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Etiqueta "apalancamiento": 4 resultadosETFs Apalancados: Ventajas y Desventajas
16 de Abril de 2012
Los ETFs Apalancados son realmente ETNs y su estructura es 100% sintética, es decir, están compuestos de derivados en su totalidad. Básicamente existen dos tipos: Longs y Shorts(inversos), pero cada uno tiene distintos niveles de apalancamiento o factor (x), -1x, +/-2x, +/-3x.
Este tipo de ETPs ha aumentado considerablemente en los últimos años, no sólo en numero sino también en AUM (Assets Under Management). Quienes mas Cuota de Mercado poseen son los Apalancados con factor 2x y los Inversos 2x.
 
Como casi cualquier instrumento financiero, Los ETNs Apalancados también pueden utilizarse y promocionarse de forma inadecuada, pero esto no significa que no sean de mucha utilidad para quienes los conocen y usan apropiadamente.
Ha habido mucha confusión respecto a este tipo de ETPs, pero la verdad es que nos ETNs Apalancados no son ningún engaño, cumplen estrictamente con lo escrito en sus prospectos de inversión, otra cosa muy distinta son sus riesgos inherentes.
El problema en general ha sido la mala interpretación de algunos lectores o inclusive la mala redacción por parte de los emisores. De hecho algunos de ellos han hecho esfuerzos por educar a los inversores respecto a los ETFs Apalancados, detallando sus riesgos y para qué tipo de inversionista son mas adecuados:
Los prospectos de los ETFs Apalancados sugieren que el inversor además de entender los riesgos asociados al apalancamiento, también entienda las consecuencias de operar buscando resultados diarios y la necesidad de monitorear diariamente la operación.
Los ETFs Apalancados están diseñados para traders activos y sofisticados, no para inversores pasivos y/o principiantes. Son instrumentos con objetivos diarios y mayores riesgos, sus fact-sheets así lo afirman.
Si queréis apalancaros pero aún tenéis dudas y miedos sobre los ETNs Apalancados, lo mas recomendable sería utilizar la cuenta de margen. Por ejemplo, únicamente depositar el 50% requerido al comprar un ETF de réplica física como el SPY o DIA, ésto equivaldría a un apalancamiento 2x, sin la necesidad de comprar un ETN ni estar expuesto a las Desventajas que mencionaré a continuación.
Para los dispuestos a utilizar ETNs Apalancados durante periodos de tenencia superiores a un día es recomendable operar con aquellos que rebalancean poco o casi nada porque así las posibles pérdidas ocasionadas por el interés compuesto serán menores.
Ventajas
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Stat-Arb: Una Estrategia de Bajo Riesgo y Ganadora por Excelencia
05 de Febrero de 2012
Hace unos días en el foro Bolsa una rankiana me preguntaba qué era una estrategia Stat-Arb. Le respondí someramente, pero me ha inspirado para hacer este post y explicar un poco de manera sencilla sus ventajas y desventajas, así como los pasos mas simples a seguir. Además, recordando la promesa del último post que hice en el 2011 sobre brindar estrategias gratuitas, también mostraré uno de mis primeros sistemas ganadores que utiliza Stat Arb, el cual sigo utilizando hasta hoy, claro con varias mejoras para optimizar los resultados, las cuales me reservaré, pero aún así el sistema es bastante bueno y muy rentable.
El Stat Arb no es mas que sacar provecho de las ineficiencias o anormalidades que existen en las relaciones estadísticas, ya sean históricas o no, de dos o mas instrumentos entre sí. Existen muchas maneras de modelar y analizar dichas relaciones desde las mas sencillas como una simple correlación y sus diferenciales, hasta cointegración de series de tiempo y el modelo GARCH.
