Los pecadores visitan el infierno

La acción de Merrill Lynch subió un 8% ante los rumores de cese de su presidente. El resto del sector financiero se contagió y se comportó mucho mejor que el índice.

Ya dijimos que para que los bancos subieran tenía que restaurarse la confianza en ellos y que pasaba por que los corruptos, ineptos y demás tropa abandonaran la nave, que tan mal han dirigido causando perjuicios para los accionistas y beneficios para Dios sabe quién.

La perspectiva del mercado no ha cambiado, si bien es probable que haya un brusco rebote de las financieras y demás sectores atrasados (industriales y construcción) al calor de la bajada de tipos y cierre de operaciones cortas. Si es operador a muy corto plazo lo puede jugar, si es a medio manténganse en las acciones mas defensivas que recomendamos.

El Banco Santander es una buena opción, como Société Générale o Deustche Bank, pero por su exposición a países emergentes es la mejor alternativa. Así que vendemos KPN y Deustche Telekom después de una fuerte revalorización en corto espacio de tiempo (desde la recomendación del 24 de octubre) y las sustituimos por Banco Santander y Telecinco (los precios de sus anuncios lo han podido subir el 15%y rentabilidad por dividendo del 5%).

Iberdrola la tienen que calentar para las Energías Renovables. Vigílela.

Sin embargo consideramos que aún no se dan las circunstancias técnicas para sobreponderar el mercado de acciones, ya que el número de nuevos mínimos continua en 50, el volumen no acompaña, la volatilidad va a aumentar con la bajada de tipos el miércoles en la Reserva Federal y el IBEX esta un 5% por encima de la media de 25 sesiones.

¿Cuando explotara la burbuja China? Nadie lo sabe, pero la capitalización bursátil es 1,6 el P.N.B., es decir superior en ratio a los máximos de los máximos de Japón o del Nasdaq, pero la masa monetaria a pesar del tensionamiento de tipos esta en el 18,5% y creciendo. Cuando empieze a disminuir la bolsa china se olvidará del nuevo paradigma economico y se hará mortal. Y todo sucede tarde o temprano…

Los árboles no dejan ver el bosque

COMENTARIO TÉCNICO. EL S&P500 no puede con el 1540, los mínimos llevan siete días consecutivos por encima de 40, el ADX no tiene tendencia y los índices como el DAX y el Eurostoxx han roto a la baja la media móvil exponencial de 9 días pero todavía se encuentran por encima de la media móvil de 50. Por tanto en el mejor de los casos lateral. Conclusión no hacer nada o vender opciones e ingresamos la prima y el tiempo corre a nuestro favor.

Si los bancos siguen mintiendo, el interbancario no es que baje, es que no existe a pesar de que el BCE obligue a los bancos a publicar el dato de algo inexistente (más falacia) y los CEOS de los bancos permanecen, ¿cómo pueden subir los índices si los otros sectores están en fair value o precio justo?

Mientras si quiere invertir compre Deutsche Telekom, Danone, KPN, Bolsas y Mercados(BME), algo de Repsol y las electricas alemanas RWE y EON.

ASSET ALLOCATION. Para un inversor medio la cartera tendria que tener un 45% de liquidez, un 30% de bonos de la zona 7 años y un 25% de acciones..(Nasdaq,Honk-Kong,y sectores defensivos)

¿Que pasaría si las materias primas bajaran? El dinero especulativo y apalancado que ha entrado en las bolsas asiáticas y latinoamericana a precios estratosféricos, (aunque alguno de ellos pudiera estar justificado en el mejor de los mundos) dónde las arrastraría a los hoy guardianes del espacio económico.

Análisis fundamental y entorno macroeconómico

Al igual que un bono, el valor de una acción es el descuento de las expectativas de flujos de caja de una empresa y de la volatilidad o certeza de los mismos. Dichos flujos se descuentan a una
tasa de interés que tiene en cuenta tanto a la deuda de la empresa como a los fondos propios. Los flujos futuros están basados en un entramado de hipótesis armónicas subjetivas que se extrapolan a partir del quinto año.

Un buen valorador es aquel capaz de articular una serie de suposiciones coherentes, siendo capaz de defender su tesis sosteniendo las hipótesis en las que se apoya. Además hay que tener en cuenta que el método de valoración de una compañía viene condicionado por su finalidad (salida a bolsa, capital riesgo, liquidación, compra-venta,…) por lo que métodos distintos llegan a valoraciones distintas.

Valor no es precio. Las valoraciones de empresas cotizadas no buscan encontrar el valor de la empresa sino el comportamiento del precio a corto plazo, siendo crítico escoger el método dominante en el mercado porque el precio se formara en base a él, teniendo presente que el comportamiento de la acción estará condicionado por el resultado de la
valoración, pero no sólo por ésta.

Para empezar hay que cuadrar las cuentas o fiarse de los estados contables que presentan sus auditorias (en la época de Enron, los analistas de renta fija o crédito eran muy solicitados por los gestores de bolsa) y después estimar los flujos futuros (es decir que entre en la empresa más dinero que sale), descontado a una tasa de descuento que unos llaman WACC o coste medio ponderado del capital. Todo lo que viene en los manuales son variantes sobre los
mismos conceptos.

Sin embargo, éste no es el único método para analizar empresas, ya que en función de la finalidad pueden existir otros. Pero es el que nos interesa.

¿Sirven para algo las recomendaciones de los analistas y de los brókers?

Depende del conocimiento a) de la empresa, b) del entorno sectorial y c) de visión macroeconómica por parte del analista.

Por ello confío más en los analistas que han trabajado en varios sectores, visitan y conocen las empresas y cuya retribución está ligada al éxito de sus recomendaciones a medio plazo. Desconfía tanto de los analistas que únicamente tienen recomendaciones de compra y nunca tienen recomendaciones de venta, como de los que cambian constantemente de criterio y van detrás del mercado con oscilaciones de precios objetivos que parecen un tobogán y cuyas variaciones son incapaces de explicar.

Pero ello no basta, como dice el profesor Pablo Fernández “Valorando bien se puede perder mucho dinero. Lo importante es adivinar qué va a hacer la
bolsa”. Esto lo dice el autor de varios manuales muy conocidos sobre valoración de empresas.

Sin discutir esta afirmación, estoy convencido que ello es a corto plazo, pues si el precio es claramente inferior al valor, los inversores o el capital riesgo se harán con la empresa si no existen alternativas de inversión más rentables con menor riesgo.

Sin embargo, no es necesario tener grandes conocimientos financieros para ganar dinero en bolsa. Basta observar (el invierno pasado estuve en Londres y en todos los pubs de cualquier barrio las chicas llevaban bolsas de Zara, por lo que aproveché la debilidad del valor para comprar) reflexionar y actuar (pero no en manada).

Sé diferente y no compres empresas cuyos negocios son fácilmente replicables salvo que coticen alrededor del valor contable. Compra las empresas del siglo XXI (nuevos negocios bien gestionados) y apuesta por dónde estará el poder. Éste fluye inexorablemente hacia los países emergentes.

La compra de empresas de negocio comprensible con elevados márgenes que normalmente va estrechamente relacionada con la idea de marca sostenible o producto exclusivo con elevada y permanente rentabilidad sobre el capital empleado, que reinvierte gran parte de los beneficios para asegurarse el crecimiento futuro y con un fondo de maniobra pequeño comportan algunos de los requisitos de las empresas con éxito. Además, debes comprobar que el equipo gestor es experimentado, incentivado y reinventa el negocio para hacer frente a la competencia.

El momento de la compra de dicha acción debe producirse cuando consideres que el precio es suficientemente inferior al valor (un 30-40%?) teniendo en cuenta tanto el descuento de flujos como el valor de liquidación como otras operaciones corporativas del sector.

Hay que empezar por analizar los sectores y las empresas donde trabajas y ver los factores de los que dependen los beneficios de tu empresa, y si el negocio tiene barreras de entrada (negocio no replicable derivado de algún conocimiento o marca especial) o la empresa tiene una situación de monopolio. La experiencia y la implicación del equipo gestor son fundamentales, en mi opinión.

Si no trabajas en el sector debes documentarte y obtener la máxima información acerca de la empresa para lo que recomiendo la lectura del artículo de Álvaro Guzmán “Mi visión de la gestión”. En él se estudian empresas recomendando comprar:

1. Empresas cíclicas cuando estamos en el suelo del ciclo incluso con pérdidas, pero con balances sólidos.
2. Empresas que en su reestructuración se deshacen de los negocios no rentables.
3. Empresas muy sólidas con pocas perspectivas de crecimiento a corto plazo pero líderes en su sector y con un buen equipo de gestión que acabarán por reinventar el negocio o siendo compradas por la competencia para concentrar el sector.

La sencillez del artículo habla de la sabiduría del autor.

Ratios

Los ratios principales que nos sirven para comparar empresas son: P.E.R., Precio/Valor Contable, P.E.G., EV/EBIDTA.

Benjamin Graham estableció una serie de criterios para batir el mercado en “El inversor inteligente”. Morgan Stanley ha seleccionado y testado el rendimiento de los valores que han cumplido en Europa los criterios de tener un crecimiento de los beneficios por acción positivo en cada año de los diez últimos, pagar dividendo los últimos diez años, PER inferior a 15, crecimiento del beneficio por acción de al menos el 33% en los últimos diez años, y una moderada evaluación PER*Precio/Valor contable inferior a 22.5. La rentabilidad de esta cartera ha sido superior en un 7% anual a la media del mercado.

Si el estudio lo hacemos eligiendo otras medias de valor como combinar las empresas con más alto ROCE y más bajo EV/EBIDTA, inspiradas en Joel Greenblatt, los resultados son espectaculares.

Una variante de la rentabilidad por dividendo es la de comprar acciones de empresas sólidas cuyo dividendo es superior al tipo de interés de su deuda corporativa a 5 años. Estas acciones baten tanto al índice de la bolsa como a los índices de crédito con una menor volatilidad.

