La reciente tormenta monetaria, la política monetaria no convencional y los temores  económicos hacen que la dinámica risk of – off esté presente en nuestras inversiones y que pasemos en cuestión de segundos de temores inflacionistas a descontar el peor escenario deflacionista, así que vamos a examinar como se comportan las acciones y los bonos en diferentes condiciones inflacionistas siguiendo el trabajo de Elroy Dimson, Paul Marsh, y Mike Staunton aparecido en Global Investmenr Yearbook-2012.

 

Este estudio nos muestra:

a) Las acciones pueden ofrecer cobertura parcial frente a la hiperinflación.

b) Aunque también están mayormente influidas por otras fuentes de volatilidad, sin embargo en momentos de inflación positiva pero controlada es el mejor activo.

c) El oro es el mejor activo en momentos inflacionarios.   Leer más

Con motivo de los sucesos cruentos en Libia y otros países, el precio de petróleo ha acentuado su escala alcista que el QE2 y el crecimiento económico habían iniciado. No es mi intención hacer predicciones ni hablar en profundidad del tema energético,únicamente pretendo hilvanar algunos datos e ideas para que racionalmente tomen las decisiones más oportunas en sus inversiones.

1) Petróleo hay (Libia apenas representa el 2%  de la producción) y Arabia Saudita puede contrarrestar su descenso. Algunos bancos de inversión señalan que la prima política del precio podría estar entre 10-15 $ barril. No me extrañaría nada que  permaneciera alta durante algún tiempo, tanto por la posible extensión de la revuelta a otros países como porque los nuevos regímenes quieran establecer un nuevo marco fiscal, pero a todos ellos les interesa conservar el maná.   Leer más

Desde este verano venimos asistiendo a un incremento generalizado  de los precios  cuyo origen está en una  fuerte subida de las commodities  tanto agrícolas como industriales y del precio del petróleo  que hay que poner en contexto para prever la posibilidad de que asistamos  antes de lo previsto a una normalización monetaria y a una subida de tipos en los países desarrollados, teniendo en cuenta  de dónde venimos. Los mercados de futuros descuentan una subida de 25p.b  (0,25)  en Junio en el Reino Unido y la misma cantidad en Setiembre y Diciembre  en la zona euro y USA respectivamente. Pero los futuros no siempre aciertan.

Si bien la inflación mundial está sobre el 3% , aún por debajo de la media de los últimos quinquenios, en muchos países de Asia y América se acerca a los máximos,  debido principalmente a  que el peso de la cesta de alimentos es el 30% del gasto de los hogares comparado con el 15% de los países desarrollados .En los primeros, debido a su bajo desempleo, uso total de la capacidad productiva  los riesgos de una espiral de precio-salarios parece más evidente, mientras que en Europa (salvo Alemania) y USA los menores incrementos de los costes  salariales (dado su peso )   y el aumento de  la productividad  así como el aún alto desempleo  parecen que contribuirán por ahora  a aminorar dicho incremento.   Leer más

He estado viendo a muchos analistas y estrategas estos días. Mi pregunta es la siguiente  : Si la bolsa tiene un potencial del 20% como mínimo ¿por qué no hipotecan su casa  a euribor +150 p.b. y lo invierten en ella?  Y es que, en pequeño comité y tomando unas copas te confiesan que las cosas no están tan claras.

Os adjunto la segunda tanda de previsiones :

CREDIT SUISSE.

No habrá riesgo sistemático  en España  (la clave del proceso) porque en el peor caso  la deuda subiría al 100% del nuestro PNB, lo cual significa tensionar fiscalmente un  2% hasta llegar al 6,4% del PNB para estabilizar la relación deuda/PNB, lo  que es factible.

Su visión de que  España no necesitará rescate se basa:  en que los problemas actuales no son insostenibles a menos que el bono español alcance el 6%.  El coste de la recapitalización en caso de la salida del euro de los países periféricos ascendería a 500 billones  de dólares  dado el nivel de activos de los países periféricos en manos de los países core y hay suficientes fondos en el EFSF para cubrir el coste fiscal de desapalancamiento privado  en Portugal, Irlanda y España. Además  el  crecimiento en Europa  (Alemania 3% que es el 26% del PNB de Europa) ayudará.   Leer más

Estimados amigos: Os envío  un primer  resumen de las previsiones de los mercados de diferentes casas de valores .En general hay un consenso  bastante alcista de los mercados (+20%)  basándose en que la  batalla de España se ganará no sin dificultad  (no habrá default) aunque a lo mejor los españoles si haremos (mi opinión personal)  y que el crecimiento  mundial  se impondrá sobre el riesgo sistemático.

