Superciclo alcista en las materias primas

La evolución de la economía mundial en los últimos años depende de muchos factores, pero si tuvieramos que seleccionar los dos factores más importantes, sin duda serían éstos:

• El fortísimo crecimiento de la economía china.
  
  
• Y la superabundancia de liquidez, tanto por el boom del crédito (España, Europa, USA), como por la inyección de la misma por parte de los bancos centrales (Japón, USA). Muy interesante el tema de Japón, para el que tenga tiempo y ganas de leer en inglés...

Ambos factores han favorecido al mercado de materias primas, pues contribuyen muy notablemente a incrementar la demanda; y ninguno de ellos tiene visos de frenarse, sino más bien todo lo contrario.

Y frente al fuerte incremento de la demanda, tenemos que la oferta está casi estancada. Para explicar por qué, veamos el caso de las refinerías:

El sector de refinerías ha visto restringido su crecimiento durante años, debido al alto coste de construir nueva capacidad de refino, a las cada vez más restrictivas normativas medioambientales, y sobre todo, a que durante muchos años los márgenes de beneficio eran tan estrechos que no valía la pena invertir en incrementar la capacidad, cuando las refinerías existentes apenas eran ya rentables.

Esto ha llevado a que no se haya construido nuevas refinerías en USA desde mediados de los 70. Para crecer, las empresas prefieren comprar a rivales más pequeños: El coste de nueva construcción es de $30.000 por barril diario, y cuesta de cinco a siete años ponerla en marcha; sin embargo, en una OPA reciente, Western Refining ha comprado Giant Industries por $1230M, lo que supone un coste de $11.000 por barril diario, a contabilizar inmediatamente.

Es evidente que la oferta no va a mejorar nunca mientras se mantenga esta situación, ¿no? Para que empiece a mejorar la oferta, hará falta que el precio de las empresas se más cuadruplique, y entonces empezará a ser rentable construir nuevas refinerías... sólo que no estarán en explotación hasta entre 5 y 7 años después!! Lo cual supone que todavía pueden quedar diez añitos por delante de oferta estancada y demanda muy creciente... figuraos lo que eso puede suponer en incremento de precio de las materias primas, y en incremento de las cotizaciones de las empresas correspondientes!!

Y esta situación es la misma que se da con muchísimas otras materias primas: Quince o veinte años de infrainversión, porque no era rentable invertir, han dejado la oferta en una situación claramente insuficiente; y ahora, que ya sería rentable invertir, tampoco se hace porque sale más a cuenta gastarse el dinero en OPAs... aparte de los riesgos geopolíticos asociados a invertir en muchos de los países ricos en materias primas, y de las restricciones medioambientales, y del tiempo que se toma la burocracia en autorizar instalaciones de este tipo.

Pero lo mejor de todo es esto: tras lo dicho, con empresas con tan buenas perspectivas, uno esperaría que estén algo caras, descontando ya todo esto, ¿no? ¡Pues no es así! Resulta que las empresas de materias primas son las más baratas que hay, con PERs de un solo dígito en la mayoría de los casos, y eso que se están hinchando a ganar dinero. Y hay una razón para ello: ¿Os acordáis de cuando el petróleo estaba a $40 y subiendo? Pues entonces, las valoraciones de las petroleras se hacían considerando un precio de barril de $25. Y de igual modo, hoy se están valorando las petroleras considerando el barril a precios de entre $50 y $60 (según lo reciente que sea la valoración y lo osado que fuera el analista), cuando el barril está cómodamente instalado en $7x y subiendo. Y eso mismo ocurre con las mineras: se están valorando en bolsa a unos precios de los metales que están un 40% por debajo de su cotización actual, con lo que tendrían que subir un 66% sólo para corregir ese desequilibrio (curiosidad matemática: de 100 a 60 va un 40%, pero de 60 a 100 va un 66%), sin siquiera contar subidas adicionales. ¿Que más se puede pedir? Hombre, pues por pedir... si además de ser una buena inversión a largo, puedo dar un pelotazo a corto, mejor, ¿no? Pues bien fácil dar esos pelotazos, en forma de OPA, pues en el sector no paran:

• Acero: Mittal Steel ha conseguido hacerse con Arcelor (LOR.PA) por 25.000M€, tras dura pugna con la rusa Severstal. Previamente, fué Arcelor quien se hizo con Dofasco por 4.000M€.
  
