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Cartera Europea: De compras por el viejo continente

En los últimos días he repasado algunas de las entradas que escribí hace meses y que mostraban un pequeño resumen de los análisis fundamentales y cualitativos llevados a cabo. El resultado que han obtenido las compañías analizadas (aun siendo el plazo escaso para tener una visión a largo plazo) ha sido por lo general muy positivo. 

El otro día un post de Auyere en el blog Acciones con Valor analizaba un experimento de ni más ni menos que del año 2008, lo que es una manera magnífica de sacar conclusiones y aprender.  Recuerdo también operaciones comentadas por Fernan2 hace años sobre preferentes, la verdad es que aprendí mucho con aquellos posts. Y otras muchas en distintos blogs durante años. Personalmente también he realizado pruebas en diversos plazos, con métodos y con instrumentos diferentes: acciones y opciones principalmente.

Hoy en principio me proponía realizar una selección para crear una cartera de valores españoles: escoger las mejores empresas nacionales. Acostumbrado a analizar empresas a nivel internacional sin limitar la nacionalidad de las mismas o a centrarme en el mercado USA (el gran supermercado bursátil) me ha sabido a poco, no he encontrado empresas que a primera vista cumplan con los requisitos necesarios. Por este motivo he ampliado la búsqueda a nivel europeo, aumentando la posibilidad de hallar oportunidades de inversión en un momento algo complicado para encontrar empresas de valor con márgenes de seguridad adecuados.

 

Como experimento propio que es me he tomado la licencia de dejar el análisis cualitativo de lado para poder centrar el análisis en algo totalmente medible. La sensación de un país, un sector o la gestión empresarial y estratégica es algo subjetivo, mientras que si lo reducimos a datos de balances es más fácil realizar un análisis del método a posteriori, a raíz de sus resultados.  Si cogemos empresas con un ROE>10% y un PER<20 (por ejemplo) evitamos ese sesgo personal.

La búsqueda ha sido realizada con la herramienta Equity Screener que incorpora la web del Financial Times. Una explicación genial sobre la misma fue realizada anteriormente por el forero Imarlo en el blog Ganaíndice's Blog  , así que no me detendré en explicar paso a paso cómo llevarla a cabo. Si hubiese alguna duda sobre ello en los comentarios estaré encantado de responder a cualquier pregunta.

En la siguiente tabla se mostrarán las variables analizadas para obtener estas empresas.  El único punto de subjetividad ha sido aplicado en el filtro último de compañías, pues aun obteniendo una cantidad considerable tras la búsqueda original se han descartado más de la mitad de empresas tras un rápido vistazo a su balance y gráfico. Se han descartado las compañías con resultados excesivamente erráticos en los últimos años, así como aquellas cuyo gráfico era escalofriante. Ya he avisado que incorporaba algo de subjetividad en este punto, escalofriante implica empresas que caen en picado o con una volatilidad extrema sin una tendencia clara, o con tendencia negativa. Suponiendo buenos resultados, crecientes, y una empresa de calidad, si el mercado no la valora a largo plazo (durante años) tengo la sensación de que se nos escapa algo, no me inspira confianza.

 

La lista de compañías de la cartera A es la siguiente:

 

 Equities

Country

 

   Market       Cap

Gross Margin

(5 Year Average)

  Net      Income

 (5 Year  Growth)

  P/E       Ratio

   ROA

  (5Y Avg)

ROE

(5Y Avg)

Debt /

Capital

Industry

BB Biotech AG

CH 1.11bn 98.23% 83.04% 1.69 15.33% 16.54% 0.04 Biotechnology & Drugs

Betsson AB

SE 842.89m 85.71% 16.03% 9.42 22.09% 38.87% 0.13 Casinos & Gaming

Compagnie Financiere Richemont SA

CH 30.69bn 63.48% 15.65% 18.88 12.24% 17.14% 0.16 Jewelry & Silverware

Hugo Boss AG

DE 5.71bn 60.85% 24.02% 20.61 18.24% 57.43% 0.20 Apparel/ Accessories

IG Group Holdings PLC

GB 2.24bn 90.13% 16.06% 14.44 15.12% 21.18% 0.05 Investment  Services

Interparfums SA

FR 618.37m 61.36% 46.41% 4.80 15.05% 24.38% 0.00 Personal & Household Prods.

