CBI 4 - Derivados 1 - Introducción (Primera parte)

Nivel de conocimiento: Basico - Requisitos: Conocimientos Basicos de los mercados financieros

Que son?

Son instrumentos cuyo valor esta basado o deriva de otro instrumento (Al que llamaremos subyacente, en ingles underlaying)

Por ejemplo: En un swap de tipos de interés su valor deriva de uno o mas tipos de intereses.

Mediante derivados el participe puede jugar con las fluctuaciones del subyacente sin necesidad de tener este ultimo.

Hoy dos tipos básicos de derivados:

- Forward : Es un acuerdo realizado hoy para comprar o vender un activo en una fecha "forward" acordada.
- Options : Le dan al poseedor de la opcion, el derecho pero no la obligación de entrar en una transacción financiera en una fecha acordada. El que posee la opcion "holder" debe de pagar una prima "premium" al que la compra "writer" por este derecho "right".

Tenemos dos tipos de opciones Call y Put, Call representa el derecho a comprar y Put el derecho a vender.

Una opcion Call será beneficiosa para el holder si el precio del subyacente a subido por encima de Strike price acordado. (Pnemotecnico - Call es Llamar en ingles)

Una opcion Put será beneficiosa si el precio del subyacente baja por debajo del precio de Strike. (Pnemotecnico - Put es Poner en ingles)

Exchanged - Traded & OTC Derivatives

Tenemos dos tipos de derivados los cotizados y los OTC (Over the Counter)

Los derivados cotizados están organizados en un mercado regulado que actúa como intermediario para las transacciones, los contratos son standard en lo que respecta a cantidades de subyacente, liquidaciones o fechas de expiración y demás procedimientos.

Los derivados OTC (Sobre el mostrador)

Los derivados OTC se hacen a medida, se negocian de forma privada y se contratan directamente entre las contrapartidas sin ningún intermediario, debido a esto hay un riesgo de quiebra (default) de la contrapartida, cosa que no ocurre de la misma forma en los mercados cotizados ya que ahí tenemos el riesgo de quiebra de la "clearing house" que es mucho menor.

En la practica ambos mercados trabajan conjuntamente, por ejemplo, un trader de derivados puede usar un mercado cotizado para cubrirse de una posición OTC que contrata de forma privada.

Tipos de activos que se comercian en los mercados de derivados:

- Interest Rates Derivatives

- Credit Derivatives

- Foreign Exchange Derivatives

- Equity Derivatives

- Commodity derivatives

Todos estos activos se comercian de ambas formas en mercados cotizados y OTC.

Explicare todos estos tipos y sus subtipos en el siguiente post CBI 5

Resumen: Un Writer le da una opcion a un Holder a cambio de una Premium.

NOTA: Voy a trabajar con los conceptos en ingles, ya que aunque trabajes en un banco español, todos los conceptos apareceran en ingles en el software e incluso en la mayoria de la literatura, tambien es util para el que investigue en internet.

CBI 3 - Market Risk 1

Nivel de conocimiento: Basico - Requisitos: Conocimientos Basicos de los mercados financieros

Definimos riesgo como la posibilidad de una perdida de tipo financiero.

Que hacer con un riesgo:
- Evitarlo: Evitarlo puede parecer lo mas apropiado pero también significa perder oportunidades de ganar.
- Mitigarlo: Disminuimos la probabilidad del riesgo mediante acuerdos como "netting agreements" o "pledging of collateral" para reducir el riesgo de crédito de la contrapartida. (Se explicara en otro capitulo)
- Transferirlo: Se puede transferir un tipo de riesgo a un tercero a través de un contrato de derivados, es lo que se llama cubrirse o hedge.
- Aceptarlo: En muchos casos se acepta ya que seria costoso transferirlo o mitigarlo.

Categorías del riesgo:
Riesgo de crédito: (Podrá la contrapartida pagar al banco? En la fecha acordada?)
Este es el riego mas importante para los bancos y al que ponen mayor atención, el riesgo de que la contrapartida (EC: La otra entidad con la que hacen el trato) no cumpla con sus obligaciones de pago etc...

En concordancia con lo acordado. Para la mayoría de los bancos la mayor fuente de riesgos de crédito viene de sus prestamos. (Sobre todo hipotecarios)

También aparece este riesgo en operaciones OTC (Over The Counter), que son operaciones no reguladas, que son pactadas entre dos partes, el banco y la contrapartida, como por ejemplo las Opciones OTC.