  
• Niquel: Falconbridge (FAL) ha sido objeto de OPAs por parte de Phelps Dodge (PD), Xstrata (XTA.L) e Inco (N), siendo la suiza Xstrata quien se la acaba de llevar por 21.200M de francos suizos, unos $17.200M; y a su vez, Inco (N) ha recibido OPAs por parte de Phelps Dodge (PD), CVRD (RIO) y Teck Cominco (TCK), por unos C$18.000, aunque todavía sigue la guerra de contraOPAs.
  
  
• Oro: Barrick Gold (ABX) ha comprado Placer Dome (PDG), por $10.400M, y Goldcorp (GG) compra Glamis Gold por $8.600M
  
  
• Refinerías: Western Refining (WNR) acaba de comprar Giant Industries (GI) por $1.230M, como ya hemos visto.
  
  
• Tubos para petróleo: Tenaris (TS) compró Maverick (MVK) por $3.190M, justo en el suelo de mercado, el 13-jun.
  
  
• Gas Natural: ConocoPhillips (COP) compró Burlington Resource por $35.000M.

etc, etc... (estos son los que yo he oído en los últimos meses). Algunos dicen que es que los gestores se han vuelto locos y quieren ganar tamaño como sea, pero yo veo que están ganando mucho dinero y es en lo que mejor lo pueden invertir, y que ninguna empresa paga tanto si no sabe que recuperará la inversión con creces.... aunque sea lo que sea, lo cierto es que está ocurriendo y cada vez más.

Y es que las materias primas se mueven por superciclos, pues cuando los precios van bien, se sobreinvierte y se crea una sobreoferta que tumba los precios, lo que a su vez lleva a que a precios bajos no es rentable invertir, y entonces la oferta se estanca y el precio vuelve a subir. Y el último crash de las materias primas fué tan severo que en los últimos 15-20 años no se ha invertido en nueva producción o infraestructuras. Y un periodo tan largo de infrainversión lleva a que no hay forma de acelerar la producción: hay escasez de TODO!! desde neumáticos de camión hasta taladros, y sobre todo, de mano de obra cualificada. Y encima, no hay yacimientos de fácil acceso a los que tirar mano, y en muchos países las tensiones geopolíticas desincentivan la inversión, con lo que las mineras no van a sobreinvertir ni aunque se sientan tentadas de hacerlo... en vez de eso, hacen lo dicho antes (lo mismo que están haciendo tb en otros sectores de la economía): Una OPA al rival, que es mas rentable que abrir nuevas minas; algo que ya hemos visto mucho en petróleo y gas, y que empezamos a ver ahora en mineras. De esta forma, la creciente demanda de China-India lleva a precios más altos, pero no a una repetición de la sobreproducción que provocó crashes en el pasado... al menos en los próximos 5 años. Un crash tan fuerte (el último que hubo) acarreará un boom igual de fuerte, y es un boom que todavía se encuentra en sus primeros estadios; todavía el inversor de a pie no conoce siquiera el tema (salvo el petróleo, claro), y son todavía los grandes inversores los que empiezan a entrar ahora: Bill Gates, Warren Buffet, George Soros... o grandes casas de inversión, como JP Morgan, especialmente para protegerse de la inflación (la real, no la que nos quieren vender con el IPC y demás zarandajas), que cada vez es mayor.

Por cierto, que antes mencionaba el tema del superendeudamiento de USA, y ahora saco el tema de la inflación creciente... ambos temas están muy relacionados (otro artículo muy interesante), porque cuando un país está superendeudado en su propia moneda (como es el caso de los USA, en dólares), ¿qué mejor forma de reducir la deuda que imprimir más dinero, provocando la devaluación de la moneda, y la pérdida de valor de la deuda? Pero claro, todo ese dinero recién salido de la imprenta, a algún sitio irá, provocando inflación ¿no? Pues este fenómeno es el que hemos visto en los últimos años: Va a bolsa, va a vivienda y va a materias primas... pero son las materias primas las que más suben, en estos casos, como ya hemos visto.