Factores macroeconómicos

Los beneficios de las empresas a nivel global tienen una correlación alta con el crecimiento de la economía, es decir de los beneficios de las empresas, pero a nivel particular la situación varía.

Al examinar las empresas y sus beneficios vemos que determinados factores macroeconómicos influyen en sus cuentas de resultados y he aquí algunas consideraciones respecto a su influencia en un mundo cada vez más globalizado.

Vamos a examinar cómo influyen algunos factores en las bolsas europeas:

1) Rentabilidad de la bolsa norteamericana. La correlación es del 86% siendo los sectores españoles más correlacionados los seguros y la tecnología. Particularmente, pienso que en pocos años la correlación y los mercados líderes serán los hoy denominados emergentes.
2) Volatilidad. Como medida de riesgo, incrementos substanciales de la volatilidad producen bajadas de bolsa, ya que es una medida del riesgo. Los sectores defensivos como utilites lo hacen mejor. Los sectores como tecnología, seguros y cíclicos peor. La ampliación de los
spreads de la renta fija privada tiene un efecto muy similar al del incremento de volatilidad.
La correlación negativa de ambos factores oscila alrededor del 50%.
3) Tipo de cambio dólar-euro. Aunque últimamente la influencia es menor debido a instrumentos de cobertura y a la globalización, normalmente las bolsas europeas no lo hacen tan bien como en una época de apreciación del dólar. Los sectores que se resienten más en la
depreciación son los tecnológicos e industriales saliendo favorecidos las utilities y las químicas.
4) Los tipos de interés más altos en la deuda americana y europea favorecen a los recursos básicos, los bienes industriales y la tecnología. Por contra las utilities, el tabaco, la
industria farmacéutica y las inmobiliarias sufren ante tipos más altos. La subida de tipos favorece a las industrias básicas, el retail y la construcción perjudicando a los seguros y financieras. La bajada de los tipos de interés oficiales favorece por el contrario a estos sectores.
5) La subida del petróleo perjudica a las bolsas si no va acompañada de una
depreciación del dólar. Las empresas del sector, los recursos básicos, la construcción, y los bienes industriales se comportan muy bien. Los seguros lo hacen bastante peor. La subida de metales precios denota un incremento de la demanda de productos tecnológicos y básicos.
6) Indicadores adelantados de la economía. Cuando el ISM (índices de manufacturas
americano) sube, lo hace, igualmente los sectores cíclicos, autos, industrias básicas, bienes industriales. Sin embargo, el indicador más correlacionado positivamente con la bolsa europea es el US Board Consumer Confidence Indicator. Lo mismo podemos decir del IFO alemán y del índice de confianza de la eurozona.

En definitiva, si la economía va bien los beneficios empresariales aumentan y la bolsa sube. Por ello es tan importante saber en qué momento del ciclo económico nos encontramos y el entorno actual y futuro en que se mueven las empresas, además de saber si una empresa cotiza por debajo de su valor.

La renta fija (que no es tan fija) puede ayudarnos a mejorar la rentabilidad de nuestras inversiones o a diversificar el riesgo

El tipo de interés es el precio que exigimos por renunciar al consumo y prestar nuestro ahorro o el precio que pagamos por no disponer del mismo y tener que pedir prestado para consumir o comprar algo.

Para saber si interesa invertir en renta fija tenemos que ser conscientes que los precios suben y que, con la misma cantidad de dinero, cada año podemos comprar menos bienes. Es la inflación. Hay que restar del tipo de interés nominal la inflación para encontrarnos con el tipo de interés real que es el que nos dirá si cada año somos verdaderamente más ricos o más pobres.

La renta fija no es fija, salvo que se mantenga hasta el vencimiento, ya que si la vendemos antes del vencimiento tendremos que comparar el interés o cupón fijo al que se emitió el bono cuando se lanzó al mercado con el tipo de interés de un bono del mismo emisor o igual calidad crediticia emitido hoy y cuyo vencimiento coincida con el tiempo que falta al anterior bono hasta su amortización. Por tanto si los tipos de interés de hoy son mayores que cuando se creo el bono, éste vale menos, pues siempre existe la alternativa de invertir a mayores tipos y por tanto el bono anterior tendrá que bajar el precio para que su tasa de rentabilidad se iguale a los nuevos tipos de interés. Perderemos más en nuestra venta cuanto mayor es el plazo hasta el vencimiento y menor el tipo de interés nominal o facial al que se emitió el bono.

La curva de tipos de interés o estructura temporal de los tipos es la expresión de los distintos tipos de interés existentes para todos y cada uno de los plazos o momentos del tiempo. Normalmente la pendiente de la curva es positiva es decir se paga más tipo de interés si el plazo de la inversión es mayor, ya que por una parte renunciamos a nuestro dinero por un mayor plazo (esto debe tener recompensa) y por otra los tipos del largo plazo deben tener en cuenta la capitalización de los interés del corto plazo pues de lo contrario, la gente preferiría invertir en este plazo.

Los bonos se valoran por la TIR o Tasa interna de Rendimiento, aquel tipo de interés-descuento que hace que el valor actual de los flujos futuros descontados a esta tasa sea
exactamente el precio del mercado. Sin embargo, la TIR no existe ya que a cada plazo corresponde un determinado tipo de interés. Por eso para comparar homogéneamente precios de los bonos de diferentes plazos se toma un tipo de interés promedio de los diferentes plazos de la vida del bono para descontarlo.

El tipo de interés del corto plazo (hasta el año) viene determinado por los gobiernos y responde a criterios de política económica (principalmente crecimiento económico e inflación), mientras los del largo plazo responden además a criterios de déficit público, tasa de ahorro de la economía, demanda de planes de pensiones,…

Si compramos bonos a largo plazo cundo los tipos de interés son altos (recordemos España antes de la entrada de la Unión Monetaria cuando los tipos estaban al 12% y con la entrada llegaron al 4-5%) los beneficios pueden ser sustanciales (recordemos que los fondos de renta fija alcanzaron durante varios años rentabilidades superiores a los dos dígitos).

¿Cuando ha sido rentable invertir en renta fija estatal?

Mi experiencia dice que es interesante invertir en renta fija estatal:

• Cuando el tipo de interés real es superior al 2,5. Es decir si la inflación es de 3, los tipos de interés están por encima del 5.5%.
  
• Cuando un país con tipos de interés altos va a entrar en una zona económica donde los tipos de interés son inferiores o cuando un país subdesarrollado va evolucionando por la entrada de capital extranjero o cualquier otro motivo hasta convertirse en una potencia económica.
  
• Cuando después de un boom económico o ciclo expansivo, la inflación aumenta y suben varias veces los tipos de interés del corto plazo para frenar la economía, lo que provoca una subida de los tipos de interés del largo plazo. Al notarse los primeros signos de menor crecimiento y antes de que empiece estancamiento económico es conveniente invertir en deuda. pues conforme la economía empiece a estancarse, el mercado empezará a descontar bajadas de tipos de interés, lo que favorecerá y subirá el precio de la deuda comprada a tipos más altos. No hay que olvidar que la economía funciona por ciclos y que
  normalmente una primera subida o bajada de tipos siempre va acompañada por varias más, siendo raras veces en las que se produce una única subida o bajada de tipos.
  
• Cuando el diferencial de puntos básicos, es decir cuando la deuda a tres años está al 3% y la deuda a 10 al 4,30%,vale la pena comprar deuda a 10 años financiándola o tomando prestado a 3 años pues históricamente ha revertido dicho diferencial.

Renta fija privada

La demanda de títulos de renta fija privada viene determinada por:

• La rentabilidad de los títulos de deuda pública estatal.
• La coyuntura macroeconómica.
• La salud de las empresas, principalmente los balances y flujos de cajas de empresas que determinan las tasan de impago.
• Las cotizaciones bursátiles.
• La demanda de títulos.
• El rating y las revisiones al alza o a la baja de las calificaciones crediticitas por las agencias especializadas tipo Moody´s o Fitch.

¿Cuándo hay que invertir en renta fija privada?

Cuando los spreads o diferenciales de rentabilidad con la deuda pública nos ofrezcan una adecuada recompensa, según plazo hasta el vencimiento, rating del emisor y del sector y momento del ciclo económico.

Los diferenciales o spreads suelen ampliarse cuando se deteriora fuertemente la situación económica, y cuando aumentan las tasas de impago, las revisiones a la baja de las calificaciones crediticias son superiores a las alza en al menos un 20% superior pero ya empiezan a estabilizarse, la bolsa está en minimos, etc.

En estos momentos, agosto 2007, los bonos de BBB en euros ofrecen una rentabilidad de 225-275 puntos básicos, es decir un 2,25-2,75 % de interés superior a la deuda estatal y la seguridad de los bonos es superior a la de las acciones por lo que los inversores inteligentes como Warren Buffett empiezan a invertir en deuda privada antes que en Bolsa (época 2000-2002), pues
la salud financiera de las empresas empieza a mejorar antes de que se produzca un incremento sustancial en la cifra de beneficios. Ayudará una buena diversificación en sectores y empresas, estudiando su generación de caja, los balances, el volumen de deuda sobre recursos propios, y sobre total de activos, la cifra de intereses sobre beneficios y la solidez del negocio.

Otros productos

La renta fija no se acaba en lo que hemos visto hasta ahora si no que hay otros productos que nos ayudan a diversificar y hacer rentable nuestro dinero como son:

• Bonos indiciados a la inflación. Hay que comprarlos cuando creemos que la inflación va a subir, normalmente en momentos de incertidumbre económica y el diferencial con la deuda emitida a cupón fijo es atractivo, al cotizar implícitamente una inflación que vemos altamente improbable que se alcance.
  
• Bonos emitidos con cupón flotante con un diferencial sobre el Euribor. Hay que comprarlos cuando creemos que los tipos de interés van a subir porque se acerca una etapa de crecimiento económico.
  
• Bonos convertibles en acciones. Hay que comprarlos cuando la bolsa está baja, los tipos de interés altos y la volatilidad baja.

