Las actuales cotizaciones parece que ya han recogido la desaparición del riesgo sistémico (¿hasta cuándo?) y algunos especialistas piensan que pueden  subir todavía más. Alegan una posible expansión de múltiplos que suele darse cuando la inflación sube moderadamente (hasta el 3-4%) y que ello suele anticipar un mayor crecimiento.

1. Hay que distinguir entre inflación de costes (salarios, materias primas) que erosionan márgenes e inflación de demanda dónde las empresas tienen poder de fijación de precios e incrementan márgenes. Mi opinión hoy en día es que con costes laborales unitarios tan bajos, intereses en minimos, petróleo subiendo, y fiscalidad empresarial por los suelos, los máximos en márgenes los hemos visto en este ciclo salvo revolución tecnológica y /o energética. Esto no quiere decir que se disparen inmediatamente.   Leer más

En 1979 la revista  Bussines Week  publicó en portada su famosa sentencia “The Death of Equities”. Todos sabemos lo que ocurrió en la década posterior, y aunque como se dice en Wall Street la historia nunca se repite exactamente, sí que mantiene cierto ritmo o concordancia.

Vamos a escudriñar si después de treinta años del reinado de bonos, propiciados por diminución de tipos, de inflación, de tipos (y que un servidor ni olió por casualidad) y que ha propiciado buenos retornos a quienes invirtieron en ellos (además de su poca volatilidad) toca a su fin y los motivos por los que creemos que las acciones tienen más valor que los bonos aunque sea en relativo  y rendirán un 5-6%, algo inferior a su media histórica pero superior a la deuda.

Para ello desarrollaremos tres puntos:   Leer más

Como viene siendo habitual, junto al vídeo que explica mi visión acerca de los mercados financieros traigo a colación unos gráficos que pueden ilustrar un poco más algunos de los argumentos esbozados.

En este caso el tema que nos concierne, gira entorno a la posibilidad de un rescate a España en los proximos días. Grandes casas de valores internacionales como Blackrock o JP Morgan han anunciado que podrían comprar activos españoles trás los rumores de posibles adquisiciones de deuda española por parte del Banco Central Europeo. Una señal más de porque Moody´s no rebajó la valoración crediticia a la deuda española en su útlima calficiación. En imagen vemos el abanico de letras y bonos sobre los que podrá actuar el BCE a la hora de realizar el rescate: 

Por otra parte, y como ya hemos comentado alguna vez, la bolsa española es una bolsa de tipos que a raíz de los rumores de rescate, está experimentando un mejor comportamiento que la bolsa europea. Aunque no es muy probable que los tipos bajen más: ello desincentivaría al gobierno a tomar más reformas. Debido a los ya bajos tipos de interés las alternativas de inversión son más bien escasas, aunque puede que sea buena idea invertir en bonos y fondos indiciados a la inflación. A continuación se muestran las gráficas sobre la evolución de la inflación en España y Europa:   Leer más

Como viene siendo habitual, junto al vídeo que explica mi visión acerca de los mercados financieros traigo a colación unos gráficos que pueden ilustrar un poco más algunos de los argumentos esbozados. En este caso nos centramos en como pueden reaccionar los diferentes mercados ante las agresivas políticas monetarias expansivas que se preparan tanto en Estados Unidos y Europa, como en Japón.

Los dos primeros gráficos refrendan lo dicho en el video, las anteriores rondas de quantitative easing han dado paso a períodos alcistas en la bolsa estadounidense, sin embargo, los efectos son temporales y a largo plazo la tendencia depende de la mejora de los datos macro. Sin embargo, hay que presentar atención a que la bolsa parte de unas valoraciones significativamente más altas que en las anteriores intervenciones de la FED.   Leer más

La reciente tormenta monetaria, la política monetaria no convencional y los temores  económicos hacen que la dinámica risk of – off esté presente en nuestras inversiones y que pasemos en cuestión de segundos de temores inflacionistas a descontar el peor escenario deflacionista, así que vamos a examinar como se comportan las acciones y los bonos en diferentes condiciones inflacionistas siguiendo el trabajo de Elroy Dimson, Paul Marsh, y Mike Staunton aparecido en Global Investmenr Yearbook-2012.

Este estudio nos muestra:

a) Las acciones pueden ofrecer cobertura parcial frente a la hiperinflación.

b) Aunque también están mayormente influidas por otras fuentes de volatilidad, sin embargo en momentos de inflación positiva pero controlada es el mejor activo.

c) El oro es el mejor activo en momentos inflacionarios.   Leer más

Con motivo de los sucesos cruentos en Libia y otros países, el precio de petróleo ha acentuado su escala alcista que el QE2 y el crecimiento económico habían iniciado. No es mi intención hacer predicciones ni hablar en profundidad del tema energético,únicamente pretendo hilvanar algunos datos e ideas para que racionalmente tomen las decisiones más oportunas en sus inversiones.