Y bueno... nos falta todavía ver toda esta teoría en qué se aplica a la hora de invertir, que es lo que interesa (al menos a mí). Pero como el tema se ha hecho largo, lo dejamos para el siguiente comentario, ¿vale?

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Bolsas extranjeras: ¿nunca, a veces o imprescindible?

Cuando Juan Español empezó en bolsa, lo hacía sin duda con acciones españolas: Son las únicas disponibles en su banco, son las que salen en su periódico, son las empresas que él conoce, y son las que le comenta su colega que le metió en esto de la bolsa...

Pero de repente él, que ni se planteaba que existiera vida más allá del mercado continuo, oye no-se-qué del Nasdaq, y luego oye no-se-cuantos de Japón, y el banco le llama para ofrecerle un fondo de inversión que se llama BRIC y que invierte en Brasil-Rusia-India-China (¡Coño! ¿Esos muertos de hambre tienen bolsa?)... y cuando le dicen que "esos muertos de hambre" han subido un 50% el último año, Juan Español abre los oídos y la cartera, aunque su mujer (que no entiende de bolsa, pero no se fía de Juan porque sabe que él tampoco entiende) le dice que ahí no se meta ni loco...

Un caso muy típico. ¿Quien tiene razón, él o ella? Pues en este caso ella, que demuestra más sentido común al no querer meterse en lo que no se conoce. Tanto en bolsa española como en extranjeras, cuando uno invierte sus ahorros debe conocer muy bien la empresa o el mercado donde los invierte.

Lo que está claro es que la bolsa española tiene muchas ventajas respecto a las extranjeras:

- Las comisiones de compraventa, custodia, etc. son mucho más bajas; mientras que se puede operar en bolsa española por menos de 10€ (mas cánones), en bolsa extranjera el coste es de 20€-30€ en las mejores entidades, y en el caso de las peores... te pueden sacar de 100€ para arriba!!

- Los dividendos extranjeros sufren doble retención: La de la Hacienda extranjera, y la de la española.

- En bolsa española, la información de la empresa llega más facilmente. ¡Y en español!!

- En todos los bancos se puede operar con acciones españolas.

Por lo tanto, a igualdad de condiciones, es absurdo irse a bolsas extranjeras; eso es evidente...


El problema está en la frase "A IGUALDAD DE CONDICIONES", pues es algo que muchas veces no se da. La bolsa española tiene muchas limitaciones, que en algunos casos no importan en absoluto, pero en otros pueden incluso ser críticas:

- Limitación de SECTORES: La bolsa española es rica en construcción, banca, eléctricas y prensa; pero tiene pocas opciones en petróleo, gas, tabaco, autopistas, química, telecomunicaciones, farmacia, comercio o aerolíneas. Otros sectores no existen en absoluto: Automóvil, minería, puntocoms, ordenadores, equipamiento de informática y telecomunicaciones...

- Limitación GEOGRÁFICA: Cada zona económica tiene sus peculiaridades, que en un momento dado la pueden hacer mejor o peor destino de inversión. Así, la economía española avanza a buen ritmo, pero con problemas de fondo todavía en estado latente (inflación, endeudamiento, burbuja inmobiliaria). La economía USA está parecido pero en un estado más avanzado, y los problemas ya no están latentes sino afectandoles directamente, pero siguen siendo la mayor economía del mundo. Los emergentes tiran a todo trapo, tanto en el sureste asiático como en iberoamérica o europa del este, aunque son mercados con mucha volatilidad. Europa empieza ahora a levantar cabeza, han crecido muy poco (aunque no así sus empresas), y Japón también empieza a levantar cabeza, pero con más fuerza porque se beneficia del crecimiento de sus vecinos del sureste asiático. La bolsa española permite entrar en empresas que aprovechen el crecimiento de España o de Iberoamérica, y recientemente se está entrando algo en Europa, pero si se quiere participar del "efecto China" o de "la mayor economía del mundo", no hay nada de nada...

