, sino para defender lo que me parece justo y correcto. Y una de las principales cosas es las libertades civiles, y creo que es hora de tratar el tema por algunas cosas que están pasando.

En España, aún nos quedan algunos grandes logros que conquistar, como por ejemplo las listas abiertas; pienso que tanto el PP como el PSOE tienen personas mucho mejores que Rajoy y ZP, sólo que el aparato del partido los margina... precisamente porque no se callan cuando sus compañeros de partido sueltan alguna barbaridad. Y aparte de eso, hay algunas cosas puntuales que son un ataque a la democracia: El apoyo de Aznar al ataque e invasión de un país soberano que nada le había hecho a nadie (¿que opinaría Aznar si los rusos nos hubieran invadido para "liberarnos" de Franco? pues es exactamente lo que ha pasado en Irak), o ataques verbales y físicos a Piqué y Acebes de algunos radicales (incluídos algunos socialistas)... cómo ha cambiado este país, ahora es el PP quien tiene que pedir que les dejen expresar sus ideas!! Más les valdría a algunos recordar lo que dijo Voltaire: "No estoy de acuerdo con lo que dice usted, pero defenderé hasta la muerte su derecho a decirlo".

Pero como decía, esto son barbaridades puntuales que por suerte son ampliamente rechazadas por la sociedad. Sin embargo, el tema se está poniendo realmente jodido en los Estados Unidos... no es que yo sea antiamericano, ya he dicho muchas veces que les tengo envidia sana de ver cómo en materia financiera están muy por delante de nosotros; allí, el que la hace la paga, mientras que aquí la CNMV no está nada más que para joder al pequeño accionista y mirar para otro lado cuando antes de cada OPA empiezan a aparecer compras sospechosas, fruto evidente de la amplia circulación de información relevante: Según el artículo 82 de la Ley del Mercado de Valores "se considerará información relevante toda aquella cuyo conocimiento pueda afectar a un inversor razonablemente para adquirir o transmitir valores o instrumentos financieros y por tanto pueda influir de forma sensible en su cotización en un mercado secundario"... pero aquí no pasa nada por estas cosas, en esto somos una república bananera!!

Bueno, volvamos al tema... y el tema es que Bush está orgulloso de haber aprobado una ley que deroga el privilegio del hábeas corpus y de la asistencia de un abogado durante un interrogatorio. En términos prácticos, esto se traduce en que se autoriza a los representantes de la ley a que cojan a un ciudadano y hagan con él lo que quieran, con agravantes tan fuertes como que establece inmunidad de hecho para interrogadores estadounidenses, o que son admisibles en un juicio las declaraciones obtenidas mediante métodos que podrían ser violatorios de principios contra el trato cruel, inhumano o degradante. Joder, por menos que esto Bush hubiera invadido Irán!! ¿Qué clase de régimen nazi tratan de imponer? Incluso senadores de su propio partido están en contra!! Pero la gente calla y traga, porque la propaganda oficial los tiene "acojonaos" de la amenaza de los moros. Mi amigo Buso escribía un mensaje muy bueno, "Sobre el mayor país deudor del mundo", y tiene toda la razón. Le contestan "Si me dieran a escoger vivir entre yankis o marroquíes... prefiero a los yankis", pero ¿y si te diesen a elegir entre ser un moro de los de chilaba y pañuelo viviendo entre yankis, o un occidental de chaqueta y corbata viviendo entre moros? Estoy seguro de que el occidental pasaría menos miedo entre moros y se meterían menos con él que el pobre moro que fuera a Yankilandia. Y no te cuento ya si hubiera que ir en avión... con esta ley que tan orgulloso está Bush de haber firmado, cualquier musulmán que viva en los USA se debe sentir como los judíos en la Alemania del 36.

Claro, el alegato fácil es que quien sea inocente no tiene de qué preocuparse, que sólo lo van a aplicar a terroristas... ¡ja! Que se lo digan a la peluquera gallega encarcelada en México por posesión de material de guerra cuando regresaba de su viaje de novios; seguro que ella se alegra de que en México existan los derechos civiles!! O si no, a la niña de 14 años a la que dos agentes del FBI sacaron de clase e interrogaron sin conocimiento de sus padres, porque durante algún tiempo se dedicó a expresar su protesta contra la guerra y contra la política de George W. Bush en su página de MySpace, y puso un juego con el título "apuñalemos a Bush" en el que le clavaba la flecha del ratón en una foto de Bush.

Vaya terroristas, no? Ahora, que la niña (Julia Wilson se llama) los tiene bien puestos: le amenazaron con que eso era delito federal y podía ir a la cárcel por amenazar al presidente, y ella en vez de acojonarse ya ha dicho que seguirá criticando con todas sus fuerzas la política belicista de su presidente. Y que va a hacer una página más gorda de MySpace (vaya propaganda para Micro$oft) para que todos puedan poner lo que piensan de Bush. ¡Ole tus huevos, Julia Wilson! Julia Wilson, Agustina de Aragón y Jeanne d'Arc. ¡Mujeres al poder! Pero éstas, y no las ministras-cuota que nos toca sufrir...

En fin, que el peligro de que en una democracia cualquiera pueda ser presidente, es que a menudo cualquiera llega a serlo. Y me alegro mucho de que los americanos tuvieran la sensatez de hacer que un presidente no pueda durar más de dos legislaturas... es el pobre consuelo que nos queda. Porque es penoso tener un presidente al que le preguntaron por el mejor momento de su mandato. Y Bush les respondió impertérrito, cual si no fuera con él: “Yo diría que el mejor momento de todos fue cuando pesqué una perca de 7,5 libras en mi lago”.

Y me queda una duda... después de que hayan aprobado esta ley, ¿no os preocuparía bastante, si tuvierais que viajar a USA, que la UE entregue nuestros datos a los americanos? ¡A saber qué harán con ellos! Y sobre todo... ¿y si, por lo que sea, les resulta sospechoso algo mío? Menos mal que yo no voy a ir por allí durante mucho tiempo...


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