Este tipo de estrategia comenzó a utilizarse durante el boom de los quants en Wall Street en los 80s. Unos de sus precursores fue David Shaw quien trabajaba para Morgan Stanley, pero al no ser reconocido por sus esfuerzos decidió abandonarlos y crear su propio Hedge Fund. De hecho fue en él en quien me inspiré al hacer mis primeras incursiones en el mercado. Ya he comentado por algún foro que mi primera experiencia haciendo Stat Arb fue bastante dolorosa. Comencé creyéndome todo un quant. Con apenas un par de cursos de Matemáticas y Estadística en los primeros semestres de la Universidad, ya me creía capaz de desarrollar super-modelos. Era muy ingenuo y lo sigo siendo. Pensando que el sistema era infalible confíe demasiado en él, además de que la estupidez me ganó y mientras mas perdía mas apostaba, error clásico de todo novato. Ojo!!! aprendan de mis errores y no confíen 100% en ningún sistema o estrategia. Lo mejor es combinar varias.
Es siguiente sistema es bastante simple y uno lo pude complicar mas a medida que quiera ir maximizando las ganancia y minimizando las pérdidas o añadiendo mas instrumentos. Una cuestión sobre la que he estado trabajando es añadir otro tipo de distribución que no sea la normal para que los flash-crashes no sean tan dañinos, claro, cuando se está dentro del mercado.
La gráfica anterior muestra al miniDow versus el miniSP500 durante el periodo del 2008 al 2011. Las barras cafés representan el porcentaje de cambio entre el Dow y el SP500 día a día. La línea verde es una Media Móvil que muestra el promedio mensual de las barras cafés (%ΔSpreads) mas dos veces la Desviación Estándar mensual. Ésto quiere decir que cuando el diferencial diario entre el Dow y el SP es mayor a la media mensual de diferenciales + dos veces la Desviación Estándar, existirá una divergencia o anormalidad y por lo tanto es momento para entrar corto en miniDow y largo en miniSP500 o en su defecto los contratos normales pero guardando el ratio** respectivo a su valor en dólares.
La estadística histórica de 10 años*** que he hecho previa a la utilización de esta estrategia muestra que el diferencial entre ambos indices va aumentando año con año, pero aún así la correlación sigue siendo alta. La cointegración de sus series señala que pueden pasar hasta Máximo 6 meses y en promedio menos de uno (50 días de hecho) para que sus valores regresen a su media, por todo lo anterior es que utilizo el promedio mensual en la Media Móvil (verde) tanto de los diferenciales como de la STD.
Los estudios de probabilidad para el mismo periodo dan como resultado de acierto poco menos del 70% cuando utilizamos la actual Media Móvil, un stop loss de $3.000 y un plazo de duración de la operación no mayor a 15 días. En mi caso que sólo he operado desde el 2008 los aciertos han sido de poco mas del 60% pero ésto puede ser debido a que la muestra es muy pequeña. También es necesario recalcar que sin el uso de stop-loss o máximo periodo de tenencia, las operaciones pueden llegar a tener DrawDowns significativos de hasta el 50% o mas dependiendo del apalancamiento y el ratio long-short.
La siguiente tabla muestra las operaciones con comisiones descontadas del 2008 al 2011 con un contrato de miniDow y un contrato de miniSP500, cada uno requiriendo un margen inicial de $5.000 aprox. Solo quiero recalcar que ésta al igual que las demás estrategias que he compartido (I, II, III) NO son en ningún momento una recomendación para que actúen ciegamente, ya que toda inversión conlleva riesgos, y es necesario que cada quien los comprenda perfectamente antes de tomar cualquier decisión. NO deben confiar 100% en dichos sistemas y lo mejor sería que vosotros hicieseis sus propios backtesting. Esto es simplemete un material de apoyo.
 Pasos simples:
Las siguientes son algunas de las Ventajas y Desventajas en general del Stat Arb.
Ventajas
Desventajas
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Corriendo este Marathon que se llama Bolsa
21 de Noviembre de 2011
Hace un par de meses he comenzado a entrenar para el Marathon de Miami de enero 30 y aunque llevo corriendo 5 años casi todos los días un promedio de 10km diarios (a pesar de ser un “borrachuzo cervecero”) nunca he corrido mas de 30km. La preparación tanto mental como física para este evento es totalmente distinta a lo que tenía pensado y me ha llevado a encontrar varias similitudes con la inversión en Bolsa.