- Limitación REGULATIVA: Uno de los mayores problemas de invertir en bolsa española es que, en justicia financiera, somos una república bananera que tiene al lobo cuidando el ganado. En efecto, mientras que en USA la SEC (y la propia NYSE) no dudan en dar un buen palo al primero que se pasa de listo, en España tenemos la CNMV que no se entera cuando hay información privilegiada antes de cada OPA (solo sirven para dar por culo al pequeño accionista en Metrovacesa, obstaculizando las posibles mejoras), ni cuando los gestores de fondos arreglan las operaciones: las buenas para ellos, y las malas, para el fondo. Además los tribunales que no tienen huevos para encarcelar a Botín (Fraude a hacienda en las cesiones de crédito, paga con el dinero del accionista jubilaciones milmillonarias a los ex-SCH para hacerse él con el poder), Barreras (compra un 10% de Española del Zinc para hacerse con el control, hundirla y quedarse con los terrenos), Benjumeas (compran un 5% de xfera, y cuando ya no vale nada lo revenden a Abengoa al mismo precio que les costó), etc, etc.


Después de esto, es evidente que habrá ocasiones en las que sí que compensará salir a comprar en bolsas extranjeras. Para ello, habrá que tratar de paliar los inconvenientes comentados:

- El tema de las comisiones será más importante cuando se opere con mucha frecuencia, y también cuando se opere con cantidades pequeñas; por lo tanto, si se da alguna de estas condiciones, es preferible quedarse en bolsa española. Ahora bien, si se invierte para muchos meses (o incluso años), y se hacen entradas de al menos 3.000€, eligiendo un buen broker, las comisiones se vuelven poco significativas. Brokers sugeridos podrían ser ING, que no cobra comisiones de custodia; Renta 4, que tiene muchísimo surtido de productos; o en plan superprofesional, Interactive Brokers, que es un broker internacional que también puede contratarse en España, y que permite incluso operar con menores comisiones que en la bolsa española. Otro día trataremos a fondo el tema de los brokers...

Actualización: He utilizado ING como broker para comprar acciones americanas (VLO, COP), y la comisión cobrada ha sido de 18€ para una compra de 2.000€, y 30€ para una compra de 6.000€, así que os recomiendo este broker para las acciones con las que es posible trabajar (aunque por desgracia hay todavía muchas que no ofrece). Podéis abrir cuenta desde esta misma web, suelen anunciarse mucho. Con esos precios, ya no hay excusa para no invertir en el extranjero...

- Lo de los dividendos, si el país en cuestión tiene convenio de doble imposición internacional con España, se podrá recuperar una parte de la retención extranjera (mucho o poco, según el convenio concreto con ese país), pero en general una parte se va a perder siempre. Y además, no se tendrán los beneficios fiscales que se tienen con las empresas españolas. Pero esto no tiene remedio, y habrá que tenerlo en cuenta a la hora de invertir.

Actualización: Alfred/Maki nos puso en su web este interesante comentario: "La retención en USA para dividendos es del 30% pero conseguiremos el 15% con solo decir que somos residentes en España. Para ello es muy importante firmar y entregar a nuestra entidad financiera el formulario W-8. Es muy fácil rellenarlo y con ello evitamos que parte de nuestro dividendo se lo gaste el Sr. Bush. Y no hace falta que os diga en que."

- Y lo de la información, que es un tema crucial, sólo tiene remedio pasando por el inglés. Si se lee regularmente el inglés, y con la ayuda de un buen traductor, las empresas medianas o grandes que coticen en USA (sean americanas o no) se podrán seguir con más información incluso que muchas españolas. Ahora, si no cotizan en USA, el asunto está peor... Por ejemplo, el caso de la brasileña Companhia Vale do Rio Doce (CVRD), que cotiza en España (Latibex) como XVALO.MC, en Brasil como VALE3.SA y en USA como RIO, usando Yahoo! se obtiene mucha información como RIO, pero muy poca con las otras dos. Y en el caso de Boliden (BOLI.ST), al ser europea y no cotizar en USA ni ser demasiado grande, la información que llega es mucho menos que con otras empresas, lo que conviene tener en cuenta a la hora de invertir.