La renta fija da menos rentabilidad que la bolsa en periodos largos. Si analizamos en periodos largos (1900-2005) la rentabilidad de las diversas clases de activos observamos que la bolsa da un 4% de rentabilidad real, los bonos alrededor del 1,5% y las letras apenas cubren la inflación.

¿Podemos mejorar la rentabilidad de renta fija con bolsa, manteniendo la seguridad que todos buscamos en la renta fija? ¿Por qué la Seguridad Social quiere invertir en Bolsa? ¿Están en peligro nuestras pensiones?

Fernando Luque de Morningstar ha realizado un estudio en el que demuestra que si “hace cinco años un inversor hubiera incluido un 10% de acciones españolas en su cartera compuesta
exclusivamente de renta fija largo plazo hubiera conseguido una rentabilidad del 8,1% frente a una del 7% invertida exclusivamente en renta fija, habiéndose reducido la volatilidad de un 6,3% al 5,3%”. Por tanto la cartera ideal para un inversor español durante estos últimos años, medida en términos de ratio de Sharpe (rentabilidad por unidad de riesgo) sería alrededor de un 27% en renta variable y un 73% en renta fija.

Ya hemos comentado que los datos pasados no tienen por qué repetirse y que los resultados de las simulaciones dependerán de las rentabilidades esperadas de cada tipo de activo así como de las volatilidades y correlaciones futuras. No siempre ha sido así, la correlación negativa de bolsa y precio del bono es un hecho reciente que tiene que ver con los incrementos de productividad de la economía, menores presiones inflacionistas y menores déficits públicos. En definitiva una mayor asunción, por parte del conjunto de la sociedad, de los valores del capitalismo.

Las mejores gestoras de renta fija son las que tienen mejor equipo de análisis fundamental sobre las empresas y mejor equipo macroeconómico. Aquí la figura del analista es más importante que la del gestor.

A nivel internacional los fondos de Schroeder, Pimco, Dexia, Mellon, Axa o Julius Baer se encuentran entre los mejores y en España gestoras como Gestimed, Kutxainvest, Mutuafondo o Inverseguros destacan. Pero, no olvide consultar con los rankings a cinco, tres e interanual y elegir una gestora situada en todos esos periodos entre las primeras y asegúrese de que el equipo de gestión permanece.

Paginas de ayuda para elegir fondos o planes de pensiones son:

• http://www.rankia.com/
• http://www.dinero15.com/
• http://www.morningstar.es/
• http://www.inversis.com/
• http://www.selftrade.com/
• http://www.expansión.com/

Tenga presente que la importancia de las comisiones soportadas por el fondo y por Vd en este tipo de productos es máxima dada la menor rentabilidad tanto nominal como real de la renta fija. Si el fondo elegido le da una rentabilidad media neta del 4% en deiciocho años duplica el capital, pero si la media es de 5% solo tardará catorce.

Alerta global sobre acciones

Sigo pensando que aumentar la liquidez para los próximos tiempos es lo mejor que se puede hacer en bolsa para los próximos tiempos dado el comportamiento de esta semana. La ruptura del 1500 SP donde coinciden la media móvil de 50 días y los máximos de agosto puede conducir de nuevo a los mínimos de esta temporada.

Los elementos que me hacen pensar que puede ser así son los siguientes:

a) Los bonos están subiendo fuertemente desde el martes de la semana con lo que el ratio bonos/SP500, que tan favorablemente se ha comportado en la fase alcista, se ha dado la vuelta. Mas precaución y temores sobre la economía.

b) Caterpillar y 3M (acciones industriales) sufrieron caídas del 7% en la bolsa americana el viernes. Por contra Merck, Altria, Procter&Gamble, CocaCola lo hicieron muy bien en términos relativos. Por tanto, parece que crecen las preocupaciones por el crecimiento económico y nos refugiamos en farmacia, consumo estable,...

c) EL SP de small caps ha roto su media móvil de 200. A las pequeñas compañías nadie las quiere. La prima por la iliquidez y el riesgo aumenta. Es el primero de los grandes índices que ha roto su media a LARGO PLAZO.

d) El indicador de nuevos mínimos de la bolsa americana está por encima de 40 durante 5 días.

e) El Investor Inteligence publicó su encuesta el miércoles en la que el numero de bajistas era inferior a 20%, lo que denota en otros sitios techos del mercado.

f)La linea de ascensos - descensos en promedio mensual da más valores que bajan que los que suben en la bolsa americana.

g) El rally del yen de la última semana indica que el carry trade no funciona por lo que se ha vendido acciones. La volatilidad de la bolsa ha aumentado y los diferenciales de crédito cross-over tambien.

h) El indicador de Mc-Millan que compara las medias móviles exponenciales de 39 y 19 días dio señales bajistas el martes.

Señores. Hay quien de más. Le he convencido... Es hora de ACTUAR.

Por qué el mercado ha dejado de ser alcista

CASH IS THE KING. mañana publicaré un artículo por el que pienso que podemos ver los mínimos otra vez... En todo caso de mantener tendría acciones defensivas y evitaría financieras e industriales.

Sobre assett allocation, Telefónica y los bancos

He estado leyendo el libro de Martin Pring sobre Principios de Asset Allocation y cada vez estoy más convencido que estamos al final del estadio V caracterizado por la subida de las materias primas que permiten alcanzar nuevos máximos en bolsa, sin que participen todos los sectores. Estoy preparando una conferencia sobre el tema pero quiero que sepáis que el “CASH is the king” para la próxima temporada.

Mientras no se rompa el 1505 del SP creemos que el mercado aguantara y se prepara para la subida de fin de año. Mientras las telecos, utilities, consumo discrecional, y salud se preparan para mantener la bolsa. Los americanos y los países emergentes mandan en el mercado. Aproveche el próximo rally para deshacer cartera...

Las preferidas... RWE, EoN, KPN, Iberdrola, Telefónica, B.Santander, Ebro, Carrefour, Danone, empresas de fertilizantes K+S. Hoy ha publicado Syngenta y parece que los fertilizantes y la química para los cereales del bio tienen asegurado el recorrido.

Telefónica ¿un banco? Su spread de crédito le permite captar dinero de particulares mediante pagarés y prestárselo a los bancos.

Los bancos no levantarán cabeza, salvo excepciones, hasta que confiesen sus errores. Tienen que reinventar el negocio ya que no se fían entre ellos. Hasta que no ocurra no se distinguirá entre gestores buenos y malos. No vale aquello de que si no lo hacemos nosotros… lo harán otros y perderemos negocio... Quizás el planteamiento es ir un poco contra el ciclo y contra el borreguismo. Si no, no se entiende los sueldos millonarios de los consejeros delegados, total copiar lo puede hacer cualquiera. Por cierto ¿por qué los accionistas de los bancos están tan callados y no pelean por sus derechos al igual que otras empresas?

Corren rumores de que los bancos quieren vender a sus gobiernos sus propiedades inmobiliarias para fomentar el alquiler... No esta mal.

Por ultimo dos apuntes:

1) Países emergentes... Caída del mercado indio..... La regulación, la transparencia y la claridad son elementos básicos de un mercado. Las compras apalancadas un peligro.

2) Recomendación del BBVA. Pensamos que lo puede hacer mejor que su sector por:
- Su posición prestadora en el interbancario.
- Su escasa exposición al sub-prime
- Puede ser apetitoso por sus buenos ratios (incremento beneficio esperado sobre 20%)
- Méjico no va a sufrir tanto la desaceleración como se piensa
- Rentabilidad por dividendo
- Día del investor se aproxima...

Objetivo del blog

Con este blog, que se actualizará los fines de semana y los miercoles, pretendo intercambiar con vosotros mis ideas sobre el mercado financiero y en especial bursátil. Como colofón daré mi opinión sobre el mercado, tanto desde un punto de vista fundamental como técnico, en aras de rentabilizar nuestra inversión. He aquí el primer intento.

1) El motor de la Bolsa a medio plazo son los beneficios empresariales. Si ajustamos una recta entre los beneficios de las empresas del S&P 500 y el S&P index la correlación es del 95%.

2) Creo en los ciclos, sobretodo en el de 4 años que ha predicho los puntos más bajos para las acciones americanas en los ultimos ochenta.

3) Pienso que estamos en la fase última de un ciclo alcista, ya que los sectores que tiran de la Bolsa son los energeticos, minerales e industriales. Por tanto para los próximos meses una vez acabado el presente rally la liquidez será el rey.

Perspectivas para la próxima semana:

1) Pienso que la volatilidad puede subir. Por tanto, espero un mercado lateral en el mejor de los casos. Vigilar los países emergentes, el próximo susto puede venir por ahí.

2) Los soportes de los índices son el 1540 del SP y 4400 de Eurostoxx. Creo que resistirán y que después tendremos el rally de fin de año.

3) Los sectores preferidos son telecos, consumo no ciclico, salud, servicios petrolíferos y minerales.

4) Concretando en valores apostamos tanto desde un punto fundamental como técnico por:

Deustche Telekom, Sanofi, Unilever, Vivendi y SBM Ofsshore (empresa holandesa dedicada a la exploracion y construccion de plataformas petroliferas).

En España: Alba, BBVA, Service Point, BME y Viscofan.

Estas recomendaciones ofrecen un buen ratio riesgo recompensa.

Saludos a todos y espero vuestras opiniones.

Comentarios sobre bolsa por Antonio Aspas (11/10/2007)

Analisis tecnico o chartismo

A través del comportamiento de los precios, y del volumen, así como de la formación de determinadas figuras intentamos predecir cómo se comportarán o cómo no se comportarán probablemente las cotizaciones en el futuro.

