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Cartas de Warren Buffett a sus Accionistas: Un Análisis Distinto

Publicado por Gfierro el 17 de abril de 2012

Con tantos libros y papers pendientes, nunca he tenido el tiempo suficiente para leer las 35 Cartas de Buffett a sus Accionistas, sólo he leído las últimas cinco. Es por esto que he decidido realizar un análisis distinto para ver si puedo resumir y obtener algunas ideas básicas rápidamente con el menor esfuerzo, claro con el riesgo de que los conocedores y seguidores del abuelo Buffett quieran crucificarme por simplificar sus enseñanzas.

Comenzaré con una Nube, que es una imagen que resalta las palabras que aparecen con mas frecuencia en todas las Cartas. Estas palabras son: Ganancias (earnings), Negocio (business), Compañía (company), Valor (value), Años (years).

Con base a esto podría crear una relación y decir que antes de comprar una acción debemos analizar a detalle sus Ganancias y por tanto todos aquellos ratios que las incluyan como el PER, PEG, EPS, etc. Debemos conocer y entender a fondo su Negocio, tal vez estudio tipo SWOT (DAFO en castellano) pueda arrojar mas luz. Identificar el Valor de la Compañía y también de su Negocio. Todo lo anterior debe hacerse para varios Años, es decir, de manera histórica para ser lo mas confiable posible y tener idea del desempeño durante distintas situaciones económicas.

Hay muchas mas palabras interesantes como management, industry o long-term; todas ellas brindan mas sentido y agudeza porque conocer cómo es la Administración de la Compañía y quienes son los responsables, puede dar señales claras del futuro de la misma. Analizar a la Industria y sector dará una mejor perspectiva del contexto en que nuestra acción se mueve. Por último esta Long-Term, tal vez una de las palabras mas significativas de esta filosofía de inversión aunque no se repita muchas veces. Un Horizonte de Largo Plazo puede ser la diferencia entre rendimientos buenos y mediocres, porque solamente estando dentro del Mercado podremos aprovechar los beneficios de los grandes rallies.

La siguiente imagen también muestra las palabras mas frecuentes en las Cartas, pero sólo si están relacionadas a través de la conjunción “y”. Anteriormente hablaba sobre conocer la Administración y ejecutivos de la compañía, bueno pues esta imagen reafirma este pensamiento, relacionando a los Managers con el Negocio y los Inversionistas, dando a entender que los Administradores (Managers) juegan un papel importante en el desempeño de la empresa y por tanto en las acciónes a Largo Plazo compradas por los Inversores.

Vemos que hay muchas conexiones, de hecho Ganancias (earnings) se vuele a repetir relacionándola con Dividendos, Ventas, Activos, Caja e Inversiones; pero las relaciones que mas han llamado mi atención han sido:

Ahorros y Préstamo: interesante, no sólo porque son dos conceptos importantes que debemos tomar en cuenta para evaluar la situación de en una empresa, sino porque algunas veces el hábito del Ahorro podría evitar pedir un Préstamo y con esto eludir el pago de intereses innecesarios.

Pérdidas y Gastos: Si una empresa no es capaz de controlar sus Pérdidas y elaborar un plan para minimizarlas, éstas comenzarán a generar mas Gastos, ya sea por la manutención de inventarios o por maquinaría parada y desaprovechada, etc. Muchas veces existen Gastos que pueden ser evitados, sólo basta analizar bien los procesos y la logística, pero al no hacerlo, la verdad es que dejan de ser Gastos eficientes y se convierten en Pérdidas.

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ETFs de Bajo PER ¿son realmente una buena alternativa?

Publicado por Gfierro el 01 de abril de 2012

Comentarios

Todos sabemos la teoría que un PER bajo indica que tal vez una acción está subvaluada y un PER alto que tal vez está sobrevalorada. Ésto es así porque al dividir el precio entre los Beneficios por Acción el resultado es igual a los años de Beneficios en relación con el precio actual. Por ejemplo, si el precio de la acción X es $50 y su BPA es $5, tendremos un PER de 10, esto significa que el precio de $50 es igual a 10 años de Beneficios. De forma simplista podríamos aventurarnos a decir que entre mayor sea el denominador (BPA) menos años de beneficios se necesitarán para recuperar la inversión y viceversa en el caso de un denominador menor.