Tipos de riesgos de crédito:
- Sovereign Risk : Un banco puede prestar al gobierno, pero este puede anular el contrato ya que tiene poder para ello.
- Country Risk : Cuando un país no es capaz de afrontar sus deudas. (Argentina hace unos años)
- Legal and Force Majeure Risk : Alguna ley ha cambiado desde el inicio del contrato hasta el fin, o fuerza mayor que será guerra, desastres naturales etc..
- Marginal Risk : En algunos contratos como los swaps, hay dos tipos de liquidaciones cada una por parte de una contrapartida. En caso de que uno de los dos no cumpla el contrato el otro tampoco pagara, de aquí salen los riesgos marginales.
- Settlement Risk : Es el riesgo de que la contrapartida no de la parte bajo contrato en la fecha acordada.

Riesgo de liquidez (Podrá el banco pagar a la contrapartida? En la fecha acordada?)
Es importante tener en cuenta que el banco debe de ser capaz de tener liquidez en las diferentes divisas con las que trabaja.
La falta de liquidez llevara a un banco casi con seguridad a cerrar sus puertas, y probablemente para siempre.

Riesgo de mercado (Los movimientos del mercado causaran perdidas?)
Tipos de riesgos de mercado
- Interest mismatch or gap risk : Es el riesgo de perdidas debido a cambios en los tipos de interés.
- Basis risk : Es el riesgo de que los precios de diferentes productos no se muevan en paralelo. (Ej: Un futuro y el subyacente)
- Yield curve risk : El riesgo de que la curva de interés se invierta osea que los tipos de interés a corto plazo sean superiores a los de largo plazo.
- Exchange risk : Es el riesgo en los tipos de cambio de las divisas.

Riesgo operacional (Los factores no financieros pueden causar perdidas?)
Tipos de riesgos operacionales
- Fraud : Fraude por parte de gente de dentro (malversación, contabilidad manipulada) o externos (hacking, falsificación de documentos etc...).
- Systems : Posibilidad de que los sistemas no funcionen como deben y produzcan perdidas. (Como paradas de sistemas informáticos, año 2000, etc..)
- Personnel : Conocimientos no adecuados, errores debidos a exceso de trabajo o enfermedad...
- Accidents : Desastres naturales, terrorismo, vandalismo, cortes eléctricos, malos entendidos....
- Ethics : Riesgo que viene del daño a la reputación de la imagen del banco y su efecto en los resultados.

Stress Testing
Recientemente se usan técnicas y procedimientos para valorar los riesgos que tienen una posibilidad baja de que ocurran, pero posible y que de ocurrir tendrían un impacto severo.

Risk-return tradeoff
Es el balance que el banco debe de elegir entre el mínimo riesgo y los mayores retornos económicos, al combinar diversos activos, algo que podría parecer que tiene mucho riesgo puede bajar el riesgo medio o algo que no parece tenerlo incrementarlo, al combinar activos tenemos que tener en cuenta los efectos de la correlación y la cavarianza.

Enviar a:

CBI 1 - Fixed Income 1 - Bonds

Nivel de conocimiento: Intermedio - Requisitos: Cálculos de intereses, Time Value of Money, NPV & IRR

Que es un Bono?
Un bono es un préstamo emitido al gobierno, entidades publicas y empresas, se presta un dinero y a cambio de ello se recibe un dinero cada cierto tiempo (coupon) y al final del plazo se recupera el préstamo.

Pongamos el ejemplo de Fito que compra un bono cuando los intereses son 4%
Bond Price: Par
Amount: 100.000 EUR
Maturity: 5 years
Coupon: 6%

Después de dos años suben los tipos de interés y la misma entidad emite otro bono:
Bond Price: Par
Amount: 100.000 EUR
Maturity: 5 years
Coupon: 7.5%

Nadie en su sano juicio pagara 100.000 EUR por el primer bono ya que tenemos el mismo por ahora por un cupón superior, si los tipos de interés (yields) suben el precio del bono baja y a la inversa.

En este tutorial vamos a ver como se calculan los tipos de interés de los bonos y el precio de los bonos e introducir otros instrumentos relacionados con los bonos.