Estos próximos días repasaré los sectores más interesantes, y veremos empresas españolas (si hay) y extranjeras, para ver casos reales en los que puede o no valer la pena salir afuera.


Por cierto, es interesante el comentario de Ciberjeans: "llevo unos meses que no veo nada interesante en donde invertir". ¿Sabeis quien tiene gran parte de culpa de esto? Pues ni mas ni menos que Bestinver, que tras ir detectando las empresas baratas, comprando y poniéndolas en valor... ¡nos ha dejado sin chollos!! Y de hecho, ellos mismos recomiendan sus fondos de bolsa internacional porque reconocen que en bolsa española no encuentran nada. Otra razón más para salir a bolsas extranjeras...


¿Y cómo se opera en bolsas extranjeras? Lo primero es obtener información sobre la empresa... para empresas españolas y europeas, se puede consultar en Yahoo! España; por ejemplo, sobre las previsiones de resultados de ING o las últimas noticias sobre Metrovacesa. Pero si se trata de una empresa que cotiza en USA, es mejor consultar a través de Yahoo! USA, que aunque está en inglés, ofrece una información más completa; así, se puede obtener las compraventas de los directivos de Chesapeake o cómo ha evolucionado la previsión de beneficios de Valero Energy durante los últimos 90 días. Yahoo! es una buena fuente de información, porque hacen medias de previsiones de los distintos analistas que cubren la empresa, y así no se depende tanto de que la pifia de un analista nos haga tomar malas decisiones; sólo se necesita conocer el ticker, y si no se conoce, Yahoo! también ofrece un buscador para encontrarlo.

Y otra muy buena fuente de información es Reuters; es gratuito, pero creo que requiere registro. Tiene la ventaja de que ofrece las previsiones de una empresa (por ejemplo, el caso de Chesapeake) comparándolas con las medias del subsector (petroleo y gas), del sector (energía) y del S&P500.

Y para obtener cotización en tiempo real en USA, se puede ir a Investopedia, que no requiere registro ni nada.

Actualización: Investopedia ya no da tiempo real gratis, sugiero recurrir a TradingDay, que no requiere registro ni nada. O si no, registrandose, está muy bien PcQuote, que permite hacerte tu propia cartera y te muestra en TR todas a la vez.


Y una vez se ha obtenido la suficiente información y se está convencido, hay que comprar. Más arriba ya se han sugerido algunos brokers, pero queda un detalle: Es posible que un valor cotice en más de un mercado. Entonces, ¿donde compramos? veamos algunos casos:

- Un caso complejo es el de la brasileña CVRD, que cotiza en el Bovespa, en el NYSE y en el Latibex. Fácilmente descartamos lo del Bovespa, porque los brokers de aquí no operan en él, pero... ¿Latibex o NYSE? El latibex es la opción de menores gastos con diferencia, pues la comisión será como la bolsa española, y no hay cambio de divisa. Pero en el NYSE el valor tiene mucha más liquidez, lo que supone que la horquilla de compraventa que vamos a encontrar será mucho más estrecha y podremos obtener mejores precios... así que probablemente sea el Latibex la mejor opción para paquetes pequeños, donde los gastos repercuten mucho, mientras para paquetes medianos y grandes puede interesar más comprar en el NYSE, con más gastos pero a mejor precio.

- Otro caso más sencillo es ING: su mercado local es el de Amsterdam, donde es un valor muy líquido, pero también cotiza con liquidez razonable en Alemania y USA. Aquí, lo lógico es optar por el mercado que más barato sea... y normalmente, USA va a ser más caro por el cambio de divisa (salvo que uno tenga cuentas en dólares), y Holanda y Alemania suelen costar lo mismo (asegurarse preguntando al broker), así que si cuestan lo mismo se opta por el más líquido (Amsterdam), y si no, por el más barato.

Actualización: Algunos me han alegado que no se sale de bolsa española "porque es la más rentable". Si se mira atrás, es cierto que la bolsa española ha superado a la americana y a las grandes europeas... pero no es menos cierto que el Latibex (+105% en dos años, +300% desde mínimos), y la mayoría de emergentes, han batido muy ampliamente a la bolsa española, lo que invalida el argumento de que no se sale "porque es la más rentable".