1) Petróleo hay (Libia apenas representa el 2%  de la producción) y Arabia Saudita puede contrarrestar su descenso. Algunos bancos de inversión señalan que la prima política del precio podría estar entre 10-15 $ barril. No me extrañaría nada que  permaneciera alta durante algún tiempo, tanto por la posible extensión de la revuelta a otros países como porque los nuevos regímenes quieran establecer un nuevo marco fiscal, pero a todos ellos les interesa conservar el maná.   Leer más

Desde este verano venimos asistiendo a un incremento generalizado  de los precios  cuyo origen está en una  fuerte subida de las commodities  tanto agrícolas como industriales y del precio del petróleo  que hay que poner en contexto para prever la posibilidad de que asistamos  antes de lo previsto a una normalización monetaria y a una subida de tipos en los países desarrollados, teniendo en cuenta  de dónde venimos. Los mercados de futuros descuentan una subida de 25p.b  (0,25)  en Junio en el Reino Unido y la misma cantidad en Setiembre y Diciembre  en la zona euro y USA respectivamente. Pero los futuros no siempre aciertan.

Si bien la inflación mundial está sobre el 3% , aún por debajo de la media de los últimos quinquenios, en muchos países de Asia y América se acerca a los máximos,  debido principalmente a  que el peso de la cesta de alimentos es el 30% del gasto de los hogares comparado con el 15% de los países desarrollados .En los primeros, debido a su bajo desempleo, uso total de la capacidad productiva  los riesgos de una espiral de precio-salarios parece más evidente, mientras que en Europa (salvo Alemania) y USA los menores incrementos de los costes  salariales (dado su peso )   y el aumento de  la productividad  así como el aún alto desempleo  parecen que contribuirán por ahora  a aminorar dicho incremento.   Leer más

He estado viendo a muchos analistas y estrategas estos días. Mi pregunta es la siguiente  : Si la bolsa tiene un potencial del 20% como mínimo ¿por qué no hipotecan su casa  a euribor +150 p.b. y lo invierten en ella?  Y es que, en pequeño comité y tomando unas copas te confiesan que las cosas no están tan claras.

Os adjunto la segunda tanda de previsiones :

CREDIT SUISSE.

No habrá riesgo sistemático  en España  (la clave del proceso) porque en el peor caso  la deuda subiría al 100% del nuestro PNB, lo cual significa tensionar fiscalmente un  2% hasta llegar al 6,4% del PNB para estabilizar la relación deuda/PNB, lo  que es factible.

Su visión de que  España no necesitará rescate se basa:  en que los problemas actuales no son insostenibles a menos que el bono español alcance el 6%.  El coste de la recapitalización en caso de la salida del euro de los países periféricos ascendería a 500 billones  de dólares  dado el nivel de activos de los países periféricos en manos de los países core y hay suficientes fondos en el EFSF para cubrir el coste fiscal de desapalancamiento privado  en Portugal, Irlanda y España. Además  el  crecimiento en Europa  (Alemania 3% que es el 26% del PNB de Europa) ayudará.   Leer más

Estimados amigos: Os envío  un primer  resumen de las previsiones de los mercados de diferentes casas de valores .En general hay un consenso  bastante alcista de los mercados (+20%)  basándose en que la  batalla de España se ganará no sin dificultad  (no habrá default) aunque a lo mejor los españoles si haremos (mi opinión personal)  y que el crecimiento  mundial  se impondrá sobre el riesgo sistemático.

Si algunos de vosotros  quieren que comentemos más detenidamente algún punto de algunos informes lo hacemos.

JPMorgan

Hasta ahora las acciones  en 2010 (stoxx600)  han rendido un  8,9% batiendo a los bonos gubernamentales  un  5,1%, al  crédito 5 y al cash.

Soportes para las acciones:

1. Actividad global  está por encima de la tendencia en 2011. Las previsiones de crecimiento en segundo semestre han subido del 2,35% al 2,70%, apoyados por la mejora de la demanda. El sobrecalentamiento de China es un asunto local y manejable.
2. Los beneficios aun no han logrado máximos pues no estamos cercas de cerrar el output gap.
3. PER  2011 del 10,8  con un descuento del 20% sobre múltiplos históricos y sin alternativas de inversión .Se esperan más flujos para las acciones.
4. A pesar de los problemas de los periféricos, el mercado de crédito permanece abierto  a tipos muy bajos, lo que mantiene la actividad corporativa. Los tipos de interés reales son negativos en países desarrollados y la curva positiva, lo que favorece el riesgo.
5. La política de los gobiernos en los países desarrollados fomenta la reflación  y  la subida del precio de los activos.
6. Cíclicas aun tienen recorrido y el criterio para seleccionara acciones es seleccionar el momento de beneficios
7. Prefieren países core  (Alemania, Holanda ,Francia) sobre periféricos. El incremento de salarios reales favorecerá  valores de demanda domesticas en los estos países.
8. La curva positiva favorecerá cíclicos y seguros.
9. Sectores a sobreponderar: Consumo discrecional ,autos y hoteles y materiales, energía y tecnología.,media,retail.,food.
10. Sectores a evitar: Farma, utilites, telecos.
11. Riesgos: Deuda soberana periférica, inflación, principio de normalización de la política económica más pronto de lo esperado pueden crear  momentos de volatilidad pero al final el crecimiento y las ganancias empresariales se impondrán.
12. Mejor deuda corportaiva que bonos soberanos. Mejor los bonos de high yield que los de investimento grade.
13. Los tipos del L.Plazo. subirán por crecimiento en Usa. Los diferenciales  de la deuda  periférica se mantendrán altos durante bastante tiempo hasta ver los resultados del déficit.
14. Largo de petróleos y commodities , por la  demanda china
15. En emergentes hay que  sobreponderar Turquía e India.

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