Un bono normalmente realiza un pago regular, llamado cupón en unos intervalos de tiempo fijo y un pago final que llamamos face value (Tambien nominal value o maturity amount) en una fecha que conocemos como maturity date o redemption date.

El cupón normalmente se expresa como un porcentaje anual del face value, muchos cupones se pagan en dos veces al año semi-annual installment (EC: cupón cada 6 meses).

Algunos bonos no pagan cupón, estos son conocidos como zero-coupon bonds, los perpetual bonds sin embargo hacen pagos regulares de cupón, pero no tienen maturity (EC: van pagando el principal en los cupones).

Riesgos en los bonos
Si la entidad que emite el bono no es capaz de devolver el dinero que le han prestado se dice que hace un default, devolviendo menos de lo prometido o quizás nada.

Normalmente los bonos que emiten los gobiernos de países desarrollados son considerados como bonos sin riesgo, porque el riesgo de que el país quiebre es bajísimo, por tanto si esperamos a la fecha de madurez para recuperar el dinero del bono no tendremos ningún riesgo, en términos nominales (EC: en lo que se refiere a que nos devuelven lo que prometieron).

Pero en términos reales (EC: Teniendo en cuenta la inflación) puede que tengamos alta inflación y el dinero al vencimiento tenga menos poder adquisitivo que al principio incluyendo los cupones cobrados. Si vendemos el bono antes de la fecha de maturity, el valor del bono puede oscilar.

El precio de un Bono (Fair price of the Bond)
Los bonos como cualquier otro activo se compran y venden y sus precios oscilan en función de la oferta y la demanda. El tipo de interés sin riesgo es el factor mas importante en el precio de los bonos, si el tipo de interés sin riesgo es superior al cupón del bono entonces el valor del bono será inferior a lo que era al inicio (nominal value).

Al calcular el precio de un bono tenemos que tener en cuenta el valor del dinero en el tiempo y los futuros pagos que esperamos tener. Estamos asumiendo que los tipos de interés serán constantes durante todos los años.
Interés Acumulado (Accrued Interest)
Accrued Interest es el interés que se ha acumulado desde el ultimo pago de cupón, si los pagos de cupón son semestrales y hace 4 meses que se hizo el ultimo pago, si vendes el bono, el interés acumulado de los últimos 4 meses te pertenece en el próximo cupón. Llamamos Dirty Bond cuando incluye el Accrued Interest y Clean Bond cuando no lo incluye, normalmente en la prensa etc.. Lo que vemos son clean bonds.

Clean Price = Dirty price - Accrued Interest

Zero Coupon Bonds
Es un tipo de bono que no paga intereses, es emitido con descuento. Por ejemplo, un Zero Coupon bond que en la fecha de Maturity (4 Años) vale 1000 EUR y el interés es del 7%, será emitido por 762.90 EUR (Ej: Calcular por que...)

Floating Rate Notes (FRNs)
Son bonos que tienen pagos de cupón variables. Estos bonos tienen un cupón que depende del mercado por ejemplo el T-bill + 2.5% de esta forma se ajustan con los cambios de los tipos de interés del mercado.

CBI 2 - Derivados de Crédito 1 - CDS

Nivel de conocimiento: Intermedio - Requisitos: Basicos de riesgos de credito

Qué es un derivado de crédito?

Un derivado de crédito es in instrumento que permite transferir el riesgo de crédito de una parte sin transferir el activo subyacente, se pueden user para gestionar el riesgo del crédito o para especular.

EC: Un seguro por si acaso no pagan por cualquier motivo, quiebra etc... Esto se hace sobre deuda o prestamos... Le prestas X dinero a una empresa para que te lo devuelva en X tiempo y te paga un 5% por ese préstamo, compras protección sobre la quiebra de esa empresa a un tercer mediante un derivado de crédito, ese tercero a cambio de una prima que le das y sin poseer el préstamo te cubre en caso de que la empresa quiebre para que no te quedes sin lo prestado. (Ese tercero es el vendedor de protección y tu eres el comprador de protección, el préstamo a la empresa es el activo subyacente)