Melexis NV

BE 905.47m 45.55% 19.72% 19.69 22.05% 39.35% 0.12 Semiconductors                   

SAP AG

DE 58.46bn 69.01% 12.48% 20.70 12.55% 23.17% 0.22 Software &  Programming

The Swatch Group SA

CH 20.40bn 78.71% 18.16% 15.70 14.46% 17.83% 0.01 Jewelry & Silverware

Tod's SpA

IT 2.53bn 76.54% 13.47% 20.85 12.41% 17.40% 0.07 Footwear                              

Viscofan SA

ES 1.46bn 69.53% 14.58% 17.43 13.05% 21.47% 0.20 Containers & Packaging

William Demant Holding A/S

DK 2.91bn 71.80% 13.93% 20.03 15.57% 39.13% 0.39 Medical Equipment & Supplies

 

 

Tras un análisis y valoración rápida de las mismas formarían la cartera B las que mantienen un margen de seguridad suficiente como para ser adquiridas. La cartera B quedaría formada de la siguiente manera:

-Interparfums

-Betsson

-BB Biotech

-SAP AG

-The Swatch Group

-William Demant

-Viscofán

 

Veremos como se comporta en un futuro. 

 

Cartera ubicada en Collective2: Value Management Portfolio

 
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  1. #13
    26/04/14 02:00

    Gracias Dulcineo por compartir la información.
    Este es mi primer post en este foro y creo que en internet en general. No le había dado importancia a que los comentarios que yo pudiera dejar le pueden servir a los demás, del mismo modo que vuestros comentarios me han enriquecido profundamente. En consecuencia, me he dado de alta y ahí va mi primer comentario:

    Dulcineo, he estado analizando por encima a la empresa Interparfums, S.A. (no la conocía) debido a que me ha llamado la atención que según los datos que se indican en el cuadro, cotiza a un PER 4,8. Teniendo en cuenta el sector y el pais (Francia) entendía que tenía que haber algo detrás de ese PER inusualmente bajo.

    En primer lugar, comentar que la empresa se dedica a la venta de perfumes en todos los continentes. La explicación a ese PER bajo es que en 2012 vendió la licencia de venta de los perfumes de marca Burberry y generó una plusvalía muy relevante y excepcional.

    El gran inconveniente es que Burberry era su gama más vendida. Para haceros una idea, de la facturación de 2012 que ascendía a 445 millones, 235 millones procedían de esta marca.

    En 2013 y 2014 están incrementando las ventas de otras marcas como Montblanc, Lanvin y Jimmy Choo, cuyas ventas en 2013 han ascendido a 65 (+7%),63 (+36%) y 55 (+36%) millones de euros respectivamente. Asimismo han lanzado otras marcas como Repetto y Karl Lagerfeld (el presupuesto de venta para estas dos gamas para 2014 asciende a 12 y 16 millones de euros).

    Las ventas de 2012 y 2013 (eliminando el efecto de Burberrys) ascienden a 211 y 251 millones de euros. El presupuesto de 2014 asciende a 280 millones (en el Q1 se dice que se va sobre presupuesto).

    La venta de Burberry ha tenido como consecuencia positiva el incremento descomunal de la posición neta de tesorería. La sociedad no tiene deuda y sí una caja de unos 220 millones de euros (para que os hagáis una idea, el total de activos suma 440 millones por lo que la mitad es caja). Según la Dirección les servirá para comprar licencias de otras marcas.