Los analistas fundamentales dicen detestar el análisis técnico pues, partiendo de la base de que no hay que confundir precio con valor, les importa poco que coyunturalmente la psicología de la masa determine el precio de las acciones. Es más, aprovechan estas distorsiones para reforzar sus posiciones. Sin embargo, cuando hablas con ellos te das cuenta de que también hacen trading, que te hablan de tendencias, soportes, resistencias, momentum, medias móviles, etc. Incluso gestoras tan fundamentalistas como FIDELITY prestan este servicio a sus gestores para determinar el momento de entrar y salir en las acciones previamente elegidas por ellos desde un punto de vista fundamental. Conozco analistas fundamentales que, en esta crisis del verano del 2007, te hablaban del 13600 del Ibex y del 3900 o 4200 del Eurostoxx como soportes y todas las semanas miraban el indicador de alcistas y bajistas del Investor Intelligence. Pero, ¿las empresas no valen lo mismo ahora que hace un par de semanas?

Este artículo no trata de ser un curso de análisis técnico. Al final del capitulo encontrarás bibliografía básica y páginas web donde formarte/informarte sobre estos aspectos. Pretendemos únicamente reseñar algo que funciona y cómo empezar a trabajar.

1) La tendencia, que se obtiene uniendo los precios máximos y mínimos de una serie de datos, es tu amiga. Prolóngala y compra cerca de los mínimos y vende en los máximos. Para verla utiliza gráficos logarítmicos anuales, descendiendo después a los mensuales y semanales. Cuánto más amplio sea el periodo, mayor fortaleza de la tendencia, ya que estaremos hablando de tendencias primarias para ir bajando a secundarias y terciarias.

Otros indicadores de tendencias son las medias móviles, (bien en cruce con los precios o el cruce de ambas de diferentes longitud), el ADX, el MACD y el OBV (indicador de volumen). Los indicadores seguidores de tendencia funcionan mal cuando los mercados están planos, pero funcionan bien cuando los mercados se mueven. El volumen excepcional en un determinado periodo de tiempo anticipa los precios. De hecho hay una publicación de notable éxito como MarKet Volume que únicamente se basa en volúmenes superiores a la media más dos desviaciones típicas para dar órdenes de compra o venta.

En periodos alcistas, el volumen debe acompañar NECESARIAMENTE a los precios. Si no fuera así estamos ante un mero rebote técnico. En las rupturas de máximos anteriores su importancia es CRUCIAL.

Cuando se inicia una tendencia alcista después de una bajista que ha durado varios años, la mejor estrategia es la de comprar y mantener mientras no se rompa la media móvil de 200 o 50 periodos (diarios o semanales). Estas medias al igual que la media exponencial de 9 periodos suelen funcionar como zonas de soporte o resistencia.

2) Los Osciladores como el RSI, Estocástico, Williams, ROC son indicadores anticipatorios de los puntos de inversión de los precios. Sirven para determinar zonas de sobreventa o sobrecompra y se suelen utilizar en mercados laterales o bien para incrementar posiciones si tenemos bien definida la tendencia.

Estos indicadores nos muestran que la acción puede estar sobrecomprada o sobrevendida mucho tiempo y es cuando gira al alza o a la baja dejando de estar sobrecomprada o sobrevendida cuando funcionan correctamente.

Las divergencias de los indicadores con los precios (Vgr el RSI hace nuevos mínimos y el precio hace mínimos mas altos) nos advierten de un probable cambio de tendencia. Este tipo de divergencia funciona muy bien sobretodo si son en periodos mensuales o semanales y coinciden con divergencias diarias.

Dado su valor anticipatorio hay quien hace análisis técnico también sobre indicadores o los usa conjuntamente con el estudio de precios y volúmenes.

3) Indicadores de amplitud del mercado. Nos manifiestan la intensidad y amplitud de los mercados alcistas o bajistas y suelen ser muy útiles y COMPLEMENTARIOS de los mencionados arriba. Incluyen el Índice de nuevos Máximos/Mínimos (en una tendencia alcista debe crecer), %porcentaje de valores o índices por encima de determinada medias, el ratio de opciones de venta/compra, encuestas sobre sentimiento de mercados, indicadores sobre la actuación de los inversores pequeños y grandes.

Los puntos extremos de estos indicadores nos advierten de un posible cambio de tendencia primaria.

Un ejemplo de este tipo de indicadores es el desarrollado por INVESTORS INTELLIGENCE, servicio desarrollado para investigar el comportamiento y la psicología de los inversores, que desarrolla unos charts de punto y figura muy interesantes y por módico precio.

Dado que la bolsa es alcista, lo normal es que las encuestas de los broker y casas de bolsa sean un 45% alcistas, un 35% bajistas y un 20% neutrales. Cifras muy alejadas de éstas nos advierten de un cambio de tendencia. Así en octubre de 2002 los bajistas eran muy superiores a los alcistas.

Igualmente se define como clímax alcista cuando una acción después de un cierre anual máximo, cierra en la semana por debajo del máximo. Si el número de acciones con clímax alcista es muy alto está habiendo distribución de las manos fuertes a las débiles y el riesgo aumenta y la bolsa cae. Esta publicación usa gráficos de punto y figura, muy populares en otros países, donde el eje de las abscisas trata asimétricamente el factor temporal.

Cuando el ratio de opciones de ventas negociadas supera significativamente el de acciones compradas estamos cerca de un suelo de mercado.

4) La volatilidad es otro indicador a tener en cuenta. Una volatilidad muy alta ha sido consistente con suelos de mercado mas que con techos. Unas subidas bruscas de volatilidad como la ocurrida en julio-agosto del 2007, que ha subido desde 16 a 28, es una oportunidad de compra, pues según Deutsche Investment Group en cada uno de los periodos donde la volatilidad ha sido tan alta, el SP500 ha estado más alto al cabo de uno, tres y seis meses. Aunque la volatilidad más alta durante mi trayectoria profesional ha alcanzado el nivel de 50 (en la crisis del 87). Posteriormente se inicio un gran periodo alcista.

Las bandas de Bollinger que miden el espacio comprendido entre la Media de 21 días y dos desviaciones típicas, es decir, según el modelo normal 95% de probabilidades nos muestra soportes y resistencias, lo que te da oportunidad en mercados laterales. Si las bandas se estrechan se va a producir un movimiento violento.

La operatoria siguiendo las indicaciones del RSI, Bollinger o el indicador de Williams han obtenido buenos resultados estos últimos años tanto en el Ibex como en el Eurostoxx.

5) Intenta ver las figuras típicas del mercado (Doble suelo, techo, h-c-h, triángulos, etc.), pero no te precipites y adelantes la formación de las mismas. Intenta comprar en la ruptura un tercio de la posición, y espera al pull-back o retroceso a la línea de ruptura para completar la posición.

6) El análisis técnico de mercados que están, durante las recientes épocas, inversa o directamente correlacionados con el mercado que estudiamos (deuda, tipo de cambio), así como de la volatilidad, o de indicadores del mercado nos pueden dar pistas adelantadas por el mercado. En este verano del 2007 es fácil ver a los traders hacer análisis técnico sobre el diferencial deuda pública–privada, tipo swap o interbancario.

7) El análisis de comportamiento o fuerza relativo de un valor o sector contra el mercado nos da pistas sobre lo que comprar. Este verano el mercado va de petróleo, telecos y tecnología.

Siempre me acordare el 11 de Septiembre 2001 después de lo atentados de las Torres Gemelas, todos los valores de mi cartera bajaron salvo KPN. Alguien conocía los planes para reflotar la empresa y no le importó comprar a pesar del fin del mundo. Su fuerza relativa era EVIDENTE.

8) En determinados momentos no sabemos lo que va a hacer el mercado, pero si que podemos utilizar determinados indicadores que nos dicen que no va a hacer. Nadie nos obliga a estar en el mercado todo el tiempo.

9) El tiempo que ha transcurrido durante cada periodo de subida o bajada del mercado es muy importante. Analiza Los ciclos y su estructura-espaciamiento temporal. Normalmente se repiten. Los números de Fibonacci te darán una pista de la corrección subsiguiente del mercado tanto en longitud temporal como en precios.

10) Antes de comprar un valor pregúntate:

a) Por la tendencia principal del mercado seleccionando el grupo y valor con mayor fortaleza relativa. No comprar si la media móvil está descendiendo ni comprar por debajo de la media móvil si esta baja.

b) Por el volumen. Sin volumen no hay fortaleza, por el contrario una salida con mayor volumen seguida de una corrección con menor volumen indica entrar.

c) Los indicadores u osciladores. No se trata de usar muchos, sino unos tres o cuatro de diferentes familias.

d) El tiempo que el valor ha estado sin tendencia o en tendencia lateral y las veces que ha chocado contra él. Cuantos mayores sean estos parámetros mas fuerte será la salida.

e) Proyecta y fíjate un objetivo de precios en función de la figura y un stop-loss nada más comprar, será más objetivo.

f) No te adelantes a las figuras que el mercado puede hacer, ni imagines roturas. Espera una confirmación, ya que más vale certeza con menos rentabilidad, que adelanto con perdidas. Traza soportes y resitencias. Recomiendo entrar con una porción de la posición e incrementar en los retrocesos. Si el valor reduce el volumen en las caídas, se comporta mejor que el índice y los mínimos–máximos son crecientes.

g) Acabada la operatoria examínala tanto desde un punto de vista de beneficio/riesgo, como de figuras y personalidad de valor (figuras formadas, volatilidad, volumen, correlación, etc). Confecciona una ficha por valor y síguela semanalmente.

11) Personalmente me encuentro más seguro cuando hago análisis técnico con empresas de mayor capitalización y con buenos fundamentales que en empresas pequeñas y poco liquidas que son susceptibles de una mayor manipulación. Igualmente salvo que la situación económica tanto a nivel macro o micro hubiera mejorado sustancialmente prefiero y confío más en el análisis técnico después de una fuerte corrección que cuando rompe máximos.

12) He aquí una serie de sitios de sitios donde puedes encontrar información:

Librerías:
Hispafinanzas.com
Books.mcgraw-hill.com
Gesmovasa

Libros:
Vivir del trading. Alexander Elder
Análisis técnico. Operar con éxito en el mercado de acciones y futuros. Francisco Llinares
Análisis técnico del mercado de futuros. John Murphy
Analisis técnico explicado. Martin J. Pring
Analisis técnico de las tendencias de valores. Robert Edwards.
Bollinger on Bollinger Bands. John Bollinger.

