Hace un par de semanas, a raíz del comentario de un lector al post sobre Friedman empecé a interesarme por el sector del transporte marítimo. Tras un año 2008 de récord, este sector se encuentra en estos momentos muy deprimido, con casi todas las compañías declarando pérdidas debido al hundimiento de los precios de los fletes. A la caída de la demanda de transporte debida a la crisis se une el aumento de capacidad debido a la construcción de nuevos barcos que los buenos años anteriores espolearon. Es decir, es el clásico sector cíclico donde a una época de grandes beneficios sigue una de pérdidas por el exceso de capacidad. Hasta que la demanda se recupere lo suficiente para volver a disparar los fletes y con ello la construcción de nuevos barcos y vuelta a empezar.

El sector en su conjunto está cotizando a precios muy atractivos, en general por debajo del valor en libros, así que decidí ponerme a buscar a ver si daba con una compañía especialmente interesante. Dentro del sector he preferido centrarme en los graneleros, porque al transporte de productos petrolíferos le veo menos visibilidad: ¿qué pasa si los “peak-oilers” tienen algo de razón? Pues que el precio del petróleo podrá dispararse, pero el volumen de transporte de petróleo caerá, y eso perjudica a los transportistas. Por el contrario, no le veo ese peligro al mineral de hierro, al carbón o al grano. Para ayudarme a elegir he confeccionado la siguiente tabla con los datos de 31 de diciembre de 2008 (están disponibles todos en yahoo! y resulta más rápido). Os desgloso los ratios que he sacado:

Imagen (está tardando siglos en subir a rankia una imagen de 30k y me he hartado de esperar, así que pongo el link).

Circulante/Deuda CP: Es una medida de la situación de liquidez. Un valor por debajo de 1 puede indicar necesidad de refinanciar la deuda.

Activo/Deudas: Medida del nivel de apalancamiento. En un sector tan cíclico no quiero meterme en una empresa fuertemente endeudada.

Deuda+capitalización/Activo: es una medida absoluta del descuento con que cotiza la empresa con respecto al valor en libros de sus activos. Problema: si el valor en libros está inflado el ratio queda desvirtuado.

Deuda+capitalización/Tonelaje: es una medida relativa de lo barata o cara que está la empresa en comparación con las demás. Problema: un barco viejo con muchas toneladas puede valer realmente mucho menos que uno moderno más pequeño o de otras características.

Deuda+capitalización/ventas: es una medida relativa de lo barata o cara que está la empresa en comparación con las demás. Problema: las ventas de estas compañías son un dato volátil, por lo que el ratio puede quedar desvirtuado.

Deuda+capitalización/EBIT: es una medida absoluta del precio al que cotiza la empresa desapalancada en relación al su beneficio. Problema: al igual que las ventas, puede ser muy volátil y quedar desvirtuado.

Como veis, todos estos ratios de valoración tienen un problema, pero cuando los cuatro son especialmente bajos en dos empresas con endeudamiento moderado está claro que hay que empezar a pensar que es el numerador común lo que lo causa. Ambas son interesantes, pero los resultados de SBLK (Star Bulk Carriers) están siendo menos malos en lo que va de 2009, han llegado a acuerdos con los prestamistas para olvidarse de las condiciones de los créditos por un tiempo, han restaurado el dividendo, gran parte de la flota es muy moderna (posterior al año 2000) y no tienen ningún buque en construcción. Además, en la última presentación aseguran que a 10 de agosto la posición de caja ha subido hasta los 70 millones (para una compañía que capitaliza 217 millones) y tienen los barcos en charter, no estando tan sujetos a la volatilidad del spot de los fletes en caso de que la crisis haga una W como dicen algunos. Con todo esto en mente, hoy he comprado un paquete a 3.50$