A diferencia de las inversiones y la Bolsa en el mundo del deporte uno tiene que pasar forzosamente por todos los niveles y no podemos saltarnos ninguno, aquí solo hay dos caminos el difícil y el difícil, y nadie puede llevarnos a hombros los primeros kilómetros, mucho menos los últimos.
De las zapatillas Converse de lona al Antílope enano gris*
Cuando comencé a correr lo hice a manera de terapia personal para superar/olvidar ciertas situaciones, lo hacía sin horarios, en desorden, sin preparación y sin el outfit necesario, obviamente tuve lesiones y mi rendimiento era pésimo. Del mismo modo algunos comienzan en la bolsa ya sea a través de cuentas demo o con dinero real, pero de manera desordenada comprando cualquier chicharro y vendiéndole como si quemara en las manos, sin un plan u horizonte temporal claro, utilizando sistemas incompletos o que no conocen bien, ignorando la psicología de los Mercados y su historia, aferrándose a herramientas que de manera aislada no dicen nada y peor aún haciendo caso a los gurus mediáticos y a las “noticias” que mas bien desinforman. Todo esto es un camino seguro para lesionar nuestro patrimonio e ir perdiendo dinero con bastante constancia. Para los novatos que entran de primera a operar intradía con la ilusión de ganar 10% mensual, no llegarán muy lejos al igual que yo no llegaba muy lejos con mis zapatillas converse de lona. Así como todo maratón necesita entrenamiento, disciplina y buenas zapatillas, todo inversionista necesita una rutina, practicar, conocer el mercado y los instrumentos que utilizará de manera profunda, además de utilizar las herramientas y estrategias necesarias para minimizar los calambres y poder llegar a la meta.
Pulgada a Pulgada, jugada por jugada
Sin ser un experto dado que éste es mi primer maratón, sé que la preparación esta basada en un plan progresivo, es decir, poco a poco, kilómetro a kilómetro. Sin ser tampoco un experto en inversiones ya que la mayoría de lo que sé ha sido por experiencia heredada, puedo deciros que las ganancias en las inversiones también son paso a paso, con algún sprint de vez en cuando, pero casi siempre euro por euro. Son contados con los dedos de la mano quienes han hecho un home-run en una sola operación, pero aún así, antes de ese batazo espectacular tuvieron que haber pasado por varias bases, lo que significa que tienen un background, que han recorrido suficiente camino como para entender a los mercados y adelantarse a ellos. Por lo tanto no nos dejemos engañar por estrategias o instrumentos que nos prometen las mieles en poco tiempo, nadie se hace millonario en la Bolsa de la noche a la mañana y si lo habéis hecho y sois un ciudadano común entonces:
Como dice el gran discurso de Al Pacino en la Película “Un Domingo Cualquiera”:
Esteroides para Aumentar Apalancamiento
El entrenamiento y la propia carrera debe hacerse sin forzar demasiado nuestro cuerpo para evitar cualquier desgarre a la mitad que nos deje fuera de combate, la cuestión aquí no es rapidez ni potencia sino constancia y resistencia. Comparo esto con el apalancamiento, porque si bien apalancarse demasiado puede disparar nuestros resultados durante algún periodo, también puede dejarnos un hueco considerable si el mercado juega en nuestra contra, lo peor es que pueden pasar años para recuperarnos de ese lastre. Los anabólicos no son muy recomendados en los deportes y cuando lo son es en cantidades controladas, lo mismo sucede con el apalancamiento, poco y con una responsable administración de riesgos, puede ser benéfico y manejable, pero forzar los límites de la cuenta para obtener mayores apalancamientos puede ser desastroso con un pequeño desliz de los precios y dejarnos fuera de la carrera por mucho tiempo.
Apagar el piloto automático
No sé si algún rankiano ha tenido la experiencia de ir pensando en algo mientras maneja y de pronto al parpadear y volver a la realidad se da cuenta que ha pasado una cuadra completa en piloto automático. Esto se conoce como scripts y son acciones que nuestro cerebro automatiza, como escribir sin ver el teclado o hacer los cambios en el coche sin ir pensando en qué velocidad vamos. El problema de estos scripts, como ya he mencionado en otro post, es que en situaciones complejas perdemos de vista detalles mínimos que cambian por completo el panorama y pueden ocasionar una catástrofe.