Lo mas recomendable es utilizar al PER combinado con otras herramientas y de preferencia comparado contra el PER de su sector e industria tal y como mencioné al final de mi post sobre dividendos.

Basado en el “axioma” anterior se han creado ETFs cuyo objetivo principal es seguir compañías con bajo P/E ratio y/o múltiplos mas pequeños respecto a sus niveles anteriores. Algunos combinan este ratio con algunos mas como P/B, P/S, EPS Growth y otros.

Una de las reglas principales del Value Investing es la búsqueda de acciones subvaluadas y un bajo PER con frecuencia refleja dicha subvaluación, es por eso que he decidido comparar a los Low P/E ETFs contra otros ETFs que siguen algún indice Value. Esta comparación servirá para ver si realmente existe una ventaja comparativa, aunque lo malo será que los ETFs de bajo PER llevan poco tiempo cotizando y es difícil saber su comportamiento a varios años.

La tabla anterior está dividida por capitalización y muestra que la correlación de SmallCap Low PE – SCLP contra sus posibles competidores es bastante alta, pero no es lo mismo cuando miramos la tabla de LargeCap Low PE – LWPE y LargeCap Value fund - EZY donde las correlaciones aunque siguen siendo positivas no son muy altas.

Lo anterior puede dar una pista de que tal vez SCLP no sea mucho mejor que IWN o IJR, ya que su comportamiento ha sido muy similar, con el defecto de que el tiempo de prueba ha sido breve. Revisando las comisiones, AUM, spreads, Dividend Yield y otras características de cada uno, puedo ver que IWN - Russell 2000 Value ETF, superá en casi todo a SCLP. Tal vez un análisis mas minucioso pueda arrojar mejor luz, pero a primera vista SCLP no ofrece ventajas comparativas sustanciales.

Creo que LWPE y EZY tienen mas potencial que SCLP, porque sus coeficientes de correlación no son tan altos y por tanto sus comportamientos no son tan parecidos al de sus “competidores”, además sus betas son mas altas, casi el doble en el caso de LWPE con 2,54.

El siguiente gráfico muestra el retorno YTD** contra la volatilidad de un año. En lo personal prefiero una combinación de baja o moderada volatilidad + altos rendimientos, y aunque esto no siempre es posible, podemos ver que para este caso todos los ETFs a excepción de los 3 ETFs de bajo PER han dado una buena combinación Retorno/Volatilidad. Nuevamente SCLP ha tenido un pésimo desempeño. LWPE y EZY lo han hecho mejor, pero nada comparado a sus compañeros.

No dudo que puedan existir periodos específicos donde SCLP, LWPE y EZY tengan mejor o igual desempeño que IWN o SPYV. De hecho comparados de forma global los 3 han tenido mejor comportamiento en lo que va del año que España, el sector Utilities americano y los Softs.

Como todo esta vida, existen Ventajas y Desventajas, tanto para estos ETFs como en el uso de una estrategia basada en PER bajos. En esta ocasión no escribiré las ventajas porque creo que ya todos las sabemos y en cuanto a las desventajas Fernan2 ha escrito algunos posts muy interesantes sobre el uso del P/E ratio (PER) para casos específicos y sobre su fiabilidad, recomiendo su lectura.

La idea de ETFs de bajo PER es buena, pero el error que están cometiendo muchos issuers es sacar ETFs sobre cualquier cosa con el fin de recaudar fondos y comisiones, para deslistarlos en unos pocos años. No debemos dejarnos engañar por un nombre bonito o porque haga referencia a alguna filosofía o regla que utilicemos habitualmente para invertir. El universo de los ETFs es inmenso y hay mucha variedad y repeticiones de cartera, por eso debemos analizar con detenimiento la composición y características de cada uno, ademas de comparar con algún puto de referencia o benchmark para ver si realmente poseen una ventaja comparativa o si sólo son el nombre.

NOTAS:

*Incluí este ETF porque hasta junio 19 de 2009 seguía el WisdomTree Low P/E Index. Ahora sigue el WisdomTree LargeCap Value Index, pero sigue tomando en cuenta compañías con bajo PER.

**Del precio y sin dividendos

Etiquetas: PER · PE ratio · EPS · BPA · Beneficio por acción · earnings · P/B · P/S · invertir · low PE · ETF · Small Cap · Large Cap · subvaluada · sobrevalorada · volatilidad · retorno · Low P/E ETF

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