    En cuanto a la valoración de la empresa, sin entender mucho del negocio, vamos a calcular cuanto sería la cotización si asumimos que un PER 15 es razonable y además le sumamos la enorme tesorería en la valoración. En cuanto al resultado, utilizaremos el de 2013 que no tiene en cuenta el beneficio por la venta de la licencia de Burberry:

    2013
    22.000.301 NÚMERO DE ACCIONES
    34.800.000 BENEFICIO 2013
    1,58179654 BENEFICIO POR ACCION
    33 COTIZACIÓN abril 2014
    20,8623544 PER ACTUAL
    0,5 DIVIDENDOS (EUROS POR ACCION)
    1,52% RENTABILIDAD POR DIVIDENDO
    31,61% PAY OUT

    VALORACIÓN SUMANDO LA TESORERÍA NETA
    522.000.000 VALORACIÓN DE LA COMPAÑÍA A PER 15
    220.000.000 CAJA NETA
    742.000.000 VALORACIÓN DE LA COMPAÑÍA A PER 15 + CAJA NETA
    33 VALORACIÓN TEÓRICA POR ACCIÓN

    Consecuentemente podemos ver que actualmente está cotizando a un PER 15 si se tiene en cuenta la caja como mayor valor de la empresa.

    Espero que os sea de utilidad la información.
    Saludos

  2. en respuesta a Dddaviddd
    -
    #12
    17/04/14 18:26

    Muchísimas gracias por la aportación David.

  3. en respuesta a Solrac
    -
    #11
    17/04/14 17:25

    Leyendo un poco más decir que BB Biotech es una sociedad de inversión especializada en empresas de biotecnología. Tiene participaciones en Celgene, Isis Pharmaceuticals, Actelion, Gilead, Incyte, Novo Nordisk y Vertex. Tienen el capital bien diversificado. No me extraña que radique en Suiza. Es un sector con empresas muy rentables, donde la rentabilidad tenderá a bajar con el paso de los años ya que el capital busca la rentabilidad y esto hará que la competitividad sea mayor en el sector. Es una clara oportunidad de compra por algo que es fácil de deducir jejeje. Cuestión de calculadora y de multiplicar-sumar. Lo dejo ahí para quien quiera analizar la empresa. Si tuviera liquidez igual compraba unas cuantas acciones. De todas manera siempre con los pies de plomo y en particular en este sector.

  4. en respuesta a Solrac
    -
    #10
    17/04/14 14:23

    Si no te importa te puedo dejar algún apunte sobre esta compañía. Biotech es una empresa biotecnológica. Las empresas biotecnológicas suelen tener periodos de resultados espectaculares que hacen que parezcan que están a precio de saldo y otros donde los resultados no son tan buenos. Aunque pienso que en ciertas ocasiones se tiende a infravalorar a este tipo de empresas al ser difíciles de analizar, por la complejidad del sector. Si tu miras el balance esta empresa esta literalmente regalada. Tiene más caja que capitalización.

    Me recuerda a biotecnológicas chinas que he analizado con anterioridad, pero muchas de estas empresas tienen problemas de confianza y sinceramente a mi también me dan mucho respeto. Fusiones inversas, balances abultados... Esta empresa al verla he pensado que era china pero según lo poco que he leído en su página web es totalmente europea. La biotecnología es un sector totalmente alocado en cuanto a lo que las valoraciones se refiere. Hay empresas regaladas con otras a precios inflados. Si realmente quieres saber si es una buena inversión tienes que comprender muy bien a lo que se dedica y que futuro tienen los medicamentos que está desarrollando. Que patentes tiene y cual es su nivel de desarrollo. Sólo es apta para mentes un poco curiosas que sientan un cierto interés por la tecnología, la biología... Sino no lo recomiendo. Por ejemplo en España Inkemia (Mab) era una empresa muy interesante cuando cotizaba a 1€ y llegue a esa conclusión a base de leer muchísimo sobre la empresa. Ahora después de las ampliaciones de capital, y de haber subido lo que ha subido bien vendidas están.

    Si sólo miras el balance lo más probable es que te lleves algún susto. Dicho lo cual la biotecnología es un sector que ha venido para quedarse, y su crecimiento en importancia es algo imparable. BB biotech en concreto puede ser un chollo o una trampa de valor.

  5. #9
    17/04/14 13:47

    Buena Selección dulcineo! La empresa más interesante en mi opinión es Betsson. Algunas de las que tu has elegido yo no las seleccionaría pera cada uno tiene su forma de ver las cosas. Viscofan, Hugo Boss, the Swatch Group son empresas de mucha calidad aunque un poco pasaditas de precio. Aunque siempre es mejor mirar la calidad por encima del precio.