Correr en piloto automático y pensar que solo debemos ir levantando las piernas, es obviar y omitir las alteraciones que van surgiendo en el camino, esto puede llevar a tropezones, esguinces o inclusive a perder totalmente el rumbo de la carrera.
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La Lección Olvidada de los Mercados
07 de Noviembre de 2011
Los inversionistas/especuladores que creen que el mercado se mueve de acuerdo a un paseo Aleatorio (random walk) siempre serán engañados por el azar. Esta es una de las ideas básicas del libro Fooled by Randomness: The Hidden Role of Chance in Life and in the Markets escrito por Nassim Taleb en 2001, varios años antes que su bestseller El Cisne Negro. Lo sorprendente no es que desde hace 10 años alguien afirmara que la Bolsa NO se mueve de manera aleatoria y que por tanto los sucesos “inesperados” son mas comunes de lo que generalmente se cree, sino que cada vez que ocurre una caída severa en los Mercados, este tipo de ideas, de repente, comienzan a salir de sus cuevas entelarañadas (¿existe esta palabra?) y polvorientas donde la mayoría las tiene olvidadas.
La actual crisis (2007-2011) no es la primera (y parece no será la última) que ponga en duda el Random Walk (Aleatoriedad) en las Bolsas, derivado de la investigación de un botánico escocés del siglo XIX sobre el movimiento aleatorio del polen de una flor; o la Hipótesis del Mercado Eficiente (EMH) de Fama. Ya desde el Black Monday de 1987 se hablaba de sus insuficiencias y lagunas, a las cuales sus recalcitrantes defensores siempre hacen caso omiso.
Las palabras de James A. Yorke, no son las palabras de un pseudo-matemático que se aferra a la ALEATORIEDAD del Mercado como única defensa, son las palabras de alguien con mucha autoridad en en temas matemáticos y con suficiente conocimiento del tema. Tampoco es la primera vez que se cuestiona el modelo económico en general, basta con ir a la hemeroteca y ver que el propio Minsky le criticó junto con las acciones de las autoridades durante las recesiones recurrentes de principios de los 80s . También fue sacado a flote después de de la burbuja punto-com:
Claro que al día de hoy cuando todos preguntan ¿Dónde estaban los economistas cuando la burbuja inmobiliaria explotó, por qué no advirtieron? La mejor respuesta es: estaban olvidados como es le caso de Misnky, o nadie quería poner atención a sus palabras porque no querían que la fiesta acabara, como es el caso de Shiller y varios otros economistas.
Después de algunos años (2003-2007) de droga, sexo y rock&roll o mejor dicho expansión crediticia, apalancamiento y desregulación, las palabras burbuja, pánico, herd mentality, exuberancia irracional, contagio, crash, crisis financiera, etc, parecen haber regresado a la popularidad y hacernos conscientes de que no todo es felicidad como los gobiernos habían hecho creer, pero esta canción tampoco es nueva ya desde 1978 Kindleberger en su libro Manias, Panics and Crashes había criticado la ortodoxia, la falacia de que un Mercado Eficiente no pueden tener burbujas y la simplicidad de los modelos económicos cuando se refieren al comportamiento humano.
No dudo ni por un segundo que los avances en la teoría financiera cuantitativa hechos por Louis Bachelier, Edward Thorp, Harry Markowitz, William Sharpe, Fisher Black&Myron Scholes, Merton y muchos mas, sean de gran importancia (de hecho creo que varios en Rankia utilizamos sus métodos) o que sus trabajos no merezcan el debido reconocimiento, pero como toda teoría y modelo, tiene sus fallas. Tampoco descarto los beneficios que la ingeniería financiera ha traído (porque yo mismo les utilizo de manera recurrente), pero es necesario reconocer que su mala aplicación, exageración e imperfecciones en sus supuestos, sólo han ampliado los efectos devastadores. Las herramientas no son malas per se y no debemos satanizarlas simplemente porque algunos pocos hicieron un uso irresponsable de ellas o por ignorancia, sería como desacreditar la electricidad simplemente por la silla eléctrica o los cachis por los ebrios impertinentes. Por lo tanto es necesario parchar, complementar y desechar las premisas que crisis tras crisis quedan en evidencia, tal y como un coche no puede funcionar siempre con aceite de cocina.