Revistas:
www.gestionalternativa.net
Technical analysis of stocks & commodities

Paginas web:
bolsacava.es
eleconomista.es
bolsamania.com (sección de carpatos)
safehaven.com
stockcharts.com

Las entidades Bankinter, Caja Madrid, CortalConsors, entre otras, además de ofrecer formación gratuita sobre análisis técnico, te permiten interactuar en aplicaciones sobre gráficos, lo que es muy útil antes de avanzar hasta plataformas más avanzadas del tipo Trade Station, Metastock o Visual Chart.

Los planes de pensiones: ¿por qué los chinos no van al cine y las entidades financieras te regalan jamones por Navidad?

Cuando llega la Navidad las entidades financieras dan muestras de su generosidad regalándonos jamones, televisores, viajes, etc. a cambio de suscribir un plan de pensiones. Además, nos recuerdan las importantes ventajas fiscales que concede el Estado a los partícipes, así como la seguridad de que un plan de pensiones, una vez jubilados, nos ayudará a sostener nuestro actual nivel de vida.

Vayamos por pasos:

Hechos:

1) Los años que vivimos después de la jubilación siguen aumentando. En 2007 la esperanza de vida en España es de 80 años, siendo el cuarto país de Europa con menor tasa de ocupación entre los mayores de 65 años. En 2005 los mayores de 65 años representaban el 22% de la población mientras en 1980 eran sólo el 15%. Jamás, hasta ahora, había ocurrido en Europa un crecimiento de la población sin nacimientos. Cada diez años transcurridos la esperanza de vida aumenta uno.

2) El salario una vez jubilado se reduce por termino medio un 47%, siendo la pensión media de 717 euros. Por eso necesitamos complementar nuestra pensión si queremos mantener el nivel de vida.

3) Dado el sistema actual de la Seguridad Social (las generaciones de trabajadores pagan las pensiones de los jubilados, lo que se denomina sistema de reparto) y la estructura de la población (cada vez hay más jubilados por trabajador en activo) las pensiones públicas en un futuro tenderán a disminuir tanto en términos absolutos como en relativos. Ante este panorama prolongar la base de los años para calcular la pensión, incrementar la fiscalidad indirecta o implementar vías privadas de capitalización son las soluciones que se proponen.

4) El Estado concede ventajas fiscales para fomentar los planes de pensiones que suponen un menor ingreso a la hora de determinar la base imponible del impuesto de la renta. Por el contrario cuando se cobra el plan de pensiones tenemos que tributar como rentas del trabajo (se supone que a un tipo impositivo bastante menor pues nuestros ingresos habrán disminuido, ya que la pensión de la Seguridad Social será alrededor del 60% del salario en activo).

5) Hay una clara tendencia, gobierne quien gobierne, en el mundo occidental a bajar el tipo máximo del impuesto sobre la renta (hemos pasado en pocos años del 54% al 43%) y subir la imposición indirecta (IVA), mejorar la fiscalidad empresarial y rebajar el impuesto sobre sucesiones y donaciones y el de patrimonio.

6) Como vemos, comparativamente las rentas del trabajo, que es el tratamiento de la percepción de las rentas de nuestra jubilación, salen peor paradas. Es lo que se llama regresividad fiscal.

7) Los españoles para invertir solicitamos información y confiamos bien en nuestro banco, un 60%, o en nuestros familiares y amigos, un 19%.

¿Qué sucede pasados unos años?

Observamos, si somos de los que miran los informes que nos envía la gestora, que la rentabilidad de los planes de pensiones apenas cubre la inflación, mientras los mercados suben más que ella. La rentabilidad media ponderada de los planes de pensiones desde el año 2001-2005 no alcanza para la inflación. ¿Por cuánto nos sale el jamón que nos regala el banco?

En lugar de ahorrar para la vejez, con los planes de pensiones nos descapitalizamos. Esto sucede porque en España el 82% de los titulares de un plan de pensiones desconoce su rentabilidad (cómo si esta no fuera importante) y un 71% las comisiones de los mismos.

La mitad de los participes paga un 2,35% por gastos de gestión y depósito, lo que influye decisivamente en el capital final. Emplea la regla del 72. Consiste en dividir 72, por la tasa de rendimiento neto de tu inversión para averiguar el tiempo que tardaráss en duplicar tu capital. Si la rentabilidad neta de tu inversión es del 8% duplicarás tu capital en 9 años, y si es del 6% tardarás 12 años.

Entonemos el “mea culpa” y busquemos soluciones, dándole a la inversión de nuestros ahorros tanta importancia como si se tratara de la compra de un coche o de un electrodoméstico al que, por cierto, dedicamos el triple de tiempo a la hora de seleccionarlo (36 días de promedio) que a un plan de pensiones.

Soluciones:

Los planes de pensiones siguen siendo un producto aconsejable, siempre que se establezcan las siguientes pautas. Nos estamos jugamos desde el momento de la inversión nuestro nivel de vida, nuestra libertad. ¡Dejemos pues de ser holgazanes!

1. A la hora de elegir un plan tienes dos alternativas:

a) Plan que replica un índice. Lo más importante son las bajas comisiones sobre todo cuanto más plazo quede para la jubilación. A diez años la diferencia de invertir 6.000 euros todos los años al 8% o al 6,9% estriba en obtener un capital final de 93.872 euros o de 88.201, es decir 5.671 euros. A veinte años la diferencia es de 36.446, a treinta 138.996 y a treinta y cinco 249.065.

Es el poder del interés compuesto. Si quieres averiguarlo la fórmula es:
Valor final = Aportación *(1+i)*(((1+i)^(plazo-1))/i)

Entra en una calculadora financiera y verás la multiplicación de los panes y peces.

b) Si eliges un plan de gestión activa sigue los consejos que te hemos dado para la elección del fondo de inversión.

2. Invierte cuanto antes

Supongamos dos amigos Pedro y Juan. Pedro empieza invirtiendo 1.800 euros a los 25 años y mantiene la inversión durante 10. A los 35 empieza a pagar la hipoteca, deja de hacer aportaciones y rescata su plan a los 65 años.

Por contra, Juan gasta de joven más y empieza a ahorrar a los 35 años la misma cantidad, es decir 1.800 euros cada año y continúa manteniendo la aportación hasta los 65.

Como vemos Juan ahorra y aporta 1.800 euros más durante 20 años es decir 36.000 euros. Sin embargo el capital final es de 283.383 para Pedro y 220.222 para Juan suponiendo un 8% de rentabilidad anual en ambos casos.

La idea de sacrificarse al principio, durante unos años, para tener un mayor capital después, funciona y por eso los jóvenes chinos no van al cine ya que conocen muy bien el poder el interés compuesto, permitiéndoles ir al cine todos los días a partir de los cuarenta años.

El 60% de las personas activas del norte de Europa (el 95% en Holanda) han empezado a hacer un plan de jubilación. En el sur únicamente un 30%, consecuencia de que aquí la confianza en el Estado es mucho mayor, a pesar de que sólo el 9% de los españoles en activo, conoce el importe de su pensión de jubilación… DESCUIDO-IGNORANCIA-HOLGAZANERIA.

3. Si no tienes dinero, endéudate ya que la rentabilidad a medio-largo plazo de un buen plan es superior al coste de dinero y se puede desgravar ya, con lo que su rentabilidad financiero fiscal una vez deducido el coste del préstamo es positiva.

En Europa del norte la jubilación se prepara invirtiendo mayoritariamente en acciones (86%) frente a un 25% en España.

4 . Empieza desde que comiences a trabajar y aporta periódicamente, ya que realizando pequeñas aportaciones no necesitas mayores desembolsos posteriores para obtener un capital suficiente. Tus inversiones pueden ser más arriesgadas y por tanto más rentables, si las eliges bien, al ser mayor el tiempo que falta para la jubilación.

Si baja tu plan de pensiones, y aportas periódicamente, estás comprando participaciones a menores precios y si el plan está bien elegido cuando se recupere incrementarás tu rentabilidad. Piensa en hacer aportaciones extraordinarias después de caídas superiores al 20% en tu plan de pensiones. El tiempo es tu aliado y recuperarás la inversión con creces si has elegido bien el plan.

5. Diversifica en función del tiempo que resta para la jubilación a través de:
i. un plan con objetivo predeterminado de rentabilidad a largo plazo que invierta un porcentaje mayor en renta fija conforme se alcanza la rentabilidad prevista o se acerque la edad de jubilación o
ii. invirtiendo los últimos años de la vida laboral en planes de renta fija si vas a rescatar el plan.

6. Intenta no rescatar el plan de pensiones en forma de rentas del trabajo, pues aunque tu tipo impositivo sea bastante menor que el que te dedujiste en la aportación (tanto por ser tus ingresos inferiores como por la disminución del tipo impositivo general que en este impuesto directo se está produciendo) existen otras alternativas.

¿Cuál es la rentabilidad real de los planes?

Para empezar puedes desgravar hasta un máximo del 43% en el año 2006, pero supongamos inicialmente del 35%.

Si tu tipo marginal es del 35% con una UNICA aportación inicial de 6.000 euros y una rentabilidad del 8%, reinvirtiendo y desgravando la deducción fiscal y la rentabilidad del año anterior durante veinte años obtienes 69.626 euros, lo que te da una rentabilidad anualizada del 13,51%.

En las hojas anexas (en formato Excel) te mostramos el capital final y la rentabilidad que obtiene un plan de pensiones con una duración de 20 años, a diferentes tipos de rentabilidad del plan, variando el tipo marginal y el capital inicial, reinvirtiendo en el plan, las deducciones fiscales y la rentabilidad de la UNICA aportación inicial.

El problema se plantea a la hora del rescate porque tributas, aunque a un tipo bastante menor del de la aportación. Rescátalo bien como capital único si tienes aportaciones antes del 2006 o en el mayor plazo posible como renta, así tributas menos.