  6. en respuesta a Dulcineo
    -
    Top 100
    #8
    17/04/14 12:26

    Me gusta tu punto de vista y lo comparto, aunque me gusta complementarlo con el comportamiento (medido estadísticamente). Saludos y gracias por tus comentarios.

  7. en respuesta a 1755
    -
    #7
    17/04/14 11:20

    Muy buenas 1755.
    El método que utilizo y que he ido trastocando a lo largo de los años se basa en un descuento de beneficios futuros y/o flujos de capital sobre varios escenarios; utilizando variables como el PER actual, medio de los últimos años, del sector, máximos y mínimos anteriores; así como los diferentes Beneficios o componentes: EBITDA, neto, por acción, ingresos, gastos; retornos, márgenes, etc. junto con ratios de crecimiento de la empresa (también en varios escenarios).
    Dependiendo de la contabilidad le daré más peso a uno u otros aspectos, no sé muy bien cómo explicar esto pues es bastante subjetivo, simplemente tratar de dar más peso a lo más importante, que variará de una empresa distribuidora, farmacéutica, constructora o aeronáutica.
    Lo que más me gusta es que no obtengo un único valor, sino un rango de lo que podría valer la compañía dentro de varios años, para el posterior descuento a la actualidad y comparación con el precio de mercado.
    Un saludo.

  8. en respuesta a Solrac
    -
    #6
    17/04/14 11:19

    Buenas Solrac,
    pues sinceramente no tengo ni idea.
    Para este análisis he dejado de lado el análisis cualitativo del negocio para centrarme en el cuantitativo, puramente análisis de balances. Además de unos números muy buenos y una trayectoria excepcional en los últimos años poco más puedo añadir. Me la apunto para un posible análisis completo en el futuro.

    Un saludo

  9. en respuesta a Ismael Vargas
    -
    #5
    17/04/14 11:10

    Muy buenas Ismael,

    pues en este caso el filtro ha sido muy simple, mirar el gráfico de los últimos 5 años y rechazar empresas que caen en picado o con una volatilidad extrema sin una tendencia clara, o con tendencia negativa.

    Casi al final de todo el análisis que suelo hacer, para conocer el comportamiento de mercado siempre obtengo la volatilidad (trimestral o semestral normalmente) y los rendimientos obtenidos en el mismo plazo durante los últimos 5 o más años así como el ratio Rendimiento/ volatilidad. No le doy una importancia excesiva a los movimientos en plazos menores si la empresa es atractiva, aunque aporta más información al análisis lo que es siempre positivo. Lo de sobrecomprada o sobrevendida no le veo mucho sentido para este tipo de metodologías.

    Aunque me encanta la estadística no soy muy favorable a aplicarla al comportamiento de los precios sino de centrarnos en lo que realmente representan que es una empresa. Sobre ella es donde hay que poner el foco.

    Un saludo.

  10. #3
    17/04/14 00:08

    ¿Cómo determinas el margen de seguridad que te permite, a partir de la cartera A, conformar al cartera B? Gracias.

  11. Top 25
    #2
    16/04/14 21:32

    Lo de BB Biotech es impresionante. ¿Qué está pasando ahí Dulcineo?

    Saludos.

  12. Top 100
    #1
    16/04/14 17:49

    Muchas gracias por compartir tu análisis, la herramienta del FT es brutal, y como vemos los resultados que has obtenido me gusta, sobretodo por la española Viscofan, una empres a que me gusta mucho, poco correlacionada con el Ibex y con un comportamiento bastante bueno, crecimiento consistente y unos resultados satisfactorios.

    Me ha gustado mucho este artículo, por cierto has dicho que has pasado un filtro (subjetivo) por beneficios erráticos y por gráfico, ¿Utilizas algún tipo de medida ya sea una media, desviación típica etc para valorar si una empresa está sobrecomprada o sobrevendida respecto a su mismo precio (por el comportamiento que tiene) no por el análisis value que realizas.

    No es por quitarle mérito al value, todo lo contrario, es por saber si has encontrado alguna relación en este aspecto que es lo que yo trato de preparar en Excel.

    Un saludo!

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