Si somos estrictos en el análisis histórico podríamos decir que la primera evidencia de huecos en la teoría del Random Walk surgieron a partir de la visita que Mandelbrot hizo a Harvard en 1961 para dar una platica. Antes de comenzar visitó a su anfitrión, el economista Hendrik Houthakker. Al entrar a su oficina quedó asombrado por el diagrama que el profesor tenía en su pizarra y preguntó por qué tenía un diagrama de la exposición que iba a hacer en unos minutos mas sobre Distribuciones del Ingreso. Houthakker le corrigió diciendo que no tenía nada que ver con su conferencia, que mas bien eran los precios del algodón representados en el modelo de movimiento Browniano (base del Random Walk), pero que no había podido descifrar el comportamiento. Desde aquel momento Mandelbrot comenzó a investigar el tema hasta que pudo demostrar que cambios grandes en los precios son mucho más frecuentes de lo que se creía hasta el momento. Esto lo hizo hace más de 4 décadas en el paper The Variation of Certain Speculative Prices.
En el documento proponía un método alternativo para medir el errático comportamiento de los precios utilizando la distribución de Levy, la cual tiene la particularidad que un sólo elemento de la muestra puede modificar radicalmente la curva de la campana, tal y como sucede cuando los mercados se desploman y existe mucha volatilidad, es decir, tiene lo comunmente conocido como fat-tails. Esto ayuda a ver de manera mas realista los cambios que eventos drásticos como fraudes, burbujas, noticias o políticas monetarias pueden causar. Así pues se demuestra que los precios de la Bolsa no se mueven según una caminata aleatoria y distribuciones Gaussianas que subestiman la probabilidad de una catástrofe, sino que son irregulares, caóticos y hasta podría decirse que determinísticos, además de que los inversores no son 100% racionales como la EMH propone sino que entran en pánico y euforia de manera irracional y bastante frecuente. Lo más curioso es que mucho antes de Mandelbrot ya existían otras distribuciones (Gumbel, Fréchet y Weibull) que recientemente se han hecho mas populares por el cálculo del Extreme Value Theory. (un vídeo muy didáctico)
Otro ejemplo de fallo en las teorías discutidas, es la siguiente imagen donde el primer gráfico muestra la variación del precio de IBM durante 40 años, la segunda es generada por la famosa y errónea (en parte) caminata aleatoria, el tercero representa al tipo de cambio Dólar/Marco-alemán y por último tenemos unos movimientos de precio generados por el modelo de Mandelbrot con fractales. Siendo demasiado obvio, el último gráfico representa la realidad con mayor proximidad que el Random Walk, donde todo parece simétrico, racional y simplista. Todos quisiéramos que la vida fuese así, pero no lo es. Aquí vale la pena recalcar, tal y como hice anteriormente, que los avances en Quantitative Finance, los cuales agrupan el Random Walk entre muchas otras teorías, no son del todo desechables o erróneas, simplemente es necesario tapar las goteras que tienen desde hace décadas y que la misma ortodoxia y flojera de sus usuarios ha impedido. Es obvio que algunos de sus supuestos han estado languideciendo reiteradamente, porque de lo contrario los mejores fondos de los Quants como AQR, Ren-Tech, por nombrar algunos, no hubiesen perdido varios miles de millones (en conjunto) durante la debacle de las subprime.
Maldelbrot utilizó una versión modificada y mejorada del movimiento Browniano para tener un mejor enfoque del comportamiento real de los precios, pero la verdad es que es un estudio inconcluso y que desgraciadamante no ha sido ampliado. Tal vez con esta nueva revolución que esta sucediendo para encontrar corrientes alternas de pensamiento se dé oportunidad al desarrollo de esta rama o tal vez ya ha sido desarrollada por fondos como Citadel o PDT sin que los mortales nos hayamos enterado, tal y como sucedió cuando Ed Thorp desarrolló una fórmula parecida a la Black&Scholes para valorar Warrants pero que nunca publicó y prefirió hacerse millonario con su fondo Princeton-Newport.