Pero existen otras alternativas (préstamos hipotecarios, hipoteca inversa, venta de otros activos con pago aplazado, préstamos con garantía del plan, etc.) que pueden ayudarnos. Todo dependerá de la legislación cuando llegue el momento de la jubilación.

En ese momento hay que replantearse, según la legislación vigente, si vale la pena mantener el plan de pensiones y aquí la rentabilidad pasada y futura durante el plan es un elemento a considerar, ya que puede ser interesante endeudarse y no cobrar el plan, dejándolo a nuestros herederos, máxime si a) son varios, b) su tipo impositivo es menor y c) el impuesto sobre sucesiones continúa como ahora en varias comunidades.

Ni el causante ni el heredero pagan por el incremento del valor del plan a la hora de integrarlo en el patrimonio de éste último. Para los herederos son rentas de trabajo que pueden rescatar paulatinamente a lo largo de muchos años o mantenerlo para próximas generaciones.

Además, con la legislación actual ya no tienes por qué decidir en el momento de la jubilación, cuanto quieres cobrar, ni cómo, e incluso puedes aportar al plan aunque estés jubilado mientras no cobres una prestación del plan.

No obstante hay que tener cuidado ya que en la ultima reforma (2007) para los límites de aportaciones se suman las aportaciones de la empresa. Los límites son los siguientes.

a) Hasta los 50 años: El importe máximo de la deducción será de 10.000 euros con el tope del 30% de la suma de rendimientos del trabajo y de actividades económicas.

b) Más de 50 años: El límite asciende a 12.500 euros con el tope de 50% de la sumar de rendimientos de trabajo y de actividades económicas.

c) Existen límites específicos para aportaciones a planes de pensiones de minusválidos y del cónyuge.

d) Examina si de las aportaciones anteriores al 2007 te interesa rescatarlas en forma de capital para beneficiarte de la reducción del 40%.

e) No confundas a la hora de suscribir un plan de pensiones con un seguro de jubilación. La sorpresa puede ser mayúscula.

En la información adjunta encontrarás paginas web con calculadoras sobre el dinero que debe saportar para tener una jubilación digna, o cuanto dinero tendré al jubilarme si ahorro una determinad cantidad.

Consultas:
http://www.retirement-scope.axa.com/
http://www.matematicas-financieras.com/
http://www.rankia.com/
http://www.comparador.com/
http://www.cincodias.com/
http://www.selftrade.es/
http://www.ingdirect.es/
http://www.abanteasesores.com/
http://www.serfiex.es/

Trading: el estudio de las tres emes

No conozco trabajo más desagradecido que el del hogar y el de trader. El beneficio puede esfumarse en cualquier momento.

En el trading lo principal es no perder, lo que incluye que el resultado de tus operaciones tenga en cuenta tanto el coste de oportunidad del dinero, como las comisiones. Si lo logras en el primer año, puedes darte por servido. En los siguientes, intenta ganar dinero, pero no seas ambicioso. La cuenta de resultados de un trader se hace grano a grano arriesgando poco en cada operación y teniendo presente que el mercado puede y va contra ti. En principio, te cobran por el uso del capital y te dicen que no puedes comparar tus resultados ni con los índices bursátiles ni con las cifras conseguidas por tus colegas, ya que no hay transparencia ni clasificaciones en España que valgan. Esto sí que es retorno absoluto.

La principal herramienta para el trading es el análisis técnico, pero no es suficiente.

El trader debe ser una especie de evaluador que siempre está comparando riesgo con recompensa. Hecho de madera especial, no le importa perder si con ello evita perder más o consigue comprar más barato. Debe dejar correr oportunidades hasta lograr la idónea. Muchas veces gana dinero no haciendo nada y no tiene por qué estar siempre presente en el mercado.

El trader debe ausentarse y controlar las emociones y las opiniones y recomendaciones de los brokers y de sus jefes. Nadie ha sido despedido en Wall Street por recomendar IBM, salvo los traders.

Aunque no te lo recomiendo, si quieres dedicarte a esto lee el libro "Vivir del Trading" de Alexander Elder y el de Oscar C.Cagigas "Trading con Sistemas automáticos". La librería Hispafinanzas tiene una excelente biblioteca de libros financieros. En los portales de Megabolsatrading.com, Hispatrading y Sersansistemas.com puedes encontrar asesoramiento sobre sistemas de trading y gestión monetaria. También te aconsejo que después de haber leído-estudiado, invertido-perdido sobre el tema asistas a algún curso de Alexey de la Loma o Mario Somada.

Debes comprender y reflexionar sobre:

a) los conceptos básicos de estadísticas, medidas de riesgo (Gestión del dinero),
b) psicología, conocimiento personal (Gestión de la Mente, has de saber que el mayor enemigo del trader es el mismo),
c) síguelos y lleva un control de tus operaciones - Método.

¿Cómo hacer trading?

Cada trader tiene su libro y su sistema. Lo principal es dormir tranquilo y sentirte cómodo con tu posición. Decide qué tipo de trader eres:
- si eres un trader discrecional, algo agotador psicológicamente ya que no puedes evaluar ni testar previamente los resultados de tu estrategia, pero te puedes adaptar mejor a las circunstancias del mercado o
- si eres sistemático. En este caso deberás decidir si eres tendencial (es lo más recomendable) o contratendencial.

Si eliges ser trader sistemático

1) Escribe la filosofía del sistema que mejor vaya con tu personalidad y después concreta las reglas, "dándoselas a tu vecino", de forma que por sí solo las pueda interpretar.

2)Decide si eres tendencial, con lo que aprovechas los grandes movimientos, a cambio de tener frecuentes pequeñas perdidas (sobre todo en momentos laterales) o antitendencial para lo que debes usar indicadores de sobrecompra y sobreventa.

Si eres tendencial usaras medias móviles, MACD o Balance de Volumenes.

En caso de ser antitendencial puedes usar gráficos de menor espacio temporal en contra de la tendencia principal y osciladores como Williams, RSI, etc.

Para disminuir la volatilidad y seguramente también la perdida máxima puedes operar simultáneamente con más capital en un sistema tendencial y con menos en uno antitendencial.

3) Lo bueno si fácil dos veces bueno, decía el fraile agustino del siglo XVIII Baltasar Gracián, actual bestseller con su libro "El Arte de la Prudencia" en las librerías de Wall Street. Por tanto, huye de sistemas complicados porque entre otras cosas antes de poner en práctica tu sistema tienes que realizar un back testing con diferentes situaciones de mercado y con una muestra amplia (alcista, bajista, lateral, con volatilidad, sin ella, con gaps, sin ellos, con filtros, sin ellos, etc.) utilizando cualquiera de las plataformas al uso (Visual Chart, Metastock, Trade Station, etc.) y simulando la operativa real con papel, lápiz y goma, durante una buena temporada, ya que siempre pasará algo que no hayamos previsto y no sabremos cómo actuar.

Cuándo compro, cuándo vendo, cómo, cuánto y qué stops me fijo tanto al alza como a la baja, son preguntas básicas que hay que responder antes de empezar a trabajar. La ley de Murphy siempre está presente en nuestra tarea, empezando por el cobro de intereses que debes pagar por el uso del capital, por las comisiones de los brókers y continuando por los fallos de los sistemas operativos.

Ten presente que vale la pena sacrificar la rentabilidad final positiva de un sistema, si asumimos riesgos de muchas perdidas por el camino. El sistema debe ser consistente y fuerte, por tanto la primera regla es evitar un sistema que por el medio nos disminuya sensiblemente el capital, pues si éste reduce a la mitad, para recuperar desde aquí necesitamos duplicar las ganancias. No pretendamos optimizar al máximo el beneficio, lo más importante es acotar las pérdidas y lograr una cierta estabilidad en los parámetros riesgo-recompensa.

Puedes empezar con un sistema que combine un cruce o una media móvil de 25 o 50 periodos con un indicador como el RSI o Williams, de forma que la pendiente positiva te indique estar largo, la negativa estar corto y comprar cuando el RSI cruce al alza el nivel 30 o 50 o cruce a la baja el 70.

Cualquiera de las plataformas tiene funciones que te sirven para operar y testar de la forma arriba indicada.

4) Por último, hay que evaluar periódicamente y poner señales de alerta cuando el sistema supera la máxima perdida establecida bien por operación o por rachas.

También es necesario radiografiar nuestra operatoria con estadísticas que nos digan el número de operaciones, porcentaje de ganadoras y perdedoras (lo que nos da la fiabilidad del sistema) ganancia y perdida media por operación, máxima ganancia y pérdida, distribución de esas por deciles, peor racha de perdidas, ganancia anual comparada con peor racha de perdidas, pay off o cociente entre ganancia media y perdida media, permanencia media en tu cartera de operaciones ganadoras y perdedoras, etc.

Si elegimos ser traders discreccionales

Las reglas principales son:

Seguir la tendencia principal mediante los indicadores de tendencia explicados anteriormente. Graficando varios horizontes temporales, si coinciden se incrementa la posición, usando para ello un indicador técnico de sobreventa de la tendencia secundaria. Su ruptura al alza nos indica que debemos incrementar la posición. Puedes probarlo. Intenta trazar líneas de tendencia, soporte y averiguar las figuras clásicas del análisis técnico (suelos, triangulos, canales, hombrocabezahombro, etc...). En las rupturas compra 1/3 de la posición que completa en los pullbacks, si las circunstancias del mercado no cambian.

No intentes comprar en los minimos del día, ni te obstines en ello porque es imposible. Conozco tardes tendenciales que como trader quieres ser también antitendencial, comprando en lo mínimo del día, y es como querer ser blanco y negro al mismo tiempo. Si estás seguro de tu decisión, mantenla, y no vendas pensando que recomprarás más barato porque ese momento no llega nunca.

Las divergencias entre precios e indicadores cuando estos están sobrecomprados y sobrevendidos y cruzan sus líneas respectivas pueden dar oportunidades significativas. Si estas señales se dan en diferentes horizontes temporales miel sobre hojuelas. Igualmente cuando el indicador de fuerza relativa de una acción o un sector dibuja tales figuras.