Si algunos de vosotros  quieren que comentemos más detenidamente algún punto de algunos informes lo hacemos.

JPMorgan

Hasta ahora las acciones  en 2010 (stoxx600)  han rendido un  8,9% batiendo a los bonos gubernamentales  un  5,1%, al  crédito 5 y al cash.

Soportes para las acciones:

1. Actividad global  está por encima de la tendencia en 2011. Las previsiones de crecimiento en segundo semestre han subido del 2,35% al 2,70%, apoyados por la mejora de la demanda. El sobrecalentamiento de China es un asunto local y manejable.
2. Los beneficios aun no han logrado máximos pues no estamos cercas de cerrar el output gap.
3. PER  2011 del 10,8  con un descuento del 20% sobre múltiplos históricos y sin alternativas de inversión .Se esperan más flujos para las acciones.
4. A pesar de los problemas de los periféricos, el mercado de crédito permanece abierto  a tipos muy bajos, lo que mantiene la actividad corporativa. Los tipos de interés reales son negativos en países desarrollados y la curva positiva, lo que favorece el riesgo.
5. La política de los gobiernos en los países desarrollados fomenta la reflación  y  la subida del precio de los activos.
6. Cíclicas aun tienen recorrido y el criterio para seleccionara acciones es seleccionar el momento de beneficios
7. Prefieren países core  (Alemania, Holanda ,Francia) sobre periféricos. El incremento de salarios reales favorecerá  valores de demanda domesticas en los estos países.
8. La curva positiva favorecerá cíclicos y seguros.
9. Sectores a sobreponderar: Consumo discrecional ,autos y hoteles y materiales, energía y tecnología.,media,retail.,food.
10. Sectores a evitar: Farma, utilites, telecos.
11. Riesgos: Deuda soberana periférica, inflación, principio de normalización de la política económica más pronto de lo esperado pueden crear  momentos de volatilidad pero al final el crecimiento y las ganancias empresariales se impondrán.
12. Mejor deuda corportaiva que bonos soberanos. Mejor los bonos de high yield que los de investimento grade.
13. Los tipos del L.Plazo. subirán por crecimiento en Usa. Los diferenciales  de la deuda  periférica se mantendrán altos durante bastante tiempo hasta ver los resultados del déficit.
14. Largo de petróleos y commodities , por la  demanda china
15. En emergentes hay que  sobreponderar Turquía e India.

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Antes de empezar a ver las previsiones para el 2011, quiero señalar las tendencias que a medio plazo parecen asomarse en el mundo y que significa un cambio respecto a lo que estamos acostumbrados.

Dado el nivel de endeudamiento tanto privado como público y el uso de todos los recursos imaginables para combatir la gran recesión de los años 2007-2009 que ya enunciamos el año pasado, observamos las siguientes tendencias en los países desarrollados:

1.  Continuidad de la política de desapalancamiento.Cédito más escaso y caro.
2. Contracción del consumo doméstico por las restricciones presupuestarias  y pérdida del poder adquisitivo de las familias, derivada del paro y de las incertidumbres.
3. Mayor importancia  del ciclo de la inversión, de los inventarios y del comercio exterior.
4. Sobrecapacidad productiva  y falta de demanda que conlleva elevadas tasas de paro estructural, de larga duración, de la población más joven, que al contario de otras crisis no se  contrarresta con  políticas monetarias  laxas. 

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Aunque actualmente todos estamos preocupados por la deflación y la crisis económica, la política monetaria ultra-expansiva y los déficits fiscales masivos se traducirán tarde o temprano en preocupación sobre la inflación.

Los mercados ya han empezado a descontar este escenario tensionando los tipos de interés del largo plazo y posponiendo o anulando las bajadas de tipos de interés en Europa.
Aunque parezca paradójico y la inflación se haya desplomado, los tipos de interés reales han subido ya que con inflaciones próximas al 4,5 - 5% el Euribor año estaban al 5,30% y ahora con inflación negativa, el Euribor está al 1, 7%.

Creemos que la inflación se incrementará sustancialmente a partir de finales de año, por lo que hay que estar preparado para tal evento, pues los gobiernos van a ser más tolerantes con la misma para salir de la crisis. No es de extrañar que gobiernos como el francés estén pensando en volver a emitir deuda pública indiciada a la inflación, los famosos TIP, para atraer a unos cada vez más avispados inversores.   Leer más