Mandelbrot reconoce que en periodos muy largos de tiempo los precios tienden a un equilibrio como el descrito en la EMH, pero como bien dijo Keynes en el Largo Plazo estamos muertos. Lo que realmente importa son los movimientos bruscos del corto plazo que pueden palmar buena parte de nuestras inversiones, sobre todo si creemos ciegamente que el mercado se mueve de manera aleatoria y con distribuciones normales y no de manera volátil e irracional con cambios bruscos e inesperados como siempre ha sucedido. Este error puede llevarnos a no estar preparados y tener que esperar 10 años para que nuestra cartera se recupere.
Según los quants y su caminata aleatoria, lo ocurrido en octubre de 2008 y tantos otros episodios como la crisis asiática, la rusa, las de LatAm, la del 87, la de Loans&Saving, etc no deberían pasar en un mercado que es totalmente aleatorio, porque son eventos con desviaciones estándar tan grandes que sólo sucederían una vez en miles de millones de años, sería como lanzar una moneda al aire cien veces y que 99 salieran cara*. Es curioso porque precisamente repasando mi libro Introduction to probability theory and its applications de W. Feller, he encontrado un ejemplo bastante ilustrativo sobre estas “arbitrariedades” con las que muchas veces la mismísima Aleatoriedad nos puede jugar malas pasadas.
Lo anterior se puede ver en la siguiente imagen que muestra 3 gráficas. La primera representa los primeros 550 tiros. Las dos siguientes son el total de los 10.000 intentos. La línea horizontal representa la división entre cara o cruz. Al principio puede parecer bastante raro que en 550 intentos el cruce haya sido tan espaciado. Según el libro del cual tomé las imágenes, el ejemplo es bastante moderado, es decir, existen algunos mucho mas extremos por lo éste no es para nada una excepción. Esto parece absurdo, pero demuestra como bien dice la primera frase de este post, que aquellos que creen en aleatoriedad pueden ser timados por la misma aleatoriedad.
El ejemplo anterior junto con los resultados encontrados por Mandelbrot muestran un comportamiento estadístico y probabilístico que es extraño e inexplicable según el axioma de ley de los grandes números.
El olvido de esta advertencia hecha por Mandelbrot hace tantos años pude ser causada, en parte, por nuestra tendencia a simplificar las cosas y no querer lidiar con demasiadas complicaciones, -¿para qué? Si con el actual modelo estoy cómodo, ya se calmaran los mercados-. Acostumbrarnos a algo y ser reacios al cambio no es recomendable en situaciones donde las correlaciones y los paradigmas se rompen con mucha frecuencia. Lo malo es que esta advertencia, como la de Minsky o Kindleberger resuenan en nuestras mentes sólo cuando el caos ya ha pasado, simplemente para volver a ser olvidadas cuando la calma regresa. Cuidado, no estoy diciendo que debamos saltar de un sistema a otro y olvidar nuestra disciplina y estrategia original, simplemente debemos estar preparados y ser flexibles y no caer en la ortodoxia que es muy dañina en los Mercados. Tampoco sugiero que las estrategias de Largo Plazo o Mediano Plazo sean malas, solamente creo que es necesario hacer una gestión activa de nuestras inversiones y NO comprar y olvidarse de ellas sobre todo porque los fundamentales de las empresas pueden cambiar ya que ninguna ley dicta que las Bolsas siempre suban o que las blue-chips nunca quiebren. El olvido de la historia y sentirnos cómodos cuando las cosas se calmen y los ángeles comiencen a tocar sus arpas y derramen las mieles del maná sobre nosotros, son un boleto seguro para cometer los mismos errores que cíclicamente nos acometen y nos hacen perder dinero.
*Ejemplo tomado del libro "The Quants: How a New Breed of Math Whizzes Conquered Wall Street and Nearly Destroyed It" de Scott Paterson.
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