Deja correr los beneficios y corta en seco las pérdidas. Reduce la posición cuando has ganado suficiente, un 7%, y liquida toda la posición cuando el mercado va contra ti. Si tienes que elegir la posición que tienes que vender, vende lo que pierdes, será tu mejor operación.

No promedies a la baja, aunque puedes utilizar esta técnica al alza. Operación que al cabo de pocos días, no va a tu favor va en tu contra.

Gestiona el riesgo lo que significa que operes con una proporción pequeña del capital, ya que si este desaparece no puedes continuar con tu trabajo. Por tanto no arriesgues lo que no tengas.

Dótate de medio técnico para seguir en tiempo real tu posición, ten paciencia y acuéstate diariamente sabiendo cómo va tu cuenta de capital.

Trabaja en mercados líquidos y con pequeñas comisiones.

Diversifica en mercados y estrategias.

Únicamente toma posiciones si la relación beneficio/perdida es de 3 a 1. Al mismo tiempo que compras, piensa que el mercado puede ir contra ti y ten en cuentas todas las posibilidades.

Mi día a día como trader

El mañana para mi es el ayer. Con los sistemas de información actuales llego a la oficina sabiendo como han cerrado los diferentes mercados y los indicadores por los que se guía el mercado en cada momento (normalmente la bolsa es un seguidor de otros mercados como la divisa, los tipos de interés, los diferenciales de crédito, los beneficios empresariales, las diferentes bolsas, etc.).

Leo las noticias económicas y la relevancia que le dan los diferentes medios de comunicación y el efecto que están teniendo en el mercado para saber si el sentimiento bursátil es positivo o negativo e intento averiguar en qué indicador adelantado se fija el mercado (la divisa, el diferencial de crédito, la curva de tipos, los beneficios...).

El sentimiento del mercado lo sigo mediante las encuestas de Investor Inteligence, que han funcionado perfectamente en los suelos y techos del mercado. La amplitud del mercado (numero de valores que suben en relación con los que bajan, valores por encima de varias medias móviles, numero de valores que hacen nuevos máximos frente a los que hacen nuevos mínimos) complementa la información que tomo en cuenta.

Nada más comprar lo primero que hago es ponerme un stop que está en función de la volatilidad de valor, de la figura grafica y del momento-volatilidad del mercado, del tamaño de la posición, de la diversificación de la cartera y de los beneficios acumulados en el año. Si tanto el índice como el sector son alcistas la posición en una acción concreta es mayor.

Vendo y pierdo cuando rompe el stop. He vendido muchas veces en mínimos anuales y te queda una cara de gilipollas. Sin embargo. me crea disciplina y me obliga a pensar si compre demasiado pronto.

Vendo y gano...

a) Cuando considero que he ganado bastante (normalmente un 7%, pero está en función de la acción y del mercado), escalonando la venta en varios cambios y subiendo los stop (uso medias móviles).

b) Cuando se cumplen los objetivos de precios derivados de las figuras de análisis técnico... Fibonnaci y las ondas de Eliott me dan pistas acerca del comportamiento del mercado.

Suelo leer también algún informe y páginas de análisis técnico sobre todo los de Trading Central, Bolsacava, Expansión o El Economista, pero las decisiones las tiene que tomar uno solo, teniendo presente que posición que no corre a tu favor en pocos días es una posición perdedora aunque solo sea por el coste de financiación.

Curiosamente, creo que mi formación en análisis fundamental, mi curiosidad y el seguimiento de las interrelaciones entre los mercados puede hacer que, en contra de algunos, prefiera la gestión discrecional a pesar del desgaste de tiempo y emocional que conlleva.

Creo que la formación en análisis fundamental, la curiosidad y el seguimiento de las interrelaciones entre los mercados puede hacer que, en contra de algunos, prefiera la gestión discrecional, a pesar del desgaste de tiempo y emocional que conlleva.

Si crees que puedes hacerlo, estudia y dedicale todo el tiempo de tu jornada laboral. Si quieres, pero no tienes tiempo, dejalo en manos de unos profesionales que te muestren sus resultados en los últimos cinco años, que inviertan su dinero y que te cobren en función de resultados.

El momentum y la bolsa

1) Efecto Enero

Consiste en la evidencia de que según el comportamiento de la bolsa en el mes de Enero así se comportará el resto del año. Si examinamos un periodo desde el año 1960 hasta hoy, observamos que la rentabilidad media de los años que han empezado con un mes de Enero positivo es claramente superior a la rentabilidad de los que se inician con un Enero perdedor. En la Bolsa de Madrid, un 18% contra un -1%. Además es estadísticamente significativo que el 80% de los años tengan rentabilidad positiva, después de un Enero positivo. Semejantes resultados se dan en otras bolsas de países desarrollados.

La explicación que encuentro se debe a varios factores:

Legales. En Diciembre se suelen hacer las mayores aportaciones a planes de pensiones por la propaganda de las entidades financieras y los gestores prefieren (ya que el año y el bonus están decididos) no arriesgarse a invertir, disfrutar de las fiestas y esperar al año siguiente, para decidir el destino de sus inversiones.

Psicológicos. Si te equivocas al invertir tienes todo el año para recuperarte de tus errores. Si la bolsa a largo plazo es una inversión ganadora, si no inviertes en Enero ¿cuándo inviertes?

Año nuevo, presupuesto nuevo. Las Tesorerías de los Bancos dan dinero a sus traders para que inviertan y el contador se pone a cero, desapareciendo los resultados y los miedos de rentabilidades pasadas.

2) Sell in May and go away

Consiste en vender en mayo y marcharte de vacaciones hasta octubre. El inversor que invirtió en España entre mayo y septiembre perdió de media un 6,5% en el periodo 1990-2005, mientras que el que lo hizo entre octubre y abril ganó un 18%. Octubre con una rentabilidad del 3,32 y noviembre del 4,25 de promedio son los mejores meses sobre todo si se ha producido una fuerte corrección en agosto-septiembre, ya que la bolsa está más barata y los inversores avezados saben que en noviembre empiezan a llegar los flujos de los fondos de pensiones. Por el contrario, si el mercado cae en Noviembre y Diciembre pongamos la ropa a remojar no sea que pase como en el 2000 en el que el mercado cayó y empezó el ciclo bajista.

Si examinamos la evolución por trimestres de la historia de la Bolsa de Madrid observamos que la rentabilidad mayor se obtiene en el período Diciembre-Enero-Febrero, un 3,47%, seguida de los periodos Enero-Febrero-Marzo, 3,0% y Febrero-Marzo-Abril, un 2,81% y Noviembre-Diciembre-Enero.

Por contra los trimestres más bajistas son Mayo-Junio-Julio, seguidos de Septiembre-Octubre-Noviembre y Julio-Agosto-Septiembre. Las pérdidas máximas corresponden a los meses de Septiembre y Octubre.

La explicación es bastante sencilla.

Legal. En Mayo se acerca la época de pagar tributos y la liquidez hay que sacarla de algún sitio.

Psicológico. Si hemos empezado con buen pie y desde Enero a Mayo hemos sacado un 7,75% (datos reales de la Bolsa de Madrid del mismo periodo), es decir tres o cuatro puntos superior a la inflación de todo el año, ¿por qué no vender, irse tranquilo de vacaciones y mientras tanto meter el dinero en una cuenta renumerada?

Esta estrategia, que funciona muy bien, hay que relativizarla cuando estamos en el primer año de un ciclo alcista, es decir, después de una bajada que ha durado por lo menos dos años, donde la estrategia de comprar y mantener es la mejor.

3. Efecto día

Consiste en conocer la rentabilidad media de los índices en función del día en que inviertes. En un ciclo alcista la rentabilidad de los jueves y viernes es superior a la media, mientras que en un mercado bajista los viernes suelen ser el peor día.

Explicación:

En un mercado bajista, los viernes se cierran posiciones para dormir tranquilo, ya que el miedo bien a noticias políticas y/o económicas con el mercado cerrado y sin posibilidad de actuar, es superior al posible beneficio (de todas formas pequeño en un ciclo bajista).

En los mercados alcistas, los jueves y viernes suelen publicarse noticias macroeconómicas y empresariales que son positivas por lo que la gente compra ávida de poseer acciones ya que la prensa y los gobiernos cantan las alabanzas de la economía. El fin de semana se recapacita y se suele comprobar que hay acciones para todos.

4. El ciclo electoral

Consiste en la creencia de que el mercado suele subir en año electoral norteamericano y después caer hasta hacer un mínimo en el segundo año post-electoral, para reiniciar su tendencia alcista.

Los presidentes quieren perpetuarse en el cargo y estimulan la economía antes de que empiece la campaña por la presidencia. Desde 1929 la variación media en porcentaje del SP500 es del 2,99% el primer año presidencial, el 3,57% del segundo, el 13,99% el tercero y el 7,34% el cuarto. La bolsa americana sube más con presidentes demócratas 11% de promedio desde 1948 que con republicanos un 6%.

Los hechos corroboran la experiencia, desde 1964 hasta 1996 esta regla no ha fallado salvo en el año 2000. Si otra vez ocurre es posible que estemos ante un cambio de ciclo.

5. Ciclo tetra anual

Soy un convencido del carácter cíclico de la economía y por ende de la bolsa. Si miramos un gráfico a largo plazo de la bolsa americana desde 1930, observamos que cada 4 años aparece un suelo en el que se deberían haber comprado acciones a medio plazo y mantenerlas. Años 1934, 38, 42, 46,…90, 94, 98, 2002.La fiabilidad es superior al 90%.

6. Otros ciclos

Reseñaremos otros ciclos para los que no encuentro explicación. Agradecería que si alguien la encontrara me la hiciera llegar.

En el D.J.A. la ganancia promedio de los años acabados en 5 desde 1900 es superior al 18%.