Credit Default Swap (CDS)
Es el tipo mas básico, es una protección contra default (bancarrota) de la empresa, ejemplo:
Maturity: 1 año
Reference Credit: XYZ Co.
Reference Asset: XYZ 4.55% 09/10 bond
Notional Principal: USD 100 million
Credit Event: Bankruptcy, restructuring or failure to pay obligations.
Credit Event Payment: Notional Principal X {(Par Value - Market Value)/100} (EC: Se vende la empresa en quiebra y se recupera dinero para pagar la deuda, el resto sale del asegurador)
Premium: 52 basis points per anum paid semi-anually (EC: 52% de 1% = 0.52%)

Seniority: Se refiere al estado de la deuda. En el caso de bancarrota la deuda mas senior es paga primero.
Subordinated: También se refiere al estado de la deuda la deuda subordinada solo se paga despues de que la otra deuda ha sido pagada osea la no subordinada ;-)

Como calculamos el payoff on default? (EC: lo que se paga cuando quiebra)
Notional Principal X {(Par Value - Market Value)/100}

El banco A tiene un bono corporativo de 10 millones emitido por C con maturity (EC: finaliza) de 2 años, para reducir el riesgo de crédito resultante el banco A a entrado en un CDS con un notional principal (EC: el dinero inicial) de 10 millones con el banco B. Por tanto el banco B pagara a El banco A en caso de default de la entidad C que emitió el bono corporativo. (Un bono corporativo es una empresa pidiendo dinero prestado al publico o a otra empresa)

Después de un año, C hace un default por bancarrota. El Valor en el mercado del bono cae a 48.63% de su par value. Esto ocurre porque el mercado considera que C solo será capaz de pagar el 48.63% del total del bono que falta por pagar debido a su estado de bancarrota. Por lo tanto el CDS requiere que el banco B pague a el banco A:

10.000.000 x {(100 - 48.63)/100} = 5.137.000

El resultado es que el Banco A se ha salvado completamente ya que presto 10.000.000 y recupera por el CDS una parte y el resto por la venta de los activos que quedan de C que es el 48.63%

El Banco B ha adquirido el riesgo de bancarrota de poseer el bono sin tener que poseer el bono en realidad.

Observamos aquí que el riesgo de crédito no ha desaparecido, solamente se ha transferido ya que si en este caso el banco B quiebra también, el banco A seguirá perdiendo su capital invertido en el bono de C. Pero B tiene una calificacion crediticia mas elevada (EC: Es mas fiable).

Curso de banca de inversiones - Introducción

Dado la actual circunstancia de mi existencia... Que trabajo en banca de inversiones como informático y me he quedado sin curro, y como es de preveer que en las próximas semanas me vayan a coser a preguntas sobre banca de inversiones en las entrevistas, voy a hacer un repaso exhaustivo de los conocimientos necesarios, instrumentos financieros, cálculos matemáticos, métodos, conceptos etc...

Todos los post que comiencen por "CBI -" seran de este tipo, así que al que no le interese este tipo de información puede pasar de ellos directamente, ya que los iré alternando con posts de otro tipo.

Tengo intención de explicarlo todo de la forma mas clara posible, probablemente de una forma mas formal y también con comentarios explicativos donde ponga EC que significa EN CRISTIANO.

Espero que sea de ayuda para aquellos que queréis saber como funcionan los bancos por dentro, que es lo que hacen, sus riesgos etc... Voy a poner lo que considero que es probable que pregunten en una entrevista, por tanto lo que es importante saber para empezar a trabajar en un banco como trader junior o en mi caso como desarrollador de sistemas senior, no es un conocimiento de como invertir sino de las herramientas y conceptos a saber. Que conste que puede llegar a ser un tema largo y complicado, pero interesante, calculo que para escribir lo necesario sobre los productos financieros habituales, necesitare por lo menos uno o dos centenares de posts fácilmente, no se si tendré valor para tanto, ya veremos...

Puede ser que algunos de los posts necesiten conocimientos de posts posteriores, iré enlazándolos según los escriba, si no entendéis algo esperad a que hable de ese tema mas tarde y volved a revisarlo después, por ejemplo los derivados de crédito pueden necesitar conocimientos de bonos, de opciones, de riesgos etc...

También pondré muchos términos en ingles aunque los explique en español ya que la literatura en Internet esta casi siempre en ingles y viene bien saber como se dice en ingles, o también puede ser que yo no sepa como se dice en español ;-)

Espero que os guste! Y como siempre es posible que tenga errores me equivoque o haya cosas que puedan explicarse mejor así que espero colaboración!