Pero en todo caso, lo suyo no es mirar atrás, sino adelante. Cuando la burbuja inmobiliaria se enfríe... ¿seguirá siendo la bolsa española más rentable que sus homólogas europeas? Lo dudo seriamente.... 2007 puede ser harina de otro costal, y conviene estar preparados ANTES de que ocurra.

Todo cambia para seguir igual...

Hola a todos, ya estoy de vuelta de las vacaciones!! Aunque esta vez han sido vacaciones "light"... mientras mi compañero de curro me escribe diciéndome que viene de Argentina y se va a hacer el Camino de Santiago, yo no puedo ir con mi nena de cinco meses mas que de mi pueblo al de mi mujer, que está a 5 Km. Cambia la vida y cambian las vacaciones, para que siga igual el relevo de las generaciones...

Por cierto, que mi compañero me preguntaba por Metrovacesa, y aunque también ha cambiado el tema desde que dejamos de vernos (ahora hay una OPA a 90 por el 26%, lo que supone el doble de ganancia para el que acuda, suponiendo que se apruebe, y se ha alargado el plazo para acudir hasta el 20-sep), la cosa sigue igual: a 70€, y de ahí no se mueve la cotización. Parece que se descuenta que no se va a aprobar la OPA y que además Sanahuja va a retirar la antigua del 20% a 78.1€, porque si no la cotización debería estar más arriba. Lo bueno es que dificilmente podemos ir a peor, ¿no?

También cambian los tipos en China, han vuelto a subir tipos en agosto (la segunda vez que suben en cuatro meses), pero todo sigue igual: Creciendo cada vez más rápido, y ya es la cuarta economía mundial.

Pero si hay un sitio donde todo cambia para seguir igual, ése es la bolsa: Aquello que has aprendido y empieza a darte resultados (por ejemplo, ganar pasta con chicharros cuanto más arriesgados mejor) cambia de repente para que todo siga igual que siempre: pasando a cuchillo al novato de turno. O al revés: nada cambia, y estamos con el IBEX en el 12.000 igual que hace medio año, pero todo es diferente, y mientras que entonces (pese a la extrema sobrecompra) había miedo a perderse las subidas, ahora con la sobrecompra ya muy purgada y corregida lo que hay es vértigo en las alturas y miedo de que vuelva a caer. Porque la única ley eterna de la bolsa es la del sentimiento contrario, que hace que el mayor número de participantes posible se equivoquen; y para muestra, recordad cómo el 15 de junio (con el Ibex en 10.900-11.000) aposté porque habíamos hecho suelo cuando todo el mundo tiraba la toalla, y desde entonces no hemos hecho más que subir y subir, aunque curiosamente eso no ha generado ni optimismo ni miedo a perderse las subidas. Si consideramos eso, y le añadimos el tema de que la sobrecompra está muy corregida (Por ejemplo, en marzo se alcanzó el 12.000 con la MM200 en 10.400, un 13.3% más abajo, mientras que hoy la MM200 se acerca al 11.400, sólo un 5% más abajo que nivel actual) tenemos que hay margen amplio para seguir subiendo. No digo que sea fácil, pues la última semana de agosto y todo septiembre son el periodo más bajista del año, y Octubre fué el mes del crash del 29 (el mayor de la historia), del 87 (el mayor en un día, creo) y del 98 (Crack del Long Term Capital Management). Pero a pesar de la mala estacionalidad que nos viene, o cuando pase la misma (yo ya no temporizo el mercado), la situación es óptima para seguir subiendo: Sin sobrecompra, sin euforia, con las empresas ganando pasta a mansalva (a costa de los pobres currantes, que siguen perdiendo poder adquisitivo), y con los tipos americanos dejando de subir, los chinos a todo trapo, y Europa empezando a levantar cabeza... si no se sube hoy, se subirá mañana ¿o no? Claro que hay que tener algo de liquidez, por si septiembre sale malo, por si octubre hace una de las suyas, o por si pasa lo que sea; pero la bolsa, para mí, sigue siendo la mejor alternativa de inversión.

s2, y seamos flexibles en esta realidad cambiante