Los años acabados en 8 también suelen ser alcistas. Desde 1880 hasta 1998 solo hay dos años que terminan en 8 que fueron bajistas y únicamente por un 2%. El promedio de ganancia también es superior al 18%, mientras que los únicos dos años negativos cayeron un 2%.

Ciclo decenal. En promedio este ciclo nos dice que la mayoría de los suelos del mercado suelen ser en años que terminan en 2 y los techos en años que finalizan en 9.

¿Entonces vale la pena intentar mejorar la rentabilidad de nuestra cartera teniendo en cuenta el factor temporal?

Mi opinión y mi experiencia es que tanto el efecto Enero como el disminuir posiciones en verano suele dar buenos resultados. La teoría de los ciclos suele funcionar y, después de cuatro años de subida el actual ciclo alcista está maduro y las posibilidades de mayores revalorizaciones disminuyen, siendo la mejor estrategia en los dos primeros años siguientes al suelo del mercado, el comprar y mantener.

A la búsqueda del ocho

La bolsa española ha dado de promedio un 4% de rentabilidad real (deducida la inflación) desde 1900. Lo que significa que en 18 años duplicamos nuestra riqueza. Nuestro objetivo como inversores para alcanzar la autonomía financiera es intentar ver si podemos mejorar esta gestión pasiva y llegar al 8% de rentabilidad real.

Algunas pistas:

Invertir en acciones con alta rentabilidad por dividendo

Esta teoría conocida por los americanos como HOT DOGS, consiste en constituir y rebalancear la cartera al final de cada año eligiendo los valores con mayor rentabilidad por dividendo. La rentabilidad por dividendo es de promedio el 35% de la rentabilidad total de la inversión en valores. Por tanto, eligiendo valores con alta rentabilidad por dividendo y que éste sea sostenible a largo plazo nos da un plus de rentabilidad sobre la media del mercado.

Los datos corroboran esta teoría. Seleccionando los 15 valores del Euro Stoxx 50 (Índice de las 50 compañías de mayor capitalización europea) y seleccionando en enero las 15 empresas con mayor rentabilidad por dividendo y manteniéndolas hasta final de año, observamos que desde el año 2000 la rentabilidad obtenida ha sido de promedio un 8% superior a la de las otras 35 acciones. Los dividendos marcan la diferencia.

En el SP500 las acciones que pagan dividendo han obtenido en el periodo 1972-2006 una rentabilidad diez veces superior a las acciones que no pagan dividendo y el doble del Índice SP500 equiponderado.

Explicación:

1. El precio de la acción de los valores cuando pagan el dividendo cae, pero al cabo de dos meses recuperan el valor del dividendo. Al hablar de revalorización anual de la acción no se tiene en cuenta el pago dividendo por lo que se cree que la acción no se ha revalorizado cuando no ha sido así y es comprada ante su teórico peor comportamiento relativo.

2. La rentabilidad del dividendo constituye un sostén-suelo cuando el mercado cae, al compararlo con la deuda pública y con la deuda corporativa de la misma empresa.

3. En la legislación española para evitar la doble tributación por dividendo existe una exención fiscal de los primeros 1.500 euros, siempre que se mantengan las acciones dos meses antes o después del pago del dividendo.

La realidad confirma esta teoría ya que si nos fijamos los fondos compuestos por acciones con alta rentabilidad con dividendo como BSCH Dividendo o Bankinter Dividendos baten claramente a medio plazo a los Índices del mercado.

Pionero en este mercado ha sido Société Générale, que mantiene una estrategia a largo plazo constituyendo una cesta, que duplica la rentabilidad de un Índice como el Stoxx 600 desde 1999.

Esta estrategia sale claramente reforzada si seleccionamos dentro de los valores con mayor rentabilidad por dividendo aquellos que tienen:

1) Un dividendo más seguro basado en un menor el pay-out (proporción del beneficio destinado al pago de dividendo) y una fuente de ingresos regular.

2) Un beneficio por acción creciente y un modelo de negocio atractivo.

3) El precio está por encima de una media móvil representativa.

4) La cartera está suficientemente diversificada.

Además, nos beneficiamos de que la volatilidad o variación de las rentabilidades es sensiblemente menor (alrededor del 11% frente al 17%-20% del mercado.)

La Bolsa de Madrid ha creado un Índice denominado el Ibex Top Dividendo que elige los 25 valores con mayor rentabilidad por dividendo, con un ajuste en función del tamaño y del capital flotante. Si lo comparamos con el Ibex 35 la diferencia de rentabilidad es espectacular. Desde diciembre de 1999 hasta abril 2007 la rentabilidad del Ibex ha sido del 27,85% y la del IBEX TOP Dividendo del 293,58. SIN COMENTARIOS. Además la volatilidad es sensiblemente menor (alrededor del 11% frente al 17% del mercado).

Pequeñas compañías frente a grandes compañías

El Financial Times publicó un artículo el 14-6-2007 resaltando el peor comportamiento desde el año 2002 de las grandes compañías en relación a las pequeñas y medianas, que cotizan con un descuento del 15-20% con relación a las medianas. Sin embargo, desde entonces no solo no se ha cerrado la brecha si no que se ha ampliado.

La demanda por estas compañías ha forzado a la creación de un Índice Ibex Médium & Small Caps que con base 3.000 el 29-12-1989 alcanza un valor al 2 de mayo de 2007 de 23.000 mientras el Ibex 35, desde la misma fecha, no llegaba al 16.000 (Revista mensual de Bolsas y Mercados junio 2007 en PDF).

¿Qué subyace detrás del mejor comportamiento a largo plazo de estas compañías?

1) Mayor predictibilidad de los resultados, al estar menos diversificadas sectoriálmente, por productos, y geográficamente que las grandes, por lo que son más fáciles de analizar por las casas de valores locales.

2) El poder de la escasez. Muchas de estas compañías producen o tienen nichos de mercados muy específicos siendo líderes del mercado mundial en determinados segmentos de la cadena de producción que son imprescindibles para el desarrollo del producto de grandes compañías por lo que acaban siendo compradas por éstas para asegurarse el suministro.

3) La gestión y la estructura accionarial. Muchas de estas compañías tienen una estructura accionarial con una influencia familiar significativa.

Credit Suisse analizó pormenorizadamente la influencia de la estructura familiar en la rentabilidad llegando a la conclusión que esas compañías han batido significativamente desde 1996 a sus competidoras, dado que tienen:

- Una mejor visión estratégica, al no estar sometidos en el corto plazo a la tiranía suprema de la cotización de la acción y a la dependencia de los accionistas, lo que les hace fijarse más en el largo plazo, que suele ser el vector fundamental de la planificación.

- Una mejor concordancia ente los objetivos de los accionistas estables, la familia y los directivos cuyas opciones no están fijadas exclusivamente en el precio de la acción en el corto plazo.

- Zapatero a tus zapatos. El saber hacer en las crisis, los diferentes momento del ciclo económico, los aciertos y los fracasos son vividos desde jóvenes por los hoy directivos. Son los mejores en su nicho de actividad por lo que rara vez y con una política prudente se embarcan en nuevas actividades desconocidas y desconexas con su negocio actual.

Sobreponderar acciones de valor frente a acciones de crecimiento

Las acciones de valor se definen por tener unos bajos ratios de Deuda, PER, Precio/Valor Contable, no tener perdidas sucesivas, tener los intereses sobradamente cubiertos con los beneficios ordinarios, alta rentabilidad por dividendo, etc.

El valor teórico de una acción no es más que el descuento de sus flujos futuros para lo que se realizan proyecciones, normalmente hasta cinco años, tanto en la cuenta de resultados como en el balance. A partir del quinto año se supone que la empresa crece a un tipo constante que suele establecerse en el 2%.

En las acciones de crecimiento este valor residual o final es la mayor parte del flujo descontado, mientras que las empresas de valor, el valor de los próximos cinco años es la mayor parte del valor de la empresa.

Si realizamos un estudio del SP500 desde el año 1968 y tomamos periodos de cinco años observamos como la rentabilidad promedio es del 10,7%. Las veinte acciones con mayor PER rinden un 9,37% y las acciones con menor PER tienen un retorno de promedio un 16,29%. Estos resultados son consistentes, ya que en todos los periodos de cinco años la rentabilidad es positiva en estas acciones, mientras que en el Sp500 únicamente en el 86% del tiempo.

Semejantes conclusiones obtenemos con las acciones del SP500 con el ratio del precio/valor contable. Si hacemos base 100 el año 1972 y lo comparamos hasta diciembre del 2006 con las cien acciones con menor precio/valor contable de dicho Índice, observamos que la rentabilidad de estas acciones, al cabo de estos 34 años, es un 80% superior.

En Europa pasa lo mismo, MSCI Europe (Índice amplio de acciones europeas) ha crecido desde abril de 2003 hasta junio de 2007 un 102,5% mientras que el MSCI Valor en el mismo periodo lo ha hecho un 122,4%.

Société Générale realizó un estudio analizando 33 mercados y relacionando su comportamiento los siguientes doce meses con el valor del ratio precio/valor contable llegando a la conclusión de que desde 1944 la rentabilidad media había sido del 14%, pero si el precio/valor contable de las acciones que componían el Índice estaba por encima del 2,5 la rentabilidad subsiguiente era del -3% mientras que si el ratio precio/valor contable se situaba por debajo del 1,5%, la rentabilidad era del 23%.

Factor temporal

Para mí es tan importante el factor temporal en la inversión (ciclos económicos, presidenciales, elección del mes, etc.) que será objeto de un análisis aparte y pormenorizado ya que la elección del timing conseguirá que por si sólo alcancemos nuestro OCHO.

La Revista mensual de Bolsas y Mercados, al celebrar el 175 aniversario de la Bolsa de Madrid, muestra unas estadísticas que no se pueden refutar: de 1874 a 2006 la peor rentabilidad se obtiene en los meses de Mayo, Julio, Septiembre y Octubre, siendo el primer trimestre del año el que mayor rentabilidad obtiene. ¿Por qué será?